对财务柔性与企业绩效的实证研究——基于中小板块制造上市企业 摘 要制造业是国民经济健康持续发展的重要基石在改革开放40周年的时代背景下，深化改革的任务能否顺利完成，很大程度取决于中小板制造企业是否健康持续发展外界环境充满着不确定性，很可能使企业陷入各种危机因此企业合理调整储备财务柔性的水平，有利于企业面对危机时降低财务风险，抓住有利的投资机会，实现企业利益最大化；同时财务柔性对企业绩效影响具有区间效应，企业需做出科学有效的财务决策本文认为有必要以企业生命周期的角度来探究财务柔性对企业绩效的影响，这是不同阶段的企业经营行为不一致所造成的论文首先通过对国内外相关研究文献的梳理，再深入分析我国中小板块制造业发展特点和财务柔性现状的实际情况，并结合相关理论提出了研究假设基于中小板制造企业2012-2018年的财务数据，研究财务柔性对企业绩效的关系，并利用现金流对企业进行生命周期的分类研究结果表明：企业的财务柔性储备水平会受到企业所处生命周期的影响，且财务柔性对企业绩效影响程度也不尽相同，成熟期企业储备财务柔性对企业绩效的提升效果更明显关键词：财务柔性；企业绩效；企业生命周期An empirical study on financial flexibility and firm performanceAbstractThe healthy and sustainable national economy bottoms on manufacturing industry. Whether the task of deepening reform can be completed with flying colors depends to a great extent on the healthy and sustainable development of small and medium-sized board manufacturing listed companies against the background of 40th anniversary of reform and opening up. The external environment is filled with uncertainty which might bring various crisis for the companies. Therefore, the reasonable adjustment of reserve financial flexibility is conducive to the reduction of financial risk in the face of crisis, seizing favorable investment opportunities, and maximizing the interests of enterprises. At the same time, the influence of financial flexibility on the performance of enterprises is internal. Therefore, enterprises need to make scientific and resultful financial decisions. In general, this article considers that it is of great necessity to explore how financial flexibility affect corporate performance in terms of life cycle which is caused by the inconsistent operation behaviors of enterprises in different stages.Firstly, based on the literature review of the related researches as well as in-depth analysis of China's small and medium-sized plate manufacturing industry development, development features and financial flexibility of the actual circumstances, and combined with the relevant theories, we raise research hypotheses. According to the financial data of small and medium-sized board manufacturing enterprises in 2012-2018, this paper studies the impact of financial flexibility on enterprise performance. Also we classifies the enterprise life cycle by using cash flow. The results turn out that distinct life cycle will have the effect on the reserve level of financial flexibility. In addition, financial flexibility has a quite different influence on enterprise performance in distinct life cycle. Companies in mature stage which reserve financial flexibility is the fastest to enhance the level of enterprise performance.Keywords: Financial flexibility; enterprise performance; enterprise life cycle目录一、绪论 1（一）研究背景与研究意义 11.研究背景 12.研究意义 1（二）研究内容、方法与框架 21.研究内容 22.研究方法 33.研究框架 4（三）创新点 5二、研究综述和相关理论 5（一）研究综述 51.财务柔性的研究综述 52.企业绩效的研究综述 73.财务柔性与企业绩效的研究综述 84.企业生命周期与财务柔性的研究综述 9（二）理论基础 91.不确定性环境 92.委托代理理论 103.融资约束理论 10三、我国中小板制造上市企业财务柔性分析 11（一）我国中小板制造上市企业发展特征 111.发展特征 112.融资方式结构特征 12（二）我国中小板制造上市企业财务柔性现状 131.现金柔性 132.负债柔性 14四、实证研究设计 16（一）研究假设 161.成长期财务柔性与企业绩效 162.成熟期财务柔性与企业绩效 163.衰退期财务柔性与企业绩效 16（二）研究设计 171.样本筛选与整理 172.相关变量 173.模型设计 19（三）描述性统计 211.总样本描述性统计 212.分组描述性统计 21（四）相关性分析 22（五）多重共线性检验 24（六）多元回归分析 25（七）稳健性检验 27五、结论与建议 28（一）研究结论 28（二）建议 281.成长期企业的建议 282.成熟期企业的建议 293.衰退期企业的建议 29（三）研究局限及展望 30参考文献 31致谢 33附录 34 一、绪论（一）研究背景与研究意义1.研究背景企业在高度不确定的大环境之下，很容易引发现金流量的数量和时间分布偏离预定计划，增加企业决策失误的可能性。
早在2014年，有学者就对在亚洲危机时期和信贷危机时期的1068家企业调研中发现：认为企业是需要维持保守的财务杠杆政策和持有大量现金来实现财务柔性，且遇到危机时财务柔性较好的企业比财务柔性较弱的企业表现要更出色企业应该事先保有一定调整能力以防发生意外事件，并做好妥善的应对措施，从而帮助企业消灭重大财务风险，并且在危机中把握投资机会这种面对波动环境的“反应”以及“预防”，其实就是一种“柔性”世界经济不断前行，在动荡的环境中不断产生新的机遇正如这次新型冠状病毒带来的停滞停工，带给中小制造企业前所未有的挑战；但是又随着中国疫情的缓和，世界对中国制造的极大需求又给予中小制造企业新机遇，我国中小板制造企业都应该主动发掘机遇、迎接挑战众多制造企业都存在资本流动性不足的弊端，同时受到环境不确定性的制约，在面对经济危机和环境大幅度波动时缺乏应对的有效性和及时性财务柔性理论需要给予中小板制造企业管理者正确的指导，同时在实践中验证理论的准确性中小板上市企业是中国经济发展的重要组成，主要以制造业等实体行业为主，高新技术产业众多环境的瞬息万变、机遇的稍纵即逝、决策的一不留神，都有可能将企业置于濒临破产的地步中小板制造企业的经营者是否应该考虑利用好财务柔性“未雨绸缪”的作用，思考财务柔性对企业绩效的影响。
本文认为企业不同时期、不同阶段所要做的经营行为也各不相同，不同阶段都对应着不同的财务决策，因此本文将结合企业生命周期探索中小板制造企业的财务柔性对企业绩效的有何不同影响2.研究意义在改革开放40周年的时代背景下，深化改革的任务能否顺利完成，很大程度取决于制造业是否健康持续发展对于中小板制造上市企业，财务柔性的作用不仅可以帮助企业抓住改革机遇，还可以有效应对财务风险、化解改革过程中的难题，其意义已逐步凸显出来因此，本文现将研究意义分为理论与实践，并总结如下：（1）理论意义目前研究财务柔性的学者还是占少数的，本文在查询已有文献中发现：与本文拥有相似研究角度多为主板上市企业和创业板，且不同板块之间得出结论是不相同的，恰好中小板块在此方面研究暂为空缺这次将研究对象选为我国中小板制造上市企业，希望能为中小板制造上市企业探索在不同生命周期的治理规律和财务柔性实践应用上提供研究依据本文主要将生命周期理论和财务柔性理论结合，在控制变量中加入公司治理因素，希望能提供给制造企业适合自身提升绩效的新方法；在新的研究方向上，提供具有真实数据参考的实证研究成果增加财务柔性研究的实证成果，从而提高中小企业创新转型的速度。
（2）实践意义本文的实践意义可以分为两个层面微观上，掌握我国中小板制造企业现阶段的财务状况，找出财务柔性储备规律，并通过整合、发掘多元化提升企业绩效的方法，提供给制造企业真实可靠的研究数据来支持企业制定合适的资本结构方案；同时从企业生命周期角度，将企业进行分类，希望为企业制定更具针对性的财务策略提供指导宏观上，我国中小板上市企业75%是由制造业企业构成，在我国提出制造业2025概念的背景下，加上财务柔性的灵活性和创新性，希望能够给中小板制造企业带来发展新思路二）研究内容、方法与框架1.研究内容第一部分绪论介绍研究背景和意义，总结研究内容和方法，最后梳理框架和点明创新点第二部分研究综述和相关理论首先整理财务柔性的概念、获取途径和度量方式的文献并做出相关评述，对企业绩效定义和衡量方法做出总结，并梳理财务柔性与企业绩效相关研究，最后探究企业生命周期和财务柔性的关系。