Chapter 8 Derivatives Markets,Part I I Financial Markets,The Collapse of Barings,历史事件,1995年2月27日，英国中央银行突然宣布： 巴林银行不得继续从事交易活动并将申请资产清理巴林银行事件,这个消息让全球震惊，因为这意味着具有233年历史、在全球范围内掌管270多亿英镑的英国巴林银行宣告破产 其雄厚的资产实力使它在世界证券史上具有特殊的地位Nicholas Leeson,The son of a plasterer from the London suburb of Watford 28-year-old trader who never graduated from college Gained knowledge through numerous investment establishment positions Fantasy: Leeson is a genius – Created 50% of Barings’ 1994 profits,里森自1995年起，担任巴林银行新加坡期货公司执行经理， 李森的工作，是在日本的大阪及新加坡进行日经指数期货套利活动。
同时一人身兼首席交易员和清算主管两职 有一次，他手下的一个交易员，因操作失误亏损了6万英镑， 当里森知道后，却因为害怕事情暴露影响他的前程，便决定动用88888“错误帐户” 而所谓的“错误帐户”，是指银行对代理客户交易过程中可能发生的经纪业务错误进行核算的帐户（作备用） 以后，他为了私利一再动用“错误帐户”，创造银行帐户上显示的均是赢利交易当他认为日经指数期货将要上涨时，不惜伪造文件筹集资金，通过私设账户大量买进日经股票指数期货头寸，从事自营投机活动 然而，日本关西大地震打破了李森的美梦，日经指数不涨反跌，李森持有的头寸损失巨大 若此时他能当机立断斩仓，损失还是能得到控制，但过于自负的李森在1995年1月26日以后，又大幅增仓，导致损失进一步加大 1995年2月23日，李森突然失踪，其所在的巴林新加坡分行持有的日经 225股票指数期货合约超过6万张，占市场总仓量的30％以上，预计损失逾10亿美元之巨 这项损失，已完全超过巴林银行约5．41亿美元的全部净资产值， 英格兰银行于2月26日宣告巴林银行破产3月6日，英国高等法院裁决，巴林银行集团由荷兰商业银行收购 这笔数字，是巴林银行全部资本及储备金的1.2倍。
定义 Derivative Instruments of Financial Markets 在金融市场基础工具（the underlying)的基础上，通过预测利率、汇率、股价等的未来行情走势，采用支付少量保证金或权利金签订远期合同或互换不同的金融商品等交易形式设计出来的新型金融工具住友丑闻,(1)依存于传统金融工具 它包含两层意思： 一是金融衍生工具不能独立存在，它要随传统金融工具的发展而发展 二是金融衍生工具往往根据原生金融工具预期价格的变化定值 (2)借助跨期交易 金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约 这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势做出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者的交易成败3)具有杠杆效应 金融衍生工具交易者一般只需要支付少量的保证金或权利金，就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具例如，期货交易保证金通常是合约金额的5％ (4)具有不确定性和高风险性 金融工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性，也成为金融衍生工具高风险性的重要诱因全球各类衍生性商品交易量排名,,第六章 金融衍生工具,1、金融远期（Financial Forwards） 2、金融期货（Financial Futures） 3、金融期权（Financial Options） 4、金融互换（Swaps）,,,Forward Contracts?,Example: A highly prized St. Bernard has just given birth to a litter of pups. A buyer agrees to buy one pup for $400. The exchange cannot take place for 6 weeks. The buyer and seller agree to exchange (sell) the pup in 6 weeks for $400. This is a forward contract; both parties are obligated to go through with the deal.,金融远期合约,金融远期合约（Forward Contracts）基本定义 双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
多方与空方 交割价格 缺点 信息问题，市场效率低 流动性较差 违约风险较高,,,The party that has agreed to buy 买方has what is termed a long position多头,The party that has agreed to sell卖方 has what is termed a short position空头,Terminology,1、Financial Forwards,金融远期主要有远期外汇合约和远期利率协议、远期股票合约等形式 远期外汇合约（Forward Exchange Contracts） 远期利率协议（Forward Rate Agreement）,金融远期合约的种类,远期利率协议（Forward Rate Agreements，FRA） 是一种远期合约，买卖双方商定将来一定时间点(指利息起算日)开始的一定期限的协议利率，并规定以何种利率为参照利率，在将来利息起算日，按规定的协议利率、期限和本金额，由当事人一方向另一方支付协议利率与参照利率利息差的贴现额 多方：名义借款人，目的主要是为了规避利率上升的风险 空方：名义贷款人，目的主要是为了规避利率下降的风险。
名义：借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协议利率和参考利率之间的差额以及名义本金额，由交易一方付给另一方结算金 远期利率：现在时刻开始的将来一定期限的利率如14远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率FRA市场报价举例,Example,Example,FRA实例,例如，A公司的资金管理人于2001年1月17日时预知6个月后将有一笔1000 万美元的收入入帐，同时也预测6个月后美元利率将下降，故卖出一FRA（6×9）利率为 2.56％的合约给M银行 FRA契约内容：合约卖出者A公司，购买者M银行，合约金额为USD10,000, 000, 合约日期是2002年2月4日，交割日2002年8月6日，到期日2002年11月6日， 利率确定日2002年8月4日，FRA的价格是2.56％P.A（OVER360DAYSBASIS），合约期间为92天1、Financial Forwards,2002年8月4 日 LIBIR下跌为 2. 06 ％ 10000000×（2.56％－2.06％）×92/360＝12，777.78 2002年8月6日M银行将支付A公司利息差额部分美元12,777.78。
You want to maximize expected yield over 2 year:,Option I: Invest in a 1-year Treasury. When it matures, invest in another 1-year Treasury. Option II: Invest in a 2-year Treasury. If the 2 yr. treasury yields 7.0% and the 1 yr. equals 6.4%. Which one is better?,You have $100,00 to invest for 2 years. You want to maximize expected yield over 2 year,1、Financial Forwards,四、远期利率协议市场 1984年6月远期利率协议市场才形成 90％以上的远期利率协议交易都是用美元计值 英国银行家协会（British Banker’s Association，BBA)于1985年颁布了远期利率标准化文件（FRABBA)，作为市场实务的指导原则。
远期利率协议采用规范化协议，其格式、条款由拟定2、金融期货,2.1 概述 2.2 利率期货市场 2.3 外汇期货市场 2.4 股票指数期货市场 2.5黄金期货交易,,期货交易(future trading) 是相对于现货交易而言的现货交易是指买卖双方一手交货一手交钱，钱货即时交割的一种行为它有货品的实际转移期货交易则是指实卖双方不立即钱货两清，而是签订一个商品的远期交货合同，然后在约定的时间才进行交割期货交易由于在交割日大多没有真正移交货品，因此，这种交易实质上就是交易一张统一的标准化合同，即期货合约(future contract)这个合约在交割前可以出售与转让2.1 概述,2.1 概述,金融期货定义 是指交易双方在有组织的交易所内以公开竞价的方式达成的，在将来某一时间交割标准数量特定金融工具的协议金融期货交易的特征,期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算 期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割 但是正是因为有最后交割的可能性，才使得期货价格和标的物现货价格之间存在内在联系 期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方再商定。
期货交易是每天进行结算的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户 初始保证金（Initial Margin） 盯市（Marking to Market） 结算价格（Settlement Price） 维持保证金（Maintenance Margin）,,Example of a Futures Trade,An investor takes a long position in 2 December gold futures contracts on June 5 contract size is 100 oz. futures price is US$400 margin requirement is US$2,000/contract (US$4,000 in total) maintenance margin is US$1,500/contract (US$3,000 in total),,,Daily Settlement,Convergence of Futures to Spot,,,,Time,,,Time,(a),(b),Futures Price,Futures Price,Spot Price,Spot Price,期货合约与远期合约比较,标准化程度不同 交易场所不同 违约风险不同 价格确定方式不同 履约方式不同 合约双方关系不同 结算方式不同,期货盈利与风险,多头,空头,买家,卖家,盈/亏,,,,到期日 股价,,,盈/亏,到期日 股价,,期货交易中的套期保值,空头套期保值与多头套期保值,如果投资者知道他要在将来某一特定的时间购买某一资产，则可以通过持有期货合约的多头来对冲该资产价格波动的风险。
这就是多头套期保值（long hedge）,如果投资者知道他要在将来某一特定的时间出售某一资产，则可以通过持有期货合约的空头来对冲该资产价格波动的风险这就是空头套期保值（short hedge）。