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1、我国公司资本结构现状及对策分析中文摘要：资本结构是公司報体融资中债务资本和权益资本的纽合，它不仅影响企业的资本成本和 企业总价值，而且影响企业的治理结构和激励机制，进而彫响金业行为特征和金业绩效，所以企业资本 结构是财务理论中一-个复杂而重要的问题。本文分析了我国公司资本结构的现状：我国大多数企业的资 本运用结构表现为权益资本与债务资本比例失衡，负债水平过高，权益资本比重较小，资本流动性差， 从股权结构呈畸形状态，这些严重地制约了企业得发展。因而分析其造成这种现状的成因，从|佃提出了 优化资本结构的建议。关键词：资本结构 重要性 影响因素 现状 对策Abstract:Firms capital
2、 structure is a complex financial theory and important issue. Capital structure is the companys overall financing debt capital and equity capital, a combination of not only affect the toted cost of capital and corporate value and impact of coiporate governiince structures and incentive mechanisms, t
3、hereby affecting corporate behavior and corporate performance. Analysis of Chinas status quo, Most enterprises in Chinas capital structure reflected the use of equity capital and debt capital ratio imbalance, debt levels are too high, a smaller proportion of equity capital, capital mobility is poor,
4、 from the ownership structure was deformed state, which seriously restricted the development of enterprises But analysis of their causes for this situation, which put forward the optimization of capital structure proposals.Key words: capital stmeture importance factors status countermeasures冃u m资本结构
5、是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。资本结构是企业筹资相联系 的财务问题。研究资本结构的戸的在丁使金业寻求最佳资本结构，并在继续经营中的追加 筹资举措上得以遵循。解决好企业的资本结构问题，将有助于企业在激烈的竞争中站稳脚 跟，增强获利能力，实现金业价值最大化的冃标。而资本结构决策问题实质上是资本的屈 性结构和决策问题，也即债务资本的比例安排问题。然而，由于我国大多数金业的资本运 用结构表现为权益资本与债务资本比例失衡，负债水平过高，权益资本比重较小，资本流 动性差，从股权结构呈畸形状态，这些严重地制约了企业的发展。因此，资本应该有一个 合理的结构，否则资金的运行不畅就将严重制约企业的发展
6、，从而最终导致企业经营的失 败。在资本结构决策中，合理利用债券筹资，科学安排债务资本和权益资本的比例，是企 业筹资管理的核心问题，它对企业具有重耍意义。因为合理的资本结构，一是可以降低企 业的综合资本成本率，二是可以使企业获得财务杠杆利益，三是可以增加企业的价值。从 而耍优化企业的资本结构，必须提高企业的科学管理水平，认真分析研究企业筹资结构及 筹资成本，研究企业资本结构的形成机制及存在的主耍问题，按照企业结构优化标准、优 化程序和优化方法，切实从观念上、制度上、和内容上根据企业自身的实际情况，结合外 部环境和内部条件，以市场为导向，认真作好金业资本结构优化工作。一、企业资本结构基本理论(-)
7、企业资本结构的理论分析所谓资本结构是指企业拥有的资本(包括债权资本和股权资本)构成及其比例关系。 从一定意义来说，它是决定金业整体资本成本的主耍因素，也是反映金业财务风险的主耍 标准。因此金业资本结构理论至关重耍，其理论与实践也在持续发展。不同的资金來源的组合配置产生不同的资本结构，并导致不同的资金成本、利益冲突 及财务风险，进而影响到股东的财富。资木理论是西方当代财务理论的主要研究成果Z。 企业的资本结构是由于金业采取不同的筹资方式形成的，表现为企业的长期资木的构成及 其比例关系。即金业资产负债表右边的长期负债、优先股、普通股权益的结构。各种筹资 方式及其不同组合类型，决定金业的资本结构及其
8、变化。1. 早期资本结构理论早期资本结构理论是由美国经济学家杜兰特1952年提出。他认为企业的资本结构是 按照净利理论、经营利润理论和传统理论建立的。(1) 净利理论认为，企业利用增加债权融资，即提高财务杠杆來降低其成本，并且 提咼企业价值。(2) 经营利润理论认为，无论金业财务杠杆如何变动，综合资本成木和企业价值都 不变，是固定的。(3) 传统理论认为，财务杠杆的运用会随有财务风险，从而会有资本成本的提高。 同时，综合资本成本与负债权益比率密切相关，资本成本不能独立于资本结构Z外。2. 现代西方资本结构理论1958年，莫迪格莱尼和米勒提出了著名的MM理论。后人乂在此基础上，提出了权衡 理论。
9、(1) MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有 无负债，都等丁经营利润除以适用丁其风险等级的报酬率。有负债企业要依据按负债程度 而定的风险报酬率，权益成本会随着负债程度的提高而增加。这样，增加负债所带来的利 益完全被上涨的权益成本所抵消。因此，风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程 度的影响。但在考虑所得税的情况下，由丁存在税额庇护利益，企业价值会随法律责任主 耍体现在违反规定的事务所和会计师依法承担民事责任，行政责任，构成犯罪的依法追究 刑事责任。负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值 也会越大。(2) 权衡理论以MM理论为基
10、础，乂引入财务危机成本概念。它认为，当负债程度较 低时，不会产生财务危机成本，丁是，企业价值因税额庇护利益的存在会随负债水平的上 升而增加；当负债达到一定界限时，负债税额庇护利益开始为财务危机成本所抵消，当边 际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资本结构最优；若企业继 续追加负债，金业价值会因财务危机成本大于负债税额庇护利益而下降，负债越多，金业 价值下降越快。(二)资本结构选择的影响因素选择何种企业资本结构，是金业发展过程中必须解决的问题。在现实的经济环境，企 业是在一定特殊情景下选择适合自身发展的资本结构，受到内外不同方而的因素影响影 响。因此必须考察分析企业资本结构。
11、首先，各种微观经济因索制约着企业资本结构。新古典经济学假设，厂商为理性经纪 人，追求企业价值的最大化。因此企业管理者应该选择资本结构时考虑两个方面的问题。一是金业治理效率，比如金业的管理者要考虑金业未来销售的增长率和稳定性，金业获利 水平与股利政策等是否会因此朝向良好的方向发展；二是企业值是否达到最大化，如企业 财务杠杆运用带来的而在收益及金业债权人对金业的信任度是否增加。其次，金业资本结构同样受到宏观经济因素的制约。一个国家的政治制度，经济发展 阶段，市场发育程度，金融市场运行状态，法律体系和道徳约束历史文化背景等都会影响 企业资本结构。在企业的生产经营活动中，影响资本结构的因素主要有以下儿
12、个方面：.宏观经济环境宏观经前环境主要分为国家的经济状况和国家的中长期发展计划。它往往是企业所无 法改变的，因此企业能否盈利及盈利的多少都要被动的受限于它。而对于一个以盈利为冃 的的金业来说，应该枳极的去适应国家的宏观经济环境，抓住对金业有关的各种信息，并在 及时准确的基础上寻找对公司有价值的筹资与投资机会，进而来确定企业的最佳资本结 构。2. 所有者与管理人员的态度股票的发行会稀释股本的控制权，如果企业所有者不愿使控制权削弱，一般会尽量避 免采用普通般融资，而采用优先般或负债方式融资。倘若企业管理人员风险意识较强，管 理方式趋于稳健，一般比较关注企业的资本结构，不会过分追求较高的财务杠杆作用
13、而使 企业的负债过高;相反，乐于冒风险的管理人员则可能会追求较高的负债比例。3. 资产结构资产结构是指金业各类资产科冃的构成情况，企业资产结构的不同也影响着企业融资 方式和资本结构。固定资产拥有量大的企业，一般采取长期借款和发行股票的方式融资； 存货和应收账款等流动资产拥有较多的金业，一般采取流动资金负债的方式融资;高新技术 企业负债较少，一般采取股权资本融资方式。：拥有较多流动资产的企业，就会有较多的短 期债务资金;资产适于抵债的企业，负债的比例也较大。4. 资本成本一般认为企业平均资本成本最低的资本结构较为理想。在正常情况下，金业不需超高 利率或附加其他限制条件便能进行债务融资，且能使金业
14、资本成本下降的，就应充分发挥财务杠杆作用。债务比例增大能使企业资本成本降低，但是并不是说企业债务比例越高越 好。随着负债比例的提高，企业财务风险也会不断增大，债权人和权益资本耍求的报酬率 中的风险补偿部分会显著提高。那么，当负债比例上升到一定程度，企业资本平均成木会 由下降转变为上升。5-行业因素不同行业的金业资本结构是不相同的。金融业由丁其自身的特点，决定了这一行业具 有较高的资产负债率；房地产企业是非常典型的资金密集型金业，并且具有高投入、高凹 报、规模经济性强的特点。而我国房地产金业普遍存在着自由资金不足的问题，企业所需 资金主耍是靠银行贷款解决。所以我国房地产金业注定了其资产负债率会较
15、高，农林牧渔 业、交通运输仓储业两个行业负债比率较低，这是因为这些行业为固定资产需求很高、经 营稳定的传统行业，所以负债比率较低。可见各个行业的负债水平都是与其产业特征相一 致的。-般来说，高风险行业的金业负债率不高。高经营风险与高财务风险的组合必然加 大企业的总风险，而金业不会盲冃追求高收益却不考虑风险，因此金业就会适当减少负 债以降低企业的风险；资产流动性强的行业的企业负债率普遍高于其它行业。这些金业的 资金流动性强，周转快，流动性资产就可以应付随时到期的债务，降低财务风险，此时 企业就能以较高的债务比例经营。6. 所得税率从降低企业资本成本的角度，债务筹资与股权筹资相比，债务筹资具有明显
16、的节税效 丿讥由丁节税效应的存在，使企业在一定情况下会倾向丁债务筹资。7.企业规模当企业的生产能力不能满足市场需要量时，企业必须增加生产能力，扩大规模，才不 会丢失原有的市场份额。耍扩大规模就需耍大量的资金投入，单靠企业口身的资本积累很 难完成扩张的实现，这时金业可以通过负债经营来完成规模的扩张，同时，企业的负债就 会增加，其资本结构就会发生变化。当一个小规模企业发展为中规模金业时，其资产负债 率就会更接近于中规模企业的负债率。一般来说，规模较大的金业所需的资本较多，不可 能也无需全部是权益筹资，而且适当的债务筹资不仅可以降低资木成木，还可以提高企业 收益，此时大企业的债务比例要更高一些。另外，大金业的信用要好于小企业，其抗风险 的能力也强丁小金业，因此大企业更有可能获得债权人的支持。&企业获利能力当金业资产报酬率大丁利息率时，企业不仅可以获得节税收益，还能通过财务杠杆获 得财务杠杆利益。当资产报
