2 第12章 利 润 分 配•【本章学习目的】–通过本章学习，应该掌握企业利润的构成内容、分配原则及分配的一般程序；了解 国有企业利润分配的一般模式；熟悉股份制企业利润分配的特点、股利政策制定的 要求以及股利分配的形式3 12.1 国有企业利润分配•12.1.1 国有企业利润分配的历史沿革 –建国以来，国家与国有企业之间利润分配制度大体经历了以下形式 • 1. 统收统支制度 • 2. 企业奖励基金制度 • 3. 企业基金制度 • 4. 利润留成制度 • 5. 利改税制度 • 6. 承包制度 • 7. 税利分流制度4 12.1.2 国有企业利润分配的一般原则•国有企业的利润分配应当兼顾各方面利益，一般要遵循以下几项原则 –1. 规范性原则 –2. 公平原则 –3. 效率原则 –4. 处理好企业内部积累与消费的比例关系5 12.1.3 国有企业利润分配的基本程序•1. 国有企业利润分配的基本程序 –(1) 用于抵补被没收的财物损失，支付违反税法规定的各项滞纳金和罚款 –(2) 弥补超过所得税前利润弥补期限，按规定可用税后利润弥补的亏损 –(3) 按税后净利润扣除前两项以后的10%计提法定盈余公积金。
–(4) 按规定计提公益金 –(5) 向投资者分配利润 6 12.1.3 国有企业利润分配的基本程序•2. 利润分配的项目 –(1) 公积金 • ① 用于弥补企业的亏损 • ② 用于增加企业注册资本 –(2) 公益金 –(3) 向投资者分配利润 7 12.1.4 股份制企业利润的分配•股份制企业在资金筹集、运行机制、管理方式和利润分配等各个方面都具有鲜明的特点 –1. 股份制企业利润分配的特点 • (1) 股份制企业利润分配应坚持公开、公平和公正的原则 • (2) 股份制企业利润分配应尽可能保持稳定的股利政策 • (3) 股份制企业利润分配应当考虑到企业未来对资金的需求以及筹资成本 • (4) 股份制企业利润分配应当考虑到对股票价格的影响 –2. 股利的形式 • (1) 现金股利 • (2) 股票股利 8 12.2 股 利 理 论•股利政策是公司经理们所面临的重要财务决策，同时它也是经济学家们关注的重要问题 ，由于股利分配政策受多种因素的影响，分配政策复杂多变，对股利分配存在很多不同 观点与流派•下面介绍两种较为流行的理论9 12.2.1 股利无关理论•股利无关理论认为，股份公司股利发放多少不会影响股东对公司的态度，因而不会影响 公司股票价格，股利发放与股票价格无关，也就是与公司价值无关。
•米勒和莫迪利亚尼的研究是在一系列严格的假设条件下进行的，这些假设条件包括下面8 个方面 –(1) 任何一个证券买卖者都不能影响市场价格 –(2) 所有交易者都有平等地无成本地享有同类信息集的权利(即信息对称) –(3) 买卖证券没有交易成本 –(4) 股利与资本利得都不存在所得税 –(5) 投资者都有财富增加的偏好 –(6) 投资者对于通过股利增加财富或通过资本利得增加财富无偏好 –(7) 每个投资者对每个公司的未来投资项目和利润都有信心 –(8) 所有公司都发行一种证券——普通股 •公司只需从投资机会、投资收益、资金成本方面考虑股利政策如果公司计划投资项目 的预期报酬率超过资金成本率，公司的税后利润就应该首先用作投资 10 12.2.2 股利相关理论•1. “在手指鸟”理论 –“在手指鸟”理论的核心就是，已经得到的现实价值比未得到的有风险的预期价值 要高•2. 信号传递理论 –信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有 关公司未来盈利能力的信息 •3. 交易成本理论 –该理论认为，市场上有相当一部分投资者出于消费等原因，希望从投资中定期获得 稳定的现金流量。
11 12.2.2 股利相关理论•4. 制度约束理论 –该理论认为，公司之所以选择支付现金股利，是由于“谨慎人”所起的作用 •5. 代理理论 –股利分配的代理理论认为，股利政策有助于减缓股东与管理者之间、股东与债权人 之间的代理冲突•6. 税收效应理论 –考虑到纳税的影响，股利政策与股价有关，企业应采用低股利政策 12 12.3 股利政策的类型•股利政策的核心问题是确定分配与留利的比例，即股利比率问题•对股份公司来说，制定一个正确的、合理的股利政策是非常重要的•股利政策一般有以下几种类型13 12.3.1 剩余股利政策•剩余股利政策，就是在企业确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足通知需求， 然后若有剩余才用于分配利润 •实行剩余股利政策，一般应按以下步骤来决定股利的分配额 –(1) 根据选定的最佳投资方案，确定投资所需的资金数额 –(2) 按照企业的目标资本结构，确定投资需要增加的股东权益资本数额 –(3) 税后净利润首先用于满足投资需要增加的股东权益资本数额 –(4) 在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利14 12.3.2 固定股利或稳定增长股利政策•实施这种股利政策的理由如下。
–(1) 股利政策是向投资者传递的重要信息 –(2) 稳定的股利政策，有利于投资者有规律地安排股利收入和支出 –(3) 如果公司确定一个稳定的股利增长率，这样，实际上是传递给投资者该公司经 营业绩稳定增长的信息，可以降低投资者对该公司风险的担心，从而使股票价格上 升 –(4) 采用稳定的股利政策，为了维持稳定的股利水平，有可能会使某些投资方案延 期，或者使公司资本结构暂时偏离目标资本结构，或者通过发行新股来筹集资金 15 12.3.3 固定股利支付率股利政策•这是一种变动的股利政策，企业每年都从净利润中按固定的股利支付率发放股利 •这种股利政策不会给公司造成较大财务负担，但是，其股利可能变动较大，忽高忽低， 这样可能传递给投资者以该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不 利于树立良好的企业形象 •有的人认为这种股利政策不可能使企业的价值达到最大，所以反对这种股利政策16 12.3.4 低正常股利加额外股利政策•这是一种介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折中股利政策 •这种股利政策具有较大的灵活性，在公司盈利较少或投资需要较多资金时，可以只支付 较低的正常股利，这样既不会给公司造成较大的财务压力，又保证股东定期得到一笔固 定的股利收入；在公司盈利较多并且不需要较多投资资金时，可以向股东发放额外的股 利。
•低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于使企业的资本结 构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合，因而为许多企业所采用17 12.4 影响股利分配政策的因素•1. 法律与政策因素 –(1) 资本保全的约束 –(2) 企业积累的约束 –(3) 企业利润的约束 –(4) 偿债能力的约束 •2. 公司自身因素 –(1) 现金流量 –(2) 举债能力 –(3) 投资机会 –(4) 资金成本 18 12.4 影响股利分配政策的因素•3. 股东因素 –(1) 追求稳定的收入，规避风险 –(2) 担心控制权的稀释 –(3) 规避所得税 •4. 债务契约因素 –(1) 规定每股股利的最高限额 –(2) 规定未来股息只能用贷款协议签订以后的新增收益来支付，而不能动用签定协 议之前的留存利润 –(3) 规定企业的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时，不得分配现金股利等19 12.5 上市公司的利润分配步骤与分配方式•12.5.1 我国上市公司进行分配的具体步骤 –我国上市公司是否发放股利，先由董事会提出议案，再交由股东大会表决，一旦股 东大会表决通过，即宣告发放股利，股利支付就成为企业一项不可撤销的负债。
一 般而言，企业的股利通过以下程序支付20 12.5.2 股权登记日、除权除息日•1. 股利宣告日 –股利宣告日即股东大会或类似机构(如董事会)宣告发放股利的日期 •2. 股权登记日 –它是确定股东是否有资格领取股利的截止日期，只有这一天收盘时仍登记在册的股 东才有权利分享股利 •3. 除权除息日 –除权除息日是指领取股票的权利与股票彼此分开的日期 •4. 股利支付日 –股利支付日是指企业正式向股东发放股利的日期 21 12.5.3 利润分配•1. 股利支付方式 –第一，现金股利 –第二，股票股利 –第三，财产股利 –第四，负债股利 •2. 与利润分配相关的分红、送股、公积金转增股、配股 –(1) 分红 –(2) 送股 –(3) 公积金转增股 –(4) 配股 22 12.5.4 收盘价修正的目的与修正公式•进行股权登记后，股票将要除权除息，也就是将股票中含有的分红权利予以解除 •息价就是登记日收盘价减去每股股票应分得的现金红利，其公式为 –除息价=登记日的收盘价-每股股票应分的股利 •对于除权，股权登记日的收盘价格除去所含有的股权，就是除权价它的计算公式为 –除权价=股权登记日的收盘价/(1+每股送股率) •若股票在分红时既有现金红利又有红股，则除权除息价为 –除权除息价=(股权登记日的收盘价-每股应分的现金红利)/(1+每股送股率) •上市公司有时也将配股与分红派息同时进行，其除权除息价的计算公式为 –除权除息价=23 12.6 股 票 回 购•公司发放现金股息的一种替代方式为股票回购(Share Repurchase)，即公司在市场上购 买自己的股票。
–1. 公开市场购买 • 如果公司通过一般的市场渠道回购本公司股票，则对其股票价格不产生任何影 响 –2. 标价回购 • 所谓标价回购，即公司以高于市场价格的一定价格向所有股东购买他们所持有 的本公司股票 24 本 章 案 例•【思考与讨论】 –(1) 克莱斯勒财务管理的目标是什么？ –(2) 克莱斯勒的股利政策对公司市场价值产生怎样的影响？ –(3) 克莱斯勒的股票回购活动对股东和公司产生了什么影响？ –(4) 简述主要的股利政策 –(5) 当短期股票价格与公司长远发展出现矛盾时，股利分配政策应如何确定？ –(6) 如果你是伊顿，面对上述情况，你将采取何种对策？25 复习思考题•(1) 国有企业税后利润分配的基本程序有哪些？•(2) 比较几种股利政策类型的优缺点。