第十六章 国际收支调整的货币理论一、价格—铸币流动机制二、固定汇率下国际收支调整的货币分析三、浮动汇率下的国际收支调整David Hume, 1711-1776一、价格—铸币流动机制（Price Specie Flow Mechanism)在金本位制下，价格—铸币流动机制是指通过货币或贵金属的流 出流入自动调节贸易收支的机制其基本的运行路径是：贸易收支逆差——黄金流出——货币供应量减少——本国商品价 格下降——本国产品价格竞争力提高——出口增加、进口减少— —贸易收支平衡；贸易收支顺差——黄金流入——货币供应量增加——本国商品价 格上升——产品的价格竞争力下降——出口减少、进口增加—— 贸易收支平衡价格—铸币流动机制包含了以下几个方面的假设：（1）假设国 际货币体制实行固定汇率制度，因而才会有最初的贸易收支逆 差，进而导致黄金等国际储备的减少；（2）该机制对贸易收支 的调整完全是自发的，一国货币的供应量消极地适应贸易收支 顺差和逆差的增减变动，政府没有人为地限制黄金的自由流出 和流入，政府不干预经济运行；（3）该机制中货币供给量的减 少将导致商品价格下降的结论，是以货币数量论为前提的。
货 币数量论认为，一国的价格水平决定于该国的货币供应量其基本的货币数量论方程是：MV=PQ其中V是货币流通速 度，Q为实际产出量，M表示货币供应数量，P为物价水平 一般而言，V和Q是常数，前者取决于交换中使用的技术手段 ，后者决定于就业水平的高低因此，物价水平完全决定于该 国货币供应量的变化，即货币供应量的变化必定直接引起物价 水平的同比例变化；（4）该机制实际包含着这样的假定，即 一国物价水平的变化有明显的限制进口、鼓励出口的作用；（ 5）假定没有资本流动，贸易收支就是国际收支二、固定汇率下国际收支调整的货币分析（ Monetary Approach to the Balance of Payments）一国的货币供给量取决于其基础货币和银行乘数，即Ms=m(D+R) D是一国基础货币的国内部分，即该国的货币当局所创造的国内 信用；R是一国基础货币的国外部分，即该国的外汇储备，它的增 加和减少代表这个国家国际收支赢余或赤字m为货币乘数货币 市场均衡要求Ms=Md在开放经济条件下，一国的货币供给（Ms）包括两 个部分：国内创造部分（D）和来自国外部分（R） 国内创造部分就是通过本国银行体系所创造的货 币；而来自国外部分是指经过国际收支获得的盈余 （国际储备）所创造的货币。
例如，如果一国某出 口商收到外币付款，他会将该笔付款送到一家商业 银行以兑换成本国货币，并存入其银行帐户，从而 引起基础货币的扩张如果这家商业银行暂时不需 要外币，则会将该笔外汇资金送到中央银行兑换成 本币，于是中央银行增加了国际储备这表明，外 国货币会转化为本国国际储备，形成高能货币，在 货币乘数的作用下导致本国货币供给量成倍增加 假设最初货币市场是均衡的，如果货币当局扩大国 内信贷（提高D），货币供给就会超过货币需求 为恢复货币市场均衡，R就要减少，即国内信贷扩 张会导致国际储备的减少，于是国际收支出现逆差 ；如果货币当局减少国内信贷（降低D），那么在 货币需求不变的条件下，为了恢复货币市场均衡， R将上升，即国际储备增加，因而国际收支出现顺 差由此看来，任何来自货币市场的不均衡都完全反映 在国际收支中一国国际收支出现逆差是因为其国 内货币供给超过了货币需求；而一国国际收支出现 顺差则是因为其国内货币供给低于货币需求既然国际收支失衡的原因归结于国内货币市场的不 平衡，那么恢复国际收支平衡的途径就在于恢复国 内货币市场的平衡在固定汇率下，即使货币当局不采取任何措施，货 币市场的不平衡也不可能长期存在，它可以通过货 币供求的自动调整机制自行消除，即货币供给通过 国际储备的流动来适应货币需求。
当国际收支顺差 时，国际储备资产流入，货币供给大于货币需求， 价格上升，产品竞争力下降，进口增加，出口减少 ，顺差逐步消失；同理，当国际收支逆差时，国际 储备流出导致货币供给小于货币需求，物价下降， 产品竞争力提高，出口增加，进口减少，逆差消失 在现代银行制度下，银行系统短期内能够抵消国际 收支失衡对国内货币供给量的影响当出现顺差时 ，货币当局可以通过实施紧缩的货币政策，减少基 础货币中的国内部分D来抵消国际储备资产R的增 加对货币供给量的影响相应地，货币当局也可以 采取放松的货币政策，增加国内部分的货币供给量 D来抵消国际收支逆差对货币供给量的影响其结 果是，国际收支差额难以影响国内的货币供给量， 从而该国通过货币供给量的变化自动调整国际收支 状况的机制就会失去效应但是，从长期来看，在固定汇率制度下，银行系统 难以使本国的货币供给量免受国际收支的影响在固定汇率制下，如果一国试图通过削减国内部分 的货币供应抵消贸易收支顺差对货币供给量的影响 ，那么，在它的整个基础货币部分中来自于国际储 备的部分会逐渐增多，而国内部分会逐渐减少，直 到全部基础货币都由国际储备构成当基础货币中 不再有国内部分时，银行也同时失去了用本国部分 抵消国际储备增加的能力，听任货币供给量随国际 储备的增加而增加。
相反，如果一国一直保持贸易 收支逆差，并且试图用国内货币供应量的增加来保 持市场上货币供给量的稳定，那么该国就会用掉其 全部的国际储备，以致在全部的基础货币中都是由 国内供应部分构成，从而失去了用国际储备调节贸 易收支的能力因此，从长期来看，在固定汇率制 度下，国际收支失衡迟早要影响到本国的货币供给量，并且在国际储备资产流动机制的作用下最 终改善国际收支作为国际主要储备货币的国家，货币分析法的调整 机制是不适用的因为这类国家的本国货币就是国 际承认的储备资产，当该国面临国际收支逆差时， 可以用本国货币直接支付，因此其“国际储备”不存 在用尽的时候同样，当出现国际收支顺差时，该 国也不用担心“外汇的充斥”由此可见，储备货币 国家在固定汇率制度下拥有特殊优势三、浮动汇率下的国际收支调整（1）铸币平价(mint par)•在金本位制下，各国每单位 货币都规定了一定的含金量 ，因此各国货币的兑换比率 就取决于各国货币所包含的 含金量，比如：￡1 含金量 为113.0016盎司黄金，$1含 金量为23.22盎司黄金，则：￡1 = =$4.8665•两种货币的含金量之比即为 铸币平价。
汇率就在黄金输 送点内进行波动黄金输送 点=铸币平价±运费+0.03-0.03$4.8665$4.8965 美国购买黄金运往英国$4.8365 用英镑购买黄金运回美国1、汇率决定理论（2）经常项目差额决定的汇率模型汇率是由外汇供求所决定的外汇的市场价格外汇数量汇率OERQSD货币的均衡汇率是该货币供求均衡 的反映经常项目收支的调整会使 市场汇率趋向均衡汇率水平外汇需求（D）：外汇需求是一种引致需求，商品和劳务进口， 本国对外投资都会引起外汇需求 外汇供给（S）：商品和劳务的出口，外国对本国的投资都会引 起外汇供给本币贬值（ ER上升）则外汇需 求减少,外汇供给增加本币升值 （ER下降）则对外汇的需求增加，外汇供给减少外汇需求大于外汇供给时，汇率 上升，反之汇率下降外汇需求 等于外汇供给时，汇率实现均衡 3）购买力平价理论（Purchasing-Power Parity, PPP）购买力平价说有两种形式，即绝对购买力平价（Absolute PPP）和 相对购买力平价（Relative PPP）前者指出两国货币的均衡汇率等 于两个国家的价格比率，说明某一时点上汇率决定的基础；后者指 出汇率的变动等于两国价格指数的变动差，说明了某一段时间里汇 率变动的原因。
Gustav Cassel，1866-1945 购买力平价理论的基本思想是： 对于货币持有者而言，货币的价 值在于其所具有的购买力，因此 各国货币之间的兑换比率应取决 于它们各自具有的购买力由于 货币的购买力可以通过物价水平 来加以表现，因此不同货币的兑 换率（即汇率）就是各国物价水 平的比率绝对购买力平价理论根据“一价定律”（Law of One Price），即在自由 贸易和不考虑运输成本等交易费用的情况下，同一种 商品在各国以同种货币表示的价格应该是相等的，这 意味着：因此汇率等于两国物价水平之比相对购买力平价理论相对购买力平价是从动态的角度考察了汇率变动的决定因素，该理论认为，汇率的变化取决于两国物价 水平的变动：汇率的变化率等于两国物价水平的变化率（即通货膨胀率）的差额即：（4） 利率平价理论 （Interest Rate Parity, IRP）• 利率平价理论从各国 利率差异所引起的套利活动的角度分析了 汇率决定和变动的原 因该理论最早由凯 恩斯在1923年出版的《货币改革论》一书 中提出John Maynard Keynes , 1883-1946假设某投资者用1元本币在本国投资生息，本国年利率id，一年后价 值为1＋ id 。
若以Rs（直接标价法）的即期汇率将本币兑换成外币 ，在外国投资生息，外国年利率if，同时在远期外汇市场以Rf （直 接标价法）的远期汇率卖出远期外汇，一年后价值为Rf/Rs （1＋ if ）如果二者价值不等，则投资者会纷纷投资于收益高的，直到二者相 等，套利活动才停止，此时1＋ id ＝ Rf/Rs （1＋ if ）这就是抛补的利率平价（Covered Interest Rate Parity）公式，表 明如果本国利率高于外国利率，远期外汇升水；如果本国利率 低于外国利率，则远期外汇贴水利率平价理论的图例RMB1(1月1日)按即期汇率Rs把RMB换成$ (1月1日)一年期存款（if）一年期存款（id）(12月31日)按远期汇率 把$ 换成RMB(12月31日)CHN USA当然，如果投资者在进行套利时没有在远期外汇市场上卖出远期 外汇，则将未来国外收益折算成本币时所采用的汇率就不是远期 汇率，而是未来的即期汇率但未来的即期汇率事先并不知道， 所以投资者会根据预期的未来即期汇率Fs进行折算在这种情况 下，当套利行为停止时，在两国进行投资的收益相等，即1＋ id ＝ Fs/Rs （1＋ if ）。
上式即为无抛补的利率平价（Uncovered Interest Rate Parity）表达式它表明，预期的即期汇率变化率等于两国 利差，即本币预期的贴水（升水）率等于本国利率高于（低 于）外国利率的差额 (5)货币主义的汇率决定理论根据货币主义的观点，人们对实际货币余额的需求取决于实际的 国民收入和利率即Md/P=f(Y,i)，M’d/P’=f(Y’,i’)式中Md和Md’分别代表本国和外国居民对名义货币的需求，Md/P 、M’d/P’则代表本国和外国居民对实际货币余额的需求，Y和Y’分 别为本国和外国的实际收入，i、i’分别为两国的利息率在上述两 个公式中，人们对货币余额的需求与国民收入水平的增长呈正函 数关系，与利率呈反函数关系货币主义认为，货币市场存在着均衡的趋势，即名义货币需求 等于名义货币供给假设用Ms和M’s分别代表两国的名义货币 供给，则：Ms=Md=P·f(Y,i), M’s=M’d=P’ · f(Y’,i’)由上面两 个公式可得：P/P’=（Ms/f(Y,i))/(M’s/f(Y’, i’))因此汇率便由 下式决定，即：R= P/P’=(Ms/M’s) ·[f(Y’, i’)/ f(Y,i)]。
上述公式 表明，各国货币之间汇率决定于它们均衡的货币供求6）资产选择决定汇率的理论所谓资产选择决定汇率的理论是指，以国际金融资产的选择 影响外汇供求，进而决定市场汇率的理论根据这一理论， 本国货币被看作是一种资产，它是本国居民可以持有的各种 金融资产的形式之一除此之外，本国居民还可以持有外国 资产无论是持有本国资产，还是外国资产，。