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1、五粮液集团团有限公司关键词 ：现金流折现法 企业价值评估 (收益法)企业价值资产评 估注师152班第一小组小组组成员员名单单公司概况四川省宜宾五粮液集团有限公司，是全球知名的以白酒经营 生产为 主的特大型企业集团。前身为8家酿酒作坊在20世纪50年代初联合组建的“中国专卖 公司四川省宜宾酒厂”，1959年正式命名为“宜宾五粮液酒厂”，1998年改制为“四川省宜宾五粮液集团有限公司”。目前，集团公司已形成以酒业为 核心、多元化发展（现代机械制造、高分子材料、现代包装、现代物流为支柱）的产业 格局。公司现有职工5万多名，占地12平方公里，拥有从明初连续 使用至今、从未停止过发 酵的明代老窖池，也有
2、一大批现代化、规模化的酿酒生产车间 。行业业状况-行业业格局和趋势趋势1.价值回归，白酒消费仍具潜力。 在推动经济发 展的三驾马车 （投资、出口、消费）中，2016 年消费对 全国经济 增长的贡献占比已超过 60%，预示着消费将成为未来经济 增长的重要动力。白酒消费人群相对稳定，随着高端白酒回归大众消费，人口周期和消费结 构变化将是影响白酒行业发 展的主要因素之一。作为白酒消费的主力人群，中国在 30-55 岁区间的人口结构在 2015 年达到一个高峰，预计 2020 年之后才会有明显下降，因此白酒需求仍具有增长潜力。 2.消费升级，产品创新升级加快。伴随中国消费水平提升、消费层 次移动、消费
3、需求升级、消费市场细 分，特别是年轻消费群体的壮大直接推动了传统 酒类消费的分化和裂变，酒类消费已进入到一个多元化和个性化的时代。为全方位地满足年轻人群、现代人群和特定人群的消费需求，跨品类新品和小酒品类新品不断推出。 3.集中度低，整合大潮即将到来。长期以来，白酒行业整体集中度显著偏低。2016 年三季报数据显示，19 家白酒上市公司占行业营业 收入不到 20%，其中白酒行业三大巨头五粮液、茅台、洋河营业 收入约占行业整体营业 收入的 12%左右。对比国际烈酒的多品牌策略，以及同为大酒种的中国啤酒三巨头的全国布局模式，中国白酒市场的集中度偏低，而且中国白酒消费的区域特征也比较明显，白酒单一品
4、牌全国化难度较大，整合大潮蓄势待发。 目前，白酒行业正处于建立新秩序的重构阶段中，行业集中度将进一步提高，白酒企业的分化态势也将继续 。一线酒企将趋于稳定，二、三线酒企未来或迎来梯次重排，品牌集中度将会越来越高，拥有较强品牌和渠道竞争优势 的名酒企业更能把握住机会，在行业深度调整、挤压 式竞争阶段迅速企稳，提升市场份额。 4.并购整合，名酒企业优势 明显。行业由扩容式增长变为挤压 式增长。2012 年行业开始进入调整期，2013 年持续下行，2014 年行业进 入调整深水区，2015 年白酒上市企业初步探底回升，2016 年大部分白酒上市企业取得了显著的恢复性增长。预计 未来 3-5 年，白酒
5、行业并购大潮持续进行，并购步伐加快，行业集中度将进一步提高。 名优白酒企业由于具有出众的品牌力和产品力，同时也在过去黄金十年的发展中积累了大量的资金实力，因此在开展横向并购整合方面具有明显的优势 。 5.互联网+和工业 4.0 的冲击正逐步显现 。伴随互联网+出现的 B2B、B2C、O2O 等新的销售模式，促使渠道扁平化，冲击传统经销体制，将逐步消解传统 渠道模式红利，迫使白酒企业构建新的营销 模式。同时智能制造开始逐步改造白酒企业的传统 生产方式，部分沿海发达地区白酒企业在生产、包装、仓储配送智能化水平已经大幅领先内陆省份白酒企业。宏观环观环 境分析+一，政治法律环境分析目前，我国社会主义市
6、场经济 制度已基本确立，法律制度和经济 制度在不断发展完善之中，国家对企业市场主体资格的确认、财产 保护、市场经营 行为等方面都通过有关法律作了明确规定。现在正处经济 高速发展时期，政治环境稳定，是白酒企业发 展的黄金时期。中国加入WTO为白酒走出国门提供了很好的机会，但同时洋酒对白酒的冲击也会更大，总之，中国加入WTO对白酒企业来说就是一把双刃剑。国家工商总局颁布于1996年1月1日起施行的酒类广告管理办法中第七条和第九条限制了规范了酒类广告的内容和酒类广告的数量，使得白酒的营销 成本上升；酒类商品零售经营 管理规范和酒类商品批发经营 管理规范两个行业标 准的颁布以及酒类流通管理办法将会进一
7、步规范酒类流通秩序，保护企业利益；食品质量认证实 施规则 -酒类饮料酒标签标 准以及白酒产品质量标准的修订等，对白酒行业的设定更高的技术门槛 ，有利于真正有实力的白酒企业进 一步发展；2006年4月1日起，白酒行业进 行消费税政策调整，取消粮食白酒和薯类白酒的差别税率，改为20的统一税率，保留每斤白酒0.5元的定额税率从量征收政策。2008年1月，两税合并，企业所得税从33%降为25%。税收重大利好，增加利润10%以上。新税制的实施将减少国内白酒行业的负担，尤其是大型白酒企业的负担，使高档酒尤其是名酒涨价所带来的压力得到缓解，盈利空间增加，从而提升企业的市场竞 争力。+二，经济 人口因素分析据
8、国家统计 局公布的数据显示我国现有13亿人口，未来还会保持近千万的自然人口增长。我国人口总的特点是基数大，预计 到21世纪中叶中国人口将突破16亿，到那时人口才可能出现下降。对于白酒企业来说，庞大的消费人群无疑是一次巨大的机遇。近20年来中国经济一直保持高速发展，特别是2004年到2007年GDP增速一直保持在10%以上。人均国民收入和购买 能力大幅度提高。2008 年末全国金融机构各项存款年末余额达到478000亿元，城乡居民储蓄存款221503亿元。随着国民收入水平的提高，必将带来巨大的社会消费的增长，特别是中高档消费品的增长，对于白酒企业来说这 也是一个难得的市场机遇。尽管受金融危机的影
9、响，中国经济 在09年第一季度依然保持了6.1%的增长。我们对 未来中国经济前景看好，中国的经济 的基本面处于良好状态，出口受到巨大影响，但是白酒消费主要是国内市场。因此白酒行业发 展受到金融危机的影响较小，同时为 白酒企业实 施走出的战略提供了良好的机遇。三社会文化环境分析中国的白酒历史悠久，拥有上千年的历史，早在商朝时期（距3200多年前），中国就已经掌握了利用酒曲酿酒的技术。中华民族数千年的饮食文化中包含着丰富的酒文化，主要体现在：营养健康的饮食科学，色、香、味的饮食艺术 ，风俗礼仪的饮食哲学，追求个性的饮食文明，酒消费中涉及的全部思维、行为、情感、语言、文学、科学、技术及艺术创 作等内
10、容酒文化源远流长，几乎在所有的场合都离不开酒。受近年来出现的一系列的食品安全，诸如假酒事件和三鹿奶粉事件等的启发，人们越来越关注食品安全，越来越注重消费的安全和健康。作为即将成为中国的消费主体的80后一代，他们成长在中国经济 社会高速发展时期，市场经济 和社会变革深刻的影响着他们的价值观 乃至行为方式。全球化、信息化、国际互联网改变了他们的砚念、思维和表达方式，也给他们搭建了认识 世界、走向世界的平台。消费中追求自我、追求时尚、追求个性的消费特征在他们身上显现 出来。传统的白酒产业 如何培养新一代忠实的消费者成为了白酒企业所面临的巨大挑战。+四，资源和技术环 境分析我国地处北半球，南北气候差异
11、明显，四季分明，日照充足，受到大陆季风影响在南方和东部雨量充沛，非常适合农作物生长。这为 白酒的酿造提供了丰富的酿造的原料和良好的酿造环境。近年来我国城市化进程加快，大量农田被城市建设和基础实 施建设所征用，导致粮食大幅减产，粮食进口增长较 快，粮食价格的上涨。导致白酒企业的成本的上涨。但同时随着近年来我国天然林保护工程、长江中上游生态屏障的建设工程的实施，我国生态环 境明显好转，加之近年来我国一系列的三农政策的出台，这将为我国粮食生产打下良好的基础。白酒固态发 酵技术是我国传统 的酿酒技术。随着技术的进步，出现了以提高出酒率为特征的液态工艺和固液结合的液态法白酒酿造技术，使白酒工业的整体技术
12、水平有了明显提高。在单位耗粮水平大幅度降低的同时，生产工艺、制酒技术、微机应用、微波烤熟等新技术和现代化检测手段的应用方面都取得了重大进展。白酒生产工艺现 在已经基本定型，剑南春发明的白酒纳米技术更是让世人瞩目。近年来各种先进设备的引入使得人们对 白酒有了更加深刻的认识 ，如泸州老窖对浓 香型白酒进行了气象色谱分析。分析出白酒的主要成分。这为 白酒朝着更加科学的方向发展奠定了基础。近年来出现的白酒勾兑技术使得企业能够生产出更加适合人们需求口味的白酒产品。产业环产业环 境分析（五力模型）SWOT分析内部环境外部环境SWOT矩阵图优势 (S)1. 品牌优势2. 财务优势3. 营销优势劣势（W）1.
13、 跨行业多元发展能力不强2. 成本费用较高3. 内部管理制度不合理4. 遭证监 会立案调查机会（O）1. 国家政策扶持2. 居民消费水平提高3. 全球经济 化4. 行业发 展SO组合1. 加强打造高档酒2. 高新设备 技术更新3. 扩大国籍市场WO组合1. 加强主营业务发展2. 舍弃不良业务3. 完善内部控制制度威胁（T）1. 高端酒行业品牌竞争2. 居民消费观 念转变3. 葡萄酒及红酒等替代品ST组合1. 扩大生产2. 突出自身产品特点3. 调整价格策略WT组合1. 调整多元化经营2. 改进产 品3. 加强营销 宣传财务财务 状况+偿债 能力指标财务指标 2016-12-312015-12-
14、312014-12-31流动比率3.98195.59736.4979速动比率3.30564.50535.1323资产负债 比率(%)22.466715.608013.0919产权比率(%)28.976918.494615.0640从上述比率计算结果可知，五粮液的速动比率和流动比率的变化趋势基本一致，2016年呈下降的趋势。速动比率的下落趋势房业企业的短期偿债能力变弱，2016年较2015年资产负债 率上升了7%左右，产权比率变动也比较大，说明企业面临的财务风险 越大，获取利润的能力也越强，如果企业资金不足，依靠欠债维持，导致资产负债 率特别高，偿债风险 就应该特别注意了。运营营能力指标标财务指
15、标 2016-12-312015-12-312014-12-31应收账款周转率 228.6804188.4229211.7869存货周转率0.81460.79460.7708流动资产 周转率0.49530.52130.5570固定资产周转率4.55423.92953.6356总资产 周转率0.42790.43780.4641每股现金流量增长率(%)74.8117742.1787-45.5373一般来说，应收帐款周转率越高越好,表明公司收帐速度快，平均收账期短，坏帐损失少，资产流动快，偿债能力强。该公司从14年至16年，应收账款周转率趋势先降后有上升趋势，表明公司收帐比较速度快，平均收账期短，坏
16、帐损失少，资产流动快。+盈利能力指标财务指标(%) 2016-12-312015-12-312014-12-31营业利润率37.635638.072538.2286营业净 利率28.751729.596928.8329营业毛利率70.199269.195872.5292成本费用利润率60.918161.748461.7206总资产报 酬率15.018115.771717.2724加权净资产 收益率15.010014.930015.4200该企业14年至16年的资产报 酬率在不断下降，表明企业投入产出的水平有所减缓，企业的资产运营状况较差。而营业利润率该项比率虽也在下降,但下降幅度不大，表明企业还需要大力增产增收，增加利润率。+发展能力指标财务指标(%) 2016-12-312015-12-312014-12-31营业收入增长率13.31763.0831-14.9972总资产 增长率 18.322313.22545.1652营业利润增长率12.01732.6622-29.7402净利润增长率9.85115.8476-26.8149净资产 增长率8.64979.88719.2477该公司连
