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1、国际平价条课件,国际平价条件,国际平价条课件,购买力平价理论,瑞典经济学家古斯塔夫卡塞尔（GCassel）1916年提出， 1922年出版1914年后的货币和外汇一书，完善了“购买力平价说”。 基本思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。,国际平价条课件,主要观点,本国人之所以需要外国货币或外国人之所以需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国均具有对商品的购买力； 两国货币购买力之比就是决定汇率的“首先的最基本的依据”； 汇率的变化也是由两国货币购买力之比的变化而决定的，即汇率的涨落是货币购买力变化的结果。,国际平价条课件,一价定律,一国内部商品可分成两类： 一类区域
2、间价格差异可以通过套利活动消除，为可贸易商品（tradable goods）； 一类由于商品本身性质不可移动或套利活动交易成本太高，区域间价格差异不能通过套利活动消除，为不可贸易商品(nontradable goods) 如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律”。,国际平价条课件,封闭经济中的一价定律,在封闭经济中，假定： 信息充分 交易成本为0 则套利活动使两个完全相同的物品必须卖同一价格。,国际平价条课件,开放经济中的一价定律,假定： 信息充分 交易成本为0 关税为0 则国际间的套利使得同一种物品在不同的
3、国家间用同一种货币表示的价格是相同的。,国际平价条课件,开放经济中的一价定律,开放条件下，可贸易商品在不同国家的价格比较必须折算成统一的货币 进行套利活动时，除商品买卖外，还同时产生了外汇市场上相应的交易活动 跨国套利活动存在许多特殊障碍，如关税和非关税壁垒 如果不考虑交易成本因素，开放经济下的一价定律是指：以同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应该是一致的： PiS Pi*,国际平价条课件,Big Mac Index,从1986年开始，伦敦经济学家（Economist）杂志每年都要发布“巨无霸汉堡”货币指数（Big Mac Index）。 “篮子”就是在120多个国家生产的麦当劳汉
4、堡包。 巨无霸指数是让任何国家一个巨无霸的成本都与美国的相同的汇率。,国际平价条课件,PPP的两种形式,购买力平价有两种形式：绝对形式（absolute version）与相对形式（relative version）。,国际平价条课件,绝对购买力平价,对于任何一种可贸易商品，一价定律成立。 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。 表达式：P=S P* 其中S为汇率，P和P*不再是某一种商品的价格，而是两国的一般物价水平。,国际平价条课件,相对购买力平价,对 P=S P* 取对数再微分： log P = log S + log P*,国际平价条课件,购买力平价的经验检验,直接比较
5、法： 分析名义汇率与真实汇率的历史数据 回归分析法： 绝对PPP和相对PPP的回归方程 时间序列分析法： 在以理性预期为基础的有效市场中考察购买力平价,国际平价条课件,购买力平价的经验检验,短期看，汇率会因为各种原因暂时偏离购买力平价，如价格粘性、资本与金融账户交易等。 长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性偏离，如生产率的变动、消费偏好的变动、自然资源的发现、贸易管制等。,国际平价条课件,PPP实证研究的一般结论,二十世纪七八十年代实行浮动汇率制以来，实际汇率与名义汇率保持着高度的相关性。 一般只有在高通货膨胀时期（如20世纪20年代），PPP才能较好成立。 在短期，高
6、于或低于正常的PPP的偏差经常发生，并且偏离幅度很大 在长期，没有明显的迹象表明PPP成立； 汇率的波动剧烈，远远超过价格的变动幅度，且更为频繁。,国际平价条课件,简要评价,从货币的基本功能角度分析货币的交换问题，符合逻辑，易于理解，表达形式最为简单，对汇率决定这样一个复杂问题给出了最简洁的描述。 相对购买力平价理论在物价剧烈波动、通货膨胀严重时期具有重要的意义。 在两国贸易关系新建或恢复时，该理论能提供一个可参考的均衡汇率。,国际平价条课件,PPP的缺陷,忽视了非贸易品的存在及其影响，忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约 技术性困难 忽略了国际资本流动对汇率的影响。 忽略了汇率
7、对物价水平的影响。 一价定律的局限性。,国际平价条课件,巴拉萨萨缪尔森效应,B-S效应假定： 均衡汇率取决于贸易品的相对价格。 发达国家和发展中国家都生产贸易品和非贸易品，且生产和需求结构相同，贸易品的权数相同。 国内不存在劳动力自由流动的障碍，在一国国内劳动力同质，各部门之间工资均等。 在贸易品部门发达国家的劳动生产率高于发展中国家，在非贸易品部门两类国家的劳动生产率相同。 劳动是生产中的唯一投入，工资构成唯一的成本。,国际平价条课件,巴拉萨萨缪尔森效应,发达国家非贸易品价格水平与贸易品价格水平之比高于发展中国家非贸易品价格水平与贸易品价格水平之比。 发达国家按一般价格水平计算得出的购买力平
8、价包含了价格水平相对较高的非贸易品价格，这一物价水平高于实际决定汇率的物价水平。 发达国家按购买力平价计算得出的汇率会低于长期均衡汇率。,国际平价条课件,B-S效应的结论,真实汇率与购买力平价的系统偏差并不是由短期或随机因素引起 真实汇率不可能有走向购买力平价的长期趋势,国际平价条课件,利率平价理论,英国经济学家凯恩斯（JM Keynes）在1923年提出利率平价理论（interest rate parity theory） ，经过西方经济学家的不断发展，成为一种远期汇率决定理论。 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系，而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对于汇率
9、决定的作用。,国际平价条课件,无抵补的利率平价UIP,假定投资者的投资策略是根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期收益，在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。 假定： 金融市场是有效率的 不考虑套利中的交易成本 套利资金的供给弹性无穷大 不同国家的金融资产以及不同的金融资产可以完全替代,国际平价条课件,无抵补的利率平价,本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度,国际平价条课件,UIP的经济含义,预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。 在UIP成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值； 如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率不
10、变时，本币的即期汇率将升值。,国际平价条课件,抵补的利率平价CIP,远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。,国际平价条课件,CIP的经济含义,汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。如果本国利率高于外国利率，本币在远期贬值，本国利率低于外国利率，本币在远期将升值。 远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。,国际平价条课件,UIP和CIP的统一,当预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时，投资者就认为有利可图。 假定S f，投资者将购买远期外汇，假定S f，投资者将卖出远
11、期外汇，直到S f。,国际平价条课件,UIP和CIP的统一,S f 的经济含义: 人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物，即远期汇率是对未来即期汇率的无偏估计. 远期外汇投机的均衡条件。 如果投资者是厌恶风险的，那么远期汇率是未来即期汇率的有偏预测（biased predictor）。在这种情况下，远期汇率与即期汇率的差额可以看成是对风险补贴的衡量。,国际平价条课件,利率平价理论的经验检验,抵补利率平价存在对中性带的偏离。 多数检验结果表明无抵补的利率平价不能成立。因为人们掌握着不完全的信息，投机者必然要求风险报酬。 在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡时期，抵补的利率平价基本
12、能较好地成立。,国际平价条课件,保罗艾因齐格的贡献,英国经济学家保罗艾因齐格（Paul Einzig） 1931年出版了远期外汇理论，1937年出版了外汇史，完成了古典利率平价理论体系，并为现代利率平价理论开辟了新的道路。 艾因齐格提出动态利率平价的“互交原理”，从动态角度考察了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响，他的理论一般被认为是从古典利率平价说到现代利率平价说的过渡。,国际平价条课件,现代利率平价理论,放松假定前提 套利资金的供给有限 均衡远期汇率的确定 市场预期,国际平价条课件,简要评价,研究角度从商品流动转移到资本流动，在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场上，利率平价
13、（尤其是CIP）能够较好地成立。 利率平价理论从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识外汇市场上汇率的形成机制。 利率与汇率之间的关系为中央银行对外汇市场进行灵活调节提供了有效的途径，即培育一个发达的、有效率的货币市场，在货币市场上利用利率尤其是短期利率的变动来对汇率进行调节。,国际平价条课件,缺陷,没有考虑交易成本； 静态分析方法； 假定资本流动不存在障碍，即外汇市场必须高度完善。,国际平价条课件,利率平价说的应用,该式表明，当前的汇率水平与汇率预期、外国利率成正比，与本国利率成反比。 该公式还可以用来引证“预期能自我实现”的作用，即一种资产的价格反映了市场对该种资产价值的评价。,即期汇率的决定：,国际平价条课件,利率平价说的应用,远期汇率的决定： 抵补利率平价被广泛用于说明远期差价，远期外汇汇率决定于远期外汇的供给和需求。做市商基本上是根据各国间利率差异来确定远期汇率的升贴水额。 远期外汇交易的参与者主要有三类：投机者、抛补套利者和进出口商，正是他们的投机和保值行为共同决定着远期汇率的水平。,
