调研简报 调研简报 天保基建（000965） ：滨海新区地产排头兵 天保基建（000965） ：滨海新区地产排头兵 增持增持 周炯 周炯 010-66045564 zhoujiong@ 房地产行业房地产行业 2009 年年 2 月月 12 日日 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 事件描述： 事件描述： 近期， 我们对天保基建进行了实地调研， 与公司管理人员就经营情况、 发展战略等问题进行了沟通交流评论： 评论： 1. 定向增发注入优质资产，盈利能力有望持续提升定向增发注入优质资产，盈利能力有望持续提升公司08年向大股东天保控股定向增发收购资产滨海开元公司， 已获证监会核准 公司此次收购了滨海开元公司49%的股权， 剩余51%的股权由大股东作价10.56亿元转让给上市公司。
定向增发完成后，公司获得优质资产——滨海开元公司金海岸项目的全部权益，土地储备由6.3万平米增加至99.3万平米，金海岸项目位于滨海新区的最核心区域天津经济技术开发区，紧邻开发区最繁华的第三大街，轻轨贯穿项目而过，总体规划建筑面积达137万平米，而目前该区域已基本无可供开发的商住用地，因此该项目具有较强的稀缺性和较佳的开发前景项目土地成本较低，楼面地价约为1450元/平米，而目前该区域可比项目的销售均价在8000元/平米以上，因此该项目在未来3-5年的开发周期内有望对公司的盈利能力提供较强的保障 2. 实力雄厚的大股东支持是公司不断发展的有力依托实力雄厚的大股东支持是公司不断发展的有力依托公司大股东天津天保控股有限公司是由天津保税区管委会出资组建的国有独资公司，目前注册资本19亿元，实力雄厚，除天保基建外，大股东主要涉及产业包括工业房地产开发与建设、物流和物业经营等公司作为大股东旗下唯一一家上市公司，有望获得大股东的持续支持，继此次定向增发注入优质资产金海岸项目后，我们认为，未来大股东仍有注入资产做强做大上市公司的可能性有可能注入的优质资产包括空客配套项目和空港区的土地一级开发项目等3. 出租物业提供稳定回报，外埠项目分散单一项目和单一区域风险。
出租物业提供稳定回报，外埠项目分散单一项目和单一区域风险公司目前持有的出租物业包括国际贸易服务中心和空港公寓等，目前年租金回报在5000万元左右，空港公寓后期仍在持续建设中公司目前的外埠项目包括河北秦皇岛南戴河的旅游地产海景龙苑项目，建面约2万平米，预计售价为7000元/平米；内蒙呼和浩特市的商业地产北垣酒吧街项目，规划建面3.3万平米，预计销售均价为7500元/平米 4. 公司有望成为滨海新区举足轻重的房地产开发和基础配套设施提供等区域运营商公司有望成为滨海新区举足轻重的房地产开发和基础配套设施提供等区域运营商随着国家对滨海新区开发战略的重视和政策倾斜，滨海新区有望发展成为地位类似于浦东新区的区域经济新引擎受益于滨海新区开发，凭借强大的股东背景和先发优势，公司有望成为滨海新区主要的区域运营商公司有望成为滨海新区主要的区域运营商 5. 盈利预测及评级盈利预测及评级 公司目前的在售项目主要包括金海岸项目的B06、 B07地块的洋房和联排别墅5.8万平米，均价为12000-13000元/平米；A01地块的高层8万平米，均价为8500元/平米，这两处目前的销售率在30%左右另外，秦皇岛和呼市项目目前也处于可售状态。
我们预测公司08、09年摊薄后的每股收益分别为0.38元和0.58元，鉴于公司优质的项目储备和区域竞争优势，我们看好公司的长远发展，给予“增持”的投资评级 6. 风险提示：风险提示：区域房地产市场持续低迷导致公司项目去化率低于我们预期的风险、区域房地产市场整体价格大幅下跌对公司项目销售价格的不利影响、非公开发行等融资活动受限和销售回款不畅导致项目开发进度不达预期的风险 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 / 调 研 简 报 公 司 研 究 / 调 研 简 报 表 1：盈利预测表（单位：万元） 数据来源：公司公告、天相投资顾问有限公司 单位：万元 2006A 2007A 2008E 2009E 营业收入 30,981 42,928 38,460 69,040 增长率(%) 增长率(%) 1.00%38.57%-10.41% 79.51%减：营业成本 - 28,578 - 27,930 - 19,375 - 35,501 营业税金及附加 - 526 - 5,677 - 4,615 - 8,285 毛利率(%) 毛利率(%) 6.06%21.71%37.62% 36.58%销售费用 - 514 - 355 - 442 - 690 管理费用 - 4,013 - 3,076 - 1,923 - 3,452 财务费用 - 1,562 - 465 - 385 - 759 期间费用率(%) 期间费用率(%) 19.65%9.08%7.15% 7.10%加：公允价值变动净收益 - - - - 投资净收益 321 35 42 55 营业利润 - 9,203 5,576 11,763 20,408 加：营业外收入 2,804 7,002 4,000 3,300 减：营业外支出 - 92 - 79 - - 利润总额 - 6,491 12,499 15,763 23,708 增长率(%) 增长率(%) -18.07%-292.57%26.11% 50.40%减：所得税 - 215 - 1,908 - 3,941 - 5,927 实际税负比率(%) 实际税负比率(%) -3.31%15.27%25.00% 25.00%净利润 - 6,705 10,591 11,822 17,781 归属于母公司所有者的净利润 - 6,722 10,560 11,822 17,781 增长率(%) 增长率(%) -16.89%-257.10%11.95% 50.40%少数股东损益 17 30 - - 每股收益（元） - 0.28 0.44 0.38 0.58 每股净资产（元） 2.06 2.51 2.25 2.83 净资产收益率 -13.64%17.63%17.05% 20.41%3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 / 调 研 简 报 公 司 研 究 / 调 研 简 报 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。
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