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1、天威集团债券违约案例研究摘要在成熟和发达的债券市场，债券违约较为常见。在2014年，我国债券市场发生了首个公募债券违约，“刚性兑付”的局面被逐步打破。在还未走出私营企业债券违约的阴影时，2015年4月的第一例国有企业债券违约，即“11天威MNT2”，引起了市场的高度关注。在此背景下，本文将国内外相关研究理论运用到分析天威集团债券违约过程的实践中，论述了天威集团的债券违约的宏微观原因，通过对违约的深层原因分析，得到相关启示，从而给予其他运用债券融资的公司一定的借鉴作用，同时对债券投资者起到一定的警示作用。 关键词：天威集团 债券违约 因素分析 毕业论文外文摘要Title ACaseStudyof
2、DebtDefaultin Tianwei GroupAbstractBond defaults are more common in mature and developed bond markets. In 2014, the first public bond bond default occurred in Chinas bond market, and the “rigid redemption” situation was gradually broken. In the shadow of the default of private company bonds, the fir
3、st state-owned company bond defaulted in April 2015 “11 Tianwei MNT2”, which attracted a lot of attention from the market. In this context, this paper applies the relevant research theories at home and abroad to the practice of analyzing the default process of Tianwei Groups bonds, and discusses the
4、 macro and micro causes of the bond default of Tianwei Group. Through the analysis of the deep causes of breach of contract, the relevant enlightenment is obtained. Therefore, it can give some reference to other companies that use bond financing, and at the same time play a certain warning role for
5、bond investors.Keywords:TianweiGroup;BondDefault;Factor Analysis目 录1 引言11.1 研究背景和研究意义11.2文献综述21.3 研究内容和研究目的31.4 研究过程和研究方法32 案例描述42.1 天威集团公司概况42.2 事件进程43 案例分析53.1 天威集团债券违约的宏观原因分析53.2 天威集团债券违约的微观原因分析73.3 宏微观因素小结124 案例启示134.1 前期要做好投资可行性分析134.2 企业发展要注重资产的流动性134.3 加强监管力度，完善监管法制134.4 做好关于面对违约的应对措施14结论15参考
6、文献16致谢171 引言1.1 研究背景和研究意义1.1.1 研究背景中国的债券发行始于1983年，目前仍处于起步阶段。我国自改革开放以来，债券市场得到了飞速的发展，但近年来，在债券市场中债务违约较为频繁。当前我国经济正处于新常态，面临经济下行的压力，债券市场信贷风险不断加大，打破“刚性兑付”局面的速度也越来越快。继“11超日债”违约后，保定天威集团有限公司于2015年4月21日宣称：由于公司运营发生巨额亏损，无法如期支付中期票据“11天威MTN2”的本年利息，发生实质性违约。天威集团债券的违约意味着：我国首个国企发生债券违约，同时打破了银行间债券市场零违约的现状，就目前来看，在银行间债券市场
7、中，私营企业的违约风险已蔓延到国有企业，这说明我国债券市场的信用风险在不断加剧。1.1.2 研究意义国外的债券市场较为成熟，市场化程度极高，债券违约现象已为常态，而我国的债券市场还处于萌芽期，债券的发行到赎回整个过程都得到政府及相关机构的支持，在过去的三十年以来，并没有发生过实质性的债券违约。但自从2014年发生“11超日债”违约事件之后，中国债券市场爆发了巨大的违约狂潮，接连发生了多起债券违约，尤其“11天威MTN2”违约事件较为典型。违约的浪潮如此汹涌，说明企业债券从发行到承兑整个过程存在较多问题，其中包括债券市场监管和担保条件、公司治理等。本文通过对上市公司债券违约成因的深层探究，可以为
8、上市公司发行债券起到借鉴作用，同时给予投资者一定的警示作用，减少投资者的投资风险。1.2 文献综述1.2.1 “刚性兑付”的优劣 关于我国公募债务“刚性兑付”的研究多数为新闻报道，对“刚性兑付”制度的研究相对较少。李慧和别晓彬（2013）关于山东海龙短期债券进行了论述，通过对其“刚性兑付”状况的研究，得出结论：债券违约风险应由投资者自己承担。邹晓梅 (2014)关于“刚性兑付”存在的的缺陷进行了阐述，指出“刚性兑付”对金融市场成熟化不利，因为难以提升投资者的风险意识，另外，“刚性兑付”不利于金融市场建立相应的保护屏障。范希文（2014）主张中国的债券市场应及时得以释放，由市场主导，允许发生违约
9、，并深刻地分析了中国债券市场零违约的原因。1.2.2 导致财务危机的原因卢宗胜（2011）分析了全球经济衰退背景下企业现金流对财务危机的影响，并指出导致企业陷入财务困境的几个因素：投资决策、融资决策失误；库存占比较大;赊销账款所占比例很大。另外，提出了相应的措施：提前做好现金预算工作；控制现金流量，掌握流动资金的主动权；企业必须有足够的流动资金等。严梦瑜（2012）指出：2008年金融危机后，中国企业的财务危机更加严重。通过研究发现，导致财务危机的三个主要因素是：管理人员素质低、融资渠道单一、股权不合理，针对原因提出了相应的对策。1.2.3 违约风险的度量阿特曼（1968）是建立Z-score
10、模型的第一人，后期还对其进行了优化改进，使得Z-score模型能够更加准确地衡量企业发生违约的可能性大小。运用该模型需选取出5个相关财务指标，再利用公式计算得出的企业Z值，通过与模型得临界值比较，判断企业违约风险的高低。陈珍净（2011）通过运用Z-score 模型做了大量实证分析，深入分析研究结果，最后针对该模型做了一定的改进，以使其更适用于我国上市公司。刘凤娇（2016）对Z -Score模型的指导作用做了深入研究，主要运用于整体分析企业的经营风险，论述了财务失败的原因、预防措施以及财务失败后所采取的措施。本文将在前人研究成果的基础上，本文将相关理论运用到实际问题中，对保定天威集团违约事件
11、展开分析。在跟进债券违约过程中，定性分析了宏微观相关因素，同时定量地综合分析了其财务因素，利用Z-score模型进一步进行论证，这样不仅深入地分析了债券违约的原因，而且清晰明了地展现了天威集团债券违约问题的处理过程。1.3 研究内容和研究目的1.3.1 研究内容本文将以天威集团债券违约案例为线索展开概述，主要从宏微观两大方面来分析天威集团债券违约成因，对该企业所处宏观环境、发展战略、财务状况等进行分析，并利用Z-score模型对违约风险进行衡量，得出相关结论，最后得到相应的启示。1.3.2 研究目的本文的研究目的是通过深入分析天威集团债券违约的原因，汲取相关教训，得到相应的启示，对其他想要以发
12、行债券为融资方式的企业起到借鉴作用，不至于重蹈覆辙，损失惨重；其次，给予债券投资者一定的警示作用，能够让投资者提高风险意识，减少自身的投资风险。 1.4 研究过程和研究方法1.4.1 研究过程本文先通过查阅相关资料文献，了解威集团发生债券违约的整个案例过程，整理其背景，理清分析该案例的意义。随后研究前人理论成果，对本文运用的相关理论作以学习，整理出相关分析方法、支撑论证等。之后，对天威集团债券违约的原因展开论述，首先分析其宏观因素部分，其次分析其微观原因部分，仔细研究集团年报，同时明确每个财务指标的含义，争取准确运用到财务分析中，同时运用Z-score模型，对天威集团进行违约风险的衡量。利用有
13、效数据对相关指标进行计算，最后以表格和相关数据分析形式呈现，希望能够对天威集团债券违约的具体原因进行深入地分析和论证。通过前文的分析，得出相应的结论，并且获得启示。1.4.2 研究方法（1）文献研究法为了加深对天威集团债券违约案例的了解，阅览了相关的文献和数据资料，对前人的研究成果进行深入学习和运用，为本文提供一定的理论基础和数据支撑。文献研究法有助于构建一个较为完整的知识体系，使得行文思路更加流畅，通过对现有文献的理论学习，将理论充分运用到本文的案例中，使文章内容更加丰富并且具有较强的说服力。 （2）案例研究法本文以天威集团债券违约为例，通过对其债券违约的原因进行分析，反映出相关的债券市场上
14、债券发行到兑付过程的问题及企业相关经营策略等，针对该案例得到相应的启示。 （3）定性、定量相结合法本文在分析天威集团的违约因素时，主要运用到定性与定量相结合的方法，除了对公司宏观微观环境运用定性分析法之外，还对其财务状况分析时采用了 定量分析法，比如财务指标的分析、Z-score模型的运用等。2 案例描述2.1 天威集团公司概况保定天威集团有限公司，简称天威集团，于1958年成立，由保定变压器厂发展而来。公司成立之初，天威集团主要从事输变电行业，以电力变压器制造为主，属于国有独资企业。在2008年，被划分到中国兵器设备有限公司旗下，进而成为了兵装集团正真意义上的全资子公司。公司经过多年发展，主
15、营板块由之前的输变电领域，同时扩展到新能源领域，主要实施双主业经营战略。 2.2 事件进程 2.2.1 债券的发行表1 “11天威MTN2”简介发行主体天威集团债券名称11天威MTN2发行时间2011年4月20日债券面值15亿元人民币债券期限5年利息形式附息式固定利息债券利息年利率5.7%信用评级AA+付息日期每年4月21日本息偿还方式本金及最后一次利息于兑付日一并兑付资料来源：根据天威集团公告作者自己整理2.2.2 信用评级状况不断恶化就天威集团的信用评级而言，总体呈现急速下降的趋势。在“11天威MTN2”债券发行时，信用评级状况较为良好，评级结果为AA +，但在2011年之后，公司运营每况愈下，到2015年，发行主体的信用等级已直线下降到C级，在四年的时间里等级共计下调达六次。从2011年到2015年期间，信用评级下调次数最多的两年为2014年和2015年，直接降低了四个等级，其主要原因是公司的新能源领域的光伏产品受到重创，同时输变电行业投入减少使得该板块盈利大
