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1、 资本经营视角下的高校资产公司股权投资探析 高校资产公司与所有企业一样，其投资是资本所有者（股东）投资行为的延续，其投资动机、目标、决策及操作方式等都与资本所有者（股东）的投资行为一致，即都是为了追求资本增值并使其价值最大化，从而实现股东利益的最大化。这也正是资本经营的核心思想所在。 当前，各高校对于高校资产公司的功能定位和认识尚不够统一，未能全面树立起正确的资本经营理念，使得高校资产公司的股权投资导向不明确，部分投资企业游离于后勤服务和校办企业之间，既要承担后勤为学校教学和科研服务的职能，又要承担国有资产保值增值的职能。定位的不清晰，使得很多高校全资乃至控股子公司在经营实践中距离真正的现代企
2、业制度理念和运营尚有很大差距。具体表现为：虽然校办企业产权已清晰，但权责还未分明，事企也未分开，管理不够规范的现象仍然普遍存在企业经营班子专业化、市场化和专职化程度不够，主营业务不突出，经营理念不明确，或片面强调企业的社会责任与义务，对国有经营性资本收益和增值要求重视不够，或考虑企业经营业绩时采用事业的思维，而在薪酬待遇方面则向市场化趋同，或是将对学校提供的服务等同于对社会的服务，不利于大学服务社会职能的发挥和社会影响力的提升。所有这些都成为企业面向市场行进的绊脚石，影响着国有经营性资本的经营效益和股东利益最大化的获取。 笔者认为，有效解决这一问题的关键是要树立正确的资本经营理念，并建立起股权
3、投资的市场化导向。具体到工作实践当中，则首先要搞清楚非经营性资产和经营性资产的关系。在此基础上，明确后勤服务部门、资产管理部门和产业管理部门各自的职责，理清相互之间的关系，使各部门做到各归其位、各司其职。最后，由产业管理部门通过政策引导，推动高校资产公司及其全资、控股子公司回归企业本位，面向市场，重视资本经营，谋求企业发展：同时将市场化导向作为以后开展股权投资时必须遵循的基本原则。 3.4选择合适的股权投资方式，建立规范的公司治理结构，确保股权投资的有效性（成功率） 规范、良好的公司治理结构是公司管理健康运行的前提和基础，也是高校资产公司投资成功的前提。公司治理结构主要是为了构建公司三种机制以
4、解决三个问题：一是构建公司的决策机制，解决决策的科学性问题；二是构建公司监督约束机制，解决监督约束的有效性问题；三是构建公司的激励机制，解决激励机制的高效性问题。 目前高校资产公司股权投资的方式有全资、控股和参股三种方式。在三种方式中笔者较倾向于后两种方式，主要是因为控股和参股的方式可以实现投资主体的多元化，这不仅可以有效解决投资企业的资金问题、引进先进的市场管理经验和理念、拓宽营销渠道、推动股权流动，更重要的是有助于所投资企业建立科学、规范的治理结构。 当前，划入高校资产公司的企业虽然已经完成了全资企业改制，并建立了现代企业制度（有限公司），构建了股东会、董事会、监事会三会治理结构，但实际运
5、行中，全资企业的三会并未起到应有的效用。这实际是高校全资企业改制不彻底的表现。当前，大多数高校资产公司全资的子公司中，董事、监事均由学校相关职能部门（如财务、资产、产业、人事、监察等）的负责人兼任。这些兼职的董、监事首先是行政官员，在思维方式上多是下级服从上级的行政思维，在决策中无法适应企业和市场氛围，致使董事会的决策效果和监事会的监督效果大打折扣。而控股和参股企业中，学校的股权比重下降，从而降低了学校干预企业的程度。另一方面，在很多高校资产公司的全资公司中，经营层仍由学校组织部门任命，甚至很多具有行政级别。这可能导致出现两种影响企业发展的情况：一是在总经理等经营班子的选拔标准中政治表现占有很
6、重的分量，素质与能力没有经过市场竞争机制的考验，因此很多人无法适应市场从而影响公司管理和运营；二是如此选拔的企业经营班子，其目标与行为往往把迎合上级领导所好放在很重要的地位，无法把股东利益最大化作为目标，很难做到管理科学。控股和参股公司中，由于投资主体多元化，选择企业管理层尤其是主要负责人的非经济干扰因素大为减少，选拔对象的范围也可以由校内扩展到校外。同时，投资主体的多元化有助于建立起科学有效的激励机制，改变以往管理层人选能上不易下的局面，根据业绩及时对经营班子作出调整。 总之，采用控股和参股的方式进行投资，有助于投资后的公司建立规范、有效的治理结构，在董事会领导和监事会监督下，管理层能够发挥
7、最大潜能，对企业实行科学、规范的管理。笔者选取了北京地区的部分高校进行分析发现，在选取的7所高校中，北京大学、清华大学两所高校二级企业（基本为资产公司所投企业，以下同）中全资企业比例已经很低，大约在12%左右，北京师范大学、北京化工大学二级企业的全资企业比例在80%以上，北京航空航天大学、北京科技大学、北京理工大学二级企业的全资企业比例均在40%50%之间。笔者建议，各高校资产公司在以后开展投资工作时，尽量减少全资方式，而采用控股和参股的方式进行股权投资。 3.5建立动态的投资监控体系，加强过程管理，确保投资管理的精细化 企业的股权投资活动，涉及到对被投企业的产品及市场、技术水平及研发能力、资
8、产质量及财务状况、管理团队的管理水平及人品素质、未来发展趋势预测等多方面因素；从投资环境而言，又涉及到对国家产业发展政策、法律环境、地域经济发展的不平衡、地域之间人们认识水平的差异等方面因素。对于这些因素的了解和把握，又随着时间的不同而出现变化，这就决定了投资过程中风险存在的客观性。 为有效防止投资过程中可能出现的投资风险，需要建立起动态的投资监控体系，加强对已投股权的动态监管，确保投资管理的精细化。对已投股权进行动态监管，可以从以下方面着手。 一方面可以通过让被投公司报送季报及相关企业运行情况信息，及时了解相关投资情况及被投公司的经营管理状况，必要时还可以对相关数据进行分析从而判断投资公司的
9、发展趋势。具体实施时，可以参照关伟、赵泽皓在高校校办企业动态监管模式初探一文中提出的方法。在该文中，作者提出，“在对校办企业进行动态监管时，借鉴企业资信评级和企业评价的方法，以历史数据统计的方法和专家经验评判的方法进行综合，确定可以反映企业运营情况的指标、综合运算的模型、综合评价的方法，然后对校办企业运行情况进行评价打分，形成动态监管报告。”“在进行高校校办企业动态监管指标选取过程中，要最大化地将定性与定量方法相结合。在指标选取的定性选取方面，主要使用德尔菲法，邀请具有足够代表性的校办产业管理人员、校办产业管理机构、第三方服务中介机构和专家学者等进行指标的初步筛选；在指标选取的定量选取方面，主
10、要采用进一步的德尔菲法和层次分析法相结合，反复测试和筛查，确定最终选用的动态评价指标和各指标的权重份额。” 另一方面可以通过关注国家政策、经济大势、行业发展等市场变化情况，及时发现投资实施过程中出现的各种问题，对风险做出评估，并据此随时做出投资策略调整，采取追加投资、减持甚至整体出售等方式应对可能出现的各种风险，确保投资取得最大收益。 3.6建立股权投资后评估体制，强调后评估的有效性，构建闭环投资管理体系 项目后评价是投资项目周期的一个重要阶段，是项目管理的重要内容，在构建科学投资决策体系中有着重要的地位。我国于20世纪80年代末引入项目后评价理论和方法，并在90年代初开始在全国范围内推广应用
11、。2004年，国务院关于投资体制改革的决定发布，首次对项目后评价在我国投资管理体制中的作用和地位进行了正式确认，把建立投资项目后评价制度视为加强政府投资全过程监管的重要手段。2005年，国务院国有资产监督管理委员会印发中央企业固定资产投资项目后评价工作指南。这些文件的出台，极大地推进了我国的项目后评价工作。 当前，项目后评价工作主要针对的是项目投资，笔者认为高校资产公司在股权投资工作中也应借鉴这一做法，做好两个层面的后评估工作：一是针对单项股权投资项目进行后评估，类似于项目后评估；二是针对历史年度整体股权投资情况开展的投资后评估，即总体投资后评估。 针对单项投资的后评估旨在了解单项股权投资的投
12、资效益，对项目实施前所作论证进行验证和反馈；同时通过对投资项目实施过程的评估，提升管理水平，为后续股权投资工作的开展提供经验借鉴。总体投资后评估则通过对投资效益、投资过程的关注，了解公司历史投资效益水平和投资效益的变动趋势，发现投资管理过程中存在的问题和不足，进一步提升投资管理水平。对投资效益的关注是总体投资后评估活动的重要关注点，主要考虑投资规模及结构、总量的投资效益以及每年增量投资的效益三方面。其中，总量投资效益反映历史投资所形成全部股权资产的获利能力；增量投资效益则可以反映出历年新增投资的效益情况。通过总量与增量投资指标的对比，可以使各项指标得以互相印证，并了解投资效益指标变动的趋势。总
13、体投资后评估还可以通过对公司投资活动的深入了解，探寻影响投资效益的深层驱动因素，判断未来投资环境的变化趋势，为未来的投资决策提供支撑。 笔者认为，高校资产公司在股权投资工作中，只有将两个层面的后评估工作相结合，才能保证后评估工作的有效性，发现投资工作中的短板和问题，总结经验，优化资源配置，提升投资管理水平，构建有效的闭环投资管理体系。 参考文献： 1荣泳霖.高校资产公司建立的作用和意义（上）清华科技产业的实践和体会J.中国高校科技与产业化，2007（1/2）：82. 2刘平安.资本运营十大观念J.企业管理，2010（4）：4. 3胡德超，蔡玉胜.关于高校科技产业投资主体多元化的探讨J.工业技术经济，2005，24（2）：60. 4关伟，赵泽皓.高校校办企业动态监管模式初探J.中国高校科技，2012（10）. 5苏艳华.开展总体投资后评估实现投资闭环管理J.现代电信科技，2009（8）：70. 6方兴君，赵连增，杜敏，等.对改进投资项目后评价方法体系的探讨J.国际石油经济，2010（4）：67. -全文完-
