浅析中石化收购Addax的财务风险

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1、浅析中石化收购Addax的财务风险目录一、中石化收购Addax公司的背景及过程简介2（一）、公司简介21、中石化集团简介22、Addax Tf油公司简介3（二）、并购动机41、并购方中石化的收购原因42、目标公司 Addax 的出售动机6（三）、收购程序6二、中石化收购ADDAX的财务风险分析8（一）、并购前的财务信息了解及分析81、Addax公司财务情况82、目标公司价值评估10（二）、并购交易阶段的财务风险分析151、融资风险分析152、支付风险20（三）、并购后内部整合阶段的财务风险分析221、政治因素222、文化差异的风险24三、对中石化收购Addax财务风险的控制和政策建议25（一）

2、、开拓低成本的融资渠道25（二）、采用多元化的支付方式25四、结论、中石化收购Addax公司的背景及过程简介（一）、公司简介1、中石化集团简介中国石化集团公司（简称中国石化集团公司，英文缩写Sinopec Group ）在财富2008年度全球500强企业中排名第16位，是1998年 7月国家在原中国石油化工总公司基础上重组成立的特大型石油石化企 业集团，是国家独资设立的国有公司、国家授权投资的机构和国家控股 公司。中国石化集团公司注册资本1049亿元，总经理为法定代表人，总 部设在北京。直接参与此次收购的是中石化的全资子公司石化 集团国际石油勘探开发有限公司（SIPC）。它成立于2001年1月

3、，总部 在北京，注册资本63.1亿元人民币。中石化代表中国石化集团公司统一 彳亍使上下游对外投资合作和对海外项目实行统一经营管理，是中国石化 集团从事上下游海外投资与经营的唯一专业化公司。中石化下设16个职 能部门和20多个海外分支机构，共有海内外员工1700人左右。目前，中石化的海外油气勘探开发项冃遍布非洲、中亚、中东、俄 罗斯、美洲、南亚太的二十多个国家，己初步形成了海外油气生产合作 的战略布局。石化集团公司主营业务范围包括：实业投资及投资管 理；石油、天然气的勘探、开釆、储运（含管道运输）、销售和综合利用; 石油炼制；汽油、煤油、柴油的批发；石油化丁及其他化工产品的牛产、 销售、储存、运

4、输；石油石化工程的勘探设计、施工、建筑安装；石油 石化设备检修维修；机电设备制造；技术及信息、替代能源产品的研究、 开发、应用、咨询服务；自营和代理各类商品和技术的进出口（国家限 定公司经营或禁止进出丨丨的商品和技术除外）。2、Addax石油公司简介Addax石油公司成立于1994年，是一家独立石油公司，在多伦多和 伦敦上市。其普通股股数为1.576亿股，现有员工860多人。其主要资 产位于非洲和中东地区。除了在伊拉克有2个区块总计为138200英亩的 石油资源之外，该公司大部分资产集中在尼日利亚、加蓬和喀麦隆，其 中在尼LI利亚有独资和合资项目共计11个，在尼口利亚圣多美和普林西 比合作开发

5、区（下称” JDZ”）就有4个合资项目。值得注意的是，这家 公司在JDZ的合资项冃中有一个面积为24500英苗的石油区块，是与中 国石化直接合作的，Addax持股14. 33%,石化负责项目运营。Addax石油公司油气资产集中在尼El利亚、加蓬和伊拉克库尔德地 区，拥有25个勘探开发区块，其中勘探区块15个，开发区块10个；17 个位于海上，其余8个在陆上。Addax石油公司拥有权益2P石油可采储 量5. 37亿桶，权益3P石油可采储量7. 38亿桶。另外，尚有111个待钻 圈闭，具有较大的勘探潜力。2009年二季度的数据显示，Addax石油公 司平均原油日产量为14. 3万桶，约合每年700

6、万吨。其中尼日利亚产量 占72.2%,力口蓬占19. 5%,库尔德占8.3%。根据初步开发方案设计，近期 产量将达每年1000万吨以上。2008年Addax的总收入为37. 62亿美元，净利润7. 84亿美元，目 前负债总额为28. 65亿美元。由于石油价格一季度下跌，因此公司第一 季度净利润率只有1.01%,而去年全年净利润率高达20.84%。去年年 底该公司曾决定今年继续投入16亿美元用于提高产量，公司现有产量为 682万吨/年，相比2007年增加8.4%。金融危机的爆发使这家公司陷 入资金紧张的境地，因此给予其他企业收购的机会。（二）、并购动机1、并购方中石化的收购原因（1）、弥补亏损我

7、国炼油企业的原料主要来源于进口（作为国内最大的炼油商，中 石化原油资源中有75%依赖于海外采购，公司2008年采购原油费用为 6788亿元，同比增长40. 3%,占总经营费用的46.0%）,在国内成品油价 格与国际石油价格相关性很弱的情况下，以炼油为主要主营业务的企业 成本不断升高，而成品油价格却不随之变化。面对这样的情况，炼油企 业不得不亏损营业，例如石化2008年上半年炼油业务亏损460亿， 最终只得依赖国家补贴盈利。因此，中国石油化工集团公司收购瑞士 ADDAX公司的主要原因是优化其业务结构，扩大上游业务。（2）、优化结构在石油生产中，包括勘探、开采、炼油、化工、营销和分销等业务, 而对

8、于中石化來说，其主要收益來源是炼油业务，占主营业务收入比例 高达56.53%,为了改变其业务结构，在2009年收购了 Addax公司，之后, 炼油业务占比降低为52.31%。Addax公司拥有石油探明储量为5. 36亿桶，平均EI产原油14万桶, 约相当于口消费量的17%,年原油产量达700万吨（截止2008年底 数据）。Addax的油气资产集中在尼H利亚、加蓬、喀麦隆和伊拉克库 尔徳地区，拥有25个勘探开发区块，其中勘探15个，开发10个；海上 17个，陆上8个；已发现油气田37个，其中在产油田19个，未开发石 油发现11个和天然气发现7个；油气资产组合良好。合同区面积32027 平方公里，

9、其中开发区面积8760平方公里。2008年平均原油产量13. 6 万桶/日，目前平均原油产量14万桶/日。中石化在收购Addax公司后， 拥有上述所有资源，这次收购为中石化的转型做了很大贡献，因此被称 为“转型收购” O表1-1中石化09年中期各行业营业收入比例一览表I项冃名称营业收入（万元）营业利润（万 元）毛利率（%）占主营业务收入 比例（%）勘探及开采4,617,600.001, 106, 400. 0023. 96& 65炼油30, 186, 400. 009, 106, 200. 0030. 1756. 53化工9, 079, 200. 001, 596, 900. 0017.591

10、7营销及分销31, 777,000. 002, 717, 300. 00& 5559. 5其他19, 542, 600. 0062, 800. 000. 3236. 59抵消分部间销售-41,800, 300. 00-119, 600. 000. 29-78.27合计53, 402, 500. 0014,470,000. 0080. 88100表1-2中石化09年下半年各行业营业收入比例一览表彳项冃名称营业收入（万元）营业利润（万 元）毛利率（%）占主营业务收入 比例（%）勘探及开采12, 383, 500. 004, 936, 500. 0039. 869.21炼油70, 357, 100.

11、 0016, 286,400. 0023. 1552. 31化T21,845,700. 003, 189, 200. 0014.616. 24营销及分销78, 309, 100. 006, 467, 800. 008. 265& 22其他52, 186, 900. 00304, 100. 000. 5838.8抵消分部间销售-100, 577, 100.00-260, 300. 000.26-74.78合计134,505, 200. 0030,619,600. 0086.71100根据中石化09年中期报、年报编制根据中石化09年中期报、年报编制从表1-1和表1-2可以得出，通过此次收购，中石化

12、集团勘探及开采 行业的营业收入比重上升，这和注入了 Addax公司的新鲜力量有很大联 系，因为Addax公司的主营业务就是勘探及开采行业，说明这次转型收 购时比较成功的3。2、目标公司Addax的出售动机(1) 、资金压力资金压力是Addax公司选择出售的原因之一。Addax受困油价下跌 和金融危机的影响，现金流出紧张，公司股东应该支持收购行动。早在 2009年2月，关于三大石油公司及日本DBJ三菱商事联合体、印度 石油天然气公司有意竞购Addax石油公司一事已传出风声o Addax之所以 接受中石化的报价，是因为中石化给出的竞价有很强的吸引力。(2) 、股东和高管获利丰厚Addax石油最大的

13、股东AOG公司(AOG Holdings B. V)和首席执行 官吉恩甘德尔分别与中石化达成咯锁定协议，同意出售其持有的全部股 票。另外，ADDAX高管和董事也同意出售各自持有的股票。他们公持有 Addax38%已发行普通股。因为这笔交易，Addax公司CEO吉恩甘德尔的 资产将猛涨30亿美元。(%1) 、收购程序表1-3中石化收购Addax时间安排表时间(2009)事件3摘自百度文库跨国并购案例分析摘口能源金业并购成功案例中石化收购ADDAX3月初SIPC的财务顾问向Addax的管理层传递“有意参与Addax收 购交易”的讯息。4 月 23 | |Addax管理人员与中石化高层在英国伦敦会昭

14、商议价格5月继续提交意向书，商议价格6月11日SIPC再一次提高价格，并声明要采用要约收购的方式来购买 Addax的股票6月23日提交最后报价。Addax董半会审议竞争收购的两家企业的收 购提议书，最终决定于SIPC达成一致6月24日开盘前Addax与SIPC签署最终协议，以52. 8加元/股价格成交8月18日中国石化集团宣布成功收购瑞士 Addax石油公司，这是中国 石油企业最大一笔海外并购交易。8月11 H,瑞士 Addax石油公司公告，已接获中国石化国际石油勘探开发有限公司（SIPC）的确认，SIPC对Addax的收购要约通过中国 政府所有相关部门的一切所需审批。Addax于北京时间20

15、09年8月17 R （周一）晚些吋候于其网站公布该交易达成的消息。公告全文如下：中 国石化国际石油勘探开发有限公司宣布已取得向Addax提交的收购要约 中约定的153, 734, 120普通股。这部分股份约占Addax摊薄股本的 92. 67%O上述要约已于2009年7月9 口，由中石化国际间接拥有的全 资子公司镜湖石油和天然气股份有限公司（Mirror Lake Oil and Gas Company Limited,下简称镜湖石油）邮寄给Addax各大股东。由于要约 各项条款已被满足，镜湖石油已于本日按照要约价格取得所提及的所有 股份。8月18 H中石化宣布，在经过六个月的尽职调查和谈判之后，成功 的完成了对Addax石油公司的收购。中石化集团签署了每股52.8加元 收购价收购协，Addax公司普通股股数为1.576亿股，因此交易的总金 额达到82.7亿加元（约合人民币511亿元）。收购协议规定的交割条件 都已满足，成