宏观经济金融展望

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1、作者：ZHANGJIAN封 面仅供个人学习，勿做商业用途2011年中国宏观经济金融展望2011年02月14 I I 00:00金融时报交通银行金融研究中心访问次数:447字体：大中小核心观点*2011年，由于外部经济环境仍有较大不确定性,加之国内经济转型加快推进，预计经济 增速将略低于2010年，但由于经济增长的内生动力进一步恢复，“十二五”开局之年中国经济 增长将稳健起步。随着我国经济步入结构转型中期而导致的国内劳动力成本增加,以及世界主要发达国 家继续实行量化宽松货币政策而导致的输入性通胀压力上升,2011年尤其是上半年我国物 价将面临较大压力，推动物价上行的因素较多，通货膨胀风险不容忽视

2、。综合考虑贸易顺差、FDI和短期资本流入三大因素,2011年外汇储备规模可能会突破 3.2万亿美元。此外，由于中外经济政治环境影响,预计未来人民币对美元汇率将继续维持渐 进升值态势,2011年的升值速度可能有所加快，全年升值幅度预计在5%7%左右。*2011年，有多方面因素制约信贷过快增长:货币政策中性偏紧，信贷管控进一步趋严;准 备金率连续上调的累积效应;房地产市场调控不会放松并将持续深化;提高资本充足要求、推 行差别存款准备金率、严格贷存比监管等监管新政的实施，也将对银行信贷扩张构成有效制 约C经济增长内生动力恢复“十二五”规划稳健起步2011年，由于外部经济环境仍有较大不确定性,加之国内

3、经济转型加快推进，预计经济增 速将略低于2010年,但仍将保持较快增长。综合来看，作为“十二五”开局之年的2011年，中国 的经济增长仍将稳健起步c就经济增长的动力而言,预计消费增长将加速，对经济增长的页献 上升,而投资和净出口的增速将有所放慢，对经济增长的贡献有所下降。一、地方政府投资冲动与中央宏观调控之间的博弈使2011年投资增速可能小幅回落, 但仍将维持较高水平（一）“十二五”期间，各省市地方政府的投资冲动仍然强烈。从目前各地己经公布的未来投 资规划来看,我国地方政府的投资冲动在“十二五”期间丝毫未减，尤其是中西部省份，如湖北、 重庆、山西、海南等。因此,我们认为,2011年以及未来整个

4、“十二五”时期，我国固定资产投资 总体上不会出现大幅回落（二）从投资项目的属性来看，预计2011年中央项目投资增速仍会下降，而地方项目投资 维持稳定c 2011年虽然中央将增加对战略性新兴产业等的投资规模，但由于这些产业在总投 资中占比较小，而占比较高的基建投资仍处压缩范围，因此预计2011年中央项目投资增速仍 将进一步下降，预计其增速将回落到10%以内。地方项目由于“十二五”开局会有较大的投资 安排，但由于地方融资平台治理政策短期内不会放松，房地产市场调控也将抑制其土地出让 的财政收入来源。因此，预计2011年地方项目投资增速将基本维持稳定，全年增速保持在 26%左右（三）从具体行业分析,2

5、011年房地产投资会有所放缓，但新兴产业投资将加速。首先，虽 然2010年房地产调控政策持续出台之后，房地产开发投资增速并未出现大幅回落，但由于商 品房的施工而积增速持续快于销售而积增速，这预示未来房地产市场将可能出现短暂的供过 于求。加上目前开发商资金来源受限，预计2011年房地产开发投资增速将较2010年有所下 滑，但保障房建设将对2011年全年的房地产开发投资形成较强的支撑其次,2011年战略性 新兴产业的相关规划可能持续推出，这将刺激相关行业的投资热情，使得相关行业的投资出 现快速增长。但由于相关行业处于发展初期，规模较小，在整个固定资产投资中占比也很低， 总体上对固定资产投资的推动作

6、用不大。基于以上原因，我们预计2011年全国城镇固定资产投资增速为23%左右,尽管比2010 年有小幅回落，但仍然维持较高水平。二、收入分配改革预期推动2011年消费维持稳定增长（一）刺激政策到期及高基数效应使2011年汽车消费增速可能放缓。近期财政部和国家 税务总局联合发布通知,宣布对小排量汽车购置税优惠、汽车下乡和汽车以旧换新三项政策 到期停止。加上近期北京出台了治理交通拥堵的相关措施，预计其他一些大城市也可能效仿 出台相关汽车牌照限制或限行政策。这些都可能对2011年国内汽车消费产生负而影响。与 此同时,2010年我国汽车销量突破1800万辆,同比增速超过30%,高基数也使得2011年增

7、速 将会比2010年明显放缓,我们初步预计2011年国内汽车销量可能在2100万辆左右,增速降 至15%左右。（二）房地产市场调整可能影响家具、家电及装修类消费增长。预计房地产调控政策仍将 持续，所以2011年商品房销售而积下滑的趋势仍将持续,这将对2011年家电类、家具类及建 筑及装潢材料类产品的消费产生负面影响.但全年1000万套保障房建设的规划将使保障房 建设全面提速，而保障性住房供应面积的增加将对家具、家电及装修类消费形成一定程度的 支撑C（三）2011年我国消费名义增速仍将维持稳定增长预计2011年收入分配改革方案E 能正式出台，具体措施可能包括提高中低收入者工资水平，完善对垄断行业

8、工资总额和工资 水平的双重调控政策，加大税收对收入分配的调节力度（个税改革）等。这些改革措施的推出将 从根本上促使消费成为拉动国民经济增长的第一动力我们预计，这种改革的预期将促使 2011年消费仍将保持稳定增长。同时,2010年农村居民人均纯收入实际增长10.9%,既高于 同年城镇居民人均可支配收入7.8%的实际增速,也高于10.3%的GDP年增速。如果这一趋 势维持下去，对于消费的增长是较大的利好。因为研究发现，我国农村居民的消费倾向高于城 市同时,由于农村消费水平低，未来随着收入增长，农村居民消费升级的空间也较大。因此， 农村居民收入增长加速将对我国消费增长提供较强支撑c我们预计2011年

9、名义消费增速为 19.5%左右。三、2011年我国出口增速将因世界经济增速放缓及高基数效应明显回落（-）2010年出口高基数将使2011年出口增速承压。2010年我国出口的恢复性增长超 出了市场预期，特别是下半年开始，我国月度出口值连续数月刷新2008年7月的历史纪录，均 创历史新高c但这种高基数效应将导致2011年我国出口同比增速可能较2010年明显放缓。（二）从外部需求环境来看，预计2011年全球经济增长将比2010年有所放缓。总体而言, 未来一年发达经济体的复苏将有所放缓，失业率将持续居高不下。而新兴市场由于通货膨胀 压力，不得不收紧国内宏观政策，从而使经济增速有所放缓。因此，对于201

10、0年全球经济增长 的预测仍然偏于下行这也将使2011年我国出口增长而临压力。2008年全球金融危机之 后，我国进口价格指数快速下滑使我国贸易条件短暂改善，但随后，随着全球大宗商品价格的 快速攀升，我国进口价格指数又迅速拉高，使我国贸易条件再一次恶化。我们预计，未来美国量 化宽松货币政策仍有导致全球大宗商品价格进一步上涨的可能性，加上人民币升值可能给我 国出口带来的负而影响,2011年我国贸易条件可能进一步恶化。综上所述，我们预期2011年中国出口增速可能明显放缓，初步预计2011年我国出口同 比增长15%左右，预计进口增速仍将快于出口增速（20%左右），全年贸易顺差将进一步收窄 （1500亿美

11、元左右），因此净出口对GDP的拉动作用仍将进一步下降。展望2011年，虽然国内消费仍能保持平稳增长态势,但由于固定资产投资增速和出口增 速可能下降,我们初步预计2011年我国GDP增速在10%左右，比2010年略有回落。从季度增长率来看,初步估计四个季度经济增长率分别为9.6%、10%、10.5%、10%c物价上涨前高后低通胀压力总体可控总体而言，中国2011年的物价走势取决于未来国内外供求因素的变化状况，尚有较大的 不确定性,应当引起我们的高度关注。一、未来物价上行压力不容忽视2011年尤其是上半年我国物价将面临较大压力，推动物价上行的因素较多，通货膨胀风 险不容忽视。（一）农产品价格上涨势

12、头强劲。首先，粮食、蔬菜、猪肉价格上涨引领食品价格上升势 头C受冬季低温天气，春节等重大节日临近以及消费者未来通胀预期加强等多重因素的影 响,2011年一季度食品价格依然会保持较为强劲的上涨动力。2011年上半年粮食价格将继 续保持稳定上涨态势.生产成本和流通成本的增加使得蔬菜价格在未来一段时期内仍将维持 高位震荡态势同时，当前我国猪肉价格正处于上行通道中，我们认为,猪价在2011年上半年 至少上涨10%以上。其次，棉花供应紧张,棉价上涨势头迅猛。虽然2010年棉花全球呈现丰 产局面，但中国一家的需求缺口（预计370万吨）就能将所有主要棉花生产国的增量部分消耗 殆尽，因此棉花短缺的局而将日益严

13、重，未来一段时期内棉价将仍然处于高位。而棉花作为重 要的工业原料，其价格的上涨对CPI的影响不容忽视。（二）经济进入结构调整期，成本上升推动物价上涨。首先，劳动力成本上升成为转型时期 新特点。结构调整期的一大特点就是劳动力价格会明显提高。从劳动力供给变化看，劳动力 规模下降将导致劳动力供给减少;而且，“十二五”规划明确提出要提高居民收入在国民收入分 配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重,而且随着国家统筹城乡发展以及惠农政策 的落实，农民收入将会提升，农民工工资有望上涨。这些都将促使劳动力成本提高，推动物价上 涨。其次，资源品价格上调导致居住类消费价格上升。由于2010下半年通货膨胀压力较

14、大, 中央有意延迟了先前制定的水、电、煤、气等资源品价格上调计划。但由于提高资源品价格 是我国实现节能减排、加快转变经济发展方式的重要经济手段，而旦与国际相比，我国目前家 庭收入中资源品消费支出所占百分比还较低，所以2011年国家上调资源品价格应该不可避 免c资源品价格的上调将直接导致居住类和交通通信类价格的上涨，而且2011年预期CPI 构成中居住类和交通类消费所占的比重将会调高，因此这两类商品消费价格的上升对CPI的 影响将越来越大。根据我们的测算,当水、电、气、油四大垄断性资源类公用事业产品价格 与交通通讯及服务（车用燃料及其零配件）价格同时上调10%和15%时，对CPI涨幅的推动作 用

15、分别为0.65%和1.19%o（三）国内流动性依旧较为宽裕支撑物价上扬.为了进一步拉动经济复苏，美国于2010年 11月3日宣布推出第二轮量化宽松货币政策，这预示着美元将再次泛滥，国际短期资本流入 中国的E能性大大提升，近期外汇占款数据飙升就说明了这一点，这会使国内流动性依然保 持较为宽裕的局面c（四）美元持续贬值推动国际大宗商品价格上涨，输入性通货膨胀需引起警惕。201。年下 半年，代表国际大宗商品价格的CRB指数呈现持续上涨的态势，综合现货指数于12月31日 达到520.33的峰位。与此对应的是我国PMI中的购进价格指数在2010年下半年以来大幅 上升，输入性通胀压力应引起我们的警惕。二、

16、2011年通胀压力总体可控（一）产出缺口收缩抑制物价持续上行。由投资需求和货币投放推动的产出缺口在2010 年第二季度房地产调控政策出台之后逐渐收窄,并逐渐向总供求平衡的方向发展。如果未来 货币政策继续收紧,并且房地产市场调整的力度不放松，那么，可以预计在2011年年中，产出 缺口收缩将会影响到物价，使物价出现下行。（二）价格运行周期预示未来物价将在2011年年中回落。从1999年至今四轮周期，每轮 大致25个月左右。本轮周期从2009年7月开始上行，到现在己经运行了 18个月，如果前三 次周期规律仍能发挥作用的话，那么，在2011年7月前后物价很可能会见顶回落。（三）货币政策在2010年己经开始收