大类资产配置多变市场环境下，资产配置框架不断完善 2016年国内金融市场在大半时间段延续了2015年以来的“资产荒”行情，债券资产在前十个月牛市依旧，然而年末突遭行情反转，收益损失大半权益市场除年初熔断暴跌外，全年波动率逐渐收窄商品市场表现突出，成为全年最亮眼的资产在变动的市场环境下，以银行理财、保险、公募基金为代表的机构投资者受负债约束影响，资产配置结构分化进一步加大一 2016年机构资产配置特征：不同负债约束下投向分化加剧（一）银行理财：配置压力下债券资产狂飙，非标占比维持低位在负债端，2016年银行理财在高基数、金融去杠杆以及年末监管收紧的情况下保持了20%以上的高增长，同向对比，其增速甚至超过保险和信托（资金信托）而从资金端结构上看，以同业业务为代表的机构理财占比进一步提升在信用风险暴露和资本市场表现乏力的背景下，不仅是零售客户资金，机构和企业资金也在向银行理财聚集，加大了配置压力在资产端，2016年前十个月，债券资产的牛市表现延续，其广阔的市场容量也成为银行理财配置最佳选择再加上委外业务在2016年的狂飙突进，大部分均配置于固定收益产品，银行理财债券配置比例一举扭转前两年颓势大幅上涨，从2015年的29.49%提升至44%，而低收益的存款和货币市场工具占比则显著下滑，非标资产配置比例在监管影响下依旧保持低位（见图1）。
图1 银行理财资产配置变化根据2016年银行理财半年报数据，银行理财产品的平均加权期限为127天在相对较短的负债久期下和刚性的负债约束下，债券资产作为能提供一定流动性和确定性回报的资产，几乎必然地成为银行理财配置的压舱石（见图2）二）保险公司：长久期资产占比进一步提升图2 保险资金运用情况近年来，保险公司的资产配置变化保持了高度的一致性和连贯性，在低利率环境下，全球保险业都加大了另类资产的配置力度，牺牲流动性换取收益，国内保险业也不例外2016年以债权资管计划为代表的另类投资占比继续大步提升，从25%一跃升至31%以上，而流动性资产配置逐年下降从收益上看，虽然在2016年也下降颇多，但保险行业仍然录得5.66%的平均收益较高的投资回报为理财类保险的高预期回报提供了基本条件，相比同期限银行理财4%左右的收益率仍有超额部分，在假定两者投资能力不存在显著差异的情况下，保险长久期负债带来的资产配置灵活性上的优势显露无遗三）基金公司：货币基金热潮消退从资金端的特性来看，基金公司更多地表现出“靠天吃饭”的特性，每一年的变化都和市场走向高度相关2016年基金公司规模的增长主要来源于债券型基金，特别是其中的定制型委外基金大幅增长。
反观前两年火热的货币市场基金，在2016年长期利率下行的背景下，收益水平过低，整体吸引力已大不如前，这一点从其投向中流动性资产的大幅下降也能得到佐证（见图3）图3 基金公司资产配置变化二 2016年宏观经济背景及资产走势回顾（一）海外市场：“黑天鹅”频出，商品表现亮眼2016年金融市场意外频出，区域政治环境“黑天鹅”不断，美联储加息引发市场担忧，金融市场也随之波动从宏观经济层面来看，全球主要经济体增长不均，全球市场表现分化，发达经济体相对表现较好股市方面，全球主要市场在2016年均录得了不错的收益尤其在英国退欧以及特朗普当选美国总统这两只“黑天鹅”袭来时，股市（特别是大盘指数）反而有不错的表现，下跌后快速收复失地，并且在后半程发力，超越了上半年表现抢眼的债券资产英国富时100指数上涨14%，而美国标普500指数全年上涨约10%此外，泛欧斯托克600指数和日经225指数则录得持平或者小幅下跌债市方面，在经历了前三个季度的整体上扬之后，由于对美联储加息以及全球经济“再通胀”的预期逐渐升温，债市尤其是国债在2016年第四季度受到了明显的压力，回调明显尽管如此，高收益债以及公司债仍然在全年创造了超过5%的回报。
商品方面，原油在2016年初一度下跌至30美元/桶之下，随后一路反弹至50美元/桶到年底随着欧佩克以及非欧佩克对于减产的一致意见落地，全球原油在“供给侧改革”的背景下，价格稳定在50美元/桶的上方黄金在上半年表现靓丽，涨幅一度超过20%，但是随着强美元之路开启，以及实际利率的上升，黄金受到挤压，回吐了年内的大部分涨幅，最终在2016年上涨约8.5%2016年的国内海外投资市场面对的是巨大的市场需求和严格的外汇管制间的不匹配2016年人民币对美元全年贬值约为6.67%，在人民币贬值背景下，国内资金寻求海外资产配置的意愿强烈然而宽进严出成为2016年的外汇监管要点，传统换汇途径基本被堵死，其他换汇途径成本过高，国内在开展人民币保卫战的同时，也在一定程度上放缓了人民币国际化的脚步，海外投资业务纷纷陷入停滞二）国内市场：年末流动性紧张，市场运行逻辑扭转2016年上半年，除去股票市场因政策和去泡沫尚未完成在年初发生暴跌外，国内金融市场基本延续了2015年“资产荒”的趋势，在低利率环境下，风险资产价格逐步走高，直到年末资金面宽松趋势改变引发债市巨震，市场运行逻辑发生转变从大类资产表现来看，2016年的商品市场创下自2010年以来最强劲年度表现，在供给侧改革和经济基本面趋稳的背景下，工业金属表现领先，扭转了2015年的颓势（原油、铜和铁矿石是2015年表现最差的几大资产）。
2016年中国商品期货市场更是将“想象力”发挥到了极致，“小神棉”“绝代双焦”“疯狂的石头”“双十一之夜”等一个个新概念不断刷新人们的认知过去长期徘徊在投资者视野之外的商品市场在2016年正式走进了银行资金和社会公众的视野，在未来将成为不可或缺的投资品类房地产无疑是2016年另一个明星资产，全年成交量创历史新高，销售面积涨幅达20%，100个城市房价累计上涨17.83%与之对应的是政策的由松到紧，包括限购、限贷、限地价竞房价、现房销售等，尤其进入2017年后各类资金进入房地产市场受到更严格的管制，意味着上一轮去库存政策已经告一段落，房地产调控政策导向预计在2017年将全年维持偏紧2016年的股市令人唏嘘，三大股指全面下跌，沪指全年跌幅超过12%，深指全年跌幅达19.64%，创业板指全年跌幅更是高达27.71%，这也是A股自2011年来近5年来最差的年度表现但分时段来看，全年股市下跌主要是受年初熔断的影响，其余时段基本形成了指数中枢上行的格局，因此很多避开了年初熔断的产品反而录得不错的收益从板块来看，A股在2016年运行逻辑发生了深刻变化，下半年大盘蓝筹表现较好，中小创则受并购新规影响表现疲弱，打破了过去数年来中小市值股票强势的局面。
这种市场趋势的深刻改变来源于以下几个方面的影响，①2016年监管层将去杠杆、防风险、控泡沫三个角度作为抓手，进行A股市场的制度性建设以及投融资功能的归位IPO放开、再融资收紧、配合交易所一线监管增强，使小市值壳价值减弱，价值投资成为市场重要投资主线②从投资者结构来看，产业资本和金融大资本正在改变投资者结构、市场玩法以及市场资金格局③在深港通推出的背景下，中国资本市场的开放格局再进一步债市方面，如果一年只有10个月，那么2016年对于债券来说可算是个不错的牛年自2015年股灾以来，大量资金转入债市，促使2016年下半年债券收益率跌至历史低点然而2016年三季度央行开始“锁短放长”，重启14/28天逆回购并拉长MLF期限，资金面开始趋紧，累加实体经济向好，收益率出现拐点开始上行，高杠杆操作风险愈加显著进入2016年第四季度，美联储加息落地，国海代持事件，叠加年末流动性需求旺盛，银行收紧非银融资，使市场情绪进一步恶化、流动性极度紧张、国债期货市场一度全线跌停，收益率持续大幅上行随后，在监管出面协调代持事件、央行投放流动性、银行提高对非银拆借之后，市场才得以恢复稳定2016年底的债市冲击超出了绝大多数投资者的想象。
这次债灾和以往的不同之处在于近两年的产品户的增加和杠杆的放大，使市场波动的影响更为深远，并使包括代持问题曝光等在内的存在多年的交易模式被质疑同时，原来以自营户为主的模式下可以通过持有到期化解问题，而此次却有无处可逃的感觉最后，鉴于2016年底的大规模流动性紧张事件，未来信用债投资的流动性也将成为考量的重要指标，在紧急市场情况下的无损变现能力将是加分项三 2016年的市场运行新趋势（一）股指期货贴水叠加市场逻辑改变，量化对冲产品面临多重挑战2016年，股指期货交易方面的限制使传统的阿尔法策略面临困难：第一，自2015年下半年以来，沪深300与中证500指数期货大部分时间处于较大贴水状态，远月合约贴水尤为严重，展期损失蚕食了绝大部分选股超额收益，这对于追求稳健回报的绝对收益策略来说是致命打击；第二，受股指期货流动性影响，实际对冲中策略往往又会面临更大的冲击成本；第三，股指期货投机单的高保证金，进一步降低了资金的有效利用率为了应对股指期货贴水，部分管理人只得通过在对冲端对期指进行有限仓位的择时，主动暴露风险同时，过去3年A股市场最强势风格因子——市值因子在2016年末和2017年初遭遇严重挑战，市值因子一直以来都是众多阿尔法策略偏好的风格因子，但高度同质化的策略也是导致出现踩踏事件的重要风险因素。
综合起来，部分量化对冲产品单一化的风格暴露叠加股指期货的贴水问题，大大增加了组合的风险，对投顾的精细化选股及风险管理能力提出了严峻的挑战对于组合管理人而言，在配置量化对冲策略时，更多的应该关注投顾的差异化选股能力，只有差异性选股能力强的投顾，才有更好的风险管理能力及可利用的风险预算，通过主动风险暴露及择时增强收益抵御负基差影响二）商品期货产品步入投资者视野由于股灾后A股市场持续低位震荡，加之2016年新年伊始的熔断风波，部分投资者对股市赚钱效应并不看好，再加上从楼市溢出的大量资金急于寻找新的投资品种，使品种丰富、流动性良好的商品期货市场在2016年成为新的资金“蓄水池”以“绝代双焦”、工业金属、能源化工等为代表的多个品种交易量暴涨，价格波动明显商品期货也成了对冲基金的重要工具，越来越多的对冲基金在策略选择上增加了CTA、商品期货跨品种套利、跨期套利、跨市场套利，甚至和现货商合作进行期现套利，商品期货相关策略产品无论是数量还是所管理的资金规模都显著增加2016年CTA策略业绩表现优异，据私募排排网数据统计，2016年CTA排名前10的CTA产品收益都在90%以上从与其他大类资产的相关性来看，CTA与股债的相关性很低，这种抵御风险的稳健特性使其在资产配置、风险管理方面有着不可或缺的地位。
另外，商品交易的保证金制度使CTA类策略配置时占用资金比少，加上多空操作相对灵活，更能有效地提高组合的收益率2016年国债期货成交量同样有所提升，成为在股指期货交易受限情况下新的多样化策略工具CTA、期现套利、跨期套利、跨品种套利、宏观对冲等策略均可利用国债期货作为标的，尤其是国债期货期现套利，作为无风险套利的新选择，在2016年管理规模迅速增加然而受制于交易所国债交易量，目前国债期货市场容量仍然有限，尤其是在大量私募管理人在银行间交易资格申请迟迟得不到突破的情况下，其套利策略容量也有所限制整体来看，由于债券市场在2016年的市场风险和信用风险突出，预计越来越多的债券组合投资人将开始采用国债期货作为对冲工具，抵御市场的下行风险三）Fintech技术加持资产配置理念2016年Fintech技术应用大面积铺开，几乎被应用到各类金融场景中在资产管理行业，Fintech技术可以帮助机构投资者完善资产配置方案，也可以直接为管理人提供智能投资辅助1.大数据与AI下的大类资产配置解决方案资产管理本质上要解。