2017年水泥行业分析报告

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1、2017 年水泥行业分析报告2017 年水泥行业分析报告2017 年 1 月出版5正文名目一、乍暖还寒，水泥行业整合进行时41.1 、行业触底回升，兼并重组助力41.2 、拉豪合并拉开行业整合大幕61.3 、央企“两材”合并，世界水泥翘楚诞生91.4 、冀东金隅重组，华北市场格局优化11二、他山之石，水泥行业整合的国际阅历142.1 、日本阅历：行业自律促集中142.2 、法国阅历：行业整合至寡头垄断172.3 、中国台湾地区阅历：行业整合+走出去192.4 、小结：殊途或同归22三、供应破局，政策推动兼并重组243.1 、供应侧改革仍将连续扮演重要角色243.2 、行业对比：整合助力钢铁、煤

2、炭行业供应侧改革263.2.1 、钢铁行业兼并重组风起云涌263.2.1、煤炭行业兼并重组值得期盼283.3 、水泥严控新增产能，存量整合为大势所趋293.4 、小结：行业整合集中乃改革重点指向31四、各倾陆海，全国性、区域性龙头终将受益324.1 、“两材”合并对水泥行业整合进程意义非凡324.2 、冀东金隅合并将显著改善京津冀行业格局344.3 、部分全国性、区域性水泥龙头推动整合进程37五、投资建议385.1 、推举供需显著改善的冀东水泥385.2 、推举有解决同业竞争预期的天山股份、祁连山、宁夏建材395.3 、推举旺季需求弹性较大的海螺水泥、华新水泥39图表名目图表 1：全国P.O4

3、2.5 水泥均价（元/吨）4图表 2：全国P.C32.5 水泥均价（元/吨）5图表 3：水泥行业上市公司收入、归属于上市公司股东的净利润对比6图表 4：拉法基豪西蒙合并大事记7图表 5：拉豪 2015 年收入区域分布7图表 6：拉豪 2015 年收入结构8图表 7：目前西南地区水泥企业市场份额9图表 8：若整合完成西南地区水泥企业市场份额9图表 9：中材、中建材水泥业务版图表10图表 10：两材合并后水泥前五企业10图表 11：两材合并后商品混凝土前五企业10图表 12：两材合并后区域水泥熟料产能分布11图表 13：两材合并后区域产能集中度11图表 14：重组前后股权结构变化12图表 15：冀

4、东金隅重组资产以及交易对价13图表 16：预期整合后水泥产业链将更加完整14图表 17：日本水泥生产指数 80 年月末从高位下滑15图表 18：日本建筑业投资下滑趋势与水泥生产指数基本全都15图表 19：两轮整合后三足鼎立局面形成16图表 20：日本水泥行业集中度显著提升17图表 21：法国水泥销量较高峰期大幅下降18图表 22：整合后法国水泥行业高度集中18图表 23：法国水泥出口量不断提升19图表 24：台湾建筑业固定资产形成自高位开头回落20图表 25：90 年月后台湾水泥产量呈下降趋势20图表 26：台湾水泥出口逐步上升21图表 27：80 年月前后多家水泥企业倒闭21图表 28：多家

5、水泥企业被兼并21图表 29：台湾水泥行业进入成熟期后集中度不断提升22图表 30：四大企业占据绝大部分市场份额（2010 年前后）22图表 31：国内水泥产量或许率进入顶部区域23图表 32：国内房地产开发投资增速难以为继23图表 33：国内水泥出口数量近年来有所提升24图表 34：供应侧改革有关政策、会议25图表 35：近期水泥行业供应侧改革历程25图表 36：粗钢产量以及同比26图表 37：全国、河北、唐山地区高炉开工率26图表 38：钢铁行业十三五规划主要目标27图表 39：钢铁行业兼并重组“三步走”27图表 40：原煤产量以及同比28图表 41：煤炭固定资产投资以及同比29图表 42

6、：新增干法水泥熟料产能及增速（单位：亿吨，%)30图表 43：水泥产能及增速（单位：亿吨，%)30图表 44：水泥行业上市公司主要并购重组及转型活动31图表 45：近年来龙头水泥企业收购非上市水泥资产时有发生31图表 46：中材、中建材集团下属水泥业务板块对应的上市/非上市公司33图表 47：西北三家水泥上市公司PB 处于历史较低位置33图表 48：目前西北地区水泥企业市场份额34图表 49：若整合完成西北地区水泥企业市场份额34图表 50：京津冀地区企业熟料产能分布状况35图表 51：冀东金隅股份合并前后熟料产能分布36图表 52：冀东金隅股份合并前后京津冀市场份额变化36图表 53：华北水

7、泥价格逐步回暖36图表 54：水泥企业交叉持股状况37图表 55：相关上市公司估值及建议（以2017 年 1 月 18 日收盘价为基准计算）39一、乍暖还寒，水泥行业整合进行时目前国内水泥行业已进入成熟期，从价格角度来看水泥价格从 2014 年开头一路下跌，2015 年和 2016 年上半年行业陷入产能严峻过剩、盈利低迷的泥淖， 在此背景下，以金隅冀东重组、“两材”合并、华新水泥收购拉法基水泥资产为代图表，水泥龙头企业已开头整合重组之路，这种行为对于产能过剩的水泥行业来说无疑是乐观的信号。从现实情形来看，水泥巨头拉法基、豪西蒙企业的合并拉开了全球水泥行业整合序幕，事实证明重组对于水泥供应侧的把

8、握和水泥价格的协调大有裨益，2016 年的水泥行业也在行业整合等多重因素的影响下触底回升。长期来看，水泥行业供应侧改革仍将连续推动，将来水泥行业潜在的整合仍将持续。1.1、行业触底回升，兼并重组助力2016 年的水泥行业经受了年初的凌冬，水泥价格降至 3 月初的历史冰点，随后水泥价格经受了年度级别的反弹，截止 2016 年四季度，主要品种水泥价格的上涨均超过 80 元/吨。图表 1：全国 P.O42.5 水泥均价（元/吨）图表 2：全国 P.C32.5 水泥均价（元/吨）回忆 2016 年的水泥价格，二季度和四季度消灭了两波上涨。第一波是一季度由于房地产和基建的需求尤其是房地产需求超预期，主要

9、由需求拉动的价格上涨；其次波价格上涨从 7 月份开头，上涨的斜率明显比第一波要大，这一轮上涨我们认为主要是供应侧改革拉动，通过区域企业之间的协同把握供应推动价格上涨尤其是河南地区图表现最为明显，同时还叠加了旺季需求向上、煤炭价格上涨、环保治超趋严等因素共同推动水泥价格上涨。受益于水泥价格的回升，水泥行业的运营指标尤其是收入和利润有所回升。2016 年 1-10 月份，完成主营业务收入 6952 亿元，同比下降 1.87%，降幅进一步收窄；实现利润总额 332 亿元，同比增长 47%；从我们重点争辩的 18 家水泥上市公司披露的三季报状况来看，2016 年前三季度共实现营业收入 1242.27 亿元， 同比增长 4.70%；实现归属于上市公司股东的净利润 90.06 亿元，同比增长32.40%。整体来看，水泥上市公司的归母净利润大幅增长，同比增长率较上半年-28.96%有大幅提升。由于价格上涨幅度较大，销量增长幅度不大，利润端的增速高于收入端的增速。依据目前的状况来看，2016 年全年利润总额有望超过 500 亿元。