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1、第一讲第一讲资本市场运营论资本市场运营论金融的本质n把今天的钱推迟到明天再用（投资者）n把明天的钱提前到今天来用（融资者）n1997年诺奖获得者罗伯特默顿教授则在金融学中指出：金融学是研究人们在不确定的环境中如何进行资源跨期配置的学科第一节第一节“核心论核心论”核心论：金融体系中的投资银行n金融是现代经济的核心部门n金融的核心业务是资本市场的运作n投资银行是资本市场运作的核心当事人n投资银行的核心工作是对资产和企业的现金流进行分析的理论和技术金融是现代经济的核心部门n1991年1月，邓小平同志在视察上海时指出：“金融很重要，是现代经济的核心。金融搞好了，一着棋活，全盘皆活。”n2003年1月2
2、4日，中共中央政治局常委温家宝在“全国银行、证券、保险工作会议”上，强调提出金融在现代经济中的核心作用，强调了金融在资源配置、防范金融风险和国民经济建设上发挥杠杆作用的重要性金融的核心业务是资本市场的运作（1）n以新帕尔格雷夫经济学词典为例，斯蒂芬A罗斯教授在其所撰的“金融学（Finance）”这一条目中明确写到：金融学的核心是研究资本市场的运作，以及资本资产的供应和定价。金融的核心业务是资本市场的运作（2） 因此，国外金融学的研究主要包括四个层面：一是公司财务和公司治理，二是投资者行为；三是金融资产的价格行为和金融市场的微观结构设计；四是商业银行、投资银行及投资基金等金融中介机构的运作。 格
3、林斯潘曾说过：美联储只管货币（Money），但不管金融（Finance）金融的核心业务是资本市场的运作（3）n我们可以发现：国际通行的金融学继承了新古典经济学的精神，其核心是从微观角度研究不确定条件下，能够实现资本最优配置的金融资产的均衡价格。n而目前国内金融学事实上是主流宏观经济学的货币演绎，在国际上均被归入宏观经济学的研究范畴，所谓的国际金融学其实也只是开放环境下的宏观经济学投资银行是资本市场运作的核心当事人n当事人n资金需求方n资金供给方n投资银行n政府n律师、会计师、评估师等投资银行的核心工作n对资产和企业的现金流的分析的理论和技术，这是投资银行家的基本功。n所谓优良资产或优秀企业，就
4、是能够产生可预期的、不断增值的现金流的资产或企业。n由此重新定义“企业家”：企业家是从事优良资产生产的专家第二节第二节什么是投资银行什么是投资银行Investment Banking的四层含义n机构层次投资银行：n作为金融市场中介机构的金融企业n行业层次投资银行业：n投资银行的整个行业n业务层次投资银行业务：n投资银行所经营的业务n学科层次投资银行学：n关于投资银行的理论和实务的学科投资银行的正式定义n投资银行是指主营业务为资本市场业务的金融机构投资银行和商业银行的比较n投资银行和商业银行都是资金盈余者与资金短缺者之间的中介 n投资银行是直接融资的中介n商业银行是间接融资的中介投资银行的金融中
5、介作用筹资者筹资者投资者投资者投资银行投资银行所有权和债权资金资金商业银行的金融中介作用筹资者筹资者投资者投资者商业银行商业银行债权债权资金资金投资银行商业银行本源业务证券承销存贷款融资功能直接融资，侧重长期融资间接融资，并侧重短期融资活动领域主要是资本市场主要是货币市场利润来源佣金存贷款利差经营方针在风险控制前提下，稳健与开拓并重追求安全性、赢利性和流动性的结合，坚持稳健原则监管部门主要是证券监督当局主要是中央银行投资银行的行业特征n创新性n专业性n道德性投资银行的发展趋势n全能化n国际化n网络化n智能化第三节第三节投资银行学新体系投资银行学新体系投资银行学研究的现状 n重实务轻理论n重业务
6、轻组织n重微观轻宏观 投资银行学在金融学中的位置公司财务学金融中介与市场学投资学金融市场金融中介企业投资者投资银行学新体系n一个中心n企业与资产现金流分析的理论与技术 n两条主线n资产证券化n企业重组 n两条辅线投资银行的内部组织管理投资银行的外部监督管理 一个中心 企业与资产现金流分析的理论与技术n企业与资产的价值评估n风险与收益理论：金融资产定价理论n金融工程原理等主线之一 资产证券化n证券发行上市n证券交易n基金管理n风险投资n信贷资产证券化n项目融资 主线之二 企业重组n扩张性重组n收缩性重组n结构性重组辅线之一 投资银行内部组织管理n组织结构管理n风险管理n创新管理n人力资源管理 辅
7、线之二 投资银行外部监督管理n政府监管n行业监管n社会监督：媒体、公众 第四节第四节 资产运营的一般模式资产运营的一般模式资本市场运作的基础是企业资产的运营n资本运营的目的n实现资本增值的最大化n资本运营的方式n资本各种形式的互相转换资产（CAPITAL ASSETS）的重新分类n现金资产n实体资产n信贷资产n证券资产 现金化 实体化 信贷化 证券化现金资产外汇交易货币掉期购买实物资产；投资实业取得债权；银行放贷投资证券实体资产出售资产和股权套现；典当资产、股权的互换经营租赁企业、产业投资基金、投资受益凭证上市信贷资产收回债权取得现金；商业票据贴现； 取得抵押物；债转股；赎回典当物债权掉期MB
8、SABS证券资产证券发行出售；开放式基金赎回 下市；证券换资产或股权 证券质押贷款、融券债券、股票、基金互换，证券投资基金管理过程，认股权证，可转换债等 现金资产证券资产实体资产证券资产信贷资产证券化证券化广义资产证券化和狭义资产证券化n广义资产证券化实体资产证券化： 直接上市：发行上市、分拆上市、 异地上市、介绍上市。 间接上市：买壳上市、借壳上市。 债券上市；产业投资基金上市；不动产证券化；信贷资产证券化（狭义资产证券化）：MBS、ABS证券资产证券化现金资产证券化总结：资产证券化n资产证券化是投资银行学的一条主线，它与另一条主线企业重组有很大的重叠部分。这些重叠部分构成了投资银行学的主要
9、内容。n资产证券化从广义上分，包括：现金资产的证券化，实体资产的证券化，信贷资产的证券化，证券资产的证券化；在狭义上仅指信贷资产的证券化。总结：资产证券化的原理n一个核心原理n基础资产的现金流分析n三个基本原理n资产重组原理n风险隔离原理n信用增级原理 总结：有关资产证券化的结论n资产证券化不仅是一种技术创新、工具创新，更是一种思维观念、一种分析方法。n资产证券化是资本市场运作的高级形式；企业重组是资本市场运作的普遍形式。n资产证券化是中国资本市场的重要发展趋势之一，有着广泛的运用前景。总结：资产运营的一般模式n四种资产不仅可以概括个人和企业的资产，而且可概括一个国家的资产n资本市场的运作乃至整个经济的发展都可以看成是这个“四轮驱动”的作用，因此我们可以把它当作“超一般均衡模型”n什么叫资产重组？也就是这四种资产的各种转换形式。n资产运营的一般模式有丰富的意义。
