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1、（建筑）企业的资本运作 经营（盈利）模式企业成长的道路 按照传统经济理念， 一元钱只能办一元钱的事情， 按照创意经济的理念， 一元钱可以成为10元钱的虚拟经济资本，产生更多的 剩余价值。 因为人类社会已进入了全球经济、创意经济、诚信与 多赢经济的时代。 一、资本市场与资本运作的内容、方式 1、资本与资本市场 * 基本概念 一、资金 1、货币（狭义，广义） 2、社会财富的表现形式和存在形式之一 3、购买力与等价交换物 二、资本 1、能够带来未来收益的资金 2、能够带来未来收益的资源 3、有形资本：货币，厂房，机器设备 4、无形资本：专利，技术秘密，营销网络，知识 5、资本市场角度的资本：金融工具
2、 * 货币资本货币资本 人力资本人力资本 技术资本技术资本 企业主要的资本形态 资本可以是货币资本可以是货币 的，或非货币的；的，或非货币的； 可以是有形的，也可以是有形的，也 可以是无形的；可可以是无形的；可 以是企业所有的，以是企业所有的， 也可以是非企业所也可以是非企业所 有但归企业使用的有但归企业使用的 。 广义的资本：能够广义的资本：能够 带来利益的一切有带来利益的一切有 用资源。用资源。 * 资本市场的定义 从实用的角度给出广义的定义：资本市场是期限在一年以 上的各种资金融通活动的总和。 定义一 资本市场是通过风险定 价功能来指导新资本的 积累和配置的市场。 （新帕尔格雷夫 经济学
3、大辞典） 定义三 资本市场是长期（1年 以上）金融工具（股票 和债券）的交易市场。 （詹姆斯范霍恩等） 定义二 资本市场通常是指“取得 和转让资金的市场，包 括所有涉及借贷的机构” （斯蒂格利兹） * 资本市场的分类 1、一级市场和二级市场 2、场内交易市场和场外交易市场 3、有形市场与无形市场 4、长期信贷市场、股票市场、债券市场、衍 生证券市场 * 资本市场的筹资者 企业 筹资目的： 用于投资和发展 用于改善企业内部财务 结构 用于改善企业股本结构 和法人治理结构 政府 筹资目的： 用于公共产品投资 维持社会的稳定（当一国面 临经济、金融危机或萧条时） 其它用途（如稳定资本市场 、为战争筹
4、资等） * 资本市场的投资者 1、个人投资者 2 、机构投资者 政府 机构 工商 企业 证券经 营机构 保险 公司 养老 基金 证券投 资基金 机构 投资者 * 资本市场的中介机构 1、投资银行 2、会计师事务所 3、律师事务所 4、投资顾问咨询公司 5、证券评级机构 2、资本运作 * 资本的价格 V0 = V1 / (1+r) + V2 / (1+r) + - + Vn / (1+r) n2 t0t1t2tn V0 V1V2Vn 举例： 当您在公司中职位的年薪为20万元，假定银行存款利息为2%，那么，您 的身价就不是20万元，而是1000万元！ * 资本运作的定义 定义一：在资本市场“圈钱”
5、（“淘金”）的活动。 定义二：资本运作是着重于企业资产负债表内资本项下的活动， 是通过上市、融资、企业兼并、债务重组和MBO等行为改善企业资 本结构，实现企业资本增值的活动。简而言之，资本运作就是利 用资本市场，通过买卖企业和资产而实现企业资本增值的经营活 动。 定义三：资本运作是指以相对独立于生产经营而存在的以价值化 、证券化了的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基 础，通过流动、裂变、组合、优化配置等来提高运营效率和效益 ，以实现资本增值最大化目标的经济行为和经营活动。 * 资本运作的主要方式 v 资本运营的方式多种多样，企业要根据企业内部和外部环境的变 化，综合考虑各种变量，选择
6、适合于本企业情况、切实可行的资本 运营方式。 v 资本运作的主要活动形式：投资、融资、出售或购入产权或资产 。 与企业整体整合有关合并、托管、收购、兼并、分立、重组、战略联盟 与资产 整合有关剥离、置换、出售、转让 、债券、资产证 券化 与股权有关 发行股票、配股、增发、转让 股权、送股、转增、回 购、MBO 与资本和融资有关PE、VC、融资租赁 与经营 活动有关BOT、BT、特许经营 * 资本运作的本质 现象上，资本运作通常要对企业负债结构进行调整，其真实目的无非 是通过调整企业生产关系使其适应生产力发展水平，并促进生产力潜能得 以最大限度发挥即提高公司价值！ 流动资产 固定资产 1 有形
7、2 无形 资产 股东权益 流动负债 长期负债 负债 * 公司资产负债表 流动资产 固定资产 1 无形 2 有形 股东权益 流动负债 长期负债 公司长期 投资决策 需要解决 的问题? 资本运营/投资决策 * 公司资产负债表 流动资产 固定资产 1 无形 2 有形 股东权益 流动负债 长期负债 如何进行 融资决策 以满足公 司的投资 需求? 资本运营/融资决策 * 公司资产负债表 流动资产 固定资产 1 无形 2 有形 股东权益 流动负债 长期负债 资本运营/融资决策 如何安排 净营运资 本和现金 流？ 如何安 排公司 的股权 结构？ * 在现实中，企业从事资本运作和投资银行帮助企业完成资本运作
8、操作，实际上是在做同一件事情，即都是对企业资产负债表的右 方结构进行调整旨在理顺资本当事人之间的利益关系： 资本所有者之间关系； 资本所有者与债权人之间关系； 资本所有者与经营管理者之间的关系； 通过理顺这些重大利益关系，调动各生产要素的“积极性”，从 而优化企业的资本结构和提高资源配置效率。 * 因此，企业资本运作的本质就是市场经济的微观主体企业内部 生产关系的一种调整机制，这种调整有时是一种自觉行为，有时则 是被动进行的，反映了资本所有者和企业经营者的决策能力和综合 实力； 而且，不管资本运作者的最初动机如何，从结果来看，资本运作有 时会促进企业经济效益的提高，有时则会导致经营业绩下降，相
9、关 当事人之间的利益分配是不均衡的。 资本运作的本质 * 资本经营成为企业的战略选择 对企业而言，在不同社会经济环境和不同的发展阶段中，其主 导经营手段、发展战略也会有所不同。目前，对于那些已经具有相 当规模的企业而言，战略经营与创新已经成为企业竞争的利器和创 造利润的源泉。 随着国家宏观发展战略的变化和经济政策的调整，中国的企业 也正在对自己的发展方向和投资重点进行调整，他们所采取的手段 有一个共同的特点：即逐步确立了以资本运营为经营手段的方针。 目前，通过资本手段运作产业已经被众多的企业家所认同。随着资 本通道的形成和资本市场的完善，资本运营正成为许多企业所采取 的经营取向。 * 二、资本
10、运作是传统企业发展的有效途径 * 上市融资的例子 中国石油上市融资223亿港币, 668亿人民币 中国石化上市融资267亿港币，118亿人民币 中国电信上市融资118亿港币 中国移动上市融资327亿港币 中国联通上市融资436亿港币, 115人民币 中国人寿上市融资267亿港币, 170人民币 中国建设银行上市融资700亿港币, 580人民币 上海建工上市融资10亿人民币 中国中铁上市融资192亿港币，214亿人民币 龙元建设上市融资4.76亿人民币 * 战略 规模扩张 多元化 战略转型 融资 资本运作的动因 * 不同目的的资本运作 目的 分类 运作方式 获取战略机会；产生协同效应；提高 管理
11、效率；从目标企业的价值低估中 获益；降低交易成本；在联盟中实现 共赢等方面。 资本扩张 型 兼并、收购、战略联盟、 上市、发债 战略撤退；最大限度地收回投资；降 低企业风险 ；将过剩的资本转移到其 他经营领 域；使资本获得更有效的配 置，提高企业资 本利用效率和效益。 资本收缩型 股份回购、资产 剥离、企 业分立、股权出售、企业 清算 优化资本结构；合理配置企业资 源； 资产 重组的实质 是对企业资 源的重新 配置。 资产 重组型 股份制改造、资产 置换、 债务 重组、债转 股、破 产重组 * 不同目的的资本运作（2） 目的 分类 运作方式 用无形资本的价值实现 企业的整体价 值增值 无形资本
12、经营 品牌特许 、专利许可、 在企业所有权与经营权 分离的情况下 ，通过市场对 各种生产要素进行优化 配置，提高社会资源的利用效率，实 现资 本经营 的目标 两权分离经营租赁、托管 企业融资渠道拓展或融资规 模扩大； 改善负债结 构 融资型 PE、VC、融资租赁、信 托、资产证 券化 * 通过资本运作用好“别人的钱” v 企业不但要用好自己的钱， 也要用好别人的钱， 还要用 好明天的钱。 v 企业不但要用好实有资本， 还有用好虚拟资本。 v 企业只用自己的钱永远做不大。自己的钱是有限的，社会 的钱是无限的，用社会的钱可以是膨胀式发展。只有用好别人 的钱、用好明天的钱、用好虚拟资本，才能把企业做
13、强做大。 企业购并 * 资本运作的价值和风险 * 资本运作的价值体现 实现战略 财务合理 经营协同 市场优势整合市场优势整合 提升核心竞争力提升核心竞争力 * 以扩张为主线的运作 越发展 越需要钱 越有钱 越发展 促进发展 发展 资本再增长 资本增长 融资 购并 上市 * p 机遇型发展模式没有根本转变，缺乏战略规划 p 同质化竞争，大多数施工企业没有核心竞争能 力，在低端市场恶性竞争，利润微薄 p 企业经营风险凸显 p 单纯以经济利益驱动的绩效体系难以支撑企业 管理的提升 传统施工企业面临的问题 * 传统施工企业发展的机遇 p 城市化进程不断深入，房产行业持续高速发展。 q 为对抗经济危机的
14、大规模投资。 q 世博会、亚运会的召开。 q 行业管理的进一步规范、标准提升和外资设计咨询及建筑服务准入的 放宽。 q 资本市场发展为施工企业扩张和提升提供可资利用和借助的市场资源 增多。 q 科技创新推动了建筑业的技术进步。2000至2006年，中国建筑业取得 重大科技成果达8500余项，在16个行业类中排名第五，专利授权数平均以 每年12%的速度增长。 科技进步为企业提升市场竞争力提供了技术支撑。 q 国际化日渐成熟。2007年，中国建筑企业的海外承包业务已发展到 180多个国家和地区，并有51家企业进入全球最大的225家国际承包商行列 。 * 资本运作是传统企业发展的有效途径 v 传统建
15、筑施工企业资本运作相对滞后。工程建筑板块一只有 共有33家上市公司，占上市公司总数的2%左右。上市以后对于并 购，增发，发债等资本运作手法能够较好应用的又少的可怜。 2007年建筑业增加值为14014亿元，占GDP的比重达到5.7%， 在国民经济各部门中居第四位。 v 中国资本市场高速成长，为建筑施工企业进行资本运作提供 了更大的可能，施工企业可通过并购获得重要资质和技术能力。 * 资本运作是传统企业发展的有效途径（2） 通过并购实现业务快速扩张 广厦集团自1998年起在“国退民进”政策背景下， 不断收购国有建筑施工企业，先后控股重庆第一建筑 集团、杭州建工集团、北京第一建筑工程公司、北京 第
16、二建筑工程公司、湖北第六建筑工程公司、陕西省 路桥建设公司等企业，集团的建筑业规模从1998年的 12.9亿直升至2008年的280亿。 * 资本运作是传统企业发展的有效途径（3） 通过上市进入资本市场 进入资本市场，实现集团资本运作是施工企业进一步做大、做强必然的举措。中 国中铁2007上市，中铁工程是集勘察设计、施工安装、房地产开 发、工业制造、科研 咨询、工程监理、资本经营、金融信托和外经外贸于一体的多功能、特大型企业集团。 目前集团总资产为1014亿元，有31个子公司，主要包括中国海外工程公司，中铁一局 、二局、三局、大桥局、电气化局及隧道、建工集团等14家特大型施工企业。 中铁的信托基金发展很好，不过它们只是用来配合企业的发展，不是专门去搞金 融经营。上市后，中铁工程发展进入一个全新阶段。原来不敢想的可以规划了，原来想 到，但没有条件完成的可以利用资本市场创造条件来完成了。 下一步中铁工程的发展战略是调整产业结构，打造一个上、中、下游一体化产业 链的大企业：上游是建筑业的上段，投资运营BOO、BOT的项目、房地产、海外开发 项目等，要大力开发，这样才能提高利润水平，才能抗风险
