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1、欧洲结构性改革现惰性欧央行货币政策再放宽，直接原因是低通胀持续时间超过预期和增长乏力；更令人担忧的是，除个别领域，欧盟成员国结构性改革力度明显弱于2012年增强当前欧元区经济增长动力的关键是结构改革。结构改革有助于创造就业机会，降低公共部门和私人部门债务水平，是提升长期增长的唯一道路10月2H，欧央行发布新一轮宽松货币政策相关细节，这是对9月4曰宣布的新一轮宽松货币政策的落实，此外欧央行还于9月4日分别下调主要再融资利率、隔夜贷款、存款利率10个基点至0. 3%、0. 05%和-0. 2%。在此次公布的细节中，其中最关键的落实力以购买资产支持的证券(ABSPP)和圈定的债券(CBPP3)。AB
2、S须简单而透明，CB为欧元标价，二者的资质按欧元体系的抵押框架来认定。其中，希腊和塞浦路斯的ABS和CB此前尚无资质作为货币政策操作的抵押品，其风险今后将专设规则来缓解。首期ABSPP将于今年冬季进行，首次CBPP3将于10月下半月进行，两个项目至少将持续两年。“欧元区经济又出什么事了？ ”欧洲经济在经历难得的一段平静之后，又开始笼罩在阴云中。欧央行货币政策的这次新宽松，直接原因是低通胀持续时间超过预期和增长乏力全球经济回暖，独缺欧元区从数据上来看，欧元区陷入了低通胀和经济增长放缓的困境。今年8月，欧元区消费者调和价格指数（HICP）同比上涨0.34%，连续20个月低于货币政策目标值2%，连续
3、12个月不超过1%,近7个月中有6个月不超过0.5%。今年二季度，欧元区GDP环比增速为零，意味着2013年二季度以来的正增长势头可能逆转。低通胀其实是经济增长乏力的后果。自2013年二季度至今年二季度的近五个季度，欧元区GDP环比增速（经季节调整）依次为0.3%、0.1%、0.3%、0.2%和0;核心通胀（扣除能源、食品、饮料和烟草的HICP同比增速）前两个季度均为1. 1%，后三个季度均为0.8%。经济增长为什么乏力？主耍是投资不稳定和外需下降所致。近五个季度，欧元区投资不稳定，尚在乍暖还寒中震荡，资本总形成环比增速为-0.9%、2.2%、-0.2%、1.4%、-1.5%，其中固定资本依次
4、为 0.1%、0.5%、0.9%、0.2%、-0.3%;出口和进门双双减速，对增长的贡献下降，其中出口环比增速依次为2.3%、0.1%、1.4%、0.1%、0.5%,进口依次为1.6%、1.1%、0.7%、0.8%、0.3%;唯最终消费逐渐回暖（经季节调整的环比增速依次为0.1%、0.2%、0、0.3%、0.3%）,缓解了前两驾马车减速的拖累。部分欧元区国家投资和出口的下行波动令人忧虑，尤其令人担忧的是欧元区第二大经济体法国和第三大经济体意大利。近五个季度，法国投资环比增速（经季调）依次为0.5%、1.6%、-2%、1.1%、-1.6%，意大利依次为-1.2%、0.4%、-1.3%、-1.6%
5、、0.1%;法国出口环比增速依次为3.0%、-0.5%、1.4%、0.5%、0，意大利依次为0.7%、0.5%、1.2%、0.1%、0.1%。幸运的是，德国、西班牙、荷兰等国的投资和出口虽然也大幅波动，但基本上是在正增长区间波动，且不存在明显的下行趋势。实际上，除了欧元区外，世界其他地区的经济正逐步好转。发达经济体货币政策依然高度宽松，有力地支持了全球金融稳定；私人部门杠杆率继续下降，财政整固压力减少，劳动市场持续改善；宏观经济尽管存在短期波动，但总体日益稳固。多数新兴经济体正在反弹，虽然有部分新兴经济体受制于基础设施瓶颈、能力不足和宏观经济失衡，增长潜力下降，其他新兴经济体则正在调整自己，以
6、适应美国货币政策的正常化。此外，全球贸易逐渐反弹。除欧元区外，发达经济体的投资不断增加，有望刺激全球贸易逐渐反弹，预计全球（不含欧元区）贸易2014年-2016年依次增长3. 9%、5. 5%和5.9%。脆弱的不确定性复苏欧元区近期投资不稳和外需下降主要是受乌克兰地缘政治危机的拖累所致。乌克兰东部局势或战或停，局势难以明朗。此外，欧盟同乌克兰之间的经济和政治关系正快速加深：乌克兰总理亚采纽克8月29日称，乌克兰将启动加入北约计划;欧洲议会9月16日批准欧盟-乌克兰联系国协定，为乌克兰加入欧盟打开了通道。这将对俄罗斯的国家利益构成迫切的重大挑战。7月和9月，欧美分别宣布对俄罗斯启动第三、第四轮制
7、裁措施，制裁范围继续扩大，针对俄罗斯个人的旅行禁令和资产冻结的名单也不断延长。作为回应，俄罗斯则禁止大部分从欧盟和美国进口的食品，并很可 能出台新的反制措施。乌克兰的局势短期内仍难以稳定，欧美-乌克兰-俄罗斯争端仍将持续。制裁与反制裁一轮乂一轮的对垒，引发经济系统很大的不确定性，拖累当事国的经济增长。在妞临不确定性时，因为改变投资决策的成本高昂，企业往往会削减投资需求，并推迟项目建设，雇员计划也受到冲击。家庭部门会降低耐用品消费，直到不确定性有所缓解。经验证据表明，不确定性每增加1个标准差，将导致产出增长放缓0. 4个-1. 25个百分点。此外,不确定性下的复苏也比其他情况下的复苏更为脆弱。在
8、复苏道路上，欧洲经济而临高失业、高债务和持久的低通胀等短期风险，以及技术进步放缓和人口老龄化等中长期风险。地缘政治争端对欧元区经济的影响，迄今为止尚未完全展现。比如，双向制裁对德国出口的负面影响仍在发酵。外部部门和制造业对徳国经济增长和就业的重要性远超过西欧其他国家，而俄罗斯经济的下滑以及相关不确定性，势必拖累德国的投资计划。在德国对俄罗斯的出门中，机械（以专业石油设备和国防机械为代表）占23%,汽车占21%;在俄罗斯的德资企业约有6000家。根据国际清算银行数裾，今年一季度，德国向俄罗斯银行部门贷款174亿美元，相当于德国GDP的0.5%。德国商品的价格弹性也显著低于西欧其他国家。欧元走弱，
9、不足以抵消关键出口市场需求的放缓。对俄制裁未来一年内仍将持续，势必同时拖累德国经济的外部需求和国内私人部门的信心。当前的宽松货币政策有助于缓解欧元区通缩压力，并将经济至少稳定在温和“档位”。在美联储和英格兰银行已经幵始收缩资产负债表并将步入加息通道的背景下，欧央行的宽 松货币政策将压低欧元汇率，缓解通货紧缩风险，并有利于增长。负利率政策迫使银行增加对实体经济的贷款，以减少负利率的损失。欧央行直接购买中小企业的ABS证券，相当于把资金直接注入实体经济，为企业信贷成本兜底。9月18円，欧央行通过定向长期再融资操作（TLTRO）向银行提供826亿欧元长期廉价资金，肯定会降低私人企业获取非房地产信贷的
10、资金成本。结构性改革放缓即使在现有宽松货币政策的支持下，在中近期内，欧元区经济增长缓慢仍极可能形成“新常态”，预计将在1%-1. 5%区间徘徊。在9月的月报中，欧央行预计，欧元区GDP增速今年将为0.9% （超过去年的-0.4%），明年为1.6%,这明显低于2008年之前那一段“美好时光”。溯其源头，结构改革放缓，也是导致欧元区经济增长乏力的重要原因。在2008年-2009年爆发的金融危机冲击下，欧盟成员国的各种结构性问题得到充分的暴露。这些问题制约了总需求的持续增长，有待结构改革政策來破解。去年11月，欧央行在大幅降低主要政策利率25个基点的同时，担忧欧元区成员国在经济初步复苏后，结构改革惰
11、性可能萌发。随后的事态证实了这一担忧，除那些市场压力巨大的领域（比如银行部门）以及欧盟强力要求的领域外，欧盟成员国2013年的经济改革力度明品弱于2012年。今年9月4日，欧央行行长于再次推出宽松政策之际，再次批评部分成员国滥用相关规则的灵活性，未认真履行“稳定与增长公约”的要求，并再次呼吁成员国严肃对待结构改革。增强当前欧元区经济增长动力的关键是结构改革。结构改革有助于创造就业机会，降低公共部门和私人部门债务水平，是提升长期增长的唯一 道路。恰如欧央行行长的观点，结构改革确实存在各种成本，但缺乏增长木身就是成木之一，甚至是最大的成本：它会导致部分国家史无前例的高失业率，甚至导致新就业员工的工
12、资回到上世纪80年代末期的水平。有鉴于此，部分成员国在产品市场、劳动力市场和商业环境等重要方面，仍需采取决定性行动，以改善对前景尤其是经济前景的信心。全面一致地执行欧元区现有财政政策和宏观经济监管框架，将大大降低公共债务率、提高增长潜力和抵御外部冲击的能力。2008年-2009年金融危机之后，世界经济进入深度调整阶段，各国大众需要在理念和行动上适应“新常态”的逐步形成。人们既要乐于分享经济快速增长带来的好处，也要勇于承担经济放缓导致的阵痛，并积极寻求化解之道。事实上，为应对经济危机，欧盟国家对市场结构推进了定向改革，并已初尝甜头。按照0ECD产品市场监管，希腊、葡萄牙、意大利和西班牙通过改革，
13、改善了监管环境（2008年-2013年）。在两班牙，新公司登记的成本和复杂程度下降了。受此影响，过去四年西班牙零售部门新公司（雇员不超过9人）在公司总数中的占比从9. 4%升至11. 7%。由于程序简化，该国破产案件的平均处理时长从2. 5年降至1年，加快了银行不良债权的清理，推动公司重新上路。在葡萄牙，通过旅馆和餐饮业授权与许可程序的改革，2009年-2013年间新注册企业急剧增加了 1600家。公共部门支付款项的时间长度缩短，其中公共保健管理机构支付账单的时滞在过去两年间从196天缩短至126天，使国内4900家公司起死回生。在希腊，政府为企业开办新业务采用电子登记并简化过程，允许开办债务
14、设限但资木不设限的新型企业。这使该国在世界银行发布的2012年-2013年度商务环境报告中的排名从146位升至第36位，为同期改善最大的国家。此外，上述国家也改进了司法流程，缩短法庭诉讼时间。2010年-2012年，葡萄牙和西班牙的诉讼时间分别缩短10. 7%和8.1%。经验研宄显示，诉讼时间每缩短10%,新企业的占比会提高近1个百分点。显然，这有助于促进企业投资决策尤其是开办新业务。推进数字经济，促进经济发展也是欧元区国家常用的手段之一。通过移动通信频段的拍卖，葡萄牙和意大利移动电话使用成本分别降低27. 4%和26.9%。而分配无线通信频段，改善电子技能、电子商务和固定带宽，将促进意大利、葡萄牙、西班牙和希腊长期GDP分别增长1.5%、1%、0.9%和 0. 6%。从2011年开始，为降低新业务的行政管理成本，并使企业更容易出口，西、葡、意、希政府推行了相关改革。西班牙、葡萄牙和意大利的新公司占比分别提高1个、0.7个和0.5个百分点。在意大利和西班牙，因此诞生的新公司超过2万家。随着时间的延长，以及改革范围的扩大，上述改革红利将进一步释放,包括改善企业的生产率，吸引外商直接投资和促进增长。按此，欧元区是可以避免经济增长停滞的。关键在于，结构改革不可犹豫，更不能倒退。作者为中国社会科学院世界经济与政治研宄所研宄员、全球宏观经济研究室副主任
