单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,山东政法学院 商学院,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,国际金融,授课教师：梁莉,商学院,1,第13章汇率制度选择,Alternative Exchange Rate Regimes,2,教学要点,比较固定汇率制度和浮动汇率制度的利弊,熟悉固定汇率与浮动汇率之间的居中安排,熟悉“最适货币区”理论与实践,了解欧洲货币一体化、美元化、汇率目标区,3,主要内容,13.1 固定汇率和浮动汇率,13.2 最优货币区的理论和实践,13.3 美元化道路,13.4 汇率目标区方案,4,13.1 固定汇率和浮动汇率,13.1.1 固定汇率制的利弊分析,固定汇率的优点,（1）消除汇率风险，有利于国际贸易和国际投资,（2）为汇率预测提供“名义锚”，外汇投机带有稳定性特征,（3）作为外部约束，可防止不当竞争对世界经济的危害,（4）有利于抑制国内通货膨胀，使货币政策摆脱政治压力,5,13.1 固定汇率和浮动汇率,13.1.1 固定汇率制的利弊分析,固定汇率的缺点,（1）汇率变动更加难以预测,（2）货币政策丧失独立性，可能损害国家金融安全,（3）容易输入国外通货膨胀，出现内外均衡冲突,6,13.1 固定汇率和浮动汇率,13.1.2 浮动汇率制的利弊分析,浮动汇率的优点,（1）汇率自发性地持续微调，反映国际交往真实情况,（2）外部均衡可自动实现，不引起国内经济波动,（3）阻止通货膨胀跨国传播，保持本国货币政策自主性,（4）自动调节短期资金移动，防范投机冲击,7,13.1 固定汇率和浮动汇率,13.1.2 浮动汇率制的利弊分析,浮动汇率的缺点,（1）增大不确定性和外汇风险危害,（2）外汇市场动荡，引致资金频繁移动和投机，造成汇率更大波动,（3）容易滥用汇率政策，引起宏观经济政策冲突,8,固定汇率制度和浮动汇率制度利弊比较,固定汇率制,浮动汇率制,优点,1.消除汇率风险，有利于国际贸易和国际投资,2.为汇率预测提供“名义锚”，外汇投机带有稳定性特征,3.作为外部约束，可防止不当竞争对世界经济的危害,4.有利于抑制国内通货膨胀，使货币政策摆脱政治压力,1.汇率自发性地持续微调，反映国际交往真实情况,2.外部均衡可自动实现，不引起国内经济波动,3.阻止通货膨胀跨国传播，保持本国货币政策自主性,4.自动调节短期资金移动，防范投机冲击,缺点,1.汇率变动更加难以预测,2.货币政策丧失独立性，可能损害国家金融安全,3.容易输入国外通货膨胀，出现内外均衡冲突,1.增大不确定性和外汇风险危害,2.外汇市场动荡，引致资金频繁移动和投机，造成汇率更大波动,3.容易滥用汇率政策，引起宏观经济政策冲突,9,13.1 固定汇率和浮动汇率,13.1.3 居中安排的汇率制度,（1）管理浮动,保持正常汇率变动的同时消除过度波动性,汇率由市场决定，但借助政府入市干预使汇率调整变得平滑,关键在于什么是“过度波动”？,也称dirty floating,10,13.1 固定汇率和浮动汇率,13.1.3 居中安排的汇率制度,（2）爬行钉住,汇率持续小幅调整，调整时间和幅度由官方规定,央行有义务入市干预,July 1999,尼加拉瓜的爬行钉住汇率(1998-1999),Cor/$,11,13.1 固定汇率和浮动汇率,13.1.3 居中安排的汇率制度,（3）钉住平行幅度,汇率可围绕中心平价更大幅度的波动,组合汇率安排：爬行幅度汇率制,爬行幅度汇率制,12,13.1 固定汇率和浮动汇率,13.1.3 居中安排的汇率制度,（4）货币委员会,以独立的货币机构取代中央银行，根据持有的外汇储备决定本国货币发行数量,彻底放弃自主的货币政策,比如香港的美元联系汇率制度,13,13.1 固定汇率和浮动汇率,独立浮动(18.7%),无单独法定货币(21.9%),管理浮动(27.3%),爬行钉住(3.2%),钉住幅度(3.2%),传统钉住汇率制(21.9%),货币委员会(3.7%),Source:IMF staff reports;,Recent Economic Developments,;and,International Financial Statistics,.,13.1.4,各国货币当局的现实选择,14,13.2 最适货币区的理论和实践,13.2.1 蒙代尔的“最适货币区”理论,蒙代尔1961年撰文讨论这个问题,主张用生产要素的高度流动性作为确定最适货币区域的标准,此后，麦金农、肯南、英格拉姆等学者讨论了这一问题，提出了经济开放性、低程度产品多样性、国际金融一体化程度、政策一体化程度、通货膨胀相似性等研究方法,15,13.2 最适货币区的理论和实践,13.2.1 蒙代尔的“最适货币区”理论,举例说明,假设有A和B两个国家，分别生产汽车和玩具,当A国居民的消费偏好从汽车转向玩具时，该国会出现贸易逆差，同时国内会出现劳动力和资本的供给过剩；而B国会相应地出现贸易收支顺差和劳动力与资本的过度需求,16,13.2 最适货币区的理论和实践,13.2.1 蒙代尔的“最适货币区”理论,举例说明,如果劳动力和资本等生产要素不能在国家之间无成本地流动，A国货币就将相对于B国货币贬值，通过相对价格调整来消除两国贸易收支的不平衡,对于要素流动性低的国家来说，如果不希望改变各自国内价格水平，则比较适合实行浮动汇率制度，通过汇率调整来改变相对价格,17,13.2 最适货币区的理论和实践,13.2.1 蒙代尔的“最适货币区”理论,举例说明,如果生产要素可以从A国自由廉价地转移到B国，就可以缓解A国失业和B国通货膨胀的压力，通过各自价格水平的调整恢复两国的内外均衡,生产要素高度流动的国家之间适合实行固定汇率制度，甚至可以考虑实现单一货币,18,13.2 最优货币区的理论和实践,13.2.2 欧洲货币同盟：从梦想到现实,（1）欧洲经济共同体的货币一体化理想,（2）魏尔纳计划,联合浮动汇率机制,欧洲货币合作基金,中心汇率,欧共体上限,欧共体下限,IMF上限,IMF上限,+2.25%,2.25%,+1.125%,1.125%,隧道中的蛇,19,13.2 最优货币区的理论和实践,13.2.2 欧洲货币同盟：从梦想到现实,（3）欧洲货币体系,欧洲货币单位ECU,“超蛇形联合浮动”汇率机制,欧洲货币基金,20,13.2 最优货币区的理论和实践,13.2.2 欧洲货币同盟：从梦想到现实,（4）德洛尔计划,建立货币同盟的前提条件,货币的完全自由兑换,资本的完全自由流动,完全的固定汇率平价,加入欧洲货币联盟的马约,通货膨胀率不超过前三强平均水平的,1.5,个百分点,当年财政赤字不超过,GDP,的,3%,，累计公债不超过,GDP,的,60%,政府长期债券利率不超过三个最低国家平均水平的,2,个百分点,加入前两年汇率稳定，中心汇率不得重组,21,13.2 最优货币区的理论和实践,13.2.2 欧洲货币同盟：从梦想到现实,（5）欧元启动,1999.1.1取代ECU，作为储备、投资、计价和结算货币投入使用,2002.1.1欧元纸币和硬币正式进入流通,2002.7.1成员国货币退出历史舞台，欧元成为欧元区市场流通中惟一法定货币,22,13.2 最优货币区的理论和实践,13.2.3 欧元启动为世界带来了什么,（1）挑战美元在国际经济和金融领域的主导地位,（2）改变国际金融组织中的力量对比，对未来国际金融体系改革有直接影响,（3）对传统的国家主权提出挑战,（4）对地区乃至世界经济的长期发展具有深远影响,23,13.3 美元化道路,放弃本币发行权，直接使用其他货币执行价值尺度、交易媒介、价值贮藏职能,并不局限于美元一种货币,货币当局不仅放弃了货币政策独立性，同时不再为国内金融机构开立存款准备金账户并承担最后救助责任,巨额货币发行收益转让给其发行主体，同时自然输入发行国的经济状况和货币政策,24,13.4 汇率目标区方案,13.4.1 汇率目标区的含义,指将汇率波动限制在中心汇率附近一定区域内的汇率制度,与钉住汇率的区别是，目标区可随时调整，而且货币当局对目标区并不严格承诺,硬目标区，指汇率变动幅度小、调整少，目标区对外公开，政府维护责任大,软目标区，指汇率变动幅度较大、经常调整，目标区严格保密，政府维护责任小,25,13.4 汇率目标区方案,13.4.2 汇率在目标区内的表现,图示,如果汇率幅度规定得很窄，则汇率目标区更接近于固定汇率安排；如果汇率幅度很宽，则目标区方案更接近于浮动汇率安排,26,汇率目标区,汇率,允许汇率波动范围,目标区下限,目标区上限,27,13.4 汇率目标区方案,13.4.2 汇率在目标区内的表现,假定汇率水平和国内货币供给增长率之间存性关系，得到图中虚线AB,AB向右上方倾斜，本国货币扩张会引起本币贬值，汇率上升,实际情况是，汇率不大可能沿图中虚线变动,当汇率接近目标区波幅界限时，投机商就会预见中央银行可能采取干预措施，于是调整自己对该国货币的需求,28,S型均衡汇率曲线,汇率,A,C,D,B,货币增长率,目标区上限,目标区下限,29,13.4 汇率目标区方案,13.4.2 汇率在目标区内的表现,比如：若汇率接近波动上限，市场预测央行将卖出外汇，防止汇率突破上限，于是预期外汇远期贴水。
即期外汇市场上对本币的需求就将上升，目的是享有未来汇率下跌、本币升值的收益但是由于即期市场追捧本币，即期汇率就会下降，外汇市场的投机行为将造成现实的均衡汇率水平在一定程度上低于真实浮动条件下的汇率水平,30,13.4 汇率目标区方案,13.4.3 对汇率目标区理论的修正,对汇率目标区理论的修正主要集中在两个方面,第一，目标区政策可信度的影响,第二，中央银行进行目标区内干预的影响,31,S型均衡汇率曲线,汇率,A,C,D,B,货币增长率,目标区上限,目标区下限,蜜月效应,离婚效应,修正因素,目标区可信度,央行干预活动,32,复习要点,比较固定汇率和浮动汇率的利弊,居中安排的汇率制度,欧元启动的影响,汇率目标区,33,。