货币需求研究综述经济理论论文

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1、货币需求研究综述经济理论论文随着我国经济I渐融入国际化进程，经济发展的对外依存度也越来越高，由此带 来的金融体制和金融创新使得我国经济在这30年间发生了结构性改变。基于经济转轨的视 角，研究在金融深化、经济转型和对外依存度迅速提高背景下的货币需求，对于银 行制定和执行以货币量为盯住目标的货币政策具有重要意义。货币需求函数是银行调控 宋观经济的一个重要先决条件，需求产生供应，中央银行往往可以通过控制货币供M这个中 介目标来对经济施加可预测的影响。因此，估计货币需求函数并且判断货币需求函数的稳定 性对制定和执行货帀政策至关重要1。木文系统介绍了国内学者对于货帀需求的测度, 货币需求并异变动原因的分

2、析和稳定货币需求条件下调整货币政策的思路，以期为 货币政策的良好运作提供理论依据。一、货币需求若异变动的测度货币需求差异可以分为横向差异和纵向并异。横向羌异是指在同个时间段中基于不同 角度下研究货币需求的量和结构的差异；纵向差异是指在不同阶段中研究货币需求的量和结 构的旁异。如国外传统货帀数量论、凯恩斯的货帀需求理论以及现代货币数量论等均是在不 同阶段里，基于对货币功能的不同理解来分析货币需求的纵向差异。在国内已有的研究文献 中，有不少学者从横向差异和纵向差异视角研究了中国货帀需求菲异的变动状态。在研究货 币需求羌界变动指标选择方面,学者们基木采用MO、Ml、M2及相关弹性作为参考指标。而在货

3、币需求差异变动的研究方法方面，主要采用数理统计方法予以分析。基于不同的研究 时段、采川不同的指标、选取不同的研究方法，可能会使得对货币需求养异变动的研究 结论不尽相同。笔者综合考察这些研究文献后认为，由于1994年前后央行采取的货币政策 不同，且20世纪90年代中期宏观经济发生了明显变化，以1994年为分析临界，综述 了不同时间段货币需求横向羌异变动和跨时间段纵向差异变动的相关研究成果。（一）1994年以前货币需求羌界变动测度有关货帀需求的研究，周（Chow） （1987）被认为是先驷，他使用了基于货币数量 论的函数设定形式，估计了1952年1983年的货币需求2。宫少林（1986）引用弗里

4、徳曼的货币需求理论公式，分析1953年1983年问的Ml数据，第一次利用货币需求的收 入弹性预测货币需要量,认为通过拟合关系式，根据计划期经济增长的速度推算货币需要最, 能够为制泄中长期计划提供参考依据，同时也指出用货币需求的收入弹性预测货币需要量这 一方法在实践中还需要进行补充和发展3。秦宛顺等（1991）用广义最小二乘法对1957年 1986年间MO、Ml与M2三个层次的货币需求模型进行了估计，认为货币需求具有规模经 济的特征，其中Ml前期值对木期值的煤响大于M0的前期值对本期值的影响4。郑超愚 （1996）利用二元变量格兰杰因果关系检验理论框架，依据1979年1992年货币需求的有 关时

5、间序列数据，实证研究了期间货币需求函数的结构特征，表明货币需求无利率弹性 及货币流通速度具有跨时平稳性，并估计出了货帀总需求的可操作性5（二）1994年至今货币需求羌异变动测度 谢富胜等（2（X）0）通过SAS统计软件对1994年第一季度1999年第二季度央行公布的Ml、M2、股市市值等进行了冋归分析，得出20世纪90年代以来，我国各层次的货币需 求开始发生明显变化，尤其是Ml的变化非常显著6。继分析1979年1992年中国货帀需 求示，郑超愚等（2000）基于货币流通速度的异常移动，设计了从M2到Ml的货币需 求层次递归系统，并且在1994年第一季度2000年第一季度间加以估计，建立了Ml

6、和M2季度货币需求函数，考察了 Ml货币需求函数的动态调整状况，使得在新阶段中不稳 定的货币需求函数可以依据货币需求函数推广形式进行预测，论证了货币供应量仍然可以作 为货帀政策中介目标7o易行健（2006）对开放条件下的货帀需求函数进行了理论与经验 分析，通过构建了一个开发条件下的货币需求模型，利用1994年2004年的季度数据, 估计了包含人民币有效汇率与国外利率的货币需求函数，嚴后以模型结果为基础，为开 放条件下货币政策的制定与实施提出了相关政策建议凶。（三）跨期中国货帀需求弟异变动测度王娜（2005）采用理论与实证相结合的方法，运用现有的金融理论，结合我国金融体 制改革的实际情况，用误差

7、修正模型实证分析了 1978年2003年间影响我国货币需求的长 期关系9。蒋瑛琨等2005）利用协報理论和误差修正模型估计了两个阶段（1978年1993 年和1994年2004年）的静态和动态货币需求函数，实证结果表明，由于20世纪90 年代以来，经济和金融环境发生了巨大变化，新的经济变量不断出现，导致货币需求函 数越来越不稳定，伏I此第一阶段Ml和M2的短期动态方稈比较稳定，而第二阶段稳定性较 差1（）。力晓莉等（2010）利用对数据稳定性没有要求的边限协整分析方法（即BoundsTesting）,系统地考察了我国货币需求在1987年2008年22年间的特征，发现在考虑汇率 和外部因素条件下

8、，我国在长期阶段才有稳定的货币需求11。张蕾（2011）采用单位根检 验、恩格尔格兰杰两步法协報检验、迹检验法、误差修正模型和因果检验等方法，验证了 不同阶段不同经济变量对货帀需求的影响，最后利用平滑转换印川归模型（STAR）考察了 收入在不同阶段对货币需求的影响，发现了我国短期货币需求函数的非线性特征，且不同的 经济发展阶段，我国货币需求函数也是不同的12。二、货币需求差异变动的原因由于影响因素的复杂性和难以把握等特征，使得货币需求一肓成为困扰经济学家和政 府决策者的难题。影响中国货币需求的因素众多,分析影响中国货币需求差异变动的原因, 确定货币稳定需求的函数，对于制定货币政策、指导货币政策

9、具体实施具有长远的意义。（-）1994年以前货帀需求差异变动的原因1994年以前，关于货币需求斧异变动原因的分析文献，基木限于封闭经济模型下 探讨加他经济变量与货币需求量的影响关系。讨论最多的是利率对货币需求的影响。王城等 （1988）将银行利率作为机会成木变量进行了相关研究，认为1955年1986年间，国民收 入、价格水平和通货膨胀率共同决定了现金需求，银行利率对居民现金需求并没有明显的反 作用13。郑超愚（1996）实证分析了 1979年1992年间货币需求的有关时间序列数据, 检验并判断了期间我国的货帀需求并无利率弹性，即利率对货帀需求没有影响5,验证了 王城等（1988）的观点。范从来

10、（2007）认为，我国自1978年实施金融体制改苹以来，货 币化趋势、价格白由化、非国有经济比重等制度性变量确实会影响货币需求，但随着改革稈 度的提高，制度性变最的影响效应有可能减弱14。除了利率外，秦宛顺等（1991）和王城 等（1988）用物价水平等变量来分析其对中国货币需求的影响4 13。宫少林（1986） 得岀社会总产值（GDP）对货币需求的影响较为显著3。曾康霖（1994）则从宏观因素进 行分析，认为分析我国的货币需求，需要注重考察宏观货币需求，同时要分析人口、区域消 费构成、行业资金结构、政府的货帀需求、金融运行效率、货帀需求成木以及货帀政策等因 素对货币需求的调节作用。（二）19

11、94年以来货帀需求差异变动的原因1994年以后的文献，除了从利率视角分析货币需求差异变动外，学者们更多地把 汇率、金融创新等因素纳入了货币需求模型中。谢富胜等（20（H）分析了 1994年第一季度 1999年第二季度的数据，认为货币需求存在明显的利率弹性，且证券资产需求对货币需求 产生了越來越显著的影响，并指出这一研究结论主要是基于20世纪90年代以后，我国宋观 货币政策调控方式发生了转变，开始注重利用利率杠杆调节经济，各层次的货币需求逐渐受 到利率变动的影响6,从而修正了郑超愚（1996） 5以及厉以宁（1993） 16等认为利率 对货币需求影响微乎其微的结论。石建民（2001）认为，没有考

12、虑货币市场这一影响因素的 传统观点实质上是一种局部的均衡分析方法，并在前人的基础上把金融市场的交易因索考虑 进了货币需求函数中，得出股票市场交易与货币需求量呈正向相关，尽管两者Z间的系数不 大，但具有明显的统计显著性；此外，股票市场对货币需求产生的财富效应、交易效应等增 加货帀需求的力量将超过替代效应这一降低货帀需求的力量，从而使得股票市场与货帀总需 求之间呈正相关关系17。易行健（2006）利用1994年2004年的季度数据估计了包含人 民币有效汇率与国外利率在内的货币需求函数，结论显示，人民币有效汇率指数的上升通过 货币替代效应与资本流动效应显著减少经济主体对狭义货币与广义货币的持有勺。而

13、 米希罗特（Mdirote） （2006）运用包含实际M2余额、真实GDP、通胀预期和名义有效汇率 4个变量的协整模型，检验了中国1994年2005年的季度数据，强调中国在通缩时期的货 币需求，发现名义有效汇率的上市将导致货币需求增加10，与易行健（2006）的结论完全 相反，伍戈（2009）通过分析1994年2008年数据，得出当前的通货膨胀率对实际货币需 求有着十分显著的负相关影响;基于利率没有完全市场化的事实,货币需求对利率并不敏感, 这点与谢富胜等（2000）的观点不一致。另外，汇率的变化并没有显著地影响货币需求，但 是2005年以来的人民帀升值预期确实引致了更多的货币需求，尽管近年来

14、中国资木市场有 了很大的发展，但实物资产仍是居民资产组合中的重要组成部分，股票价格对货币需求 的影响并不显著，这点与石建民（2001）的观点也不一致18。秦朵（1997）通过较细致的 数据分析，反驳了不少学者“改革打破了我国货币需求关系稳定性”的结论，认为货币的内生 性在改革的冲击下并没有明显减弱，一旦将特有的制度因索考虑进货币需求关系，我国的货 币需求便呈现出较强的稳定性；从长期来看，货币量是受需求关所支配的；此外，同伍戈（2009）的观点一致，认为我国利率调控机制落后于市场化的改革进程，利率变量影响货币 需求并不显著19o张蕾（2011）通过研究，认为货币需求函数的稳定性可以通过其影响因

15、了的弹性值來表现，房价则通过财富效皿和交易效应影响广义货币，而对狭义货币的影响并 不显著，但总体影响不强。其中，东部地区房价对货币需求的影响大于中西部地区房价对货 帀需求的影响，与1997年亚洲金融危机不同，2008年的全球金融危机对我国长期货帀需求 的稳定性没有显著影响，主要原因在于政府及时采取措施，抵御了金融危机对我国经济 的不利影响；我国货币需求函数存在非线形特征，在国民收入处于不同阶段时，我国货币需 求函数也是不同的10。（三）跨期货币需求并界变动的原因继郑超愚（1996）得出货帀需求无利率弹性及货币流通速度具有跨时平稳性结论后， 200（）年，郑超愚等再次对1994年第1季度200（

16、）第1季度的相关数据进行了检验，认为 1993年以来，随着经济的体制改革以及经济发展进稈逐步深化，其经济结构已经发生 了明显的质态跃迁，Z前认为货币流通速度跨时平稳移动假说性解释的现实依据已经丧失, 各层次的货币需求面临着更多动态调整含义，且货币需求存在利率弹性；货币需求因货 帀化进稈加快而出现跨时漂移，导致正统形式的货帀需求不稳定，但同时他们也认为，中国 货币需求仍然可以依据货币需求推广形式进行预测7。王曦（2001）从新的视角分析了影 响货币需求的因索。针对我国经济实施开放政策以来非国有经济部门发展的情况和价格白由化程度不断 提高的事实，以197X年1999年为样木区间，将非国有经济发展程度（以非国有经济工业