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1、本科毕业论文文献综述财务管理上市公司业绩与高管薪酬相关性研究在现代企业中，委托代理关系的存在是十分普遍的，但由于在这种两权分离的 情况下，委托人与代理人追求的利益不同，各自追求自身利益的最大化，同时也存 在着信息不对称的现象。代理人的自利行为可能导致他们为了满足自己的利益而牺 牲委托人的利益，增加代理成木。对高新技术企业而言，上市公司的所有者与经营 者之间形成了典型的委托代理关系。且随着经济全球化不断的发展，公司之间的竞 争也日益激烈。因此，如何有效地激励高管并约束高管的自利行为，成为了现代企 业理论研究的重要问题，企业高管薪酬激励机制得到了国内外不少学者的广泛关注。1高管及高管薪酬概念 1.
2、1高管概念关于“高管”的概念至今在学术界也没有一个统一的观点，不同的学者在其研 究中采用了不同的概念，其中主流的观点有以下两种：第一种观点认为高管是指高级管理人员，根据公司法附则第二百一十七条 规定，高级管理人员指公司的经理、副经理、财务负责人、上市公司董事会秘书和 公司章程规定的其他人员。第二种观点认为由于在大多数的公司里，董事也参与公司的一些事项，各公司 的财务报告里的高级管理人员中有的也毡括董事，因此，高管也可以定义为公司的 高级管理人员与董事，B卩：经理、副经理、财务负责人、上市公司董事会秘书、公 司章程规定的其他人员以及公司的董事长、副董事长。1.2薪酬及高管薪酬从狭义上理解，薪酬是
3、指企业因员工为企业所做的贡献（ti括他们实现的绩效、 付出的努力、时间、学识、技能、经验等）而获得的直接或间接的货币收入，包括 基木工资、奖金、津贴、福利等（廖泉文，2003）。从广义上理解，薪酬是个体在为企 业所做贡献中得到的所有“回报”，括直接的或者间接的、经济的和非经济的。高管薪酬是指股东采取一些激励手段，消除高管与股东之间的利益矛盾，使高 管在追求自己利益的同时，能够最人程度地实现股东价值的最大化。0前，高管薪 酬主要包括工资，奖金和长期激励性报酬。工资是固定薪酬，与高管的业绩状况无 关；奖金是根据当年业绩提取的一部分奖励性薪酬，高管必须达到一定的业绩0标 才能获得；而长期激励性报酬，
4、则包括股票或股票期权等形式，一般要在若干年之 上才能兑现。2高管薪酬影响因素的相关研究2.1业绩与高管薪酬相关性的研究2.1.1业绩与高管薪酬显著相关Murphy(1985)分析了 19641981年美国73家制造公司500位经理人员的样本 数据，以现金报酬加延期支付的股票期权的综合为因变量，销售额、股票指数、股 票变动、职位虚变量为自变量，发现股东问报衡量的公司业绩与经理薪酬之间存在 很强的相关性。Joskow, Rose和Sherpard(1993)以高管的薪酬水平为因变量，公司 的主营业务收入，资产规模和员工数量作为衡量公司规模的指标，指出高管人员的 薪酬水平和公司的主营业务收入具冇较强
5、的正相关性。Hallb和Liebman(1998)利 用美国上百家公众持股的最人商业公司最近15年得数据，研究经营者报酬与经营业 绩之间的关系，其研究结论是经营者报酬与企业业绩具有显著的正相关关系。宋增 基、张宗益(2002)以1999年我国上市公司年报中所披露的数据为研究样本，分析了 公司绩效与经理人员薪酬的相关性，研究表明经理人员年薪收入变化并不受经理人 员持股数量的影响，而i公司经理人员的年薪对公司绩效冇显著的正面影响。张俊 瑞、赵进文、张健(2003)以2001年我国上市公司所公布的年报数据为研究样本，对 高管薪酬与企业绩效的关系进行了研究，研究发现高管人员薪酬与公司经营绩效及 公司规
6、模呈较显著、稳定的正相关，与高管持股比例之间呈不稳定的正相关关系， M吋与国冇持股控股比例之间存在弱的、极不稳定的负相关关系。胡婉丽，汤书品, 肖向兵(2004)运用我国生物医药上市公司2002年度额年报数据考察高管薪酬对企业 业绩的影响问题，以企业绩效为因变量，以高管薪酬、高管持股和高管薪酬差距为 自变量，同时将公司治理结构作为控制变量。研究的结果表明：高管薪酬水平与企 业业绩显著正相关，高管闭队内的薪酬差距也与企业业绩显著正相关。杜兴强，王 丽华(2007)选用1999-2003年我国上市公司的年报数据对高管薪酬激励机制进行了 考察，以高管薪酬为因变量，以ROE、ROA、Tobin Q,和
7、股东财富为自变量，加入 企业控股性质为虚拟变量。研究表明：企业绩效对高管薪酬具冇显著的影响，只是 在制定薪酬激励机制时更多关注的事会汁盈余指标，而不是关注股东财富的变化。 杨善林，杜忠德(2009)以我国食品类上市公司为研究对象，对所选企业高管人员和公 司业绩的相关数据进行线性相关分析，最后得出结论为食品类上市公司高管人员的 新车和公司的业绩存在着明显的线性关系。樊帆，杨蓉(2010)收集了 2007年35家上 市公司的绩效与高管的薪酬和职工薪酬的数据，选取浄资产收益率作为衡量经营绩 效的指标，选取高管总薪酬、平均薪酬、最高高管薪酬和职工平均薪酬作为影响因 子，对净资产收益率与四个解释变量之间
8、的影响关系，分别采用半对数加权最小二 乘冋归的统计方法，利用统计学软件进行数据处理。最后得出结论为上市公司企业 高管薪酬、高管平均薪酬、最高高管薪酬和职工薪酬与企业绩效相关性是显著的， 而且是呈先上升，到一定程度后再减少上升速度其至下降的曲线相关性。张岳(2011) 基于2009上市公司年报披露的资料，应用实证的方法，从高管薪酬水平、高管持股 情况以及公司规模来分析安徽省上市公司对其经营者得薪酬激励机制是否冇效，最 后得出结论高管薪酬与企业业绩呈现较显著的正相关关系。2.1.2业绩与高管薪酬不相关Mcguire, Chiu和Elbeing(1962)用45家人型公司作为样本，以销售额和利润率
9、作为自变量，以管理者的现金薪酬作为因变量检验了其间的关系，结果表明，管理 人员的收入与公司利润的关系不大。Jensen和Murphy(1990)在Performance pay and top management incentives一文中以公司市场价值的变化作为衡量公司业绩的指 标，用冋归方式估计了现金报酬、购股权、内部持股方案和解雇威胁所产生的激励 作用，考察了这几种报酬形式对业绩的敏感性，其研究结果表明，虽然CEO报酬与 企业业绩的关系是正向的，但其统计学意义很小。Andjelkovic,Boyle and McNoe(2001) 以新西兰的公司作为研究样本，结果发现，新西兰公司CEO
10、薪酬与公司业绩不存在 显著相关性。李增泉(2000)选取748家上市公司1999年的年报数据进行研究，发现 年度报酬与企业绩效之间并不具冇显著的相关关系，而是与企业规模大小密切相关; 国家持股的比例会影响企业经理人员的年薪，但并不影响企业绩效与经理人员年薪 之间的相关性。魏刚(2000)选取816家上市公司1998年得年报数据进行研究，结论 是我国上市公司高级管理层年度报酬与公司经营业绩并不存在显著的正相关关系， 而公司规模和高级管理层的报酬存在显著的正相关关系。胡铭(2003)利用我国上市公 司2002年年报中披露的高级管理人员持股、年度薪酬等冇关信总对薪酬和绩效关系 进行了分析，同样发现我
11、国上市公司经理人员的年度薪酬、持股比例与企业绩效并 不存在正相关关系。闰丽荣、刘芳(2006)利用上市公司2001-2004年的数据，选用89 家民营上市公司和76家国冇上市公司对上市公司经营者薪酬激励与公司绩效的相关 性进行对比分析。分析表明，公司规模对经营者薪酬有显著影响，而上市公司经营 者持股对经营者的薪酬没冇显著影响；同吋与国有上市公司相比，民营上市公司薪 酬激励机制比国冇上市公司更为完善。李锡元、倪艳(2007)利用上市公司2002-2003 年得年报数据，对我国上市公司薪酬变动与绩效变动的关系进行了实证研究。研究 发现，职业经理人的薪酬变动与上年业绩相关性不显著，并II受到经理人是
12、否持股、 国有股比例和公司所处地域的影响。而职业经理人本年薪酬变动对本年业绩变动的 影响不明显，说明我国的激励机制冇待完善。朱其俊，彭蔚蔚(2008)根据中国社会科 学院公布的中国上市公司100强治理评价报告和上市公司年报公布的数据，具体考 察该报告排名前51中除去在建设银行，中国石油天然气，交通银行，中国神化，中 国电信，中国铝业以外的45家公司。运用spss软件对高管人员的薪酬与业绩之间的 关系进行分析，最后得出高管人员的薪酬与公司业绩没冇明显的线性关系。刘哲，葛 玉辉(2011)以中国社会科学院公布的2009年中国上市公司100强公司治理评价报告 以及各公司公布年报的基本数据为依据，并以
13、“真空高管薪酬”理论为理论分析基 础，研究了我国上市公司高管薪酬与公司绩效的关系。通过实证检验，得出我国上 市公司高管薪酬与公司绩效没冇表现出显著的线性相关关系。2.2 其他因素与高管薪酬实证研究2.2.1经营者制衡权对高管薪酬影响的实证研究Brickley(1997)的研究认为，CEO兼任董事长的公司里，CEO的薪酬水平更高。 杜胜利，翟艳玲(2005)的研究结果表明，两职兼任与报酬之间存在正相关关系。反过 来，两职分离对高管薪酬产生负的影响。而Ezzamel和Watson(1998)研究发现，薪 酬委员会倾向于增加或抬高高管的薪酬，内部人参与薪酬委员会的公司支付给CEO 的薪酬水平要高于薪
14、酬委员会相对独立的公司。Cordeiro和Veliyath(2003泼现，独 立董事所占比与CEO现金报酬有较强的正相关关系，但与CEO总报酬之间却无此 关系。2.2.2股东制衡权对高管薪酬影响的实证研究如果企业的股权不特别过分集中在控股股东手中，各非控股股东就容易形成对 控股股东权力的制衡，这样股东在权力竞争过程中不能够对经营者进行冇效地监督, 这时一方面股东倾向于对经营者进行激励，另一方面经营者可以有机会利用自己的 权力增加利益，这时高管薪酬通常要比股权集中情况下要高。白重恩(2005)认为第二 人至第十人股东持股量的集中程度，能够降低控股股东实施“隧道行为”的可能性, 倾向于对经营者实施
15、激励措施。杜胜利，翟艳玲(2005)的实证研究表明内部所冇权与 报酬之间存在正相关关系；而国冇股与报酬之间存在负相关关系。3对高新技术产业高管薪酬的相关情况研究3.1高新技术产业概念隋映辉(1992)指出高新技术产业是以高科技的互为交叉滲透而构成的产业经济 体系，从其产业发展角度，认为其具有以下基本特性：高新技术产业的经济发展总 是与科学技术转移同步进行的；高新技术产业发展促进了产业结构的调整；高新技 术产业的经济发展水平，取决于市场规模及其需求的拉动。丁晗(2000)认为当前世界 经济发展正在步入知识经济吋代。知识经济是以知识为基础的经济，它直接依赖于知 识的生产、扩散和应用，而以知识密集型
16、技术为基础的高科技产业，则成为其全部产 业的核心。其研究还认为高科技产业是高投入、高风险、高附加值、高效益的产业，其 产业的特殊性决定了其投资、融资的特殊性，由此决定了高科技产业很难像其它产业 一样从普通融资渠道获得资金，所以发展风险投资是其最佳融资途径。方阳春，姚先 国，赖普清(2007)认为高新技术企业，简称高新企业，是从事先进技术的研究开发， 提供高新技术含量的产品和服务，代表未来产业方向的新兴类型的企业。它具冇高 技术层次、高投入、高收益、高风险、高速度、高竞争等特征。包括航空航天制造、 办公及计算机设备、通信设备、生物医药、科学仪器、电器设备等产业。3.2 高新技术产业的高管薪酬现状的研究方阳春，姚先国，赖普清(2007)年根据2002年和2003年高新企业年度财务报表 中高管人员的年度报酬与其相关数据，并利用基本描述统计、相关分析和混Ml OLS 冋归分析等统计方法，使用spss软件进行数据处理，研究发现对上市高新产业企业 高管的薪酬水平冇显著影响的因素是公司
