2021年注册制箭在弦上

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1、精品word学习资料 可编辑资料 - - - - - - - - - - - - - - - -注册制箭在弦上注册制箭在弦上中国证监会新闻发言人张晓军11 月 28 日在例行新闻发布会上表示，目前证监会已牵头完成注册制改革方案初稿，并征求了部分保荐机构、专家学者及工作组成员单位看法，拟于 11 月底前上报国务院；财经国家周刊记者明白到，依据此前方案，这是证 监会上报股票发行注册制方案的最终期限；2021 年 11 月，十八届三中全会打算就明确提出推动股票发行注册制改革的目标；当月底，中国证监会进一步推动新股发行体制改革的看法（下称新股发行改革看法）正式公布，是为向股票发行注册制过渡 的重要尝试

2、；不过，在其后近一年的实际操作过程中，新老问题尚待理顺，故“虽然大方向明晰”，依旧“千呼万唤始出来”，而其将来详细的实现过程亦将任重而道远； 初稿起底“这次注册制方案整体仍是比较原就性的规定；”有接近监管层的人士如 此评判是次股票发行注册制初稿；据悉，这份篇幅不长的注册制改革方案初稿包括了注册制的定义、实施的意义以及可能显现的问题分析等；依据证监会此前的规划，拟在2021 年放开股票发行节奏，2021 年放开股票发行价格，从而真正实现注册制目标； “整体和此前召集业内座谈的争论稿结构变化不大；”有知情人士对记者表示；据明白， 监管层曾多次召集交易所、地方派出机构、投行部门、相关部门及处室就注册

3、制方案举办座谈，与会人士均被要求签署保密协议；证监会新闻发言人邓舸曾介绍过注册制内涵，即新股发行注册制的核心内涵是以发行人信息披露为中心，中介机构对发行人信息披 露的真实性、精确性、完整性进行把关，监管部门对发行人和中介机构的申请文件进行合 规性审核，不判定企业盈利才能；在充分信息披露的基础上，由投资者自行判定企业价值 和风险，自主做出投资决策；“依据目前梳理的注册制方案初稿的思路，一是将来股票发行端审核权将下放至证券交易所，由证券交易所审核注册文件，同时证监会对该审 核进行监督，即后者仍保留最终打算权; 二是审核机构取消对发行价格和发行节奏的实际约束，完全交由市场打算；”前述知情人士介绍说；

4、张晓军介绍说，为落实十八届三中全会打算关于推动股票发行注册制改革要求，依据中心和国务院部署，证监会牵头成立了“股票发行注册制改革工作组”，进展改革委、财政部、人民银行、法制办、银监会、保监会、人大法工委、高法等单位参与；机构此前也参与了多轮注册制争论；但对于年底能否推出已经不是太在意；“机构更关怀推出后是否可以实际操作、直接执行下去；关键仍是看监管层有没有放松管制的决心和士气；”有投行人士对记者表示；一波三折“推动股票发行注册制”被写入十八届三中全会的打算曾令市场各方为之兴奋；市场普遍估计，中国市场发行体制由核准制过渡到注册制，已经是有方向、有目标、 有共识的改革内容；随后不到半个月时间，20

5、21 年 11 月 30 日，新股发行改革看法正式发布；本次改革拟从推动以信息披露为核心的市场化发行机制、强化责任主体的诚信义务、提高定价的市场化程度、改革新股配售方式并引入老股配售机制等入手，旨在为向注册制过渡奠定良好的基础；2021 年 1 月， A 股发行重启，新问题也随之而来，代表性大事非奥赛康发行上市“被叫停”案例莫属；因“充分利用”了本轮新股发行改革看法约束下“老股转让”的嬉戏规章，导致奥赛康上市方案中，募集资金仅8.7亿元，而大股东却套现31.8 亿元；与此同时，奥赛康无论在发行价仍是发行市盈率上都与“杜- - -细心整理 - - - 欢迎下载 - - -第 1 页，共 3 页精

6、品word学习资料 可编辑资料 - - - - - - - - - - - - - - - -绝三高”相悖；老股转让，本作为该轮新股发行改革看法中治理“三高”的重要支配，却引发发行人大比例套现而不被证监会所接受；上述发行方案于1 月 10 日被紧急叫停并针对此次显现的问题紧急打了“补丁”证监会1 月 12 日又发布关于加强新股发行监管的措施，对发行人、承销商、投资者在新股发行过程进一步提出要求；一系列的发行“共识”立即在发行人与投行间达成，即老股与新股转让比例明确约束（而 后原就上不再答应老股发售），发行市盈率尽量与行业平均水平看齐、不得超募等；如此，加之发行人此前已确定的发行规模和发行数量，

7、故发行价格不再需要市场博弈，而只是一道简洁的数学题；与此同时，发行节奏仍由监管层掌控；今年11 月底，证监会公布了年内方案发行新股数目（估计发行100 家，截至 11 月 21 日仅 66 家）；故新股仍属稀 缺资源，其上市后仍在连续新股不败的神话；“兰石重装上市后连创28 个涨停是最近一个代表上述现象的实例，一级市场人为压低市盈率，二级市场不被炒上天才怪；一个失去了定价功能的市场已经不再是有效的市场；”有投行人士对此颇感无奈； “为了治理三高，头痛医头脚痛医脚是不行取的；再就是，监管层是否真正有决心真正放权，仍权于市场与投资者；”有投行人士如此评判本轮新股发行改革；被市场“绑架”？注册制之所

8、以推出迟缓，仍与沪深两市的市场表现息息相关； “监管层很怕市场跌；”这是目前学者和机构对A 股市场的共识；据明白，2021 年上半年面对 A 股疲弱的态势，监管者似对新股发行的审核更趋谨慎；人为掌握发行节奏、发行价格的旧路下，注册制似更遥远；一些业内学者、投行人士仍在怀念2021 年已经初成的新股发行市场化格局；2021 年底，机构投资者代表华宝兴业一度退出询价，市场化已经近了一步，股民开头意识到不是买新股就能赚钱了；2021 年初，朗玛信息中止发行，成为创业板第一个发行失败案例；2021 年和 2021 年，次新股大规模破发又或新股发行失败的案例不断，当时上市的企业60%显现破发；机构在网下

9、定价时的博弈才能越来越强， 开头趋于理性定价；时任证监会主席尚福林在2021 年初一次内部讲话中亦道出了创业板“三高”的应对之策，即“三高”问题说究竟就是价格高的问题，只要坚持市场化改革方向，他信任高价格肯定不行连续、肯定会下来；截至 2021 年 10 月的新股发行停顿前，彼时股票发行市场已经是朝着市场化发行的方向前进；但这些市场改革成果相伴着之后长达14 个月的 IPO 暂停而消逝；“那时坚持下去，离注册制改革（目标）胜利只差一小步；当时中小板创业板跌得很凶，已经快接轨了；”有投行人士回忆说，当时股票价格（向下）调整很猛烈；就在注册制初稿推出限期将近之时， 11 月 19 日的国务院常务会

10、议提出，“抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的连续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛；”解决企业融资难、融资贵是题中之意； “一方面要求敢于快速放行股票发行，另一方面又要求市场不能跌；这两个问题叠加，解决方案设计变得复杂化；”有投行人士如此分析；此前长达 14 个月的 IPO 暂停，不仅让新股堰塞湖问题凸显，加之用头痛医头脚痛医脚的方法治疗“三高”问题，导致一级市场失真，二级市场投资者虽为市场价格高涨“叫好”，但与之相伴的冲突也更加突出； “监管部门不宜过度关注股票涨和跌，而应在目前新股发行体制和规章上下功夫；目前一些中小盘股的涨是没有坚实基础的，将来由于改革而要承担的调整不行防

11、止，那么这种情形下高位接盘的投资者怎么办？”有二级市场投资人士对记者表示；他仍表示，由于目前市场价格失真，之前所谓的市值治理、并购重组政策不仅变相助长了市场炒作行- - -细心整理 - - - 欢迎下载 - - -第 2 页，共 3 页精品word学习资料 可编辑资料 - - - - - - - - - - - - - - - -为，而且不能从根本上促进企业健康进展，导致利用概念把股价做高的案例屡见不鲜；一些所谓的跨界并购案例中，真正实现上下游整合的并不多见，关键是利用概念做大市值；任重道远不管怎样，注册制的改革大方向已定；今年 10 月底，证监会高层在内部会议上表示，（注册制）既然写入了十八

12、届三中全会打算，那么肯定要往前推；中国社科院金融争论所金融市场争论室副主任尹中立对记者直言，假如只是形式上搞股票发行注册制是没有意义的；目前市场条件推出注册制时机尚不成熟；他提出，推出注册制前须解决两方面的问题；一方面是进一步完善退市制度，使得该制度更具有可操作执行性；另一方面是，年内并购重组市场火爆，重组概念股受到市场追捧；上市公司与投资者共同推动了这个过程，导致中小盘股价格离谱；假如注册制在短期内推出，那 么目前 A 股的中小板、创业板将会受到灭顶之灾；这两个板块的估值偏离其合理的价值太远了；尹中立认为，上述两方面问题的解决将作为注册制改革的必要条件；监管层 需要严格执行退市标准、严格审批

13、借壳重组、打击市场投机和内幕交易，为注册制改革做 一些铺垫和基础性工作，而不是简洁地为明白决企业融资难融资贵，就急于开出注册制改 革的药方；东南高校经济治理学院名誉院长华生此前撰文指出，中国股市目前的现状难以一步过渡，各种行政性掌握方法又使我们离市场化改革目标越来越远；解决这个矛 盾的最好方法就是分步走；详细来看，先以够高门槛的公司实行注册制开头；由于够高门槛（营收收入、净利润额等指标）的企业有限，因而不会对市场产生冲击；但是又 对整个市场给出了标杆和方向，使市场机制至少在这部分企业可以充分发挥作用，完全取消了行政干预和掌握；华生仍在文中提到，以后随着条件成熟，可以不断降低门槛，这样就能够稳步

14、实现整个发行体制的市场化过渡；实际上，将一个宏大的改革目标分解分步实施，从而既不等待拖延，又防止大的震荡，也正是中国经济体制改革30 多年来的胜利体会；仍需要指出的是，注册制的真正实施仍需要相关法律修改的配套；由于现行证券法其次章规定，“公开发行证券，必需符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督治理机构或者国务院授权的部门核准; 未经依法核准，任何单位和个人不得公开发行证券”；所以，注册制的真正实施必需以修法为前提；有资深市场人士就此指出，推动注册制改革，既是监治理念和职能的转变，也是监管体制机制的变革；在市场化改革的大方向上，注册制审核中，由谁审、审什么、如何审将是本次注册 制

15、改革的核心问题；所谓“由谁审”，关键是要明确发行上市的注册审核行为的法律属性、审核主体的定位；这一界定也同时关系着注册审核的责任承担、发行人权益救济 方式等制度构建的核心问题；在“由谁审”确定的基础上，明确“审什么”和“如何审”的原就和标准，将是注册制法律制度构建的核心问题；注册制在审查标准设计中， 应向市场明确传递转变审查标准、强化信息披露质量监管、提高审批效率和程序的透亮度 等信息；最近，证监会官网消息显示，“中国证监会投资者爱护局局长李量涉嫌违法违纪，目前正接受组织调查；”多家媒体报道显示，本次调查或与李量在创业板发行部 工作时期的问题相关；在股票发行注册制改革的大道上，监管者仍权于市场、防止权力寻 租是个系统工程；这或是更高决策层面需要厘清的问题；- - -细心整理 - - - 欢迎下载 - - -第 3 页，共 3 页