1匈牙利、意大利证券结算体系介绍匈牙利、意大利证券结算体系介绍 一、匈牙利证券结算体系 （一）匈牙利资本市场架构概况 布达佩斯证券交易所（BSE）是匈牙利唯一的证券交易所，BSE的交易品种有股票、境内或境外的企业债、ETF、政府债券和国债交易通过多市场交易系统进行（MMTS） ，经纪商可以通过远程终端进入该定单匹配系统交易布达佩斯商品交易所（BCE）被 BSE 吸收合并，所有在 BCE 交易的产品于 2005 年 11 月 2 日转入 BSE 交易而BSE 本身已被包括维也纳交易所在内的奥地利金融集团收购 匈牙利精简而高效的结算与存管系统由匈牙利中央存管机构KELER 和匈牙利国家银行（NBH）组成匈牙利市场没有统一的登记处，股份登记由发行人或 KELER 完成KELER 目前是唯一的中央存管机构和中央交手方（CCP） ，为在 BSE 交易的所有股票、企业债、国债和衍生产品提供清算、交收和存管服务为了符合欧洲央行的建议标准， 匈牙利国家银行通过设立两个独立实体分别承担存管和中央交手方职能在 2007 年 4 月 25 日举行的 KELER 年度股东大会上，决定成立 KELER CCP 公司。
KELER CCP 的注册资本为 2000 万匈牙利福林（大约 12 万美元） ，在新公司中，KELER 持有 75％弱的股份，BSE 持有剩余股份， KELER 以自己的净资产为新公司提供担保 KELER CCP 于 2008年 11 月 7 日获得匈牙利金融监管局颁发的业务许可并将于 2009 年 1月 1 日起为交易所交易提供中央交手方服务 匈牙利国家银行为 DVP 交易提供银行间实时支付系统 VIBER 匈牙利证券行业有两个监管机构， 匈牙利国家银行是证券行业的外汇管理机构，同时还管理资金清算系统和货币市场匈牙利金融监管局负责监督经纪商、金融机构、证券交易所和存管机构 在匈牙利，60％左右的交易通过柜台交易市场（OTC） ，但经纪商必需通过 BSE 交易上市证券股票交易采用 T+3 净额交收，在 BSE 交易的国债采用 T+2 净额交收，OTC 交易则根据交易双方约定的日期以2 实时逐笔全额方式（RTGS）完成交收 （二）匈牙利市场的结算安排 对盘 BSE 发送给 KELER 的交易记录被视为已对盘文件，一旦 KELER 在T 日（最迟晚上 7:00）进行轧差后，将默认添加交收指令。
对于柜台交易， 从交收日之前 7 天起可通过或方式进行预对盘，但 KELER 只在交收日对这些交易进行对盘2004 年 6 月 7日，KELER 启用了自动对盘系统取代手工系统，参与人可在交收日前7 日使用该系统新系统为自愿使用，在该系统获证成功之前（也取决于用户数） ，它将与手工对盘并行使用目前手动对盘仍是市场通行做法KELER 自动对盘系统的另一优点在于，如果交收失败，手工对盘的情况下必须重新提交下一交收日的交收指令， 而通过新的对盘系统，这些指令将在 SD+5 日之前自动提交而不必重新输入，SD+5 日之后指令将被删除新系统中不能单方面撤销已对盘指令 KELER 同时还引入了最大差异为 5,000 匈牙利福林（25 美元）的容差对盘并向参与人提供了可跟踪整个交收周期内交收情况的交易识别代码 KELER 同时采用以下两种结算机制： (1) 对于通过 BSE 进行的参与人之间的交易， 采用钱券同时净额交收，即证券的多边净额结算（通过中央交手方功能）和通过 KELER在匈牙利国家银行的账户进行的资金净额结算 经纪商的资金账户由KELER 控制，银行的资金账户由匈牙利国家银行控制，KELER 凭借其特殊地位，可通过上述资金账户处理资金交易。
(2) 托管人与交易所参与人之间的结算（客户端结算）以及不通过 BSE 进行的交易结算都采用 OTC 结算，即钱券同时逐笔全额交收国债市场的大部分为柜台交易 BSE 交易的结算 KELER 对 BSE 的交易采用多边净额结算，资金净额头寸中包括了T+3 日交收的股票交易和 T+2 日交收的固定收益产品交易因此，参3与人将在 SD-2 日（股票为 T+1 日）得知股票交易的净额头寸要求，但他们在 SD-1 日（固定收益产品为 T+1）后才能知道其固定收益产品交易的资金要求所以，只有在 SD-1 日早晨获悉固定收益产品交易（基于其较短的 T+2 结算周期）的净额后才能计算出完整的净额 KELER 在交易日日终前（最迟晚上 7:00）进行轧差后计算出证券净额头寸，然后在 T+0 日晚上 7:00 至 8:00 通知参与人 净额头寸的 DVP 交收在交收日上午 8:15 开始KELER 记减参与人的证券账户并从经纪商账户取现如果全部成功，KELER 随后记增相关证券和现金账户如果头寸都没问题，这一过程可在几分钟内完成否则，参与人必须在上午 11:30 前补足现金或证券如果所有交易完成结算（例如，现金和证券充足） ，则交收周期可提前完成。
BSE 的一级市场发行拍卖和大宗股票交易采用全额交收交收期可在 T+1 日与 T+7 日之间协商，在交收日上午 8:15 通过 OTC 处理流程进行交收在实时系统中，全额交收的处理在净额交收完成之后 交易开始前（股票交易上午 8：30 开始，债券交易上午 8:45 开始） ，KELER 将检查参与人的抵押品情况，并向 BSE 报告抵押品不足的参与人 KELER 对 FOP 和 DVP 交易采取一种可选的暂停放行机制在这种机制下，托管人发送至 KELER 的指令可保持“暂停”状态，当客户账户在预对盘后有足额担保时托管人发送“放行”指令在整个交收过程中，如果需要进行修改或取消，托管人可以在最终交收时间（交收日上午 8:15 起）前另行发送“暂停”和“放行”指令仅在预对盘成功并且双方“放行”交收指令后，交易才能得到交收如果任何一方单方面启动“暂停” ，则对手方会收到报告并且交收将保持挂起暂停”和“放行”指令的费用分别为 100 匈牙利福林 BSE 交易的结算过程图示如下: 4 买入方买入方 经纪商卖出方卖出方 经纪商交易所买入方银行卖出方银行KELER 证券： 4、交易日7:00pm，多边轧差处理 7、交收日8:15am，交易所交易交收 12、交收日8:15am-1:30pm，柜台交易实时全额交 收 资金： 7、T+3 8:15am，经纪商账户间资金划拨VIBER 10、交收日8:15am-1:30pm，柜台交易的 逐笔全额交收1、交易日买入指令1、交易日卖出指令2、交易执行2、交易执行3、交易结果5、交易日7pm-8pm 净额交收责任通知5、交易日7pm-8pm 净额交收责任通知6、T+3 8am前， 交收指令6、T+3 8am前， 交收指令13、交收日证券 和资金过户确认13、交收日证券 和资金过户确认9、交收日11:30am 前，补足交收账户资金柜台交易的结算 柜台交易的交收周期可自由协商。
对盘成功后，证券在交收日后被锁定在卖方账户中对盘后指令可被单方面撤销撤销指令的对盘将转为未对盘状态KELER 对证券的逐笔全额交收与匈牙利国家银行VIBER 电子支付系统中的实时全额资金变动相关联KELER/VIBER 系统运行时间为周一至周五上午 8:00 至下午 4:30，单笔交易交收用时约为 45 秒有将近近三分之二的交易通过这一机制进行交收 综上， 匈牙利市场的资金交收分别通过商业银行资金和央行资金完成对于经纪商之间的交收来说，由于经纪商没有银行执照不能在央行开立账户，KELER 作为经纪商的银行代理人，通过操作经纪商的账户完成交收日上午 8:15 至 9:30 之间进行的交易所交易的净额结算由于 KELER 可控制银行账户，它可以为证券过户提供同步 DVP虽然 KELER 支付相应的利息，但上述账户仅限于证券相关的资金变动KELER 负责通过 SWIFT 完成上述账户与 KELER 的央行账户之间的资金往来这本质上是用商业银行资金交收 而参与人之间的交收和经纪商与托管银行(OTC)之间的交收均使用央行资金交收日上午 8:00 至 9:30 之间的批量处理周期内，BSE5交易的交收资金根据KELER的净额支付指令通过VIBER系统进行转账（与 KELER 的证券结算保持同步） ，完成参与人之间的资金交收。
交收日上午 8:15 至下午 4:00，VIBER RTGS 现金结算系统根据 KELER 通过 SWIFT 发送的支付指令处理经纪商与托管行之间的支付 （三）交收保障措施 如果交收日上午 9:00，净卖出经纪商的证券余额不足，则未履行义务的经纪商的交易将从多边轧差系统中剔除，然后进行重新计算 对于从轧差系统中剔除的交易，KELER 承担中央交手方职责如果卖方经纪商由于纯技术原因而无法在交收日或最迟 SD+2 日交付证券，KELER 将启动证券借贷流程如果无法通过证券借贷获得证券，KELER 将启动强制买入如果强制买入失败，买方将获现金补偿，补偿金额按交易日或 SD-1 日证券收盘价格中较高价格的 120%计算 OTC交易没有交收担保 证券借贷 KELER 提供证券池证券借贷和三方证券借贷，同时也可在证券借贷双方之间作为代理人以此满足市场各方的匿名要求 证券借贷最长有效期不超出 1 年， 并且仅适用于通过 BSE 交易的匈牙利证券 但是，在匈牙利证券借贷很少发生KELER 的借贷池是空的，三方借贷安排也从未发生 为了使净额交收顺利进行，KELER 的证券池借贷机制自动运行在证券头寸 T+2（政府证券）或 T+3（股票）不足时，KELER 将尝试通过自动证券池借贷补足不足证券。
交收日上午 9:30 交收时点后，如果证券池借贷没有成功，KELER 在将交易从轧差中剔除的同时按不足金额 120％收取额外抵押品参与人在 SD+2 日强制买入发生之前仍可补足头寸 此外，KELER 支持回购参与人可将政府证券锁定在 KELER、指定匈牙利国家银行作为受益人， 以此作为抵押进行借款增加日间流动性当该 VIBER 成员不再需要资金时，KELER 根据该会员的指令以及6 匈牙利国家银行的批准解除锁定并减少上限 借券方必需提供借贷担保担保金额必须为所借证券在 SD-1 日收盘价的 120%，并且必须以现金或在 KELER 锁定证券的形式提供整个借贷系统采用匿名方式，最长贷出期限为 5 天在此期间，借方可以随时将所借证券汇回指定 KELER 账户如果到期日当天仍未汇回，KELER 将自动扣除借方的保证金（现金或证券） 2004 年 1 月 1 日起，KELER 成为特殊信贷机构它可在清算会员无法履行义务时向其提供长达 90 天的信贷支持但目前 KELER 只提供隔夜回购并且借贷仅用于支持交收 （四）担保基金 对于在交易所进行的证券交易，KELER 虽然作为中央交手方，但其自身并不起担保职能而是管理担保系统、决定赔偿基础的比例、执行违约强制措施（如强制买入、证券借贷等）以及技术上向境内经纪商提供透支。
担保来源为各会员提交的担保品、全体会员缴纳的担保基金、该基金的补充以及 KELER 自身的资产 KELER 管理交易所结算基金，该基金分别用于股票和政府固定收益证券的失败交收 交易所结算基金是由交易所会员和 KELER 共同拥有的集合现金基金 其作用是在资金划付或证券交割延迟或失败时保证向交易所会员或 KELER 的支付 每个交易所会员都需要向该基金缴纳一定金额，具体金额由 KELER 根据该会员证券交易量决定现金、银行担保或政府证券都可作为抵押品但对于银行，只有政府证券可作为抵押品 对于衍生品交易另设有共有担保基金 在要求其它结算会员提交额外抵押品之前 KELER 有权使用违约会员的所有抵押品来完成交收 除此之外，KELER 还向参与人收取初始保证金和变动保证金在保证金和共有担保基金仍然不足弥补失败交收的。