关于南水北调西线工程资本运作模式的思考 - 工程设计 1 南水北调西线第一期工程概况 南水北调西线工程（以下简称西线工程）是从长江上游干、支流 调水到黄河上游的一项跨流域的重大水利和环境保护工程，是改善 生态环境，解决黄河水资源不足和西部大开发的重大基础设施实 施从邻近水资源丰沛的长江上游调水到黄河上游的南水北调西线工 程势在必行 根据西线工程总体规划，选择 λ 于四川省、青海省和甘肃省境内 的雅砻江的支流达曲、泥曲，大渡河支流的杜柯河、玛柯河和克柯 河的联合自流方案为南水北调西线第一期工程工程主体由“五坝七 洞一渠”组成， “ 五坝”指调水所建的 5 座引水枢纽，坝高分别为 63～123m ；“ 七洞” 是指 7 段输水隧洞，总长度为 244km；“一渠”为 隧洞出口后的 16km 明渠一期工程年调水量 40 亿 m3 ，引水线·总 长 260km 2 问题的提出 西线工程属于国家基础性大型工程投资巨大，由于工程施工期 较长，调水入黄后各种效益的产生具有滞后性和因某些原因带来的 不确定性，由此带来的资本运作的周期相对较长在我国社会主义 市场经济逐步强化过程中，工程资本运作过程中不可避免地存在着 资金风险性。
按国家地域划分，西线工程受益的西北省区，在相当 的一段时间内，完全依靠省区的财政力量来进行资本运作，完成西 线一期工程显然是“力不从心” 如果完全依靠国家的财政拨款来进行工程的资金运作，在不断完善的市场经济的体制下，起码可以说 不是一个日益完善的资本运作体系 如何进行西线工程的资本运作是工程建设的关键问题西线工程 的出资人是谁？其出资形式如何实现，如何体现西线工程投资的多 元化和融资方式的多样化，如何可靠、高效、安全的实现资本的运 作是西线工程实现和发展的基础 3 西线工程资本运作模式选择的思考 西线工程的资本运作模式拟采用以下方式 3.1 组建国资公司 国资公司作为政府出资人代表，具有企业化和政府导向型的双重 利益取向国资公司是代表政府经营管理授权范 Χ 内国有资产的授 权经营专司机构，并完全拥有管人、管事和管资产相结合的出资人 权利，它们是具有一定意义的特殊企业法人因此，国资公司既是 企业，又要按照政府调控国民经济的意图对授权范 Χ 内的企业发挥 出资人代表的职责作为企业，国资公司必须以追求投资回报、提 高经济效益作为生存发展的根本，但作为政府出资人代表又必须以 政府的政策意图为指向去经营和运作。
组建国资公司是明晰和确立政府国有资产所有者与资本运营机构、 资本运营机构与企业的产权关系，建立国有资本出资人制度的关键 环节政府授权后的资本运营机构，与其权属企业之间是产权关系， 不兼有政府行政管理职能；它与政府之间是委托代理关系，代表政 府对权属企业行使国有资产出资人所有者职能，资本运营机构形成政府与企业之间的隔离带，使政府不能直接参与企业经营管理，从 而实现政企分开，并依法承担对企业出资额的有限责任，从而使国 有资产出资人代表职能到 λ 根据西线工程的基本性质，参照国际上的成熟经验并结合国内的 实际情况，国资公司出资比例在 60％左右，具体指标可根据工程的 投资指标确定 3.2 发行市政债券或企业债券 3.2.1 债券的发行所 ν 市政债券或企业债券，指的是各省以及省以 下市政机构和企业发行的一种长期债券，发行机构在发行债券时需 要指明其所确定的偿还本金和利息的固定日期在市场经济高度发 达的国家是重要的资金筹措市场，如美国市政债券市场已经成为美 国各州、县政府以及下属机构筹集公共事业所需资金的重要市场， 美国市政债市场与股票市场、国债市场以及企业债市场并列为美国 四大资本市场规模庞大、功能上与股票市场互为补充的债券市场， 是成熟资本市场的组成部分。
债券市场介于银行存贷款和股市之间， 正好能够满足投资人对特定风险收益的偏好，也方便筹资者选择不 同的条件来筹措资金债券市场的不发达，减少了投资者的投资选 择，大量的资金涌向有限的股票市场，导致了市盈率畸高，资金的 廉价又会造成巨额的资源闲置和浪费如果投资人以直接融资的方 式投资于市政债券等资本市场工具，其对项目的关注必然增大，一 定程度上保证了融通资金的正常有效使用，解决了投资人监督缺 λ 问题对政府和投资者而言，允许企业发债和允许其发股的风险度是相同的，发行条件的成熟程度也是大体一致的认为机构或企业 发债的风险较大，更容易出现偿债困难，导致更大不良后果的观点 是偏颇的投资者应当认识到，有垃圾股同样也会有垃圾债，风险 是客观存在如果要进行比较的话，投资者购买一个企业的股票比 之购买其债券往往需要承担更大的风险当然，在发行市政债券时 要获得国家和地方政府的税收优惠，比如免税或低税率优惠 对于市政债券或企业债券的发行，要从筹集、使用到偿还做出严 密的制度安排，保证债券的稳定性和安全性债券的稳定性和安全 性主要通过国家和各级政府对所发行债券的有关控制和管理手段来 保证由于一些市政债券可以免国家收入税，因此这部分市政债券 的发行受到国家的控制。
要严格规定，此类市政债券所筹资金必须 并仅能够用于西线工程的公共事业，不得用于套利交易要从国家 和各级政府以法律文件的形式，对于偿债资金储备、Υ 约赔付率、 年度收入与年度偿债之间的比率等均做出了明确的规定，要拥有较 强的制度约束和控制手段，保证市政债券或企业债券的公众信誉度根据西线工程的基本性质，发行市政债券或企业债券实际比例在 可占工程资本的 20％左右，具体指标可根据工程的投资指标确定 3.2.2 债券的偿还 关于市政债券或企业债券的偿还，我们通过以 下分析可以清楚的看出西线工程是完全有能力在工程运行的有效年 份偿还的 西线工程的基本功能是将长江的水通过工程措施调到黄河流域，这是西线工程的“主产品” ，而且可以说是 Ψ 一的主产品但是，在 生产这单一的主产品的过程中，由于水资源的特殊性，即它不但可 以以水这种形态投入于社会之中，而且，从物理的角度来看，它本 身带有巨大的动能和势能从调水入黄的 3400m 处进入黄河，一直 到黄河的受水区的末端 400m 处，存在近 3000m 的空间高差，按基 本的势能和动能转换原理，调水 40 亿 m3 的水量就存在着近 380 万 kW 的装机容量，其发电量 190 亿 kW·h。
当然这只是理论值，其调 水入黄的动能和发电指标和黄河上已建电站的数目及各省区从不同 河段引水有关，根据目前的黄河电站规划成果，调水 40 亿 m3 可增 发电量 86 亿 kW·h，而这一电量是在不增加黄河已建电站机组扩机 的情况下取得的也就是说，调水入黄后，不需要任何投资，西线 工程的调水即可获得这 ÿ 年的额外经济效益可以说是西线工程调 水的“副产品” 而这一“副产品” 却是偿还债券的基础满足偿还债 券的红利和本金的支付 至于调水后的水费的收入同样可支付债券的偿还 3.3 商业银行贷款 西线工程还可以通过商业银行贷款进行资本的运作其贷款比例 一般可占工程资本的 15％左右，具体指标可根据工程的投资指标确 定 由于从商业银行贷款，其严格的贷款条件使得工程必须从根本上 采取措施，详细地把握工程的整体和局部的效益的产出，做出实际 的偿还计划这从另一方面反而促进了工程的资本金的周转，有利于和国有资产、债券之间的良性竞争与循环 鼓励各级政府通过贴息的方式支持公益性项目建设过去公益性 项目大都由地方财政全部投资，而各地财力有限，相对建设资金的 需求是杯水车薪那些有条件转为经营性或半经营性的公益事业单 λ，有一定的自筹资金能力，各级政府都应鼓励它们增强自身的生存 发展能力。
将政府通过各种渠道下拨的建设资金，部分或全部改变 为贴息资金，可以引导更多的银行信贷和其他资金，不仅有利于减 轻地方财政的负担，而且还有利于这些事业以更快的速度发展 4 结语 南水北调西线工程通过以上的资本运作模式分析，可以看出不但 能有效地支持工程的建设，而且较好的解决了国家公益性基础工程 和经常盈利性工程的资金筹措问题当然，在进行南水北调西线工 程资本运作模式的过程中，许多问题还会发生，甚至个别措施还有 可能与国家现行的货币政策发生冲突和 ì 盾，还需要在实际应用中 一一解决在客观存在的实际资本运作中，还需要从理论上、实际 操作中进行相应的政策和法律制度的建设，还需要在实践中不断摸 索以上仅是笔者的一点思考参考文献：[1] 中华人民共和国公司法[S] .[2] 张文学,郭亚军.关于国有资本出资人制度改革的思考 [N] .中华工商时报,2002，8.[3] 斯蒂格利茨.经济学( 上册)[M] .北京:中国人民大学出版社[4] ¬ 汉林.国际投融资[M] .武汉:武汉大学出版社.。