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1、学习目的与要求财务治理学第六章杠杆原理与资本结构通过本章的学习，把握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的运算；懂得杠杆效应与风险之间的关系；懂得资本结构的概念与影响因素；把握正确资本结构的确定方法；本章重点、难点本章的重点是经营风险与经营杠杆的概念及两者之间的关系，财务风险与财务杠杆的概念及两者之间的关系，三个杠杆系数的计量及关系，资本结构优化选择的方法；难点是资本结构优化选择的每股收益分析法和比较公司价值法；第一节杠杆原理财务治理的杠杆效应表现为在存在特定费用的情形下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化；合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效
2、率；财务治理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆；一、经营风险和经营杠杆经营风险经营风险是指由生产经营活动而产生的将来经营收益或者息税前利润的不确定性；任何公司只要从事经营活动，就必定承担不同程度的经营风险；通常，经营风险可以用息税前利润的概率分布对其期望值的偏离程度，即息税前利润的标准差或标准离差率来衡量； （识记）在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面，一般来说，主要有以下几个方面；（领会）1. 市场需求变化的敏捷性；在不考虑其他因素的情形下，市场对公司产品的需求越稳固，就公司的经营风险越低；反之，公司销售状况对市场需求环境变化的反应越敏捷，就经营风险越高；2. 销售价
3、格的稳固性；在同类产品竞争的条件下，假如能够保持相对稳固的销售价格和市场占有率，就经营风险较小；反之，销售价格随着竞争形势而波动，或单纯以价格策略保护市场占有率，必定导致经营风险较高；3. 投入生产要素价格的稳固性；在生产经营过程中，公司要投入原材料、动力、燃料、工资等；这些要素的价格变动越大，公司的经营风险越高；4. 产品更新周期以及公司研发才能；在高技术环境中，产品更新的周期短；假如公司缺乏争论开发新技术、新产品的才能，必定会被市场剔除，公司的经营风险会上升；5. 固定成本占总成本的比重；当产品销售量增加时，单位产品所负担的固定成本就会相应地削减，但是当销售量削减时，单位产品所负担的固定成
4、本会随之增加，公司的利润就会相应削减；此时，假如固定成本占总成本的比重越大，利润削减的幅度就会越大，经营风险就会越高；在把握经营风险的各种方法中，合理地调整经营杠杆是特殊有效的方法；一、经营风险和经营杠杆经营杠杆1. 经营杠杆的含义（识记）经营杠杆是指在某一固定生产经营成本存在的情形下，销售量变动对息税前利润产生的作用；由于固定成本存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆；2. 经营杠杆系数的概念及运算（应用）经营杠杆是把“双刃剑”，不仅可以放大公司的息税前利润，也可以放大公司的亏损；经营杠杆的大小用经营杠杆系数（DOL）衡量；经营杠杆系数是指息税前利润变动率相对于
5、销售量变动率的倍数；经营杠杆系数用公式表示为：第1 页共11 页财务治理学式中： EBIT 为基期息税前利润，EBIT 为息税前利润变动额；Q为基期销售量，Q为销售量的变动；假如假定公司的成本、业务量和利润保持线性关系，变动成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳固，就我们可以得到经营杠杆系数的简化运算公式；由于： EBIT Q（ P Vc） FC EBIT Q（ P Vc）式中： P 为销售单价；S 为销售额； Vc 为单位变动成本；VC为变动成本总额；FC 为固定成本总额；留意 ：经营杠杆系数的定义公式和简化运算公式均是建立在假设产量等于销量的前提下；A 和 B 两个公司的有关资料
6、如下表：息税前利润运算表（简表）单位：万元A 公司B 公司2021 年2021 年2021 年2021 年销售量（万件）6012060120销售收入120240120240固定成本20205050单位变动成本（元）1.51.511变动成本9018060120总成本110200110170息税前利润10401070项目方法一，接受定义公式法运算；A 公司：息税前利润变动率（40 10） 10 100%300%销售量变动率（12060） 60 100%100%经营杠杆系数300% 100% 3B 公司：息税前利润变动率（70 10） 10 100%600%销售量变动率（12060） 60 100%
7、100%经营杠杆系数600% 100% 6经营杠杆系数3 或 6 说明息税前利润的增长是销售量增长的3 或 6 倍；或说明息税前利润的降低是销售量降低的 3 或 6 倍 ；方法二，接受简化公式法运算；A 公司产品的单位价格为2 元，单位变动成本为1.5 元，固定成本为20 万元，就当销售量为60 万件时当 Q120 万件时：第2 页共11 页财务治理学当 Q120 万件时：B 公司产品的单位价格为2 元，单位变动成本为1 元，固定成本为50 万元，就当销售量为60 万件时：当 Q120 万件时：当 Q120 万件时：接受简化公式运算，可以更加清晰地说明在每一销售水平上的经营杠杆系数；即销售水平
8、不同时，其经营杠杆所起的作用大小各不相同；一、经营风险和经营杠杆经营杠杆和经营风险的关系（领会）引起公司经营风险的主要缘由是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身不是利润不稳固的根源；但是，产销量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加；而产销量削减时，息税前利润又将以DOL倍数的幅度减 少；可见，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响；而且经营杠杆系数越高，利润变动越猛烈，公司的经营风险越大；一般来说，在其他因素不变的情形下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大； 从经营杠杆系数的运算公式可知：（1）在固定成本不变的情形下，经营杠杆系数说明白销售增加（削减）所引
9、起的利润增加（削减）的幅度；（2）当固定成本不变时，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越低；（3）当销售量处于盈亏临界点前的阶段时，经营杠杆系数随销售额的增加而增加；当销售额处于盈亏临界点后的阶段时，经营杠杆系数随销售额的增加而削减；当销售量处于盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大；二、财务风险与财务杠杆财务风险公司在存在负债和优先股筹资的情形下，应当按规定向债权人（优先股股东）支付按固定利息率（股息率）运算的利息（股息），并且依据商定的方式偿仍债务本金；假如公司无法支付利息（股息）和债务本金，公司将面临确定的财务压力；这种由于固定性资本成本存在（包括负债利息和优先股股息）而对一般股股东收
10、益产生的影响，称为财务风险；财务风险通常用财务杠杆来衡量；（识记）二、财务风险与财务杠杆财务杠杆1. 财务杠杆的含义（识记）财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在，当公司的息税前利润有一个较小幅度的变化时，就会引起一般股每股收益较大幅度变化的现象；财务杠杆主要反映息税前利润和一般股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对一般股每股收益变动的影响程度；2. 财务杠杆系数的概念及运算（应用）只要公司存在债务利息和优先股股息，就会存在财务杠杆效应；财务杠杆效应的大小通常用财务杠杆（DFL）衡量；财务杠杆系数是指一般股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数；依据财务杠杆系数的含义，财务杠杆系数
11、的运算公式可表示为：第3 页共11 页财务治理学式中： DFL 为财务杠杆系数；EPS为基期一般股每股收益额；EPS为一般股每股收益额的变动额；EBIT 为基期息税前利润；EBIT 为息税前利润的变动额；依据每股收益与息税前利润、债务利息、优先股股利股息、所得税税率和一般股股数之间的关系，我们可以得到财务杠杆系数的简化运算公式；式中： I 为债务利息；D 为优先股股息；T 为公司所得税税率；C 和 D两个公司的资本总额相等，息税前利润相等，息税前利润增长率也相等，只是资本结构不同；C 公司全部资本都是一般股，D公司的资本中一般股和债务各50%；相关资料如下：一般股每股收益运算表（简表）单位：元
12、项目C公司D 公司一般股发行在外股数（股）20001000一般股股本（每股面值100 元）200000100000债务（利息率8%）100000资本总额200000200000息税前利润2000020000债务利息（利息率8%）08000税前利润2000012000所得税（税率25%）50003000净利润150009000每股收益7.59息税前利润增长率20%20%增长后的息税前利润2400024000债务利息（利息率8%）8000税前利润2400016000所得税（税率25%）60004000净利润1800012000每股收益912每股收益增加额1.53每股收益增长率20%33.33%方法
13、一：接受定义公式法运算；C 公司：第4 页共11 页财务治理学D 公司：在 C和 D 两个公司的息税前利润均增长20%的情形下， C公司的每股收益增加20%，而 D 公司增加了33.33%，这 就是财务杠杆效应；方法二：接受简化公式法运算；上述运算反映了债务筹资的财务杠杆现象；财务杠杆系数为1.67 说明公司一般股每股收益的变动是息税前利润 变动的1.67 倍；当公司没有债务和优先股筹资时，不论息税前利润为多少，财务杠杆系数总是等于1，每股收益与息税前利润同比例变动；如公司接受债务和优先股筹资，财务杠杆系数必定大于1；运用债务和优先股筹资的比例 越大，公司每股收益变动的幅度越大，即财务风险越高；二、财务风险与财务杠杆财务风险和财务杠杆的关系（领会）从财务杠杆系数的运算公式我们可以看到：息税前利润每变动百分之一，每股收益将以DFL数变动；因此，当公司息税前利润增长幅度较大时，可以适当地利用负债资本，发挥财务杠杆效应，更大幅度地增加一般股每股收益，促使股票价格上涨，增加公司价值；当然，公司也要留意合理支配资本结构，使得财务杠杆的利益能够抵消财务风险提高所带来的不利影响；财务杠杆系数与公司负债存在正相关关系，公司为取得财务杠杆利益，就要增加负债；公司长期负债的增加会增加财务风险；在资本总额、息税前利润不变的情形下，负债比率越高，财
