托宾Q值的应用1600字 摘要:托宾(Tobin,1969)在宏观分析中,提出了托宾Q值这一概念,现在,托宾Q值越来越多的被人们运用于经济研究和投资研究中 关键词:托宾Q值 公司绩效 ▲▲一、托宾Q值的概念 托宾Q值是指资本的企业市场价值与其重置成本之比,其基本计算公式为: 其中,MV(F)表示企业的市场价值,RC(T)为有形资产的重置价值 通常,人们用总资产的账面价值替代重置成本,企业市场价值表示为普通股的市场价格和债务的账面值之和,则托宾Q值=(股权市场价格+长、短期债务账面价值合计)/总资产的账面价值=(股权市场价格+长、短期债务账面价值合计)/(股权账面价值+长、短期债务账面价值合计) 托宾Q值的经济含义是比较作为经营主体的企业的市场价值是否大于给企业带来现金流量的资产的成本,它可以用来衡量企业使用资源创造的价值增加值是否大于投入的成本如果Q值大于1,则表明企业创造的价值大于投入的资产(权益加负债)的成本,表明企业为社会创造了价值,是“财富创造者”;反之,则浪费了社会资源,是“财富毁灭者”同时,Q值大于1,也表明投资者看好企业的未来发展前景,愿意支付高于企业资产价值的价格购买企业(资产升水);相反,Q值小于1,则表明投资者对现有管理层控制下的企业资产给予贴水处置,投资者不看好企业的未来发展前景。
托宾Q的这种经济含义在并购市场得到了证实,Holland和Myers(1979)的研究证实,当托宾Q1时,市场的并购行为显著减少 ▲▲二、托宾Q值的应用 托宾Q值将企业的市场价值和资产的重置成本联系起来当通货膨胀导致资产价格上升或技术进步导致资产价格下降的时候,托宾Q值能够提供对资产价格低估的更好判断标准托宾Q值是通过对公司的市场价值与公司资产的重置成本的比较得出的比例在衡量企业价值方面,托宾Q值是较有代表性的指标,比较容易测量的,在货币政策、企业价值等方面有着重要的应用 托宾Q值克服了账面价值受公司会计政策影响的局限,有利于不同企业之间的比较,尤其是同行业间的比较该方法在一定程度上弥补了会计方法的不足,可以为公司的交易、投资和研究提供参考的数据 托宾Q值是国际上普遍采用的衡量公司绩效的变量例如Tarun Khanna和Krishna Palepu检验了印度证券市场中机构投资者持股比例与公司q值的相关性,并根据国外、国内机构投资者持股比例与托宾Q值分别呈正、负相关关系,而做出了国外、国内机构投资者对上市公司业绩具有不同影响的结论Larry H.P.Lang和Rene M.Stulz 检验了公司多元化经营和单一化经营与Q值的关系,借以论证多元化经营公司的业绩低于单一化经营公司。
娄伟在对基金持股和上市公司业绩相关性做的实证分析中将托宾Q值作为上市公司业绩表现的指标加以利用,通过对1998-2000年各年度托宾Q值与基金持股比例的回归检验以及Q值和第一大股东持股比例的回归检验,得出了证券投资基金持股比例与相应上市公司业绩(托宾Q值)呈明显的正相关性,而第一大股东持股比例与上市公司业绩则呈明显的负相关性又如廖勇对我国上市公司的资本结构和企业绩效做出实证分析,得出多数年份的托宾Q值与资产负债率呈显著负相关关系,并且年度平均数据也呈现同样的关系这一与经典理论相差甚远的结论,以此为基础,进一步发掘出以下一些原因:(1)企业破产机制不健全,债务融资不能改善企业的经营效率;(2)发行股票成本低,企业过度使用股票融资;(3)管理者选择机制不完善,内部人控制现象严重 托宾Q也被用作企业成长机会的量度在Szewezyk等的实证研究中,得出了以下结论:企业的Q值与股票价格对宣告R&D投资增长的反应之间有显著的正相关性Q>1的企业,股票的平均回报为正值;相反,Q<1的企业,股票的平均回报为负值我国赵山和黄运成同时采用主营业务收入增长率以及托宾Q值来衡量增长机会,其中以主营业务收入增长率代表过去的静态增长状况,而以市价账面比率作为测量未来增长机会的动态指标。
选择托宾Q值作为公司未来增长机会的替代变量,是假定在金融市场是有效的情况下,股票价格包含了真实投资的信息,托宾Q指标被认为是投资与股票价格之间这种关系的最好表述他们的实证研究得出了拥有未来增长机会(Q值较高)的上市公司负债较少 另外,还有一些文献使用托宾Q值作为管理层使用公司资产效率的代理指标来研究价值效应问题Hansbrouk(1985)研究显示,在鉴别选择并购企业时,托宾Q和公司规模是非常重要的变量他发现,目标企业的托宾Q值普遍较低,而且规模较小Lang,Stulz,Walkling(1989)也发现,那些兼并购交易中,Q值高的企业并购Q值低的企业获得的收益最大,另外,他们还发现,当目标企业的Q值越低,收益越大他们解释,该结论和以前的观念是一致的――当并购交易中,一个管理较好的企业并购管理较差的企业,获得的收益最大Hansbrouk(1985)和Lang,Stulz,Walkling(1989)也都认为,这种非均衡解释是因为系统性低估目标企业价值所引起的,并进一步指出,“就像实务者所相信的,如果联合企业(价值低估的目标企业和并购企业)仍然沿袭了并购企业的市盈率,那么并购交易中的最大收益是由并购企业的高市盈率代替目标企业的低市盈率产生的”。
由于Q值和市盈率正相关,也就是说,并购交易中的最大收益是由并购企业的高Q值代替目标企业的低Q值产生的 此外,托宾Q值还被用于解释内部所有权(管理层持股)管理层持股比例是一个内生变量,受公司业绩影响,而不是公司业绩受管理层持股影响Loderer和Martin(1997) 的实证结果表明内部所有权与托宾Q值负相关Holderness , Kroszner和Sheehan发现管理层持股与公司规模、业绩变化、业绩变化的平方以及杠杆水平负相关Himmelberg ,Hubbard 和Palia (1999) 发现,如果引入可观察的企业特征和企业的固定影响,那么就无法得出管理层持股影响企业业绩的结论而Kole (1996) 的研究表明,业绩不是由管理层持股的水平决定的,相反,业绩是管理层持股的决定因素 ▲▲三、对托宾Q值应用的分析 相对来说,托宾Q值法克服了企业账面价值受公司会计政策影响的局限,从而有利于不同企业间的比较,特别是同行业之间的比较但与市账率法一样,托宾Q值法也仅适合上市公司之间的比较 作为分析实体经济与虚拟经济关系的重要工具托宾Q值,虽然该指标存在内在的强烈逻辑性,但是经验结果却与实际情况存在偏差。
托宾Q值的经验结果与实际情况的这种偏差可以归结为由以下几种原因造成首先,资本市场运行效率较高,在资本市场上对一个企业市场价值的估价和判断是极其敏锐的,市场会根据瞬息万变的实际情况对价值判断进行调整,因此资本市场上对企业市场价值的估价与该资产重置成本之间的偏差及其持续时间相对于普通资产市场而言较长其次,在现实生活中,重置企业存在着较高的调整成本,并且这种重置还存在一定的时滞性因素,而资本市场价格的变动却是时刻发生的,由于需要较长调整周期,这种时滞可能会导致投资行为与市场情况产生背离的现象再次,在现实中存在人为的技术上的偏差,可能会发生错误的衡量和估算,尤其是对重置成本的衡量,企业家能力不足或者错误的判断完全有可能导致实际行为难以达到预期的效果 由于以上种种因素的存在,导致了托宾Q值的经验结果与实际情况产生一定的偏离,针对这一问题学术界对托宾Q值指标做出了一些修正首先因为重置存在着时滞性因素,并且市场价格变动时刻存在着变化,这使得托宾Q值稳定在1的理论均衡值上是难以实现的,因此把托宾Q值的合理值范围适当的扩大到1附近的合理区间内其次对重置成本估计的准确性会直接影响经验结果的可靠性,而对其准确的估计在技术上又会困难重重,因此市场分析人士通常采用股票市值与公司净值的比率作为托宾Q值的近似替代物。
参考文献: [1]陈彦晶,周磊.托宾q理论的解读及应用. 经济研究导刊,2006;3 [2]丁守海.托宾q值影响投资了吗?--对我国投资理性的另一种检验.数量经济技术经济研究,2006;12 [3]吕艳.股票市场传导货币政策的财富效应与Q效应分析.商业研究,2005;9 [4]徐炜,胡道勇.股权结构与公司绩效--相对托宾Q视角下的实证研究.南京师大学报(社会科学版), 2006;1 [5]徐星,张剑.公司股权结构与公司治理的关系研究.交通财会, 2007;1 [6]于树静.再证管理层持股对公司绩效的实证分析的真实性.Economic and trade update,2006;9 [7]赵山,黄运成. 托宾Q、增长机会与公司资本结构关系的实证研究. 哈尔滨工业大学学报(社会科学版),2006;5 (责任:张彬) 。