《《公司价值评估》》由会员分享，可在线阅读，更多相关《《公司价值评估》（21页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第八章 公司价值评估l 第一节 公司价值评估概述l 第二节 公司价值评估的现金流方法l 第三节 威斯顿估价模型 l 第四章 现金流量贴现方法的应用.v一、公司价值评估及其特点v1、公司及其特点v（1）基本含义：股东出资依法建立的以盈利为目并具有法人资格的经济组织。 v（2）主要特点：合法性；盈利性；整体性；持续经营与环境适应性；权益的可分性等。v2、公司价值形式及其决定v（1）账面价值：核算、重置或类比确定；v（2）内在价值：未来现金流贴现或其他方法确定；v（3）公允价值：双方议定并得到认同；第一节 公司价值评估概述.v（4）市场价值：交易、类比等；v（5）可变现净值：市场价格扣除相关税费的差
2、额；v（6）清算价值：是指公司终止生产经营时的资产价值。v二、影响企业价值的因素v1、企业整体的技术情况；v2、企业全部资产价值量的大小；v3、企业资产的匹配状况，即企业的资源配置效率；v4、企业经营者及员工的素质；v5、企业文化及企业信誉；v6、其他因素。.v三、企业价值评估与单项资产评估的区别v1、评估方式的差别。企业价值评估是资产的整体性评估，单项资产评估中各项资产是独立存在、互不关联的。v2、因素考虑的区别。企业价值评估以获利能力为核心，围绕着企业获利能力以及所面临的风险进行评估。单项资产评估时是针对各单项资产本身的影响因素展开的。v3、评估结果的性质差别。企业价值评估可以揭示企业商誉
3、。而单项资产评估不能揭示商誉价值。.v一、自由现金流量法 （Free Cash Flow, FCF） v1、预测期价值现值的计算。根据经济学原理，公司价值应取决于当前期收益水平和未来期收益及其增长值的现值，其中大部分价值取决于未来5-10年的收益贴现。v式中：FCFt为第t年的自由现金流量；v EBITt为第t年的息税前利润，v T为所得税率，D为固定资产折旧，v WC为营运资本变动净额，FA为固定资产变动净额。 第二节 公司价值评估的现金流方法.v2、持续经营期连续价值的计算。如果评估公司的加权资本成本用表示，则其残值TVn可以表示为：v3、加权资本成本的确定。如果公司的负债资本为B，权益资
4、本为S，相应的资本成本率分别为kB和kS，则加权资本成本可以表示为：v4、公司权益价值的确定。如果用WCn表示非营运资本价值，VD表示公司的权益价值，则有 .v二、权益现金流量法（Flows-To-Equity，FTE）v式中：VS为公司权益价值；v kS为权益成本率；v FTEt第t年的权益现金流；v式中：OIt第t年的债务利息；v Ot第t年的债务增量；v CA t 流动资产增量，其他字母含义同前。 .v三、调整现金流量法（Adjusted Present Value, APV）v1、基本含义：这种方法是通过对标准净现值方法进行调整，将净现值分解成为一些各自独立的因素来计算，比较容易区分公
5、司价值来源，实际上它是在标准净现值基础上加上融资因素的价值。 v2、无杠杆权益成本率的确定。无杠杆权益成本率是指没有负债的权益资本成本率，用kS表示。如果评估公司的加权资本成本为k，债务成本为kB，利息支出的边际税率为T，负债总额为B，权益资本为S，kB为负债率，则有： .v3、调整前税后利润标准现金流量的贴现价值计算。如果目标公司税后利润的标准现金流量为FCFt，则标准净现值为：v4、负债节税价值的计算。如果公司在计划期内的负债为Bt，负债利率为，公司所得税率为T，每年偿还的本金为At，则调整现金流量的节税价值VT可以表示为：v5、调整后公司权益的计算。原始负债为B0；追加负债为B，Ai为第
6、i次还款金额，V0为调整后的权益价值，则有： .第三节 威斯顿估价模型 v 一、威斯顿估价模型 v 1、基本模型：v （1）g=0的现金流量模型。时，每年现金流量为常数，每年现金流量图见图1，公司价值的计算公式见下式：EEBIT（1-T）0 1 2 n-1 n t图1 g=0时的现金流量图（1）.v（2）固定比例增长模型。g为正常增长率， m为净投资率，每年现金流量见图2，公司价值的计算公式为：v（3）超常增长后的零增长。分两个阶段，第一阶段以gm超常增长,第二阶段零增长，现金流量图见图3,公司价值见（3-5）。 0 1 2 n-1 n t图2 增长率为g时的现金流量图EE 0 1 2 m n
7、-1 n t图3 超常增长率后零增长的现金流量图公式（3-5）详见附件（3）第一阶段的价值V1 ：（4）第二阶段的价值V2 ：（5）总价值V=V1+V2.v（4）超常增长紧随正常增长。分两个阶段，第一阶段以gm超常增长，第二阶段以gn正常增长，其它字母含义同上，每年现金流量图见图4。v第一阶段V1的计算v公式同前；v第二阶段V2为： 0 1 2 m m+1 n-1 n t图4 超常增长紧随正常增长的现金流量图E.v二、公司价值估价的敏感性分析 v 1、基本概况及资料v（1）选择威斯顿模型三来研究因素变化对公司价值的敏感性分析。v（2）假如某公司的初始息税前利润是1000万元，所得税率为33%（
8、为便于计算取为40%）；v（3）评估公司的净投资率m为50%，年息税前利润增长率为10%，取贴现的资本成本为15%；v（4）评估公司的收益先以10%的速度超常增长5年，然后转为零增长。 .参 数KSmrmgmmT公司价值按公式计算0.150.5 0.20.150.44518 改变m，rm0.151.0 20.250.44949 0.151.0 0.30.350.47384 0.151.5 0.20.350.45184 改变KS0.130.5 0.20.150.45419 0.170.5 0.20.150.45384 改变m0.150.5 0.20.140.44424 0.150.5 0.20.
9、160.44609 改变T0.150.5 0.20.150.44669 0.150.50.20.150.44368.第四节 现金流贴现方法的应用 v 一、自由现金流方法的应用v 1、基本情况与资料v 某公司2006年6月上市运营，2007年年报的资本总额为8900万元，负债率为30%， 2007-2017年的销售收入、营运成本、息税前利润、折旧、营运资本和固定资本的资料见下表，若所得税率为T=25%，加权资本成本k=10%，预测期后持续经营，相应的投资收益增长率小于加权资本成本，根据预测结果大约为5%；该公司目前预计市场价值为72000万元人民币，发行在外的股票数为4500万股，非营运资产忽略
10、不计。试用自由现金流方法评估该公司的价值。.指标名称20072008200920102011201220132014201520162017销售收入890010680128161537918455221462657531890382684592255106营运成本54445472550455415583563256885753582759126010EBIT3828458454906576787794361130513545162291944623302所得税（25%）95711461372.516441969.2523592826.253386.254057.254861.55825.5折旧
11、186214246283325374430495569654752减资本性支出12851542185022202665319738374604552566307956减营运资本增加额822986118414201704204524542945353442415090自由现金流量95011241329.515751863.7522092617.753104.753681.754367.55182.5贴现系数（k=12%）10.89290.79720.71180.63550.56740.50660.45230.40390.36060.322自由现金流量现值9501003.61059.91121.1
12、1184.41253.41326.31404.31487.11574.91668.8.v （1）预测其价值的计算。vVm=950.0+1003.6 +1059.9 +1121.1+1184.4+1253.4v +1326.2+1404.3+1487.1+1574.9+1668.8=14034v（2）持续经营价值的计算。由于第10年的自由现金流量为5183万元，则公司持续经营价值为：vTVn=5183/（10%-5%）（1+10%）-10=40054；v（3）评估价值。扣减负债，不考虑非营运价值，即可确定该公司的内在价值为：vVI=Vm+TVn-D+WCn=14034+40054-89000.3
13、=51418（万元） .目标公司价值=预测期现金流量贴现价值+连续价值贴现价值 =3325+4290=7618（万元）公司价值增值=7618-5400（账面价值）=2218 （万元）投资收益率为15%，权益资本成本为10%，再投资比率为50% 二、权益现金流有限寿命期的公司价值评估.（1）内在总价值为：VI=15120+37531=52651（万元）；每股：2.26元（2）资产溢价=52651-32295.56=20355.44（万元）（3）增长期权价值：（4）协同效应溢价=526515%2633 万元 目标公司的每股收购价格=68694/19808.99 3.47元 目标公司的价值损失=（3
14、.47-2.302） 4952.25 = 5784.23万元（5）按照股票市价： 目标公司的价值损失=（13-2.302） 4952.25 = 52979.17万元三、 新长江入主华联商城的价值评估实例.v【课堂练习题1】某公司2008-2013年的现金流量资料如下表，2014年自由现金流按10%增长，2015年起持续按照5%增长，不考虑非营运资产，试用自由现金流法评估公司价值。年序200820092010201120122013EBIT41524775 5491 6315 7262 8351 所得税（25%）折旧285314 345 379 417 459 减资本性支出18852168 2493 2867 3297 3791 减营运资本增加额10201173 1349 1551 1784 2052 自由现金流量贴现系数（k=10%）自由现金流量现值.【课堂练习题2】某公司十年后终止经营，投资收益率为10%，权益资本成本为10%，再投资比率为50% ，评估其价值？.
