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1、 由于项目投资时间长，在投资中无法对未来各因素的发展变化作出完全正确的预测，投资风险大。所以企业有必要采用专门方法进行风险决策。二、投资项目的现金流量 企业无论在投资固定资产时，还是投资其他的项目时，都要对投资项目所引起的现金流量进行分析。现金流量是投资管理中的一个很重要的内容。第一页，共35页。1、现金流量的概念 现金流量是指由投资项目所引起的现金流入和现金流出的数量。 这里的现金不只指货币资金，更不仅仅指库存现金，而是指货币资金以及投资项目收入和支出的非货币性资源的变现价值。例如一个项目需要投入企业原有的厂房、设备、材料，这些资产投入时的变现价值也是该项目的现金流量。第二页，共35页。 现
2、金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量三个具体概念： 现金流入量是指由投资项目所引起的现金收入的数量； 现金流出量是指由投资项目所引起的现金支出的数量； 现金净流量则是指现金流入量与现金流出量的差额。2、现金流量的构成 现金流量分为初始现金流量（期初现金流量)、营业现金流量(期中现金流量)、和终结现金流量(期末现金流量)三个组成部分。第三页，共35页。（1）初始现金流量。期初现金流量是指自开始投资起至项目投产为止所发生的现金流量。具体内容如下： 固定资产投资。包括固定资产购建成本、运输成本、安装成本等。 垫支的流动资金。包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。 其他投资费用。指
3、与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费用等。 固定资产变价收入。主要是指对原有固定资产进行更新时变卖旧的固定资产所取得的收入。 其中，固定资产变价收入为简便起见可以不用考虑。所以期初现金流量主要是现金流出量，而且主要流出的是项目（固定资产）原始投资。第四页，共35页。（2）营业现金流量。期中现金流量是指自项目投产运营至项目有效期满为止所发生的现金流量，因此也称营业现金流量。具体内容如下： 营业收入。包括产品销售收入和其他销售收入。 营业成本及费用。包括直接材料费用、直接人工费用、其他直接费用、间接费用和期间费用以及营业税金及附加(如增值税、消费税、营业税、资源税、城市维护建设税、教育费附加
4、等)。 所得税。 其中：营业收入属于现金流入量； 除固定资产折旧费之外的营业成本费用、所得税属于现金流出量（因为折旧费并不增加企业的现金流出）。第五页，共35页。 因此将除折旧费之外的营业成本称为付现成本。期中现金净流量即营业现金净流量的计算公式如下： 营业现金净流量 =营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =营业收入一付现成本-所得税或者： 营业现金净流量 =(营业收入-营业成本)+折旧-所的税 =税后利润+折旧第六页，共35页。 （3）终结现金流量。期末现金流量是指投资项目有效期满后所发生的现金流量。主要是现金流入量固定资产变价收入以及原来垫支的流动资金的回收。如果期末固定资产变现价值与清
5、理费用相抵，则不存在固定资产变价收入。所以期末现金净流量有可能为零。这时就有： 整个投资项目现金净流量=营业现金净流量-原始投资。3、现金流量的计算 为了正确的评价投资项目的优劣，必须正确地计算现金流量。 第七页，共35页。例、某公司准备购入一设备扩充生产能力。现有甲、乙两个方案供选择： 甲方案：投资50000元，使用寿命5年，无残值，5年中每年销售收入为30000元，付现成本为10000元； 乙方案：投资60000元，使用寿命5年，有8000元残值，5年中每年销售收入为40000元，付现成本第一年为14000元，以后随着设备陈旧每年增加修理费2000元，另需垫支流动资金15000元。 两方案
6、均采用直线折旧法计提折旧。设公司所得税率为40%。试分别计算两方案的现金净流量。因为：甲方案每年折旧额=50000/5=10000元 乙方案每年折旧额=（60000-8000）/5=10400元则：甲方案第一年的税前利润=销售收入-付现成本-折旧 =30000-10000-10000=10000元 应交所得税=1000040%=4000元 税后利润=10000-4000=6000元 现金净流量=30000-10000-4000=16000元依此类推。得到甲乙两方案的现金净流量如下表所示：第八页，共35页。年度012345甲方案 固定资产投资-50000 营业现金净流量16000 16000 1
7、6000 16000 16000 全部现金净流量-50000 16000 16000 16000 16000 16000乙方案 固定资产投资-60000 垫支流动资金-15000 营业现金净流量19760 18560 17360 16160 14960 残值 8000 回收流动资金15000 全部现金流量-75000 19760 18560 17360 16160 37960第九页，共35页。4、现金流量与利润的关系 现金流量是根据收付实现制原则确定的，而利润是根据权责发生制原则确定的，二者既密切联系又相互区别。在对投资项目进行经济效益分析对，是以现金流量指标为基础，而把利润指标放在了次要地位
8、。其原因是：（l）投资项目有效期内的现金净流量总计与利润总计相等，所以现金净流量指标可以取代利润指标作为投资项目经济效益分析的基础。因为当固定资产原始投资通过折旧全部被收回，且期末净残值为零时，投资项目有效期内的现金净流量总计与利润总计相等。第十页，共35页。整个项目现金净流量=营业现金净流量-原始投资 = 利润十折旧-原始投资 =利润 （2）现金流量按实际收付制确定，不受成本计算方法的人为影响，并便于应用贴现分析评价方法进行投资决策。利润数额的确定受成本计算方法的影响，不能在时间上准确地反映投资项目的收入支出状况，因此不能应用贴现的分析评价方法进行投资项目的选择。第十一页，共35页。（3）现
9、金流量指标不仅能够反映投资项目的实际盈亏，而且能够反映投资项目的现金流动状况。但利润指标反映的是投资项目每年的理论上的盈亏状况，理论上有利润并不一定有支付能力，并不一定能产生多余的现金用于进行再投资。三、投资项目的非折现评价指标和折现评价指标 投资项目经济效益的分析指标评价指标根据是否考虑资金时间价值分为两类：非折现评价指标（静态指标）、折现评价指标（动态指标）。 第十二页，共35页。 前者把现金流量指标看作时期数，实际上是以利润指标作为分 析基础，因此不考虑资金的时间价值。 而后者把现金流量指标看作是时点数，认为不同时点上的现金流量有着不同的经济意义，它考虑了资金的时间价值。第十三页，共35
10、页。1、非折现现金流量指标 （1）平均报酬率 平均报酬率是指以投资报酬作为分析指标去评价投资项目经济效益好坏的方法。投资报酬率是投资项目年平均现金流量与原始投资额之比。计算公式如下： 若投资报酬率大于或等于资金成本率，则投资项目是可行的；若小于资金成本率， 则投资项目是不 可行的。当运用投资报酬率法比较多个投资项目的优劣时，在投资报酬率高于资金成本率的前提下，投资报酬率最大的项目就是最优的投资项目。 第十四页，共35页。 例1、某投资项目的投资有效期为4年，其每年的现金流量分别为6千元、8千元、10千元、7千元，原始投资额为10万元。则： 该项目年平均现金流量=（6+8+10+7）4 =7.7
11、5（千元） 所以，该投资项目投资报酬率=7.75100=7.75% 第十五页，共35页。（2）投资回收期法 投资回收期法是指以投资回收期作为分析指标去评价投资项目经济效益好坏的方法。 投资回收期是投资所带来的现金流量累计到与原始投资额相等所需要的年限，即收回原始投资所需要的年限。计算公式为： 如果投资项目每年的现金流量相等，则：第十六页，共35页。 如果投资项目每年的现金净流量不相等，设投资回收期大于等于n年且小于（n+1）年，则： 若投资回收期短于或等于企业要求的年限，则投资项目是可行的；若长于企业要求的年限，则投资项目是不可行的。当运用投资回收期法同时对几个投资项目进行经济效益的分析评价时
12、，投资回收期越短的项目越好。第十七页，共35页。例2、某企业计划投资80000元，有A、B两个项目可供选择，其有关资料如下表所示。 单位：元第十八页，共35页。 A项目投资回收期=8000040000=2（年） B项目投资回收期=2+2000040000 =2+0.5=2.5（年） 从计算结果看，项目投资回收期比项目投资回收期短0.5年，所以项目优于项目。 静态分析法使用简便，容易为决策人所理解。它的缺陷主要在于没有考虑资金的时间价值。2、折现现金流量指标 动态分析法是投资项目经济效益分析的主要方法，由于考虑了资金的时间价值，使分析结论更接近实际情况。折现现金流量指标主要有：净现值法、现值指数
13、法和内部报酬率法等。第十九页，共35页。 （1）净现值法 所谓净现值是指某投资项目未来营业现金净流量的现值与原始投资额之间的差额。其计算公式如下： 式中：NCFt第t年的现金净流量； k贴现率 n项目预计使用年限 C原始投资额。第二十页，共35页。 上面的贴现率可以按资金成本率确定，也可以按企业要求的最低资金利润率确定。 净现值大于零，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；净现值等于零时，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资金成本或正好达到企业的最低利润率要求；净现值大于零或等于零， 则该投资项目是可行的。 净现值小于零，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资金成本，或不能满足企
14、业的最低资金利润率要求，该项目是不可行的。 若同时对几个投资项目进行经济效益的优劣评价时，在净现值大于零的基础上，以净现值最大者为最优。第二十一页，共35页。 例3、某企业有A、B、C三个投资方案可供选择，A方案需要原始投资18000元，B方案需要原始投资12000元，C方案原始投资9000元，假定贴现率为10%，其他有关数据如下表所示。试比较三个项目的优劣。第二十二页，共35页。净现值（A）=6500/（1+10%）1+7000/（1+10%）2 +7500/（1+10%）3+6500/（1+10%）4 18000 =21762.5-18000=3762.5（元）第二十三页，共35页。净现值
15、（B）=5500/（1+10%）1+5500/（1+10%）2 +5500/（1+10%）312000 =55002.48712000 =13678.5-12000=1678.5（元） 净现值（C）=1400/（1+10%）1+6000/（1+10%）2 +6000/（1+10%）39000 =10734.6-9000=1734.6（元）根据以上计算，A、B、C三个方案的净现值都大于第二十四页，共35页。 零，A方案因净现值最大而最优。 但是由于A、 B、C三个方案原始投资额不等，因此如果资本量有限，应选择投资额较小的方案，若不考虑这些因素，则选择净现值较大的方案。 （2）现值指数法 所谓现值
16、指数，是营业现金净流量现值之和与原始投资额之间的比值。计算公式如下：第二十五页，共35页。 当现值指数大于1时，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；当现值指数等于1时，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资金成本或正好达到企业最低利润要求。现值指数大于1或等于1，则该投资项目是可行的； 若现值指数小于1时，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资金成本，或不能满足企业的最低资金利润率要求，则该投资项目是不可行的。当对几个投资项目进行评价时，在现值指数大于1的基础上，以现值指数最大者为优。 例、 根据例3（A、B、C方案）的资料有： 现值指数（A）=21762.518000=1.21 现值指数（B）=13678.512000=1.14 现值指数（C）=10734.69000=1.19第二十六页，共35页。 计算结果是，三个方案的现值指数都大于1，A方案因现值指数最大而最优，得出的结论与净现值法一致。 但是，两者的一致不是绝对的。净现值小的方案也可能是由于投资额小造成的；而投资额大净现值也大的方案，其现值指数并不一定也大。在进行投资方案的选择时，应以净现值法为主，再用现值指数法
