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1、第八讲第八讲 证券投资基金股票投资证券投资基金股票投资管理管理学习目标：学习目标：n n掌握股票投资的积极管理和消极管理的掌握股票投资的积极管理和消极管理的概念概念n n了解股票积极型管理和消极管理的特点了解股票积极型管理和消极管理的特点n n了解积极型股票管理的主要类型了解积极型股票管理的主要类型n n了解消极型股票管理的主要类型了解消极型股票管理的主要类型第一节第一节 股票投资管理概述股票投资管理概述一、分类：积极型投资管理；消极型投一、分类：积极型投资管理；消极型投资管理资管理n n根本区别对市场有效性的不同判断。市场根本区别对市场有效性的不同判断。市场有效性是指股票市场价格反映影响股票
2、价有效性是指股票市场价格反映影响股票价格信息的充分程度。基于有效市场理论可格信息的充分程度。基于有效市场理论可以把市场划分为弱式有效市场、半强式有以把市场划分为弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。效市场、强式有效市场。n n弱式有效市场是指证券价格充分反映了历弱式有效市场是指证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往价格信息，从而投资者不可能通过对以往价格进行的分析获得超额利润。半强式有效市进行的分析获得超额利润。半强式有效市场就是证券当前价格完全反映所有公开信场就是证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅
3、包括证券价格序列信息，还包括息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值的信息、有关宏观经济形式有关公司价值的信息、有关宏观经济形式形势和政策方面的信息。如果市场是半强形势和政策方面的信息。如果市场是半强式有效，那么仅仅以公开资料为基础的分式有效，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助。强式有效市场是析将不能提供任何帮助。强式有效市场是指证券价格充分反映了一切信息，任何试指证券价格充分反映了一切信息，任何试图获得超额利润的手段都是徒劳的。图获得超额利润的手段都是徒劳的。二、概念理解：二、概念理解：n n（一）积极型投资管理：（一）积极型投资管理：是指投资管理人是指投资管理人利用可
4、以获得的一切信息和预测技术，对利用可以获得的一切信息和预测技术，对各种包括在投资组合里面的资产类别和资各种包括在投资组合里面的资产类别和资产的具体品种的表现进行预测，希望通过产的具体品种的表现进行预测，希望通过主动的进行资产类别的调整和资产品种的主动的进行资产类别的调整和资产品种的选择以及买卖时机的把握，来获得超过市选择以及买卖时机的把握，来获得超过市场平均水平（即市场指数）的收益率。场平均水平（即市场指数）的收益率。n n（二）消极型投资管理：（二）消极型投资管理：指投资者完全放指投资者完全放弃对投资对象价格转折点的系统预测的努弃对投资对象价格转折点的系统预测的努力，并根据对投资对象价格的某
5、一基本特力，并根据对投资对象价格的某一基本特征选择自己的投资策略，该策略最重要的征选择自己的投资策略，该策略最重要的一种方式是指数化投资，以获得与市场指一种方式是指数化投资，以获得与市场指数相当的收益。数相当的收益。三、对积极管理与消极管理的选择，取三、对积极管理与消极管理的选择，取决于以下两个因素：决于以下两个因素：n n其一，该基金的投资目标，尤其是风险容其一，该基金的投资目标，尤其是风险容忍程度。忍程度。n n其二，基金经理对市场有效性的看法和态其二，基金经理对市场有效性的看法和态度。度。 四、股票投资管理过程：四、股票投资管理过程：n n1 1、制定资产配置方案，选择进出股票市场的时机
6、、制定资产配置方案，选择进出股票市场的时机：最积极的是战术性资产配置，最消极的是买入：最积极的是战术性资产配置，最消极的是买入并持有战略。并持有战略。n n2 2、选择细分市场或投资风格：最积极的是在不同、选择细分市场或投资风格：最积极的是在不同风格之间进行转换。一般的投资策略是选择并保风格之间进行转换。一般的投资策略是选择并保持某一投资风格。最消极的是不进行选择。持某一投资风格。最消极的是不进行选择。n n3 3、选择个股。最消极的是跟踪某一指数。最积极、选择个股。最消极的是跟踪某一指数。最积极进行最富收益潜力的个股的选择和转换。进行最富收益潜力的个股的选择和转换。第二节第二节 积极型股票投
7、资管理积极型股票投资管理一、积极型股票投资管理的方式：一、积极型股票投资管理的方式：n n自上而下或自下而上。自上而下或自下而上。二、积极型股票投资管理的主要类型：二、积极型股票投资管理的主要类型：（一）以技术分析为基础的投资策略：（一）以技术分析为基础的投资策略：（二）以基本分析为基础的投资策略：（二）以基本分析为基础的投资策略：1 1、低市盈率、低市盈率n n市盈率是股票价格与每股净利润的比值。市盈率是股票价格与每股净利润的比值。市净率是股票价格与每股净资产的比值。市净率是股票价格与每股净资产的比值。n n市场更欢迎较低的市场更欢迎较低的P/EP/E比率和较高的品质的比率和较高的品质的公司
8、，因其潜在的收益增长与被低估的价公司，因其潜在的收益增长与被低估的价格在格在“ “价值引力价值引力” ”的作用下，会使价格上升，的作用下，会使价格上升，使投资者获利。使投资者获利。2 2、意外收益、意外收益n n意外收益是指实际公布的收益与市场预测收益之意外收益是指实际公布的收益与市场预测收益之间的差额。间的差额。n n由于市场预测的收益水平已在当前的价格中反映由于市场预测的收益水平已在当前的价格中反映，所以有可能带来超额收益的是实际公布的收益，所以有可能带来超额收益的是实际公布的收益与之的差额，市场将根据这一以外差额进行相应与之的差额，市场将根据这一以外差额进行相应方向的及时调整。如果投资者
9、能够识别这种差额方向的及时调整。如果投资者能够识别这种差额的产生以及影响程度的调整时间，他将可以获得的产生以及影响程度的调整时间，他将可以获得超额收益。超额收益。3 3、市场中立多空策略、市场中立多空策略n n在股票市场允许做空时，管理人在分析股票市场在股票市场允许做空时，管理人在分析股票市场单个股票期望收益率的基础上，把股票划分为单个股票期望收益率的基础上，把股票划分为“ “高高期望收益率的股票期望收益率的股票” ”和和“ “低期望收益率股票低期望收益率股票” ”，并按，并按照下列方式之一行事照下列方式之一行事 （1 1）只购买高期望收益率股票；）只购买高期望收益率股票； （2 2）卖空低期
10、望收益率股票）卖空低期望收益率股票 （3 3）在买入高期望收益率股票的同时卖空低期）在买入高期望收益率股票的同时卖空低期望收益率的股票。望收益率的股票。n n如果管理人有能力识别高期望收益率的股票和低如果管理人有能力识别高期望收益率的股票和低期望收益率的股票，然后针对市场运动使投资组期望收益率的股票，然后针对市场运动使投资组合的风险中和的话，无论市场上升还是下降，都合的风险中和的话，无论市场上升还是下降，都将会产生正的收益率。将会产生正的收益率。n n4 4、股利贴现模型、股利贴现模型n n以现值分析为基础，考察资产价格与预期以现值分析为基础，考察资产价格与预期现金流量现值之间是否存在差异，从
11、而判现金流量现值之间是否存在差异，从而判断该股票是否被错误定价，并买入被低估断该股票是否被错误定价，并买入被低估的股票，卖出被高估的股票。的股票，卖出被高估的股票。（三）市场异常策略（三）市场异常策略n n1 1、低市盈率效应、低市盈率效应n n2 2、被忽略的公司效应、被忽略的公司效应n n3 3、日历效应、日历效应n n4 4、小公司效应、小公司效应n n5 5、遵循内部人交易活动、遵循内部人交易活动第三节第三节 消极型股票投资管理消极型股票投资管理一、分类：一、分类：简单型消极投资策略；组合型消极投资策略简单型消极投资策略；组合型消极投资策略二、股票指数法：二、股票指数法：n n1 1、
12、构造复制性投资组合：、构造复制性投资组合：n n2 2、跟踪误差问题：、跟踪误差问题：n n跟踪误差复制性投资组合的收益率基准指数收益率跟踪误差复制性投资组合的收益率基准指数收益率n n跟踪误差可以为正也可以为负。指数法股票投资目标是使跟踪误差可以为正也可以为负。指数法股票投资目标是使跟踪误差趋近于零。跟踪误差趋近于零。n n存在跟踪误差原因：股票的数量；交易成本；零股订单的存在跟踪误差原因：股票的数量；交易成本；零股订单的问题；动态复制的过程。问题；动态复制的过程。三、加强指数法：三、加强指数法：n n将指数化投资管理与积极型股票投资策略将指数化投资管理与积极型股票投资策略相结合，但是加强指数法与积极型股票投相结合，但是加强指数法与积极型股票投资策略仍然存在显著的区别，也就是风险资策略仍然存在显著的区别，也就是风险控制程度不同。加强指数法一般不会引起控制程度不同。加强指数法一般不会引起投资组合特征与基准指数之间的实质性背投资组合特征与基准指数之间的实质性背离，而积极型管理策略经常会出现与基准离，而积极型管理策略经常会出现与基准指数的特征产生实质性偏离的情况。指数的特征产生实质性偏离的情况。
