《申银万国证券流动性专题研究第六篇从典型货币汇率变动看国际》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申银万国证券流动性专题研究第六篇从典型货币汇率变动看国际（18页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、债券市场 2011年9月2日 从典型货币汇率变动看国际资本流动债券策略流动性专题研究第六篇 z 国际投资者及其他国际经济活动参与者在进行交易过程中，将以一种货币计 价的资产转换成以另一种货币计价的资产，从而引起货币汇率的变动。由于 国家之间的资产转换往往会引起资本在各国间流动，因此，国际资本流动与 汇率水平变动之间存在着密切的联系。 证券分析师 证券研究报告屈庆A0230511040079 z 外汇市场上有一些典型的货币，这些货币在某些时候会体现出一些特质，对quqingswsresearch 这些特质的把握有助于我们感知国际资本流动的方向。 z 对避险货币进行研究的结果表明，在美元、日元、瑞
2、朗三大避险货币中，瑞研究支持 朗的避险性最强，日元次之，而美元的避险性在2005年以后才比较明显。 万淑珊 支撑三大避险货币避险性的因素各有不同，但只要支撑其避险性的因素不改wanssswsresearch 变，则其避险特性也不会改变。从与黄金的相关性来看，瑞朗走势与黄金的 正相关关系最为显著。 z 对商品货币的汇率研究结果表明，商品货币汇率与大宗商品走势之间呈现高联系人 度相关，与全球经济增长率也高度相关。 唐玲娟 A0230210080008 (8621)23297279 z 对典型的新兴市场国家货币汇率研究结果表明，多数新兴市场国家货币汇率tangljswsresearch 在2005年
3、以后波动幅度明显增强。从汇率走势来看，新兴市场国家的汇率走势在大多数的时间呈现出一致性。走势的一致性甚至与货币国的汇率制度是否自由浮动没有关系。在全球经济增长速度回落时，新兴市场国家汇率波动性增强，且大多时候表现为汇率贬值。 z 美元汇率变动与美国私人资本净流入之间关系不是很明确，可能原因在于美元的离岸市场很大，将其他货币资产转换成美元资产时并不完全意味着美元流回美国境内。但美元指数可以较好地预示新兴市场国家私人资本净流入情况。一般来说，美元指数走低预示着更多的资本会流向美国以外的国家，而美元指数的走强往往预示着流向其他国家的资本在减少。但这部分资本并不 必然会回流至美国从而在美国的资本流入上
4、留下记录，而是有可能在美国本土之外以美元资产的形式存在。 z 澳元的汇率与澳大利亚私人资本净流入之间存在明显的对应关系：当澳大利亚私人资本净流入上升时，澳元升值；相反，澳元贬值。澳元汇率变动与新兴市场国家私人资本净流入之间总体呈现正相关关系。 z 巴西的汇率变动与流入新兴市场国家的私人资本之间存在较明显的正相关关系。这也反过来验证了新兴市场国家汇率整体走势倾向于一致。 z 对典型货币汇率与中国外汇占款新增量之间关系的研究表明：（1）当美元升值时，中国外汇占款新增量倾向于减少；（2）当瑞朗和日元出现明显升值时，中国外汇占款新增量倾向于减少；（3）当资源型货币升值时，中国外汇占款地址：上海市南京东
5、路99号 ：（8621）23297818 新增量倾向于增加或是保持在较高的水平；（4）当其他新兴市场国家货币升上海申银万国证券研究所 值时，中国外汇占款新增量倾向于增加或是保持在较高的水平。 :/ swsresearch 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过complianceswsresearch 索取有关披露资料或登录 sws
6、research 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 2011年9月2日 流动性专题研究第六篇： 从典型货币汇率变动看国际资本流动 目 录 1.典型货币之一：避险货币.2 1.1瑞朗的避险特性最强，日元次之，美元再次之.2 1.2三大避险货币支撑避险性的因素各有不同.6 1.3避险货币与黄金走势之间的关系.8 2.典型货币之二商品货币.9 3.典型货币之三新兴市场国家货币.10 4.货币汇率变动与国际资本流动.15 4.1美元指数与国际资本流动.15 4.2瑞朗与国际资本流动.17 4.3澳元与国际资本流动.18 4.4新兴市场国家汇率与国际资本流
7、动.19 5.典型货币汇率变动与中国外汇占款新增.20 5.1中国外汇占款新增与避险货币.20 5.2新增外汇占款与资源型货币.21 5.3 中国外汇占款新增与新兴市场国家货币.22 信息披露.24 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 2011年9月2日 流动性专题研究第六篇： 从典型货币汇率变动看国际资本流动 引言 货币汇率变动是一个非常复杂的问题，而最终的均衡汇率是全球投资者最终资产配置的结果，影响全球投资者资产配置的因素纷繁复杂，这些影响因素不但涉及到金融资产，也涉及到实物资产的配置。根据马科维茨的资产组合理论，投资者进行资产配置是对资产收益和风险权衡的结果。因
8、此，几乎所有影响各国资产收益率和风险程度的因素都可能会引起货币汇率变动。这些因素包括各国利率、企业利润率、通胀率、劳动力生产率、政策因素、心理预期等。 国际投资者及其他国际经济活动参与者在进行交易过程中，将以一种货币计价的资产转换成以另一种货币计价的资产，从而引起货币汇率的变动。由于国家之间的资产转换往往会引起资本在各国间流动，因此，国际资本流动与汇率水平变动之间存在着密切的联系。 外汇市场是高度发达的金融市场子市场，由于外汇市场交易量巨大，交易24小时不间断，机构投资者众多，外汇市场信息最充分，最透明，因此，外汇市场最接近完全市场。汇率的变化虽然是各种基本面因素、政策因素和短期情绪因素综合反
9、映的结果，但由于外汇市场最敏锐，对一些信息的反应可能会早于其他市场，因此，我们或许可以通过外汇市场一些典型货币的涨跌，反过来提前感知国际资本流动。 外汇市场上有一些典型的货币，这些货币在某些时候会体现出一些特质，对这些特质的把握有助于我们感知国际资本流动的方向。 此外，本文的分析中有一个重要的前提假设就是汇率市场是一个完全市场，汇率的变动中已经反映了所有经济基本面的信息，因此在我们的分析中不再分析经济基本面状况改变对国际资本流动的影响。 1.典型货币之一：避险货币 避险货币是外汇市场上最常见的一种通俗的货币分类。所谓避险货币，是指在世界政治、经济状况出现较大的不确定性，尤其是出现危机时，倾向于
10、升值的货币。目前外汇市场上典型的避险货币有美元、日元和瑞士法郎。为了更好地理解避险货币的避险特性，我们首先分析避险货币是从什么开始成为避险货币以及各避险货币避险性的强弱。 1.1瑞朗的避险特性最强，日元次之，美元再次之 首先，我们梳理一下70年代以来全球范围内政治经济的较大风险事件。至于何为全球范围内洗蟮姆缦帐录颐侨衔愕奶跫辽儆校旱谝唬檬录中氖奔渲辽儆?个月或是其影响至少持续1个月；第二，事件的影响不是单个国家范围内的。按照这样的思路，我们把70年代以来影响较大的风险事件列示如下： 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 2011年9月2日 流动性专题研究第六篇： 从典型
11、货币汇率变动看国际资本流动 图1：1971年以来全球较大的政治经济风险事件 时间事件以史密森协定为标志美元对黄金贬值，同时美联储拒绝向国外中央银行出1971年12月售黄金，美元与黄金挂钩的体制名存实亡。1973年3月布雷顿森林货币体系解体 1973年6月10日至10月26日第四次中东战争（直接导致了第一次石油危机）1973年12开始第一次石油危机（持续时间近三年）1978年底伊斯兰革命，直接导致了第二次石油危机1978年第二次石油危机1980年9月22日至1988年8月20日两伊战争1982年拉美国家债务危机 1990年8月伊拉克军队入侵科威特，直接导致了第三次石油危机1991年1月17日至2
12、月28日海湾战争1991年底苏联解体1998年8月亚洲金融危机恶化2001年9月11日/2001年10月7日9.11事件/阿富汗战争2003年3月伊拉克战争?2005年3月伊朗核问题2008年9月金融危机全面爆发2009年12开始欧洲债务危机资料来源：申万研究，整理而成 通过比对风险事件刚发生的月份三大避险货币的走势，我们可以发现以下规律：第一，当风险事件发生时，避险货币并不必然会升值，但大概率来担蟊芟栈醣抑辽儆幸桓龌崆阆蛴诙灾饕醣疑怠诙鹗糠实谋芟招曰旧?0年代以来就具有了，但在05年以后有所弱化；而日元的避险性在70年代以来也基本具有了，在90年以后有所加强；而美元的避险性在05年以前表现很弱，基本上不太具有避险性，风险事件发生后，美元更多地倾向于贬值。在05年以后美元的避险性大增，成为典型的避险货币。 请参阅最后一页的信息披露和法律声明
