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1、摘要风险投资是指个人或机构通过一定方式筹集资本，以股权投资的方式将 其投入具有高成长潜力的未上市创业企业，并通过提供管理服务参与企业的 经营，以期获取企业创业成功后的高资本增值的一种资本投资方式。口 20 世纪80年代中期我国引入风险投资这个概念以来，学术界就对风险投资进行 了大量的研究，但是对风险投资机构的风险控制问题缺乏整体系统的探讨。 作为风险投资三大主体之一，风险投资机构是风险资金流动的中心枢纽，在 整个风险投资周期中起到了融资、投资、咨询管理的作用，因此，它的风险 控制直接决定了其运作的有效性和经济性。本文采用规范分析的方法，首先阐述了我国风险投资现状，并对我国风 险投资机构的发展及
2、其阶段性特点做出概插。我国风险投资机构是在政府资 本的大力扶植下逐渐发展起来的，随着改革开放步伐的加快，越来越多的民 间资本和外商资本也参与其中，外商投资者在功能上对推动风险投资发 展起到了启动作用，对于我国本土投资者进行风险资本投资具有很好的示范 作用。随后，文章着眼于完整的风险投资周期，分别从融资阶段、投资阶段、 退岀阶段对风险投资机构面临的风险进行分析，并结合我国实际情况，针对 不同阶段风险提出相应防范措施。关键词 风险投资机构；融资；投资；资本退出；风险控制AbstractVenture Capital is an investment form , which must be rai
3、sed by individuals or institutions with some form of capital, to form the equity investment in high growth potential in unlisted companies, and involved in enterprise management by providing management scrvviccs Venture capital can gain high income by the business success of venture enterprise As on
4、e of the three main bodies of venture capital, venture capital institution is the center for the flow of capital, and plays the key role of raising and investing and consulting in the venture capital cycals, So its operational effectiveness and economics largely depends on the risk control .This pap
5、er uses Normative Analysis , firstly .expounds the current situation of venture capital investment in China,then summarizes its development and characteristics of phases.The venture capital investment organizations in China were dcvcloppcd by the support of public capital, as the pace of reform and
6、opening-up quickens, more and more investors abroad arc involved, starting the development of venture capital investment in China,and giving an good example to the venture capital investors from native country .Secondly,this paper focuses on the fully-formed venture capital investment cyclc.analyscs
7、 the risks that venture capital investment organizations may face from financing stage ,to investment stage, then to reward stage.Combining the practical situation in China .this paper comes up with relevant precautionary measures to different risks.Keywords venture investment institution； financing
8、； investment;capital exiting; venture control目录摘要IAbstractII第1章绪论11写作背景及意义11.2文献综述2121国外研究现状21.2.2国内的研究31.3主要内容及结构安排41.3主要内容41.3.2结构安排51.4创新与不足5第2章相关理论62风险投资62.1.1风险投资的概念62.1.2风险投资的特点62.1.3风险投资市场与其他投资市场的区别72.1.4风险投资的作用82.2风险投资机构9221风险投资机构的类型92.2.2我国风险投资机构的发展及其阶段性特点112.2.3风险投资机构的核心作用14第3章 风险投资机构风险分析1
9、53风险投资机构在融资阶段面临的风险153.1.1再融资风险153.1.2委托代理风险153.2风险投资机构在投资阶段面临的风险16321创业企业的运作风险163.2.2委托代理风险183.3风险投资机构在退出阶段面临的风险183.3外部风险193.3.2内部风险21第4章 风险投资机构风险控制措施224风险投资机构在融资阶段的风险控制措施224.1再融资风险控制224.1.2委托代理风险控制244.2风险投资机构投资阶段风险控制措施27421风险投资机构投资决策过程风险控制274.2.2风险投资机构投资方式风险控制284.2.3委托代理风险控制294.3风险投资机构退出阶段的风险控制措施30
10、4.3分阶段退出304.3.2建立完善相关法律法规30结论31参考文献32附录133附录237致谢41第1章绪论1.1写作背景及意义我国金融风险投资始于20世纪80年代,为了响应中共中央对科技体制 改革的号召，风险投资这一新型金融投资形式引起了社会各界的共同关注和 高度重视。风险投资有利于中小企业特别是高新技术金业的发展，有助于整 个国家科学技术的创新，而风险投资的发展在很大程度上取决于风险投资机 构，其在整个投资周期中的风险控制问题乂关系到风险投资的效率。所以， 风险投资机构的风险控制问题就显得格外重要。在整个风险投资过程中，风 险投资机构起着融资、投资、咨询管理的作用，是整个风险投资过程的
11、核心, 它的风险控制直接决定了其运作的有效性和经济性，而这种有效性和经济性 乂会影响到风险投资活动的成败。因此，在我国发展风险投资的过程中，风 险投资机构风险控制是否到位，就成为我国风险投资业成败的关键。风险投资机构是风险投资最直接的参与者和实际操作者，同吋也最直接 地承受风险、分亨收益。风险投资体系主要由三大主体构成：投资者、风险 投资机构和创业金业。风险投资体系中最核心的机构是风险投资机构，它是 连接资金来源与资金运用的金融中介。在风险投资市场上，一方面是具有巨 大增长潜力的投资机会，另一方面是寻求高回报机会、不怕高风险的投资资 本。风险投资机构的职责是发现二者的需求，并使机会与资本联系起
12、来。我 国风险投资机构所选投资方向基本上都定位在高新技术上，并已获得了较好 的效益。国内外不少专业人士对风险投资机构已经做出了相关研究，他们对我国 风险投资机构的现状和未来发展趋势也提出了各种建议和意见，达成的共识 是我国风险风险投资起步较晚，无论是宏观政策还是微观组织都存在一定的 限制因素。而且，一个不争的事实是我国风险投资机构在运作过程中存在着 严重的风险控制问题。那么如何在适应我国实际国情的情况下，结合风险投 资整个投资周期中的每个阶段寻找控制风险的有效措施，就是本文要研究的 主要问题。基于这个现实，本文对我国风险投资机构在融资阶段、投资阶段、退出 阶段的风险控制问题进行了思考与研究。本
13、文首先对我国风险投资及风险投 资机构的和关理论进行阐述，随后分别从风险投资机构融资阶段、投资阶段、 退岀阶段分析了其面临的风险及产生原因，并针对不同的原因提出和应解决 措施。从国内外实践经验岀发，在我国市场经济体制尚未健全的情况下，我 国风险投资机构不可避免地带有我国现阶段的发展特征，不利于风险投资机 构的风险控制。但是只要我们善于发现、认真分析，伴随我国市场经济的不 断发展、经济体制的不断健全、信用制度的不断完善，相信这些问题都将一 一解决。1.2文献综述1.2.1国外研究现状国外风险投资的发展已有六十多年的历史，对于风险投资的理论研究， 国外始自于丄世纪80年代，90年代后才较为发展。在美
14、国、H本、英国等 国，风险投资比较发达，因血对风险投资理论研究也比较深入。血来自其他 国家的研究较少，这与风险投资在这些国家不太活跃有关。关于风险投资机 构的相关理论研究集中在以下几个方而：风险投资机构组织模式问题、风险投 资机构资本来源问题、风险投资机构风险控制问题等。Sahlman. WilliamA研究表明,20世纪80年代后，美国风险投资机构的 典型组织形式主要采用有限合伙制，投资者和风险投资家签订的合伙契约中， 通常包括一些限制风险投资家某些行为的内容，同时规定风险投资家耍承诺 向投资者提供特定的信息，以保护投资者的利益不受损害。同时，风险投资 家的报酬一般是采用管理费加利润分成的办
15、法。他的实证研究显示，风险投 资家一般提供1%的资本但分20%左右的资本利得，这样就可以有效地解决 风险投资家的道德风险问题。在实际运营过程中，风险投资活动的主体，即 投资者、风险投资家和创业企业，被看成三种形成双重契约关系的契约人。 一般的研究理论将这种关系分别放在两种契约模型中加以描述，一个是委托 代理模型，另一个是控制权分配模型。前者试图建立有效的激励机制，后者 力图建立比较完善的监督机制，两个都是为了解决信息不对称问题和降低投 资风险，提高资本利用效率。Gompers和Lerner认为,投资者与风险投资家乞间的契约使用是处理代 理问题的一种有效方法，投资者与风险投资家签订的契约中往往要
16、求风险投 资家具有甄选高质量可投资项H的能力和为项H增值的能力。这些能力也构成了风险投资家的业务水平值。在不同的信息条件约束下，投资者和风险投 资家对该水平信息占有状况会出现不同。因而，相应的风险投资契约关系也 呈现不同的特点。Fama认为，“时间”可以解决激励问题，风险投资家的市场价值决定于 其过去的经营业绩，从长期来看，风险投资家必须对自己的行为负完全的责 任，因此，即使没有显性激励合同，风险投资家也要积极努力工作，因为这 样做可以改进口己在风险投资家市场中的声誉，以期建立良好声誉，为未来 投资期问内报酬的提高和筹资机会的便利起一些效用。Sahlman认为风险投资中的契约反映出风险投资机构和风险
