叮咚买菜前置仓电商领跑者科技赋能扩大产业链优势

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1、海外行业报告 | 行业深度研究传媒互联网叮咚买菜：前置仓电商领跑者，科技赋能扩大产业链 优势叮咚买菜以叮咚小区起家，2018 年转型前置仓模式专注生鲜食材赛道2014 年 3 月，上海壹佰米网络科技有限公司成立，上线叮咚小区 APP，主要提供邻里社交平台，2017 年 5 月叮咚小区正式更名为叮咚买菜，聚焦高频刚需的生鲜食材。随后，叮咚买菜历经 10 轮融资，加快扩张品类及业务区域，截止 2021 年第一季度，叮咚买菜已建立超 950 个前置仓，区域处理中心 40 个，总计服务 29 个城市，2020 年公司实现 GMV 130 亿，占到即时电商平台总 GMV10.1，市占率第一。数字化升级推

2、动生鲜电商市场规模高增长，其中前置仓市场份额逐步提升2020 年生鲜市场规模为 5.1 万亿，年复合增长率为 6.7；受益于生鲜供应链基础设施的完善发展，生鲜电商渗透率由 2016 年 2.8 提高至 2020 年8.1，预计 2025 年将达到 17.8，市场空间较大。相较于菜市场、大型超市等传统线下渠道，前置仓模式实现从产地到消费者全供应链数字化，减少产品损耗的同时降低采购成本，受益于履约流程的日益标准化，前置仓模式快速在全国范围内得到复制推广，前置仓模式 GMV 从 2016 年 6 亿元增长至 2020 年 308 亿元，年复合增长率 167.4，在自营即时电商市场中占有率从 2016

3、 年的 37.5增加至 2020 年的 52.6，预计 2025 年总体 GMV 将达到 2270 亿元（年复合增长率为 49.2），市场占有率将达到 71.5。飞轮效应助力公司持续强化扩张经营能力1） 叮咚买菜通过数字化管理提供丰富优质的产品和服务，促进购买、扩大业务规模。2020 年叮咚买菜订单总量近 2.0 亿，同比增长 111.4，实现 GMV 130 亿，同比增长 176.7，2018 年至 2020 年 GMV CAGR 为319.2。以 GMV 为指标叮咚买菜市场占有率为 10.1，年复合增长率在即时电商平台中排名第一，远超市场 114.6 的平均增速。2） 随着订单密度的增长，

4、丰富的消费数据叠加大数据和人工智能技术， 有助于公司指导供应商合理安排生产量，从而减少商品库存堆积损耗。2020年公司生鲜和所有产品的前置仓库存周转期分别为 2.2 天和 3.9 天， 损失率远低于行业水平。3） 规模的扩张让叮咚买菜与供应商形成更密切的关系，具备更强大的议价能力和管理能力，从而促进供应链数字化现代化，最终实现产品服务升级。拓展 SKU、开发自有品牌、推出 3R 食品，扩大消费场景助力收入增长1） 公司在保障生鲜基本盘稳定供给的同时，积极拓展 SKU 以提高客单价， 公司 SKU 数量从 2020 Q1 的 5700 +增加至 2021 Q1 的 12500+，上游合作供应商超

5、过 1600 家；2）公司于 2020 年 7 月开始推出自有品牌产品， 2021Q1 公司自营品牌 GMV 占比 3.3，自有品牌发展有利于提升知名度同时管控生产过程；3）公司推出毛利率更高的 3R 食品，扩大消费场景。以上三项共同发力促进用户消费，提升客单价，助力公司未来营收增长。营收高速增长，履约费用率总体呈现下降趋势，储备现金充足2020 财年公司实现营业收入 113.4 亿元，同比增长 192.9；2021 年第一季度实现营收 38 亿元，同比增长 46，营收增速较快主要受订单数量和每单平均金额增长驱动。2019 年第一季度履约费用为 60.8 ，2020 年开始均稳定在 40以下，

6、受业务扩张影响总体有小幅上涨。2019 年/2020 年/2021 年第一季度公司现金储备额分别为 9.4/13.8/44.1 亿元，资金充足，为巩固市场地位、抢占市场份额奠定基础。风险提示：行业竞争加剧、用户增长不及预期、存储周转程序失效、质量控制程序失效、盈利不及预期1海外行业报告 | 行业深度研究内容目录221. 公司情况41.1. 发展历程：从邻里社交到生鲜配送，在迭代中成长41.2. 融资历程：上市前历经 10 轮融资，多家知名投资机构数次增资41.3. 股权结构51.4. 董事会及管理层：创始人多年部队服役经历，管理层行业经验丰富51.5. 员工结构：产品开发人员占比最大61.6.

7、 IPO 募集资金用途72. 行业分析72.1. 生鲜市场规模庞大，电商渗透率稳步提升72.2. 速度升级品质保证，前置仓模式迅速崛起82.3. 前置仓可复制性奠定扩张基础，高速增长彰显广阔市场空间92.4. 行业竞争格局92.4.1. 竞争加剧，融资提速102.4.2. 前置仓面积差异：小仓履约效率更高，大仓更具规模性102.4.3. 流量差异：自有 APP 和小程序为主要入口，用户流量与粘性协同增长112.4.4. 核心运营指标对比123. 业务分析133.1. 公司业务：高频刚需产品为切入点，科技赋能提升运营效率133.1.1. 打造一站式购物平台，以高频刚需为切入点133.1.2. 科

8、技赋能产业，数据优化体验143.2. 业务指标：新城开拓速度加快，忠诚用户助力营收增长153.2.1. 多城 GMV 破亿，商业版图逐步拓展153.2.2. 高频刚需培养用户习惯，GMV 高速增长154. 财务分析174.1. 整体财务分析174.2. 成本和费用分析184.3. 毛利分析204.4. 现金流分析215. 风险提示21图表目录图 1：叮咚买菜发展历程4图 2：上市之前公司股权结构5图 3： 2021 年员工构成7图 4：中国生鲜和日用品市场规模和渗透率（单位：万亿）8图 5：前置仓模型履约流程8图 6：生鲜市场各模式对比9图 7： 2016-2025E 前置仓模式 GMV 及增

9、速（单位：十亿元）9图 8：截止 2021 年 5 月融资次数10图 9：截止 2021 年 5 月融资金额（单位：亿美元）10图 10：平均单个仓库面积（单位：平方米）10图 11：2019Q1-2021Q1 盒马、每日优鲜、叮咚买菜 MAU 变化趋势（单位：百万）11图 12：2019Q1-2021Q1 盒马、每日优鲜、叮咚买菜 DAU/MAU 变化趋势12图 13：叮咚买菜业务双飞轮效应13图 14：2020Q1-2021Q1 SKU 数量（单位：个）13图 15：生鲜和日用品 SKU 数量（单位：个）13图 16：自有品牌日日鲜14图 17：快手菜代表拳击小龙虾14图 18：“从农场到

10、家庭”模型流程 14图 19：地域分布15图 20：城市分布15图 21：每单平均金额变化趋势（单位：元）16图 22：GMV 变化趋势（单位：百万元）16图 23：月度交易用户变化趋势（单位：百万）16图 24：订单总量变化趋势（单位：万）16图 25：由新交易用户和有过订购行为的现有用户贡献的 GMV 对比17图 26：会员和非会员贡献的 GMV 对比17图 27：2019Q1-2021Q1 营业收入及增速（单位：百万元）18图 28：2019-2020 年经营利润及归属普通股东净利润（单位：百万元）18图 29：2019-2020 采购成本（单位：百万）19图 30：2019Q1-202

11、1Q1 采购成本（单位：百万）19图 31：2019Q1-2021Q1 成本结构及变化（单位：百万元）20图 32：费用率20图 33：2019Q1-2021Q1 毛利润（单位：百万元）21图 34：经营性现金流及融资产生的现金流（单位：百万元）21图 35：现金储备额（单位：百万元）21表 1：公司上市前融资基本情况4表 2：上市之前主要股东5表 3：公司管理层简介6表 4：各企业流量入口11表 5：叮咚买菜、每日优鲜、朴朴超市、美团买菜、盒马鲜生主要运营指标对比12表 6：各项费用详细构成18海外行业报告 | 行业深度研究1. 公司情况1.1. 发展历程：从邻里社交到生鲜配送，在迭代中成长

12、第一阶段 2014-2016：以叮咚小区起家，定位于邻里社交。2014 年 3 月，上海壹佰米网络科技有限公司成立，上线叮咚小区 APP，主要提供邻里社交平台，实现二手交易、拼车、家政推荐、代缴水电煤及物业费、代收快递、提供邻里对话、小区 BBS 平台等服务，但实际上叮咚小区覆盖的服务类型低频且非刚需，属于一种“伪需求”，受制于此，2014 年底叮咚小区撤离北京市场，团队由 200 缩减至 60 人。第二阶段 2017：转型叮咚买菜，定位生鲜食材。2017 年 5 月叮咚小区正式更名为叮咚买菜，聚焦高频刚需的生鲜食材，开始在上海地区服务开拓业务。叮咚买菜转型之后营收快速增长，截止 2017 年

13、底全公司营收突破 3700 万。第三阶段 2018 至今：确立商业模式，扩张品类，加速融资，铺开规模。得到市场肯定之后，叮咚买菜开始大规模扩张，提供的品类也从生鲜扩大至高频日用品。2018 年 5 月，获得来自高榕资本的第一笔投资，2018 年底，GMV 突破 7 亿元，完成 5 笔融资。2019 年进入杭州和深圳等 5 个城市，首次实现跨区域经营。截止 2021 年第一季度，叮咚买菜已建立超 950 个前置仓，区域处理中心 40 个，总计服务 29 个城市。图 1：叮咚买菜发展历程资料来源：爱企查、同花顺财经、招股说明书等，天风证券研究所1.2. 融资历程：上市前历经 10 轮融资，多家知名

14、投资机构数次增资为了实现迅速扩张抢占市场，叮咚买菜在上市之前已累计完成 10 次融资，其中 2018 年融资次数高达 5 起，最近两起 2021 年的融资总金额超 10 亿美元。投资方包括软银集团、弘毅投资、今日资本、CMC 资本、红杉资本等，其中包括 CMC 资本在内的多家知名投资机构多次增资，展现投资信心。表 1：公司上市前融资基本情况金额（亿美元）2021 年 5 月D+轮3.3软银集团2021 年 4 月D 轮今日资本，CMC 资本，红杉资本，鸥翎投资，Tiger Global7Management 等2019 年 7 月B+轮-CMC 资本，启明创投，龙湖资本等2019 年 3 月B

15、+轮-今日资本，CMC 资本，鸥翎投资2018 年 11 月B+轮-红杉资本2018 年 10 月B 轮-高榕资本，Tiger Global Management ，琥珀资本2018 年 9 月A+轮-高榕资本2018 年 7 月A 轮-达晨创投，红星美凯龙2018 年 5 月Pre-A 轮-高榕资本时间轮次投资机构海外行业报告 | 行业深度研究2014 年 5 月天使轮-好未来集团，涌铧投资资料来源：企查查、天风证券研究所1.3. 股权结构叮咚股权结构清晰，通过境内运营实体上海壹佰米及其子公司拓展业务。图 2：上市之前公司股权结构资料来源：招股说明书、天风证券研究所公司董事及高管总计持有 31.5 的股权，其中创始人梁昌霖先生持有 30.3的股权，28.6 的实