1 1 大额可转让定期存单专题大额可转让定期存单专题研究研究 中性中性（维持）（维持） 报告日期：2014 年 7 月 15 日 大 额 可 转 让 定 期 存 单大 额 可 转 让 定 期 存 单 （ Negotiable Certificate of Deposits，简写为CDs或NCDs） ，是一种固定面额、固定期 限、可以转让的大额存款凭证这种存单与普通银行存单 不同：一是不记名，二是存单上金额固定且面额大；三是 可以流通和转让存款单的到期日不能少于14 天，一般都 在一年以下，3—6个月的居多第一张大额可转让定期存 单由纽约的城市国民银行（现花旗银行的前身）于1961年2 月推出，一经发行就受到投资者的热烈欢迎 根据国际经验根据国际经验， 引入CDs是存款利率市场化的重要途径和工具 引入CDs是存款利率市场化的重要途径和工具根据发达国家利率市场化的成功经验，存款利率的 市场化核心还是在于市场化的金融创新美国存款利率市 场化的主要工具是大额可转让存单（CDs）、可转让提款通 知单账户（NOW账户）、超级可转让提款通知单账户（Super NOW账户）及货币市场存款账户（MMDA）等。
日本的存款利 率市场化也伴随着大额可转让定期存单和与市场利率挂钩 型存款账户（MMC）等新存款类型带动存款利率的市场化 根据对美国和日本推出CDs的研究表明：1）美国CDs的 推出是市场化行为，日本的推出是政府行为；2）美国和日 本CDs推出时间都在存款利率市场化之前；3）美国对CDs实 行的是利率管制，而日本实行的是面额和期限的管制；4） 对商业银行盈利能力的影响均不明显 CDs推出对我国商业银行的影响：CDs推出对我国商业银行的影响： CDs作为存款利率市场化的重要途径和工具， 其推出我们认为对商业银行有两方面的积极意义：1）商业银行的负债管理得以加强2）商业银行存款的稳定性将增强另外我们要注意一点，CDs的推出只是一个开始随着替代品的不断出现，其影响会逐渐削弱静 态测算，我们预计大额存单的推出负面影响2014年利润 1%-2%，负面影响2015年利润3.5%左右（假设：上市银行存款2014/2015年分别增长12%/11%；2014年大额存单在存款占 比在1%左右，2015年大额存单在存款占比上升至3%；取CDs定价水平为4.5%，符合3个月期市场化利率水平） 行业风险提示：政策风险、系统性风险等。
银行行业银行行业 2 2 目录目录 1．大额可转让定期存单：国内存款利率市场化进程的关键一步 ...................................... 3 1.1.大额可转让定期存单 ................................................................... 3 1.2.我国 CDs 的发行和暂停：1986-1997 ...................................................... 3 1.3. 重新提上日程 ........................................................................ 4 2．美国 CDs 的发展情况 ........................................................................ 5 2.1．美国 CDs 产生背景：应对利率管制下银行存款的急剧流失的主动创新 ........................ 5 2.2．发展和利率市场化进程 ................................................................ 5 2.3．对美国商业银行的影响：负债成本上升，但盈利能力影响较小 .............................. 7 3．日本 CDs 的发展情况 ........................................................................ 8 3.1．日本 CDs 实行的是面额和期限的管制 .................................................... 8 3.2．发展进程及对银行的影响 .............................................................. 9 4．CDs 推出对我国商业银行的影响 .............................................................. 10 4.1．提升商业银行负债管理空间 ........................................................... 10 4.2．对商业银行业绩的影响 ............................................................... 11 3 3 1．大额可转让定期存单：国内存款利率市场化进程的关键一步．大额可转让定期存单：国内存款利率市场化进程的关键一步 1.1.大额可转让定期存单大额可转让定期存单 根据发达国家利率市场化的成功经验，存款利率的市场化核心还是在于市场化的金融创新，通过创新出新的不 受传统利率管制约束的金融产品，实现从市场利率和管制利率的双轨向市场利率单轨的平稳过渡。
美国存款利 率市场化的主要工具是大额可转让存单（CDs）、可转让提款通知单账户（NOW 账户）、超级可转让提款通知 单账户（Super NOW 账户）及货币市场存款账户（MMDA）等同样，日本的存款利率市场化也伴随着大额可 转让定期存单（CDs）和与市场利率挂钩型存款账户（MMC）等新存款类型带动存款利率的市场化 大额可转让定期存单（Negotiable Certificate of Deposits，简写为 CDs 或 NCDs） ，是一种固定面额、固定期限、 可以转让的大额存款凭证这种存款单与普通银行存款单不同：一是不记名，二是存单上金额固定且面额大； 三是可以流通和转让存款单的到期日不能少于 14 天，一般都在一年以下，3—6 个月的居多持有人到期可 向银行提取本息；未到期时，如需现金，可以转让这对企业或个人有闲置资金想贷出，而又恐有临时需要者 具有很大的吸引力，成为货币市场重要交易对象之一 第一张大额可转让定期存单由纽约的城市国民银行（现花旗银行的前身）于 1961 年 2 月推出大额存单按标 准单位发行、面额较大，不记名，不能提前支取，可以在二级市场上转让由于存单流动性极好，既满足了存 款人的流动性需求，又提高了实际利率水平。
这种存单的利率比同期存款利率高出 1.25-1.75 个百分点，因此一 经发行就受到投资者的热烈欢迎 1.2.我国我国 CDs 的发行和暂停：的发行和暂停：1986-1997 1986 年交通银行曾首先发行 CDs， 1987年中国银行和工商银行相继发行 CDs 当时 CDs作为一种新型金融工具， 利率比同期存款上浮 10%，同时具有可流通转让的特点 随后央行连续颁布法令整肃 CDs 市场： 1989 年 5 月，由于全国缺乏统一的管理办法，市场曾一度出现混乱，中央银行于下发了《大额可转让定期 存单管理办法》 ，对 CDs 市场的管理进行完善和规范 1990 年 5 月，中央银行下达通知规定，向企事业单位发行的 CDs，其利率与同期存款利率持平，向个人发 行的 CDs 利率比同期存款最高上浮 5%CDs 的利率优势下降，对公 CDs 市场开始陷于停滞状态 1996 年，央行重新修改了《大额可转让定期存单管理办法》 ，对 CDs 的审批、发行面额、发行期限、发行 利率和发行方式进行了明确： 1） 改变大额可转让定期存单发行额度的审批权大额可转让定期存单的发行额度，由商业银行总行提出 申请，报人民银行总行批准。
2） 规定 CDs 在制定发行计划时，必须附上与制定商业银行进行交易的证券机构转让协议 3） 提高大额可转让定期存单的发行面额原规定中大额可转让定期存单对城乡居民发行的部分，其面额4 4 不低于 500；对企事业单位发行的部分，其面额不低于 5 万元改为对城乡居民个人发行的部分，其 面额为 1 万元、2 万元、5 万元；对企事业单位发行的部分，面额为 50、100、500 万元 4） 简化 CDs 的期限结构为 3 个月、6 个月和 12 个月 3 个档次 5） CDs 利率水平由原来在同档次定期存款利率基础上上浮 5%，改为按发行时物价状况确定利率水平 实 际情况是，由于当时通胀水平较高，国库券收益率高于 CDs，使得 CDs 发行量收到抑制 6） 取消不记名方式，一律采用记名方式 尽管央行连续颁布法令整肃 CDs 市场，但由于多方面原因，CDs 始终没有建立统一的二级流通交易市场而且 由于大额存单业务出现了一系列问题，中央银行于 1997 年暂停审批银行的 CDs 发行申请，至今仍未重启 1.3. 重新提上日程重新提上日程 2014 年 2 月，央行发布《2013 年第四季度货币政策执行报告》，指出同业存单可为发行面向企业及个人的大 额存单积累经验，探索稳妥有序推进存款利率市场化的有效途径；将继续推进同业存单发行和交易，探索发行 面向企业及个人的大额存单，逐步扩大金融机构负债产品市场化定价范围。
2014 年 5 月， 央行发布 《2014 年第一季度货币政策执行报告》 ， 指出国际经验表明， 通过发行大额存单 （Certificate of Deposits 简称 CDs）逐步扩大金融产品市场化定价范围是存款利率市场化一条可行路径大额存单是商业银 行或存款类机构发行的市场化定价的存款单证同时明确下一步在总结相关经验的基础上，将逐步推出面向企 业、 个人的大额可转让存单， 进一步扩大商业银行负债类产品市场化定价范围， 有序推进存款利率市场化改革 2014 年 6 月 6 日，媒体报道央行近日将下发《大额存单管理暂行办法（征求意见稿）》 2014 年 6 月 27 日，据新浪财经报道，中国银行向新浪财经证实获批面向个人和企业发行大额存单，此次获批 的大额存单起点定为 100 万元，一年期利率约 4.1-4.2%；同期定存利率上限为 3.3%、1 年期理财产品收益率则 在 5-6% CDs 的推出可以看作利率市场化进程中的关键一步，通过发行大额存单逐步扩大金融产品市场化定价范围是存 款利率市场化的一条可行路径根据国际经验，引入 CDs 是存款利率市场化的重要途径和工具存款利率市场化 的进程在 CDs 推出后都步步推进，到最后完全实现。
美国从推出 CDs 到 1973 年 CDs 利率市场化，经历了 10 多 年， 从 1973 年 CDs 利率市场化再到 1986 年存款利率的完全市场化， 又经历了 10 多年 日本 1979 年推出 CDs， 在放松 CDs 管制中 1984 年开始存款利率市场化，两个进程是共同进行的 图表 1：美国存款利率市场化进程 时间 具体进程 时间 具体进程 1961.2 纽约城市国民银行(现花旗银行的前身)推出了第一张 10 万美元以上、可在二级市场上转卖的大额可转让定期存单 1961-1969 大额可转让定期存单市场发展迅猛，但受制于大额可转让定期存单利率上限，1969 年发行规模一度下降 1970.6 美联储首先将 10 万美元以上、3 个月以内的短期定期存款利率市场化，。