Financial statement Analysis 财务报表综合分析 第5章 本章目录o第第1节节 增长能力分析增长能力分析o第第2节节 杜邦分析法杜邦分析法 o公司增长能力,通常是指公司未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能，包括公司的资产、销售收入、利润等方面的增长趋势和增长速度o从形成看，公司的增长能力主要是通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的，主要依托于不断增长的销售收入、不断增加的资金投入和不断创造的利润等o从结果看，一个增长能力强的公司能够不断为股东创造财富，不断增加公司价值 第第1节节 增长能力分析增长能力分析 增长能力分析的内容增长能力分析的内容o（一）销售增长率（一）销售增长率o（二）利润增长率（二）利润增长率o（三）资产增长率（三）资产增长率o（四）股东权益增长率（四）股东权益增长率 （一）销售增长率（一）销售增长率 o1，销售增长率的内涵与计算，销售增长率的内涵与计算 o2，销售增长率分析，销售增长率分析 1，销售增长率的内涵与计算，销售增长率的内涵与计算 o销售增长率就是本期营业收入增加额与上期营业收入之比其计算公式如下: 销售增长率销售增长率=本期营业收入增加额本期营业收入增加额/上期营业收入上期营业收入×100%o该公式反映的是公司某期整体销售增长情况。
销售增长率为正数，说明公司本期销售规模扩大，销售增长率越高，说明公司营业收入增长得越快，市场越有利；销售增长率为负数，则说明公司销售规模减小，销售增长率越低，说明市场越不利 2，销售增长率分析，销售增长率分析 在利用销售增长率来分析公司销售增长能力时，应该注意以下几个方面: o（1）要判断公司在销售方面是否具有良好的成长性，必须分析销售增长是否具有效益性 o（2）要全面、正确地分析和判断一个公司营业收入的增长趋势和增长水平，必须对公司不同时期的销售增长率加以比较和分析o（3）可以利用某种产品销售增长率指标来观察公司产品结构情况，进而也可以分析公司的成长性其计算公式如下: o某种产品销售增长率某种产品销售增长率= =某种产品本期营业收入增加某种产品本期营业收入增加额额/ /上期营业收入净额上期营业收入净额×100%×100% 【例5-1】 根据华星公司财务报表的有关资料，分析该公司的销售增长率有关数据如表5-1所示项目2004年2005年2006年2007年2008年营业收入25，165 35，475 43，935 84，833 137，126 本年营业收入增加额- 10，3108，46040，89852，293销售增长率(%)- 40.9723.8593.0961.64表表5-1 华星公司销售增长率指标计算表华星公司销售增长率指标计算表 单位单位:万元万元 o从表5-1可以看出，2005年以来，公司销售规模不断扩大，营业收入从2005年的35475万元增加到2008年的137126万元；但从增长幅度来看，这三年来的销售增长率呈先降后升的趋势，尤其是2007年的增长幅度较大，高达93.09%，主要原因是本期产品国际市场需求旺盛，出口销售大幅增长。
这说明华星公司的销售增长速度加快，市场对公司是有利的但是市场需求的旺盛是否带来公司效益的提高，还需要分析利润增长率 2，利润增长率，利润增长率o(1)利润增长率的内涵与计算利润增长率的内涵与计算o(2)利润增长率分析利润增长率分析 (1)利润增长率的内涵与计算利润增长率的内涵与计算 o由于一个公司的价值主要取决于其盈利及增长能力，所以公司的收益增长是反映公司增长能力的重要方面又由于收益可表现为息税前利润、营业利润、利润总额、净利润等多种指标，因此相应的利润增长率也具有不同的表现形式在实际中，通常使用营业利润增长率、净利润增长率这两种比率o营业利润增长率=o该公式反映的是公司营业利润增长情况营业利润增长率为正数，说明公司本期营业利润增加，营业利润增长率越大，说明公司收益增长得越多；营业利润增长率为负数，则说明公司本期营业利润减少，收益降低 o由于净利润是公司经营业绩的综合评价结果，因此净利润的增长是公司成长性的基本表现o净利润增长率=o该公式反映的是公司净利润增长情况净利润增长率为正数，说明公司本期净利润增加，净利润增长率越大，说明公司收益增长得越多；净利润增长率为负数，则说明公司本期净利润减少，收益降低。
(2)利润增长率分析利润增长率分析 o【例5-2】 根据华星公司财务报表的有关资料，分析该公司的利润增长能力有关分析数据见表5-2所示 表表5-2 华星公司利润增长率指标计算表华星公司利润增长率指标计算表 单位单位:万元万元项 目2004年2005年2006年2007年2008年销售增售增长率率(%)(%)- 40.9723.8593.0961.64营业利润3，2513，5113，8428，13321，044本年营业利润增加额- 2603314，29112，911营业利利润增增长率率(% )(% )- - 8.008.009.439.43111.69111.69158.75158.75净利润2，1472，3712，7216，92818，454本年净利润增加额- 2243504，20711，526净利利润增增长率率(% )(% )- - 10.4310.4314.7614.76154.61154.61166.37166.37 o首先，分析华星公司的营业利润增长率从表5-2可以看出，2005年-2008年四年的销售增长率分别是40.97%、23.85%、93.09%、61.64%，而该公司这四年的营业利润增长率分别为8%、9.43%、111.69%、158.75%，可见自2007年开始营业利润增长率大于销售增长率，一方面说明公司产品的毛利率提升很快，产品市场价格对公司是很有利的，另一方面也说明公司在成本控制与费用控制方面是相对成功的。
o其次，分析该公司的净利润增长率对比四年的净利润增长率，可以发现2008年的净利润增长率非常高，达到了166.37%，而2008年的营业收入高达137 126万元，比上年同期增长61.64%，主要原因是公司通过利用品牌和规模优势，大力开拓国际市场，因受国际市场供需关系变化影响，公司主导产品年度内售价均价较去年同期出现较大幅度的增长，因而该产品毛利率也稳步上升，提升了公司的整体业绩，实现了营业收入的稳步增长，导致2008年净利润大幅度增加o另外，结合公司的营业利润增长率来看，这四年净利润的增长幅度都超过营业利润的增长幅度，说明这四年净利润的高增长不仅来源于营业利润的增长，而且在营业外收入方面增长也较快 3，资产增长率，资产增长率o(1)资产增长率的内涵与计算资产增长率的内涵与计算o(2)资产增长率分析资产增长率分析 (1)资产增长率的内涵与计算资产增长率的内涵与计算o为了反映公司在资产投入方面的增长情况，可以利用资产增长率指标o资产增长率资产增长率=本期资产增加额本期资产增加额/资产期初余额资产期初余额×100%o资产增长率是用来考核公司资产投入增长幅度的财务指标资产增长率为正数，说明公司本期资产规模增加，资产增长率越大，说明资产规模增加幅度越大；资产增长率为负数，则说明公司本期资产规模缩减，资产出现负增长。
(2)资产增长率分析资产增长率分析 分析资产增长率时，应该注意以下几点: o（1）公司资产增长率高并不意味着公司的资产规模增长就一定适当o（2）要正确分析公司资产增长的来源o（3）为全面认识公司资产规模的增长趋势和增长水平，应将公司不同时期的资产增长率加以比较 【例5-3】 根据华星公司财务报表的有关资料，分析该公司资产增长能力有关数据如表5-3所示表表5-3 华星公司资产增长率指标计算表华星公司资产增长率指标计算表 单位单位:万元万元项 目2004年 2005年 2006年2007年2008年资产总额 40，01355，78777，349106，483124，815本年资产增加额 - 15，77421，56229，13418，332资产增长率(% ) - 39.4238.6537.6717.22股东权益增加额 - 1，4012，40620，88517，388股东权益增加额占资产增加额比重(%)- 8.8811.1671.6994.85 o从表5-3可以看出，华星公司自2004年以来，其资产规模不断增加，从2005年的55 787万元增加到2008年的124 815万元，但自2005年以来的资产增长率却不断下降，从2005年的39.42%降到2008年的17.22%，说明华星公司近几年资产规模扩张幅度呈现下降的趋势。
资产增长率越小，说明资产规模增加幅度越小o华星公司资产增长的来源，从表5-3中可以看出，2005-2008年这四年的股东权益增加额占资产增加额的比重分别为8.89%，11.16%，71.69%和94.85%，可看出该公司2005年和2006年股东权益增加额在资产增加额中所占的比重很低，资产增长的绝大部分来自负债的增加，说明这两年资产增长的来源具有一定风险，而2007年和2008年股东权益的增加额在资产增加额中所占的比重有了大幅提高，分别达到了71.69%和94.85%，但是这期间有配股行为因此，尽管权益增长降低了公司风险，但并不能表明公司由内部积累产生的权益增长是理想的 4，股东权益增长率，股东权益增长率 o(一一)股东权益增长率的内涵与计算股东权益增长率的内涵与计算o(二二)股东权益增长率分析股东权益增长率分析 (1)股东权益增长率的内涵与计算股东权益增长率的内涵与计算o股东权益增长率=o股东权益增长率越高，表明公司本期股东权益增加得越多；股东权益增长率越低，表明公司本期股东权益增加得越少 (2)股东权益增长率分析股东权益增长率分析 o股东权益的增长主要来源于经营活动产生的净利润和融资活动产生的股东净支付。
所谓股东净支付，就是股东对公司当年的新增投资扣除当年发放股利后的余额这样股东权益增长率还可以表示为: o股东权益增长率股东权益增长率=本期股东权益增加额本期股东权益增加额/股东权益期初余额股东权益期初余额×100% =[净利润+（股东权益新增投资-支付股东股利）]/股东权益期初余额×100% =（净利润+股东的净支付）/股东权益期初余额×100% = 净资产收益率+股东净投资率 【例5-4】 根据华星公司财务报表的有关资料，分析该公司股东权益增长能力有关数据如表5-4所示表表5-4 华星公司股东权益增长率指标计算表华星公司股东权益增长率指标计算表 单位：万元单位：万元项 目2004年2005年2006年2007年2008年股东权益总额2592027321297275061268000本年股东权益增加额-140124062088517388股东权益增长率(% )-5.418.8170.2634.36净资产收益率收益率(% )(% )- -9.159.159.969.9623.3123.3136.4636.46注：净资产收益率=净利润/股东权益期初余额×100% o从表5-4可以看出，华星公司自2004年以来，其股东权益总额不断增加，从2004年的25920万元增加到2008年的68000万元；该公司2005年以来的股东权益增长率也不断增加，尤其是2007年的增长幅度很大，说明华星公司近几年净资产规模不断增长，而且增长幅度也在不断加大。
第2节 杜邦分析法o一、杜邦分析法的基本原理杜邦分析法的基本原理o杜邦财务分析法，又称杜邦财务分析体系，是利用各种主要财务比率指标间的内在联系，对公司财务状况及经营成果进行综合、系统分析与评价的方法 杜邦分析等式如下： o净资产收益率=销售净利润率×总资产周转率×权益乘数 其公式推导过程如下： 净资产收益率= = =总资产净利率×权益乘数 (1) 总资产净利率又可表达为总资产净利率又可表达为：总资产净利率= =营业净利润率×总资产周转率 (2) 综合公式(1)和公式(2)，可以得出净资产收益率的杜邦等式：净资产收益率==销售净利润率×总资产周转率×权益乘数 如图所示8-1说明：由于四舍五入，个别数据有误差 二、杜邦分析法的应用二、杜邦分析法的应用 利用杜邦分析图分析需要从以下几点进行： o1．净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的龙头o2．销售净利润率反映公司净利润与营业收入的关系，它的高低取决于营业收入与成本总额的高低。
o3．影响资产周转率的一个重要因素是资产总额o 4．权益乘数主要受资产负债率指标的影响 (三三)实例分析实例分析 【例5-5】 下面以华星公司为例，说明杜邦分析法的运用华星公司的基本财务数据见表5-5、表5-6所示表5-5 华星公司基本财务数据表 单位：万元年份净利润营业收入资产总额负债总额总成本费用2008年18,454137,126124,81556,815118,4582007年6,92884,833106,48355,87177,730 表5-6 华星公司财务比率计算表 项 目2008年2007年差 异净资产收益率①(% )29.4815.7913.69权益乘数1.842.10-0.26资产负债率(% )45.5252.47-6.95总资产净利率②(% )16.027.528.50销售净利润率(% )13.468.175.29总资产周转率（次）1.190.920.27注：①该表计算出的净资产收益率指标与第5章表5-6及第6章6-4种的差异是由于选用的公式，时点指标及计算过程中数据四舍五入而导致的误差。
②该表中的总资产净利率由销售净利润率与总资产周转率相乘计算出来权益乘数按公式1/1-资产负债率推算 1.对净资产收益率的分析 o净资产收益率指标是衡量公司利用净资产获取利润能力的指标净资产收益率充分考虑了筹资方式对公司盈利能力的影响，因此，它所反映的盈利能力是公司经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果 o华星公司的净资产收益率从2007年的15.79%增加至2008年的29.48%，较上年同期提高了13.69%公司的投资者在很大程度上依据该指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策这些指标对公司的管理者也至关重要 2.分解分析过程 o净资产收益率=资产净利率×权益乘数o2008年的净资产收益率=16.02%×1.84=29.48% o2007年的净资产收益率=7.52%×2.10=15.79% o经过分解表明，2008年净资产收益率的提高主要是资产净利率提高带来的 o那么，我们继续对资产净利率进行分解： o资产净利率=销售净利润率×总资产周转率 o2008年的资产净利率=13.46%×1.19=16.02%o2007年的资产净利率=8.17%×0.92=7.52% 杜邦分析法的缺陷主要表现在以下方面： o(1)对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略公司长期的价值创造。
o(2)财务指标反映的是公司过去的经营业绩，衡量工业时代的公司能够满足要求但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对公司经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。