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1、1 绪论1.1 研究现状医药制造业作为我国民生的基础，到目前为止已经形成多门类的医药产业体系。自“十一五”以来，医药制造业对国民经济的增长贡献不容小觑，例如其中一项销售收入年增长率就达到了12.2%。进入“十二五”这一新的时期以后，医药制造业的增长态势逐渐减慢，但仍然在快速增长。根据国家统计局网站的数据收集与统计，到 2016 年 12 月为止，我国医药制造业（规模以上企业）总资产达到了 28，789.11 亿元，比上年同期增长了12.9%，2016 年实现主营业务收入28，206.11 亿元，较上年同期增长了8.8%；2016 年实现利润总额3114.99亿元，比上年同期增长了12.8%。虽
2、然上个时期医药制造业的增长态势存在减慢的问题，但随着我国医改政策继续推进及深入、人均收入水平的不断提高、人口结构老龄化、全面放开二胎政策等因素的影响，我们不难预测在“十三五”期间医药制造业或长期保持在中速增长的状态。 图1-1 2012年-2016年医药制造业主营业务收入情况图1-2 2012年-2016年医药制造业利润总额变化情况1.2 文献综述企业价值评估就是专业的机构或者人员跟据相关法律政策、法律法规和一定的评估准则,对评估基准日一定目标下企业的内在价值等和各项资产的获利能力等进行分析。与此同时根据企业拥有或占有的全部资产状况，将会影响企业盈利情况与能力的各种因素考虑在内，同时将企业放在
3、整个宏观经济环境和行业背景情况下进行考虑，运用某种特定的综合评价方法，对特定时期内的企业经营绩效和内部价值进行分析评价并给予专意见，这一行为均客观，公正且合理。这一过程即企业价值评估。通过价值评估这一手段，可以分析得到企业自身的价值，通过与市场价值对比，让管理者对资本运营、规避风险等决策及时做出判断，从而增加自身盈利效果。同时，管理层可以更深层次的了解企业自身状况，根据其发展特点促使企业管理层做出科学、合理的决策，实现企业价值最大化。1.3 研究内容本篇论文主要内容是研究康美药业估值中的具体问题，包括影响估值的因素和如果改进，EVA这种价值评估方法，是在考虑影响因素（宏观环境、财务指标、发展趋
4、势）的基础上，选择和构架EVA模型，并分析在康美药业具体案例中的应用和结果分析，以及提出估值优化的建议。首先进行合理客观的预测分析，基于一个对企业的正确的分析结果，再对康美药业的企业价值进行评估，这才能成为保证投资方利益也保障并购方利益的基础。一个正确客观的评估也能使得企业经营避开风险，提高自身内在价值和经营获利能力。1.4研究目的首先就是研究适合我国医药行业价值评估方法及模型。我国是从20世纪八十年代才开始从国外吸收并引进一些最基本的价值评估理念，起初对新引进的概念很是模糊，与此同时实践的机会也比较少，导致价值评估理念一直没有得到较快的发展态势。但随着我国的资本市场的逐渐成熟，各种各样的经济
5、行为开始频繁的发生，在这个过程中，我国的资本市场对于企业的价值评估就提出了全新的要求，这就需要更合适的方法并且建立有效的模型。论文主要是在以康美药业为例的现状分析基础上，研究适合我国医药行业价值评估方法及模型。其次是想要根据分析后探讨对提高企业价值最大化的建议。通过价值评估，可以对企业内在价值分析的比较透彻，然后经过与市场价值的比较，可以清楚的知道企业的“家底”，方便对企业进行有效的资产管理，重新整合内部资源，认清自身的盈利能力，以便做出最正确的决策。与此同时还可以作为投资证券行业，增资扩股及与其他企业进行合作的一个重要的参考依据。 1.5研究意义从理论上来说，医药行业作为目前发展迅速的高新技
6、术产业，对它进行研究，对推动医药行业发展和促进我国国民经济增长都具有深远的意义。本文通过介绍整个医药制造行业的发展趋势与特点，最终决定选用EVA（经济附加值）法对其进行评估，并通过详细的案例介绍了分析过程，希望能为管理层和投资者提供帮助与决策依据。从实践上来说，收益与风险相伴而生，公司风险的确认与控制是企业价值评估中一个非常重要的课题，企业未来的发展与公司间的合资合作，入股，扩股等战略决策的正确与否有着直接关系。通过对企业进行价值评估，分析影响估值过程中的重要因素，找到企业发展的关键所在，了解企业的未来获利能力，可以帮助管理者尽早发现公司存在的问题，能更好的认识企业的内在价值，对改善公司经营管
7、理模式，让企业能够更加高效的发展，充分发挥企业价值，焕发活力有着重要的作用。本文以医药行业上市公司作为主要的研究对象，对于该行业的公司该如何进行企业价值的评估进行重点的关注，借助理论的支撑，对目前我国医药行业特征进行分析，找出适合医药行业价值评估的方法，同时以康美药业为例进行系统分析，通过对评估结果的计算和验证，分析方法的合理性和不足，为我国医药行业价值评估提供借鉴。1.6 研究方法主要采取了以下三种主要的研究方法： 1、理论分析法，对企业的价值评估研究需要大量参考文献，总结各学者的研究成果，并以此作为理论基础，找出目前的研究动态。本文通过分析整理研读企业价值评估理论和收益法的国内外相关资料，
8、为后文的研究提供理论基础。 2、案例分析法，本文选择了康美药业为案例进行企业价值评估，通过对估值结果的分析，验证收益法对医药行业的适用性，为医药行业企业价值评估提供了实际案例和评估模型框架。 3、数据图表法，在案例部分，对研究对象的分析中，需要对研究对象的规模、财务状况、现金流量等数据进行处理，从而更好的进行预测和分析。2 价值评估理论基础2.1 价值评估的相关概念2.1.1 企业价值的概念我们应该如何对一个企业的价值进行判定？如今的市场经济飞速发展，企业在这样的大环境下逐渐演变成了一种多资源构成的“商品”，对于其具体的价值的评估也是需要借助一些有效的手段来逐步实现。账面价值、公允价值、投资价
9、值、内在价值都是其具体表现形式，本文中介绍和讨论的企业价值是指内在价值。想要对一个企业的真实价值进行有效的衡量，首先要明确企业本身的整体性，在考察的过程中，要关注的内容包括企业现阶段拥有的资源，以及在未来的一段时间内这些资源会给企业带来怎样的获利。企业评估理论对于企业的价值进行有效的评估过程中，有一些自己的独到之处，这主要表现在：（1）对于一个企业来说，其资产是一种十分重要的组成，能够产生一些价值，但不是简单地相加之和，而是相互叠加与影响带来的整体获利能力。（2)在经营一个企业的过程中会面临着各种各样的环境与挑战，而环境因素，行业发展前景等等都会对企业创造价值的能力产生制约。即企业的价值会随着
10、内外部的变化而变化，不是一成不变的。因此，企业是作为一个有机整体被评估的，企业拥有的各种资产在潜移默化的为企业创造着价值和收益，不单单是现阶段的收益状况，更多的是对一个企业在未来的一段时间内能够根据现有的资源进行后续发展并且获利的能力。 2.1.2 企业价值评估的概念专业机构和人员，根据评估基准日的一定目的，分析和估算企业整体价值、股东所有权益价值或部分权益价值。进行企业价值评估要结合企业目前所处的宏观环境、自身发展的情况和行业特征，视企业为一个有机的、能根据自身的经营管理的状况以及整体资产获得利润的能力的整体，充分运用经济、金融、会计等方面的知识，把能够对企业内在价值以及获利能力产生作用的因
11、素进行综合，得到企业的整体价值。企业价值评估是从传统的资产加和法中衍生而出的，标志着评估方法的一次创新。企业价值评估是分析企业获利能力，评估整体价值，为管理者还有投资者提供作出决策的依据。同时，企业价值评估综合了很多的学科知识，形成了一种独特的分析方式，成为了企业管理的一种重要工具。2.2 企业价值评估方法传统的价值评估模型从起初利用会计报表的数据，采用财务指标像投资报酬率、净资产收益率每股收益来对企业进行评价分析。这种方法经历了一段漫长的发展时期，在应用的的过程中不断地被改进和完善，如今已然比较成熟。而随着资本市场的不断发展，价值评估作为资产评估的一部分，目前出现许多估值模型，主要是三大评估
12、方法成本法、市场法、收益法，底下的分支又包括有现金流折现模型、股利折现模型、期权估价模型等等。因为每家企业所处的行业和自身的发展情况又不尽相同，所以选择的评估方法自然也是不一样的，综合判断后选择适当的方法对于提高评估企业内在价值的准确性是很有帮助的。2.2.1 成本法企业价值评估中，成本法又被称作为资产基础法，劳动价值论是其理论基础。在评估基准日，先对企业的各项资产进行一下调整，然后挨个评估，把各个评估结果再加和起来，得出企业总体价值的评估方法，这即是成本法。成本法是一个做加法的计算方法，根据资产负债表，将企业的账面价值进行相加，得到的就是企业价值。重建或重置被评估资产是其评估的基本思路。各单
13、项资产价值的总和是成本法的评估原理，通常没有考虑到企业各单项资产的整合效应，往往也容易忽视与形成盈利能力相关的因素，如企业的客户资源、管理水平、自创商誉、无形资产等，同样也会忽略的是企业。2.2.2 市场法选取公开公平的市场平台上至少三个可供比较的参照对象用来与评估对象做对比分析。找出评估对象与参照对象之间的差别，以及差别体现在市场价值上的表达，在此基础上。不断对各种因素进行调整，得到最合理的评估价值。在这个过程中，有一些前提条件需要满足。最基础的前途条件为公平公开的市场环境。在这样的环境中，完善的资本市场和频繁的交易才能提供更多合理的、可供选择的参照对象，市场法的价值评估结果也越准确。2.2
14、.3 收益法目前应用最广泛的方法是收益法，在使用收益法时，需要满足三个前提条件，首先是被评估企业持续经营，其次可以预测企业未来收益，同时合理预测折现率。我国医药行业属于朝阳产业，而目前正处于黄金发展阶段，未来收益能够预测，企业能够持续经营。受医药改革的深入和宏观经济影响，预计未来几年医药行业仍有较大的发展潜力，能够合理预测未来增长空间。成本法单个资产相加的缺点被收益法克服，同时市场法可比公司数量少的缺陷也被克服了，虽然收益法中对折现率的预测和未来预期增长率存在较多的不确定性，但相比于市场法和成本法，本文认为收益法更适合于评估医药行业企业价值。 3 医药制造行业企业价值评估研究3.1 我国医药制
15、造行业现状分析医药制造行业本身比较特殊，整个行业对于技术的要求较高，属于资本密集型产业，作为现代与传统相结合的新兴产业，是我国国民经济中重要的一环，也正处于形势良好的初步发展阶段。医药制造行业不仅对于保护人们的身体健康，防止亚健康方面起了很大的作用，而且对提高国民生活水平，促进国民经济的发展方面都有着举足轻重的作用。尤其是最近这几年，医改不断地深入及推进，人们收入以及生活水平的提高，医药行业的市场规模也在急速扩大，预计到2020年，我国医药市场将达到23千亿元，成为全球最大的医药市场之一。虽然医药制造行业的发展态势还是比较可喜的，但也存在着些许问题，主要在以下几个方面：第一，大部分在现有市场上
16、活跃的都是以小规模为主的医药制造行业，其产业结构都不是很合理，中大型只占11%。而且有很多企业专业化程度不够，缺乏研发成果，技术含量也比较低。第二，绝大多数医药企业缺少自主创新及研发能力，对科研经费的投入也不足，而这恰恰又是医药制造行业发展中的主驱动力。在国外的一些企业中，研发费用甚至占到了主营业务收入的10%-15%，而我国大型企业用于研发的只有3%，中小企业就更少之又少了。3.2 我国医药制造行业基本特征医药行业与国内的众多方面息息相关，是我国的强国战略的重要组成部分。医药行业具有以下三个方面的独特的经济特征，主要表现为：第一，资本投入巨大，市场风险极高。医药制造行业作为一个高新技术产业，对于技术和资本密集度要求很高，所以就具有了高风险、高投入的特性。不管是国内还是国外，对于研究一新药，时间上的跨度就达到十年之久，投入资本有上千亿元，
