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1、上海大学硕士学位论文基于自由现金流量的企业价值评估与投资组合策略的研究姓名：顾弘申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：陈湛匀20051201卜；f 9 1大学硕一 1二学位论文赫于自由现金流量的企业价值评估与投资组合 镜略的研究摘要会计信息尤其是会计盈余信息的决策有用性是财务会计的立身之本，然而，会计盈余（利润）指标对企业价值的影响要受会计政策、会计估计、收入和费用 确认的具体原则的影响，人为控制可能性较大，客观性不够，因此，人们就必 须找到受人为控制较弱的评估方法。在现金至上理念下，经营现金流量首先成 为会计盈余的替代指标，但经营现金流量忽视了能保持企业持续经营的资本支 出，经营现金流量这
2、一评价参数使企业为了近期经营现金流量指标的提高而牺 牲企业的长期利益，显然不是十分合理的。由此，国外有些学者提出了自由现 金流量的概念，研究发现基于自由现金流量的企业价值评估能更好地反映企业 的真实业绩，而且基于低自由现金流量乘数（P/C）的投资策略也可以取得明 显的超额收益。随着我国证券市场的发展，对行业分析、公司分析越来越重视，基于自由现金流量的企业价值评估方法在国内也开始盛行起来；而我国基金业的逐步壮 大，电带动了对以何种指标选股构建投资组合能获得超额收益这.课题的研究。 在此情形F,本文着力对以下几个方面进行了探讨：（1）自由现金流量贴现评 估法作为一种更好的企业价值评估方法，在实际应
3、用中，如何使用自由现金流量模型来对企业价值进行评估？ （ 2 ）我国资本市场的发展阶段以及其特殊性，决 定了我国证券市场投资组合决策不可能完全照搬国外成形的结论，以低自由现金 流量乘数为基础选取样本构造投资组合在我国市场上能否也获得超额收益？如 果不能，原因是什么？ （ 3）在我国证券市场上应用什么指标构建投资组合可以 状得超额收益？本文的主要内容有：文章首先对现金流量、企业价值评估与基于P / E、P / 0、 P / C构建投资组合的最新研究成果进行了综述，接着对会计盈余、经营现金流 量与自由现金流量的优缺点进行了比较分析.然后对经营现金流量、自由现金 流量与修正后的自由现金流量模型进行了
4、论述与比较研究；在理论与模型介绍 之后，本文对现有的自由现金流量模型进行了修正，结合作者对白云机场实地 调研的数据与企业价值评估的经验，运用修正后的自由现金流量模型对白云机V上海大学硕士学位论文 基于自由现金流量的企业价值评估与投资组合策略的研 究场进行了价值评估，详细的论述了如何运用自由现金流量来评估企业的价值；最后，本文把低市盈率（P / E）、低经营现金流量乘数（P / 0）与低自由现 金流量乘数（P / C ）分别作为构建投资组合的选股基础，结合低财务杠杆这一指标，从上 证A股中选择样本股票，构造投资组合，通过事后检验来论证在我国证券市场上究 竟采用何种指标作为构建投资组合的选股基础能
5、获得超额收益。本文的主要成果为：（1）理论研究：在分析和解释现有现金流量模型差异的基础上，引入筹资因素的影响，提出了修正的自由现金流量模型；（2）应用研 究：作者运用修正的现金流量模型，结合详尽的调研数据。，以案例的方式详细的论 述了如何应用自由现金流量对企业的价值进行评估：其中，完备而详实的介绍 了如何对企业的收入、成本、资产负债表、利润表与现金流量进行预测，对WA C C的计算以及运用预测的现金流量对企业价值进行评估也给出了详细的计算步骤与说明。（3）实证研究：以低经营现金流量乘数与低自由现金流量乘数作为选 股基础构建投资组合，在我国证券市场现今的发展阶段并不能取得超越大盘的收 益，相反，
6、其收益显著低于大盘收益。其原因一是在于我国证券市场还处于发 展阶段，投机性很强，缺乏做空机制；二是现金流量表白1 9 9 8年才推出，投资者对现金流量还不够重视。在我国证券市场目前发展阶段，以低市盈率作为选 股基础构建投资组合能够取得超越大盘的收益，旦超额收益具有显著性。关键词：自由现金流量，企业价值评估，投资组合策略。应用研究中关予白云机场的所有数据都来源于作者在鞋合证券研究所实习期间 实地调研所得，特此说1判上海大学硕二L学位论文 基于自由现金流量的企业价值评估与投资组合策略的 研究ABSTRACTAcc0untnginfor m a t0n9esPeca11 ytheusefu1ness
7、 ofacc0untngearni n g sinf0rmati0n i s th e f oundati0n0ffin a n ci a1acc0untngHoweverenterPrseVa1uebased0nacc0untingearni n g sisinfluenced b y theacc0untin gP01c y,theacc0u ntngestmatio n9aswe11asthe c0ncre tePrncP1e s0ftheinco meandc 0s tc0nfirm ati0n .Acc0untin gearni ng s9m0re1i ke1yt0bec0ntr o
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