第六章 金融市场概述1．金融市场是一个包括许多子系统的大系统；子系统之间也并不是简单的并列关系试画一图表形象地说明这个体系答：金融市场是一个大系统，包罗许多具体的、相互独立但又有密切关联的市场，可以用不同的划分标准进展分类以下图按金融交易工具的不同对金融市场进展了分类，并说明了各子市场之间的关系，仅做参考，读者也可以尝试按其他标准进展分类金融市场原生金融工具市场货币市场资本市场外汇市场黄金市场衍生金融工具市场投资于投资基金市场根底资产图6-1 金融市场体系2．货币市场为短期融资市场，资本市场为长期融资市场，如何理解这两个市场之间的相互关系? 答：货币市场一般是指融资期限在一年以下的金融市场；资本市场一般是指融资期限在一年以上的金融市场 〔1〕货币市场和资本市场之间的区别①期限的差异资本市场上交易的金融工具均为一年以上，最长者可达数十年，有些甚至无期限，如股票等；而货币市场上一般交易的是一年以的金融工具，最短的只有几日甚至几小时②作用的不同货币市场所融通的资金，大多用于工商企业的短期周转资金；而在资本市场上所融通的资金，大多用于企业的创立、更新、扩大设备和储存原料，政府在资本市场上筹集长期资金则主要用于兴办公共事业和保持财政收支平衡。
③风险程度不同货币市场的信用工具，由于期限短，因此流动性高，价格不会发生剧烈变化，风险较小；资本市场的信用工具，由于期限长，流动性较低，价格变动幅度较大，风险也较高④资金来源不同两类市场的融资目的和风险程度决定了其资金来源必然存在区别在西方兴旺国家比拟成熟的金融体系中，公司和银行通常将其暂时性的资金盈余投于货币市场以获取利息，而保险公司和养老基金则大量持有资本市场证券谋求投资收益 〔2〕货币市场和资本市场之间的联系 货币市场与资本市场的划分远非如其名称所显示的那样泾渭清楚，事实上，从其他角度分析，二者在很多方面都是相互联系、相互影响，甚至相互重合的①资金相互流动由于这两类市场的进入退出不存在什么重大的市场障碍，因此，许多资金供给者和需求者利用这两种市场，当他们自己的境遇和金融情况发生变化时，他们在货币或资本市场的活动程度也会及时转变，于是资金常常从这类市场流动到另一类市场在目前先进的通讯设施、齐全的金融工具条件下，通过对不同金融工具的利率信息以及包蕴其中的本钱收益信息进展比拟分析之后，市场主体完全可以根据自己的实际情况在两类市场间权衡抉择，利用货币市场的资金滚动〔使用固定期限首尾相连的货币市场工具〕来筹措长期资金，或利用资本市场进展短期融资。
事实也正是如此，市场主体在等待较为有利的资本市场情况的时候，往往为长期资本需要而涉足货币市场寻求临时资金，许多金融中介机构和中间人〔如商业银行、经纪人和经销商〕更同时活动于两类市场②利率同向变动趋势利率是货币和资本的价格，其变动反映两类市场的资金供需状况现代利率理论认为，长期和短期利率之差代表风险贴水，利率水平的上下只与间隔时间的长短有关，因此，当市场资金供求关系发生变化时，长短期利率即货币市场和资本市场的利率会同步变化长期实证数据说明，二者虽然并不严格同步变动，但根本上仍具有同向变动的趋势当然，就*个特定时期、*种特定金融工具来看，货币市场利率倾向于敏感和易变，而资本市场工具〔特别是股票〕价格显得更加变幻无常，但从总体和长期的角度看，这两类市场在利率方面相互关联，以至实际上等于一个市场③资金存量相互影响这一点显而易见，两类金融市场既然相互贯穿，则这一类市场资金的增减必然会影响另一类市场的资金供求，进而影响其资金存量中央银行就是利用这一原理，通过传统货币政策的实施，控制货币市场上根底货币的投放量，通过金融机构的媒介和放大作用影响资本市场，从而到达其调控宏观经济的政策目标④金融工具相互重合。
两类市场的金融工具并非截然分开，它们在一定条件下可相互转化随着金融市场的日益开展和金融工具的不断创新，二者的分别日见模糊，一些衍生金融工具如期货、期权、互换等已很难指明终究属于哪类市场工具3．把我国的货币市场和资本市场**旺国家的货币市场和资本市场加以比拟，有何差异. 答：〔1〕我国货币市场与兴旺国家货币市场的差异①货币市场的交易规模偏小，对经济金融开展的促进作用受到制约首先是货币市场成员单位偏少，没有到达应有的覆盖面，大多数金融机构没有或很少参与货币市场交易其次是通过货币市场成员单位代理的金融机构偏少，特别是国有商业银行基层行没有参与货币市场交易，使得其掌握的局部资源形成浪费，缺乏资金时，通过部调剂速度慢、本钱高再次是货币市场的交易量偏小，直接或间接参加货币市场交易的金融机构的覆盖面不广，直接造成了货币市场交易规模偏小②货币市场的媒介和工具还不够丰富，各种媒介和工具之间的连通性和协调性还不强目前货币市场依赖的交易媒介以债券为主，其中又以财政部国债、开发行债券为主，品种较为单一债券回购市场中缺乏其他如企业债券、大额可转让存单等品种的媒介，票据市场中主要媒介是银行承兑汇票，基于商业信用的商业承兑汇票很少。
③微观交易主体的信用问题仍制约着货币市场业务对经济金融的促进作用企业与企业的诚信、金融机构与企业的诚信、交易对手之间的诚信都对货币市场业务的开展产生重要影响个别失信现象的发生，直接导致了票据流通不畅、货币市场资金链条中断，而且还会沉重打击市场人气和信心④货币市场缺乏中介沟通，信息不对称问题仍有待进一步解决由于货币市场成员单位地处全国各地，特别是各地方性金融机构分布广泛，即使总部都在大城市的国有商业银行之间也由于存在竞争关系，相互的信息沟通也不够充分能上网实时进展报价的单位普及率不高，即使能上网报价，由于缺乏相互的了解，也不敢贸然选择对手进展交易目前货币市场的有形市场少，如票据回购市场只是一个无形的市场，没有报价系统，只有靠有限的几个交易员通过、 和网络进展相互询价，以完成交易⑤货币市场还受到汇划问题的制约目前，中央银行的电子联行和各金融机构的资金汇划渠道存在技术和管理水平不平衡的问题，经常出现电子联行技术性故障造成汇路不通的现象，或由于操作程序复杂，影响资金实时汇划，从而影响了货币市场的操作效果⑥货币市场成员单位大量持有低利率国债和无限制增加持债额度也蕴涵了一定风险货币市场成员长期大量持有低利率特别是固定利率的国债，又缺乏利率期权交易等衍生金融产品的支持，一旦利率走势逆转，势必产生利率风险。
由于货币市场成员的趋同，一旦市场资金供求形势紧，债券变现非常困难目前局部商业银行的持债额度占总资产运用的比重越来越高，如果无限制的增加，也会影响存贷款等主要业务的开展，影响对经济开展的持续推动作用，并且对货币市场的依赖程度提高，市场风险加大 〔2〕我国的资本市场与兴旺国际资本市场的差异①证券市场构造不合理从一级市场来看，国债比重过大，股票比重过小，企业债券和基金比重太小，目前我国资本市场国债占60％，股票占25％，而企业债券和基金仅占5％1981年开场发行国债以来，我国的国债发行市场经历了一个发行规模逐年扩大，发行品种日益多样化，销售体系不断完善的开展过程1998年针对亚洲金融危机的形势，采取增发国债，扩大政府支出和投资需求，拉动需，保持经济快速增长方针，国债发行规模保持在高水平上 我国的股票市场比债券市场晚启动10年，但股票市场开展速度迅猛，为国有企业开展发挥了重要作用一方面一些企业筹资者热衷于股权融资、轻视债权融资，圈钱动机明显，增加了股票市场的供给；另一方面20世纪90年代初股票市场的财富效应极激发了投资者投身股市的热情，增加了股票市场的需求，供求关系的推动使股票市场双向扩容，快速开展，但是由于股票发行受额度控制，行政色彩浓重，供给增长速度小于需求，导致股价上升幅度过大，市盈率偏高，泡沫不断膨胀，价格扭曲，无法有效发挥优化资源配置的功能。
②股票市场构造不合理当前我国的股票市场，一个明显特征是把股票分为A股、B股、H股、N股等等，使股票市场处于严重分割状态，没有形成统一的市场体系A股市场比重过大，B股、H股、N股比重过小；A股与B股差价过大，尽管放松了对投资B股的限制，但A股、B股的投资条件仍有较大区别由于我国的股票市场是一个封闭市场，设立B股市场旨在建立一个与国际市场相沟通的管道，形成一个利用外资的窗口，但仅发行100多只B股是难以实现设计者的初衷的③债券市场构造不合理目前在我国的债券市场上国债占有绝比照例，企业债券所占比例微弱，是一个构造不均衡的市场国债市场尚未形成标准化、有序化、经常化的发行机制，国债发行额度没有规律，随意性较大标准化国债市场应具备三种根本功能，即财政功能、金融功能和调控功能，我国国债的发行过度偏重于财政功能，而无视了其他功能，导致国债利率、期限构造、发行手段和流通等各方面与标准化工具相差甚远这样就为国债二级市场的流通设置了难以逾越的障碍，国债一级市场发行活泼，但二级市场流通不畅，相当一局部国债在发行时就被规定为不可流通，为数不多的可流通局部则分散在居民手中，由于缺乏交易网点而处于不流通状态，国债交易多数属于回购性质，缺乏流动性的国债占资本市场存量的60％。
企业债券所占比重过低，但近年来有增长趋势企业债券相当于国外的公司债券，是指由企业发行并按约定的条件〔如期限、方式等〕还本付息的债券，是企业进展外源融资的主要形式，也是资本市场主要的金融手段之一在美国，企业债券在各种证券融资方式中居首要地位，从企业外源融资上看，通过债券融资为同期股票融资总额的16倍以上相比之下，我国企业债券市场长期萎缩不前 2001年底，国债余额16 047亿元，而企业债券余额仅有879亿元，与国债余额之比为1∶182000年国债发行规模为4 657亿元，A股融资额为1 499亿元，而企业债券发行额仅83亿元，远远低于国债规模和股票规模但近年来企业债券发行规模增长迅速，2007年底企业债券发行规模到达5 059亿元 由于债券市场构造不合理，由此产生一系列严重的问题：一是企业资金短缺不但得不到缓解，而且日趋困难1997年亚洲金融危机以后，我国商业银行防金融风险意识增强，大多数企业难以继续从银行得到大量信贷资金，而企业债券市场不发育，利用债券市场融资几乎不具有可能性因此，我国大批企业在资金严重短缺的情况下陷入经营困境，企业投资能力明显下降，设备得不到及时的更新改造，市场竞争能力下降，企业经济效益严重下滑。
二是债券市场构造不合理影响金融产品创新在成熟的资本市场中，企业债券利率是制约利率市场化和市场利率波动的一个重要因素，企业债券是机构投资者的组合投资不可或缺的重要品种当前企业债券市场规模小，以企业债券为根底的创新和机构运作难以有效展开，不但影响资本市场机制在资金有效配置方面的效率，而且严重阻碍各类投资主体在资本市场上的运作效率④基金市场规模小，构造不合理证券投资基金是重要的金融产品，也是完善的资本市场的重要组成局部我国目前的基金市场是由三种基金组成：一是1998年之前发行私募基金经过规之后上市的基金，又称为老基金，这种基金与当前市场中存在的以委托理财形式存在的私募基金是完全不同的概念，后者属于金钱信托基金；二是1998年以后发行的封闭式基金；三是2001年以后发行的开放式基金基会管理公司在投资策略上完全不同于散户，一般采取组合投资、专家理财、长期投资、注重投资产品的成长性，对稳定市场，减少股票市场的大幅度波动，促进证券市场的**开展具有其他投资者不可替代的重要作用，但目前基金品种少、规模小，无法起到稳定市场的作用⑤我国资本市场体系不完善，构造单一，缺乏层次性资本市场层次单一，金融产品种类少，投资者选择空间小。
2000年就呼之欲出的创业板市场发生搁浅，至今还没有推出规的场外交易体系，产权交易。