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1、银行贷款是目前债权融资的主要方式 202x年x月x日 篇一：银行贷款是目前债权融资的主要方式 银行贷款是目前债权融资的主要方式，其优点在于程序比较简洁，融资成本相对节省，机敏性强，只要企业效益良好、融资较简洁，缺点是一般要供应抵押或者担保，筹资数额有限，还款付息压力大，财务风险较高。 公司债券是指由公司发行并承诺在肯定时间内还本付息的债权债务凭证。体现了债务人与债权人之间的行为。债券在本质上也是借钱与还钱关系，但其与贷款的根本区分在于债券可以公开进行交易。而贷款除非债券化，否则是不进行公开交易的。相对于股权融资，债券融资的融资成本较低，可以发挥财务杠杆的作用，同时可以保证股本对公司的把握权。但
2、与银行贷款有着类似的缺点，即财务风险较高、限制条款多，且融资规模有限。对于融入资金的公司来说，债券融资与银行贷款有相像的特点，一般把二者统称为债权融资。 股权融资亦即公司发行股票进行融资。对上市公司而言，发行股票所筹集的资金属于公司的资本；对股东而言，所持有股份代表对公司净资产的全部权。相对于债权融资，股权融资有着自己的优势，如：股票属公司的永久性资本，不需要偿还，也不必负担固定的利息费用，从而大大降低公司的财务风险；由于预期收益高，易于转让，因而简洁吸取社会资本等等。但股权融资也存在着不行避开的缺点，如发行费用高、易分散股权等。 第1.1节 我国上市公司融资方式与融资结构 在市场经济中，企业
3、融资方式总的来说有两种：一是内部融资，即将自己的储蓄(留存盈利和折旧)转化为投资的过程，二是外部融资，即吸取其他经济主体的储蓄，使之转化为自己投资的过程。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内部融资已经很难满足企业的资金需求。外部融资成为企业猎取资金的重要方式。外部融资又可分为债务融资和股权融资。 l、股权融资 股权融资是指资金不通过金融中介机构，借助股票这一载体直接从资金盈余部门流向资金短缺部门，资金供应者作为全部者(股东)享有对企业把握权的融资方式。它具有以下几个特点：长期性：股权融资筹措的资金具有永久性，无到期日，不需归还。不行逆性：企业接受股权融资勿须还本，投资人欲收回本金，需借助
4、于流通市场。无负担性：股权融资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少视公司的经营需要而定。 2、债务融资 债务融资是指企业通过举债筹措资金，资金供应者作为债权人享有到期收回本息的融资方式。相对于股权融资，它具有以下几个特点：短期性：债务融资筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还。可逆性：企业接受债务融资方式猎取资金，负有到期还本付息的义务。负担性：企业接受债务融资方式猎取资金，需支付债务利息，从而形成企业的固定负担。 企业的不同融资方式有不同的融资成本和风险。权衡融资成本和风险、建立最佳融资结构、实现企业价值最大化是现代融资理论争辩的重要内容。第1.2节 影响我国上市公司融资结构的内部
5、因素 1企业固定资产因素。 若企业总资产中固定资产占较大比例，则企业可以此作为债务融资的担保，降低由于债务融资代理成本所发生的风险，企业可能有更高的杠杆比率。 2企业成长机会因素。 高杠杆比率的企业更有可能放弃一些赢利性的投资机会，因此，期望将来高成长的企业应当增加企业股权融资。 3企业规模因素。 大企业往往从事更多的经营活动，且不简洁消灭财务亏守，因此，企业规模因素对债务融资的供应产生乐观作用。但规模因素同样也可以提高外部投资者的投资信念，从而提高股票融资水平。 4企业盈利力量因素。 据优序融资理论，盈利力量强的公司应有较少的债务即较低的杠杆率。而静态权衡模型认为盈利多的公司需要更多的发行债
6、务以便能得到更多的税收减免。自由现金流量假说认为，债务作为一种约束工具可限制经理人的支付行为，所以有较高现金流的公司应当较多使用债务融资。 5企业经营风险因素。 经营风险即陷人财务危机的可能性和化解危机需要付出的成本，由于债务一般需要定期支付利息甚至部分本金，所以高杠杆率公司可能面临较高的财务危机成本。 6公司的独特性因素。 公司独特性可以理解为公司资产的专用性，依据代理理论，资产的可重新调度性对其作为担保的价值格外重要，所以资产专用性越强的公司可能越难；获得贷款。 7非债务税收庇护因素。 非债务税收庇护可以代替债务融资能够享受到的税收优待。非债务税收庇护项(包括折旧、税收损失结转、投资税收优
7、待额)较大的公司应当会有较低的杠杆率。 8信号因素。 很多争辩表明，股利是一种高收益信号，股利支付有很好声誉的公司在进人权益市场时信息不对称问题较轻。另一方面，假如股利支付代表了公司财务健康的信号，公司应当有更好的债务承受力量。而代理理论认为，股利是将来收益的信号，将来收益高的公司可以更多使用内部资金而较少借债。第1.3节 我国上市公司股权融资偏好的表现 我国证券市场成立迄今已有十多年的进展历史股票市场的大规模进展为上市公司进行外部股权融资制造了极其重要的场所。据中国证券信息数据中心统计，202x.202x年间，累计股权融资超过了8 0亿元，其中202x年，沪深股市共有48家上市公司进行了再融
8、资，共计5048亿元，22家实施了配股，募集了10169亿元，l2家公司发行转债融资2202103亿元，24家增发筹资总额为1937亿元，与202x年同期的372亿元再融资相比上升了349，202x年沪市新股发行总额2855亿元，增发、配股达到27122亿元，深市累计股票筹资达到3O29亿元。上海证券交易所组织完成的第三期上证联合争辩打算的一项课题对上市公司的外部资金来源问题进行了争辩。争辩表明，我国上市公司的融资挨次表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。上市公司在进行长期融资决策时普遍存在“轻债务重股权”的股权融资偏好，而且股权融资成本比其名义资本成本要高得多。然而，在西方企
9、业融资结构中，依据啄食挨次原则，企业融资方式的选择挨次首先是内部股权融资(即留存收益)，其次是债务融资，最终才是外部股权融资。从美、英、德、加、法、意、日等7国平均水平来看，内源融资比例高达5571，外源融资比例为4429；而在外源融资中，来自金融市场的股权融资仅占融资总额的1086，而来自金融机构的债务融资则占32，可见美、英、德、加、法、意、日等7国的融资偏好基本上与“啄食挨次”相吻合。 以上分析可以看出，我国上市公司的融资现状与现代融资理论存在着严峻的“悖论”，我国上市公司有着猛烈的股权融资偏好。 其次章 我国上市公司股权融资偏好的缘由 第2.1节 制度方面的先天性缺陷 现代金融理论认为
10、：成熟的资本市场应当包括价格发觉、资金资源配置和风险重新配置三大功能，然而，由于历史的缘由，国内企业，尤其是国有企业融资行为的历史演化是同国内金融体系的不断改革相联系的。随着行政性划拨资金、拨改贷、债转股，到当前资金市场的初步形成，我国企业融资制度正经受着由财政主导型打算融资制度向金融导向型市场融资制度的转变。而这一切又基本上是围围着国有企业改革进行的。然而，在证券市场形成之前，国内企业融资渠道单一、国有资本匮乏的状况始终没有得到改观，国有企业高额负债压力也始终没有得到缓解，所以以支持国企改革、充实国有资本金、缓解银企冲突为初衷的股票市场，是在整个社会融资渠道不畅的背景以及寻求“为降低负债率而
11、降低负债率”的目标下进展起来的。 这种现象的背后是股权融资无成本意识及企业借贷和投资的决策者并不受到风险和责任的约束的机制。行政化的发行额度和家数安排制度加剧了国有企业对上市额度的争夺，政策面的支持使股价指数在2O世纪9O年月的绝大部分时间里持续增长，投资人一方面由于没有更多可供选择的投资渠道，另一方面股价持续增长的诱惑使他们争相进行“股票投资”，国有企业在这种状况下不会放过如此有利的股权融资“机会窗口”，使我国的资本市场功能发生了严峻的扭曲，使得很多上市公司把股市作为一个“圈钱”的工具。 此外，新出台的上市公司新股发行管理方法使企业的再融资门槛进一步降低，而这种模式又避开了国有股东的尴尬，不
12、必拿出资产或现金参与新股的配售、认购，就可以获得权益的增加和资产的增值，因此受到国有股东的青昧。新方法一出台随即引发新一轮的股权融资热潮，根本缘由在于他们认为股市是“圈钱”的工具，而没有将股市认为是资源配置的工具。更何况企业在银行信贷紧缩的情形下所面临的融资选择原来就格外有限。而相对股票市场的快速进展，企业债券市场却由于国家严格的利率管制、信誉评级不规范及从管理上企业债券仍与“打算”紧密相关等缘由进展严峻滞后。正是这样的融资环境造成了国企对上市的追赶和上市公司对股权融资的偏重。 第2.2节 股权融资成本偏低 传统的理论认为：股权融资成本应当高于债权融资成本，这是由于：第一，债权的利息在企业的所
13、得税之前支付，具有抵税的作用，而股息在企业所得税后支付，而且股权融资的风险要大于债权融资的风险，股东要求的回报率也高于债券人，所以股权融资成本大于债权融资的成本。其次，股息、红利支付存在着公司所得税和个人所得税的双重纳税问题。第三，债券融资运用得当可以产生“杠杆效应”，未稀释股权却能增加股东的收益，而在股权融资中，新增股东要共享企业的盈利从而摊薄每股收益，债券融资的成本低于股权融资的成本。 而在我国，股权融资的成本却远远低于债权融资的成本。我国的股权融资成本包括：向股东支付的股息、股权融资的交易费用和信息不对称成本。由于我国的股市至今还处于弱式无效阶段，股市投机过度，股票市场价格难以反映公司的
14、真实状况股票市场不能通过企业发行股票这信息而做出正确的估价。信息不对称成本对市场总的影响存在“零和效应”，因此考虑股权融资成本时，主要考虑股利成本和股权融资交易费用。 (1)股利。在西方成熟的证券市场上，一旦上市公司不发放股利或者其净资产收益率低于市场利率，该公司股票就会大幅下跌。而我国的证券市场投资的主体是国家，大多数人购股的动机多为投机。公司是否发放股利、发放多少和净资产收益率对股民购股没有影响，我国上市公司正是利用这一弱点，把税后利润大部分留作留存收益，不发或者少发股利，从我国上市公司股利政策执行的状况来看，则是相当多的公司常年不分红，或者只是象征性的分红。上市公司往往接受不安排红利、低
15、比例安排或以送转股本的形式安排股利。依据有关资料统计，截至202x年3月15日，深、沪两市有326家上市公司披露202x年报，有88家公司赢利却未有分红打算，约占已公布年报的三成左右。326家已披露的有230家公布包括派现的利润安排打算，比例大于70。但其余96家无派现打算公司中有88家赢利却没有推出派现打算。余下28家公司每股未安排利润均达到025元，特殊是其中l4家公司平均每股未安排利润超过06元。依据一般规律，每l0股派l元现金的安排打算对其应当绰绰有余。除去香江控股和青岛双星两家公司打算用公积金转增股本而不派现，剩下的26家公司甘当“铁公鸡”。这样一来，股权融资成本将更加低于负债融资。因而无形中降低了融资成本，使得股权融资的成本大大低于债权融资成本。 (2)公司股票的发行成本。依据市盈率4o倍计算，股息率只有25，远远低于同期借款利率。若考虑融资费用，目前大盘股每股发行成本为01元一015元，小盘股每股发行成本为02元，按新股发行市盈率14倍计算，大盘股发行费用约为募集资金的071，小盘股发行费用大约是募集资金的1A，配股和承销费用为15，股息支出与股票融资费用之和仍低于借款利率，加之我国有各种名目繁多的税收优待政策，大大弱化了负债的“财务杠杆效应”，使得负债的节税力量大打折扣，对经营者吸引力下降，从而使上市公司钟情于股权融资。 第2.3节 上市公司法人治理结构的缺陷
