存量经济时代循环消费享共同富裕

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1、证券研究报告可选消费存量经济时代，循环消费享共同富裕华泰研究2021 年 10 月 21 日中国内地专题研究商业贸易电子商务增持 (维持)增持 (维持)1共同富裕加速闲置商品需求释放，我国二手经济快速发展我国二手经济近年发展不断升温，据前瞻经济学人，2016-2020 年二手市场（不含车、房）规模 CAGR 高达 37.7%。从供给端看，我国多年繁荣的消费已为二手经济积累了巨大闲置商品势能，据 CIC，2020 年仅消费电子流通总量（具备使用价值）就达 26.2 亿部；从需求端看，宏观经济增速放缓、年轻消费者崛起，居民消费出现分层，消费升级与降级的行为并存。不同层级在共同富裕的牵引下，消费出现

2、重叠。重叠的部分就构成了我国二手经济行业走势图宏观的需求基础，拉动我国二手经济快速发展。据前瞻经济学人、中国汽车 商业贸易电子商务流通协会及贝壳 20Q4 季报，2020 年我国二手经济市场空间已达 9.3 万亿。线上、线下业态加速融合，推动闲置商品流通效率提升二手交易买卖双方信息天然不对称，交易过程中易产生交易摩擦，增加交易成本、影响供需匹配效率。我国二手电商一方面以平台角色介入，通过算法定价、商品推荐、社区分享、撮合与寄售服务，提高闲置商品的匹配效率； 另一方面通过平台担保、信用认证、质检与鉴真、交易标准化与透明化，提升二手交易的公平性，有效地提升了我国闲置商品的周转效率。目前，我国二手经

3、济正处于线上、线下加速融合的阶段。线上赋能线下，提升交易效率， 线下支撑线上，补足消费场景，共同推动我国闲置商品流通效率的提升。垂直品类空间广阔，综合赛道长坡厚雪我们认为闲置商品消费产生的经济价值等于“闲置商品的流通价值-包括解决信任问题、商品流通的各项成本”，若闲置商品的流通价值更高，则交易产生的经济效益越高。二手房、车、数码 3C、奢侈品流通价值高，且具备可观闲置商品储备，因此均是大容量的优质赛道，具备广阔的发展空间。对于单品价值低的长尾赛道，若消费/周转频次足够高，如生活用品、鞋包服饰、母婴用品等，也可诞生 C2C 平台型机遇。根据 8 月 3 日晚公布的阿里巴巴季度财报，闲鱼截至 20

4、21 年 6 月的 MAU 已突破 1 亿。中日二手经济有显著不同，其成熟的信用及文化体系值得我国借鉴首先，我国二手经济发展的消费底色是共同富裕驱动下的“消费品质改善”，而日本则是由于经济增速快速下降带来的“整体的消费降级”。其次，我国作为世界工厂，拥有丰富的高性价比商品供给，对不具备显著品牌溢价的闲置商品有挤出作用，因此与日本在流通商品的品类上有一定的不同。最后， 我国二手经济发展时间较短，相较日本尚不具备完善的基建与产业配套、信用体系以及充分文化认同，这些方面值得借鉴。美国贫富差距加大加速二手经济发展，社区文化独具特色美国二手经济从 90 年代开始加速崛起。与中日均不同，美国二手经济发展底

5、色是“产业结构调整、存量资产增值等因素”带来的居民贫富差距的扩大， 这使得居民消费变得更为理性，推动二手商品需求释放。由于独特的社区文化，不管是线下社区里居民定期举办的车库销售，还是最早的二手电商之一的 eBay 以及社交平台如 Facebook，美国二手交易都具有明显的社区属性， 居民间的信任感也相对更高。风险提示：新冠疫情反复、行业竞争加剧、信用体系建设不及预期。(%) 沪深300 2712(4)(19)(34)Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21资料来源：Wind，华泰研究可选消费正文目录41核心观点5中国：二手经济快速崛起，万亿市场空间广阔6供给端：消费繁荣，孕育二手经济6

6、需求端：消费者日趋理性，消费升级与降级并存82020 年二手经济市场空间近十万亿，电商潜力高于线下11提升流通效率是二手电商发展主脉络，但不同模式品类侧重有区别13垂直赛道空间广阔，综合品类长坡厚雪18闲置单品流通价值*周转频次=赛道空间18二手房：交易规模超 7 万亿元，竞争格局十分分散19二手车：交易规模超 8000 亿元，交易仍以个人为主20二手数码 3C：交易规模超 2000 亿元，行业集中度有望持续提升22二手奢侈品：百亿规模、千亿潜力，赛道仍在起步阶段22日本：“经济下台阶+立法推进”催熟二手经济24日本经济历经两次“L 型”下台阶，推动二手经济快速发展24日本二手经济发达，有成熟

7、的二手商业运营与流通体系26中日二手经济对比：消费底色、供给结构、文化体系均有不同30美国：“贫富差距扩大+社区文化”推动二手经济快速发展33产业结构调整、存量资产增值，贫富差距快速扩大33美国独特的“社区文化”使得二手交易有明显的社区属性36eBay：以社区文化为内核，打造 C2C 电商37Amazon：传统 B2C 模式运营，二手板块作为综合电商的补充39报告提及公司一览41风险提示41图表目录图表 1： 我国处于基础物质消费过剩时代6图表 2： 我国 GDP 及增速6图表 3： 我国社会消费品零售总额及增速6图表 4： 改革开放以来我国人均 GDP7图表 5： 2020 年可选消费限额以

8、上企业商品零售总额7图表 6： 我国消费电子设备销量7图表 7： 我国消费电子设备流通量（具备使用价值）7图表 8： 我国产业 GDP 贡献率7图表 9： 我国人口比例7图表 10： 八大消费人群属性及消费特征8图表 11： 消费层级跃迁形成的重叠部分构成二手经济发展需求基础9图表 12： 我国城镇居民人均消费支出结构9图表 13： 二手电商用户年龄分布10图表 14： 二手电商用户收入分布10图表 15： 二手电商用户职业分布10图表 16： 二手电商用户城市分布10图表 17： 同时关注品质与价格的理性消费群体10图表 18： 我国二手闲置市场规模（不含车、房）11图表 19： 我国二手车

9、市场规模11图表 20： 我国二手闲置市场规模（不含车、房）11图表 21： 我国二手车电商渗透率11图表 22： 我国二手电商交易规模12图表 23： 我国二手电商交易人群数量12图表 24： 电商基于平台能力开放带动二手经济生态发展12图表 25： 闲鱼算法基于相关因子计算商品综合属性对商品进行推荐12图表 26： 我国二手零售业态发展13图表 27： 二手电商线下实体业务布局13图表 28： 我国二手物品交易平台商业模式演变过程14图表 29： 对不同等级商家进行差异化注册管理以完善信用体系14图表 30： 对商家上架商品进行差异化管理以降低交易摩擦15图表 31： 二手电商交易 C2C

10、 模式中平台提供信用担保15图表 32： 闲鱼通过打造用户社区吸引用户互动16图表 33： 闲鱼、转转销量 top 10 品类（20Q1）16图表 34： 二手电商交易 C2B2C 模式17图表 35： 各品类存显著痛点可通过 B 端介入解决17图表 36： C2B2C 模式代表企业多布局垂直赛道17图表 37： 二手交易由于信息不对称产生多痛点18图表 38： 二手交易各品类发展逻辑19图表 39： 我国二手房交易规模19图表 40： 我国二手房市场流通率19图表 41： 我国二手车交易数量20图表 42： 我国二手车交易额20图表 43： 2020 年中美汽车交易数量比例20图表 44：

11、二手车商交易 top 100 市场份额21图表 45： Top 100 二手车商年销量分布21图表 46： 2021 年我国消费者线上平台购置二手车遇到的问题大多与车况不透明相关21图表 47： 我国消费电子市场出货量（新货）22图表 48： 我国消费电子市场规模（新货）22图表 49： 我国消费电子市场销量（二手）22图表 50： 我国消费电子市场规模（二手）22图表 51： 我国奢侈品市场规模23图表 52： 2020 年各国奢侈品市场中二手交易占比23图表 53： 2020 年我国奢侈品鉴定正品率23图表 54： 2019 年二手奢侈品消费者购买时顾虑23图表 55： 日本经济经历两次

12、L 型下台阶（GDP 名义增速）24图表 56： 日本二手经济在经济增速、人口结构、消费习惯变化下快速发展24图表 57： 日本二手经济产业链25图表 58： 日本社会零售总额25图表 59： 日本二手经济规模（不含二手车）26图表 60： 2020 年日本二手产业市场规模结构（不含二手车）26图表 61： 日本二手经济各业态市场规模（不含二手车）26图表 62： 日本二手经济市场结构（不含二手车）26图表 63： 目前日本代表性的中古连锁品牌27图表 64： 中古店平台背书27图表 65： 对于商品成色有客观的分级鉴定体系27图表 66： KOMEHYO 米兵的扩张版图28图表 67： HA

13、RD OFF 多元化经营28图表 68： Mercari 日本的 GMV 及 MAU29图表 69： Mercari 经营聚焦 C2C 二手商品交易29图表 70： Mercari 以促成交易为导向（社区互动功能少）29图表 71： Mercari 疫情期间推出的无接触快递服务29图表 72： Mercari 早期战略公告期望围绕信用体系构建生态30图表 73： Merpay 支持 ID 支付和二维码支付30图表 74： 中日人均 GDP 对比30图表 75： 2019 年中国与 1995 年日本人口结构对比30图表 76： 中日二手消费文化、信用体系以及产业配套对比31图表 77： 日本征信

14、产业发展32图表 78： 日本征信体系32图表 79： 日本通过 CRIN 三大信用信息中心实现互通32图表 80： 2019 年日本线上二手交易用户对闲置商品处理方式32图表 81： 2019 年日本非线上二手交易用户对闲置商品处理方式32图表 82： 美国 GDP（不变价）33图表 83： 美国消费时代33图表 84： 美国第三产业、制造业对实际 GDP 的贡献34图表 85： 2020 年美国各产业薪资增速（以 1998 年为基准）34图表 86： 美国联邦基金目标利率35图表 87： 标普 50035图表 88： 美国收入前 20%居民家庭占全部住户收入比35图表 89： 美国基尼系数35图表 90： 美国社会零售总额36图表 91： 美国二手经济发展历程36图表 92： Facebook 线上二手交易也是以社区为纽带37图表 93： eBay 的拍卖模式37图表 94： eBay 上市后 GMV38图表 95： 亚马逊与 eBay 美国电商市占率（不含自营）38图表 96： Real Real 商业模式39图表 97： 亚马逊二手板块在主站内，作为主航道业务的补充39图表 98： 亚马逊“官翻”产品等级界定40图表 99： 提及公司及代码41核心观点“闲置商品储备增加+居民需求结构变化”催生循环消费，推动二手经济蓬勃发展。