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1、江西财经大学学报2015,01,66-74基于动态财务分析的财产保险公司财务 风险度量研究王正文田玲李慧武汉大学经济与管理学院导出/参考文献关注分享收藏打印摘要：受到财产保险业保费水平不断下降和保险资金运用渠道和规模的限制以及中国 资本市场发展的影响，财产保险业面临着越来越高的财务风险。文章将传统 动态财务分析方法与Copula理论相结合构逑了财产保险公司财务风险度量模型, 并选取了 2001年至2011年中国人民财产保险公司历史数据进行实证研宄，结果 显示财产保险公司为了获取当前收益承担了过高的财务风险。提高可投资资金的 比例和提高再保险的比例均能提高保险公司的绩效，但是提高再保险的比例对保
2、 险公司的缋效提高的效果更显著，因此,提高再保险比例应该是当前条件下保险 公司提高绩效的主要方式。关键词：财产保险;财务风险;Copula函数;作者简介：王正文,武汉大学讲师,主要从事风险管理研究,联系方式 wzwl3whu. cdu. cn;作者简介：田玲，武汉大学教授、博士生导师，主耍从事保险经济学研究；作者简介：李慧，武汉大学硕士研究生,主要从事保险经济学研究。收稿日期：2014-09-15基金：国家社会科学基金重人招标项目“我国巨灾保险制度安排与实施路径研 究” (11&ZD053)A Study of Financial Risk Measurement of Property In
3、surance Companies with DFA ModelWANG Zhengwen TIAN Ling Li HuiWuhan University;Abstract：Influenced by the conti nuous decreases of premium level and the restriction on the channels and scales of insurance fund investment in the property insurance industry as well as the development of Chinas capital
4、 market, Chinas property insurance industry is faced with more and more financial risks. Combined with the classical DFA model and the Copula theory, this paper constructs a financial risk measurement model for property insurance companies. It also conducts an empirical study with the historical dat
5、a of PTCC from 2001 to 2011. The results show that in order to gain the current yields the property insurance companies are undertaking excessive financial risks. To increase the proportion of the investment fund and to increase the reinsurance rate can both improve the performance of the insurance
6、companies, but the effect of increasing the reinsurance rate is more significant. Therefore, to increase the reinsurance rate is the main method to improve the performance of the insurance companies under current conditions.Keyword：property insurance; financial risk; Copula function;Received： 201409
7、-15一、引言近年来，中w财产保险市场经历了一个快速发展的时期，据统计，中W财产保险市 场的保费收入从2001年的688. 24亿元增加到2012年的4779. 06亿元,保费年均 增长率为21. 57%。然而，在中国财产保险市场取得长足进步的同时，不容忽视的 是承保金额也从2001年的19. 3万亿元增加到2011年的369. 17万亿元，承保金 额年均增长率为35. 67%。承保金额年均增长率远高于保费年均增长率，说明中M财产保险业的保费水平处于不断下降的过程中。与此同时，由于受到保险资金 运用渠道和规模的限制以及中国资木市场不够完善和剧烈波动的影响，中国财产 保险业2003年至2012年
8、的平均投资收益率只有4. 95%。不断下降的保费水平和 较低投资收益率加剧丫财产保险公司的财务风险，2008年更是出现丫整个行业 亏损的情况。财产保险业不断汇聚的财务风险逐渐引起了保险业的关注，也促使 理论界和实务界加强对财产保险公司财务风险管理的研宄，而精确的财务风险度 量是财产保险公司做出财务风险管理决策的基础。财产保险公司的财务风险主要是由于公司承保和投资策略不当导致公司丧失偿 付能力的风险。财务风险的来源主要包括投资风险和承保风险等。目前，学术界 关于财务风险度量的研宂主要是分别探讨投资风险和承保风险的度量方法，如陈 辉和陈建成(2008)、田玲等(2011)使用Copula方法度量了
9、保险公司的投资风 险，杨旭(2008)、王正文和田玲(2014)分别使用Copula方法和井单调方法度 量了财产保险公司的承保风险。Uzll然而，随着财产保险市场竞争的日趋激烈和 市场环境的快速变化，分别度量投资风险和承保风险已经不能满足保险公司财 务风险管理的需求，因此Casualty Actuarial Society (2006)提出可以使用动 态财务分析方法(Dynamic Financial Analysis, DEA)对保险公司的财务风险 进行度量。MDFA模型在度量财务风险的过程中，除了认为应该从总体上考虑投 资风险和承保风险以外，还认为保费收入、经营成本等因素同样会影响保险公司
10、 的财务风险，因此不能简单地假设这些变量是固定不变的，同样需要对这些影响 因素进行建模。Lowe和Stanard (1997)对DFA建模方法和应用领域进行了详细 的介绍，并建立了一个包含承保风险和投资风险在内的标准DFA模型。6lBl 等(2001)运用标准DFA模型研究了在存在货币兑换风险时原保险人购买再保 险的决策变化。XZ1D Arcy等(2004)运用标准DFA模型对财产保险业最优增 长规模进行/预测。M石晓军和郭金龙(2008)对标准DFA建模的综合框架进 行了详细分析，并对标准dfa模型的优缺点以及影响因素等进行了探讨。m张勇 和杜同超(2011)运用标准DFA模型对中国财产保险
11、公司的盈利能力进行了预 测。10以上研究均对标准DFA模型的发展和完善做出了贡献，然而大量研宄表 明，保险公司投资风险和承保风险之间存在着非线性关系(田玲等，2011;Wang, 1998), 4, 11传统DFA模型假设每一风险均服从正态分布，即假设不同风险之间 存在线性关系，因此传统DFA模型并不能刻画不同风险之间的非线性关系。Eliiig 和Toplek (2009)提出可以将传统DFA模型与Copula理论相结合，使用传统DFA 模型刻画不同影响因素的变化的同时，用Copula理论刻画不同风险之间的非线 性关系。IMCopula理论首先是作为一个统计概念引入，但Copula理论在早期
12、并未引起广泛的关注，随着计算机技术和信息技术的不断发展，Copula理论开始 广泛应用于金融研光领域(Nelsen, 1997)。13Copula理论首先是由Wang (1998)引入到保险研宄中的。UH目前，Copula理论被保险业广泛应用于构造 不同风险之间的非线性相关关系，例如陈辉和陈建成(2008)、Jen-Jsung Huang 等(2009)运用Copula理论对保险公司的投资风险进行了度量。XklllTang和 Valdez (2009)借助Copula理论度量了财产保险公司业务组合所需的经济资本， 并对业务组合的风险分散化效应进行Y度量。15纵观国内外研宄文献，在研宄视角上，大
13、多数文献是分别对投资风险和承保风险 进行度量。在研究方法上,虽然也有一些文献对DFA模型进行研究,但仅限于从理论和实证方面对传统DFA模型进行研宄，鲜有文献关注保险公司投资风险和承保 风险之间存在的非线性关系。鉴于以上文献存在的不足，木文着重从理论和实证 方面，将DFA模型和Copula理论相结合，希望在刻画投资风险和承保风险之间非 线性关系的同时，对财产保险公司的财务风险进行度量。二、基本模型（一）财产保险公司的动态财务分析模型OFA模型）令ECt表示财产保险公司在时期t, t e 1, 2,T的权益资木,E,表示财产保险公 司在时刻t的收益，则财产保险公司的权益资本ECt可以表示为：EC. =EC.财产保险公司在时刻t的收益匕主要是由两个部分组成的:投资收益L和承保收 益Ut。假设财产保险公司面临的税率为tr，则财产保险公司的收益Et可以表示为:以+rmax(时，(/f+O 厂 t，PU（二）Copula 函数在财产保险公司动态财务分析模型中，关键是要刻画投资风险与承保风险之间的 相关关系，最常
