对外经济贸易大学 硕士学位论文 沪深300指数波动率及成交量对其影响的实证分析 姓名：白恒飞 申请学位级别：硕士 专业：金融学 指导教师：刘树林 20080501 I 摘 要 摘 要 随着股改的顺利进行，中国股市近年来取得了长足的发展，但股市所表现出 来的波动幅度和风险明显大于国外成熟的资本市场 而波动性则是股市最重要的 特征之一，波动率作为度量股市风险的重要工具之一，一直受到学界和业界的广 泛重视目前，国内学者对中国股市波动性的研究，主要是利用 ARCH 族模型对 沪市和深市的指数分别研究，来反映中国股市整体的波动特征沪深 300 指数是 中国证券市场成立以来首只统一指数,是能够综合反映沪深两个市场整体走势的 “晴雨表” 所以本文主要研究沪深 300 指数的波动特征及成交量对去其波动性 的影响，以期用深 300 指数的波动特征来反映中国股市的整体特征 本文采用了 GARCH 族模型来研究沪深 300 指数波动性， 还进一步考察了扰动 项服从不同的分布假设对模型拟合的影响，最后引入成交量，作为信息到达的替 代变量，来检验成交量对波动性是否具有解释力结果表明，沪深 300 指数具有 高峰厚尾特征、波动具有持久性、风险存在溢价，且具有反“杠杆效应”的不对 称性；在考虑不同的分布假设情况下， 发现 EGARCH-M（1，1）模型对沪深 300 指数拟合的效果最好； 而成交量作为沪深 300 指数信息到达的替代变量是有较弱 的解释力。
关键词：沪深 300，波动性，GARCH-M 模型，成交量 II Abstract With the finish of reform of non-tradable shares, Chinese Stock Market has developed fast and made great progress during the last few years. However, Chinese Stock Market is still young, margin of fluctuation and risk are bigger than the overseas mature capital markets obviously. Volatility, as one of the most important tools to measure the stock market’s risk, has been thought deeply by the scholars. Nowadays, domestic scholars mainly focus on the study of the features of Shanghai and Shenzhen stock markets respectively by using the ARCH model, and then get fluctuation characteristic of Chinese Stock Market. Since the Shanghai and Shenzhen 300 index is first one to unify Shanghai and Shenzhen stock markets, it can reflect the trends of Shanghai and Shenzhen two markets overall. Therefore this article mainly studies the Shanghai and Shenzhen 300 index’s volatility characteristics and whether the volume can be a substitution variable of information flow to explain the volatility. This article mainly focuses on following several aspects: Using GARCH model to study the Shanghai and Shenzhen 300 index; Find what the kind of distributions of residual can fit the data best, and get the best estimation effect of GARCH model; Furthermore, we consider whether the volume can be used as a substitution variable of information flow to explain the volatility. And the main results are the following: excess kurtosis and heteroskedasticity of the series data, asymmetric effect of the series data volatility and the endurance effect of the series data volatility; The EGARCH-M(1,1)-GED model is proven to be the best model to fit the series data; The Volume can be a substitution variable of information flow to explain the volatility, but it’s very weak. Keywords：Shanghai and Shenzhen 300 Index，Volatility, GARCH Model，Volume. 学位论文原创性声明学位论文原创性声明 本人郑重声明： 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。
除文中已经注明引用的内容 外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果 对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体， 均已 在文中以明确方式标明 本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担 本人郑重声明： 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果除文中已经注明引用的内容 外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果 对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体， 均已 在文中以明确方式标明 本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担 特此声明特此声明 学位论文作者签名：学位论文作者签名： 年年 月月 日日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定， 同意如下各项内容： 按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务； 学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文； 在以不 以赢利为目的的前提下， 学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。
保密的学位论文在解密后遵守此规定 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定， 同意如下各项内容： 按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务； 学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文； 在以不 以赢利为目的的前提下， 学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动保密的学位论文在解密后遵守此规定 学位论文作者签名：学位论文作者签名： 年年 月月 日日 导师签名：导师签名： 年年 月月 日日 1 第第 1 章章 引言引言 1.1 问题的提出与研究意义 金融理论的基础是收益与风险的关系， 而资产收益率的波动一定程度反映了 资产的风险特性对收益率波动的理解是决策者在决策过程中需要面对的问题， 投资者根据对波动性的预测来进行风险管理、相关金融产品的定价因此，如何 更深刻理解股票市场波动性特征并从中探寻其规律性， 对投资实践具有指导性意 义。
波动性是股票市场的最主要的特征之一，对股市的波动性研究始终是学者们 关注的热点国外对股票市场波动性的实证研究有很多如,而我国的股市发展历 程有限，作为新兴的资本市场，其波动幅度和风险大大高于国外成熟的市场在 我国的股市演变过程中，异常和超常波动更是频繁出现，例如 2007 年 2 月 27 日，中国股市日跌幅居全球之首，沪深两市 A 股 B 股股指日跌幅均在 8%以上； 而 2008 年 2 月 4 日，上证指数上涨幅度为 8.13%所以股市场波动特征及其影 响因素研究是学者们和投资者所关注的焦点问题， 也是政策制定者和监管当局衡 量、监管和规避市场风险必不可少的参考中国股市一向被称为：政策市，资金 市，消息市所以政策，资金和消息对中国股市的波动会产生重大的影响 现有波动率模型研究中基本都是对上证指数、 深成指数及其演变而来的指数 进行的，在目前指数中，上证指数和深证指数具有可比性和敏感性差、新股上市 增加指数波动的不确定性、指数不能反映交易价格的真实变动、部分股票对指数 影响过大以及指数容易被操纵等缺陷深证成份股指数和上证 30 指数弥补了深 证指数和上证指数的部分缺陷，但同时又产生了指数容易被操纵、缺乏兼容性、 样本股中个别股票权重过大、缺乏一大批稳定的指数股、指数在某一时期难以真 实反映股市概况、样本股需不断调整等缺陷。
而沪深 300 指数的推出弥补了上述 指数的缺陷，沪深 300 指数是经中国证监会批准，2005 年 4 月 8 日正式发布， 由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制 沪深 300 指数是中国证券市场首 个被官方认可的统一指数， 首批样本股共包括179家沪市个股和121家深市个股 该指数以 2004 年 12 月 31 日为基日，基日点位 1000 点沪深 300 指数的推出， 改变了我国证券市场缺乏反映沪深市场整体走势的跨市场指数的局面，意义深 远本文分析了沪深 300 指数的基本统计特征，对沪深 300 指数日收益率的波动 性进行分析，从而总结出沪深 300 指数的波动特点，这对全面整体地分析我国股 市波动性提供了一种解决办法 1.2 国内外文献回顾 2003 年 10 月 8 日瑞典皇家科学院宣布，将年度诺贝尔经济学奖授予两位著 名计量经济学家----美国经济学家罗伯特恩格尔(Robert F .Engle)和英国经济 学家克莱夫 格兰杰(Clive W.J.Granger) 这两位诺贝尔经济学奖获奖者分析了抓 2 住了金融时间序列的两个关键性质:时变性(time-varying volatility)和非平稳性 (nonstationarity)，引入了用全新的统计分析方法来分析金融时间序列。
恩格尔最 最早提出了回归条件异方差模型1(Autoregressive Conditional Hereroskedasticity)， 并建立了 ARCH 模型的参数估计与检验的统计方法与理论此后，随着实践的 深入，ARCH 模型的一些扩展模型也。