单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,中国工商银行软件开发中心,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,中国工商银行软件开发中心,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,光大乌龙指事件浅析,信息来源于互联网,1,目录,一、事件过程,1、事件发生,2、官方声明,3,、市场影响,二、原因初步分析,1、背景分析,2,、原因,三、后续可能措施,1、市场革新的契机,2、系统层面的考虑,3、最新进展,2,一、事件过程,1,、事件发生,2013,年,8,月,16,日，上证指数以,2075,点低开，到,11,点一直低位徘徊11,点,05,分,31,秒开始，指数曲线直线拉起，原因是中石化和工商银行两只权重股出现瞬间巨额买单，导致在,26,秒内涨停，随后涌现大批巨额买单，带动整个股指上扬，多达,71,只权重股涨停；上证指数在一分钟内涨超,5%,，最高报,2198.85,点。
11,点,29,分，有媒体称：,A,股暴涨源于光大证券自营盘,70,亿的乌龙指13,点，光大证券公告称：因重要事项未公告，临时停牌14,点,23,分，光大证券公告称：策略投资部自营业务在,ETF,套利中系统出现问题14,点,55,分，光大证券官网不能登录，可能是短时间大量浏览导致崩溃15,点，上交所官微称：今日交易系统正常，已达成交易将进入正常清算交收环节16,点,27,分，证监会表示上证指数异常原因是光大证券自营账户大额买入，已展开调查3,一、事件过程,2,、官方声明,18,日证监会通报初步调查结果,(,重点,),经初步核查，光大证券自营的策略交易系统包含订单生成系统和订单执行系统两个部分，存在程序调用错误、额度控制失效等设计缺陷，并被连锁触发，导致生成巨量市价委托订单，直接发送至上交所，累计申报买入,234,亿元，实际成交,72.7,亿元同日，光大证券将,18.5,亿元股票转化为,ETF,卖出，并卖空,7130,手股指期货合约在核查中尚未发现人为操作差错，但光大证券该项业务内部控制存在明显缺陷，信息系统管理问题较多上海证监局已决定先行采取行政监管措施，暂停相关业务，责成公司整改，进行内部责任追究。
同时，中国证监会决定对光大证券正式立案调查18,日光大证券公告,(,重点,),公司策略投资部按计划开展,ETF,套利交易，当日设定交易员现货交易额度为,8000,万元9,点,41,分到,11,点,02,分，交易员发出三组买入,180ETF,成分股的订单11,点,07,分,交易员通过系统监控模块发现成交金额异常，同时，接到上海证券交易所的问询，迅速批量撤单，并终止套利策略订单生成系统的运行，同时启动核查流程并报告部门领导为了对冲股票持仓风险，开始卖出股指期货,IF1309,空头合约下午开盘后，策略投资部开始通过将已买入的股票申购成,50ETF,以及,180ETF,在二级市场上卖出，同时，逐步卖出股指期货,IF1309,、,IF1312,空头合约，以对冲上午买入股票的风险本次事件产生的原因主要是策略投资部使用的套利策略系统出现了问题etc,4,一、事件过程,3,、市场影响,监管机构和交易所被质疑不作为,没有及时采取熔断措施，导致股指剧烈波动没有及时披露事件真相，引发市场恐慌投资者损失严重，市场信心低落,消息面混乱，利好说：蓝筹实行,T+0,、降低印花税等；阴谋说：大资金干扰期指交割日结算价；现货市场投资者跟风买入后被套牢。
期指空头平仓遭到重大损失；尾盘大跌，高位多头同样亏损，多空双方均被绞杀商品期货被波及，下午多品种大幅低开IT,供应商陷入信任危机,铭创公司关闭网站，撤下,80,家客户名单，被竞争对手挖墙脚竞争对手恒生、金证股价先跌，后大涨光大证券受到多重打击,现货市场按,16,日的收盘价，上述交易的当日盯市损失约为,1.94,亿元，严重影响公司,8,月业绩导致,16,日“权益类证券及证券衍生品,/,净资本”指标超过了,100%,的监管红线，面临处罚期指利用时间差大量做空，引发市场操纵和内幕交易嫌疑，面临监管部门的调查和处罚光大证券股票复牌后两天蒸发,63,亿元市值上海证监局暂停策略投资部证券自营业务三个月，部门总经理杨剑波及员工暂时停职中金所暂时对光大证券的自营股指期货业务采取了限制开仓的措施公司董事、总裁徐浩明辞职，之前已被免去党委书记、委员职务光大品牌、商誉严重受损5,二、原因初步分析,1,、背景分析,光大证券属于光大集团的控股子公司，光大期货属于光大证券的全资子公司光大证券历来重视量化投资交易，其公司共有三个涉及衍生品交易的部门，分别是策略投资部、光大证券资产管理有限公司、光大富尊投资有限公司此次事件即是策略投资部所引发。
证券业协会公布审计后的,2012,年券商排名：光大证券总资产达,534.4,亿元，为第,9,位；净资产,217.8,亿元，为第,7,位6,二、原因初步分析,1,、背景分析（续）,ETF,套利,ETF,是交易所上市的开放式指数基金,(,ExchangeTradedFund,),，其管理的是一篮子股票组合，它被动跟踪指数成分股及权重，国内为上证,180,、上证,50,、深证,100,等在二级市场,(,交易所,),进行买卖，对象是基金份额，要符合国内,T+1,制度在一级市场进行申赎，但门槛很高，基本单位为,100,万份，对象是一篮子股票，即买股票去申购,ETF,份额，或赎回,ETF,份额得到股票通过申赎和买卖相结合，实际突破了,T+1,的限制就,ETF,而言，成分股所表现出的基金净值与,ETF,市价是同一投资组合在一、二级不同市场的定价，因此存在套利机会套利具体方法有：一是折价套利，当,ETF,市价小于净值时，买入,ETF,，赎回,ETF,，得到一篮子股票，然后卖出一篮子股票二是溢价套利：当,ETF,净值小于市价时，买入一篮子股票，申购成,ETF,，然后卖出,ETF,量化投资,(,高频交易,),量化投资，指以数据为基础、以模型为核心、以程序化交易为手段的一种交易方式。
实际就是从那些人们无法利用的极为短暂的市场变化中寻求获利的计算机化交易比如，某种证券买入价和卖出价差价的微小变化，或者某只股票在不同交易所之间的微小价差特点是计算机自动完成；交易量巨大；持仓时间很短，当日频繁交易；每笔收益率很低，但总体收益稳定目前美国股市总体成交量约,70%,是高频交易，而涉及机构仅占,2%,，速度可小于,1,毫秒高频交易的核心是模型算法，负责策略及机会，速度是关键保障，因此大机构一般在交易所大楼旁租高速光缆建立交易室瞬时套利不限价格，只限交易数量；延迟套利会设定价格，但会损失套利机会；因此大多数都是瞬时套利高频交易曾带来过美国、印度等股票市场的闪电崩盘，已被监管机构严重关注7,二、原因初步分析,2,、原因,连锁反应：道德风险,在合法情况下，由于“隔离墙”的存在，光大证券自营与光大期货相互之间是不应当知道彼此的投资行为与投资策略的，而光大证券“乌龙指”事件的发生，说明其内部没有“隔离墙”，触犯了,证券法,，同时引发道德风险深层次原因：风控完全失效（怀疑该部门系统完全独立于公司其他系统，甚至未置于公司风控系统监控下，且该部门有独立光缆直连上交所的交易单元和报盘机，与经纪和自营通道分开）,交易员级：对于交易品种、开盘限额、止损限额三种风控，后两种都没发挥作用。
部门级：部门实盘限额,2,亿元，当日操作限额,8000,万元，都没发挥作用公司级：公司监控系统没有发现,234,亿元巨额订单，同时，或者动用了公司其他部门的资金来补充所需头寸来完成订单生成和执行，或者根本没有头寸控制机制交易所：上交所对股市异常波动没有自动反应机制，对券商资金越过权限的使用没有风控，对个股的瞬间波动没有熔断机制上交所声称只能对卖出证券进行前端控制）,触发原因：系统缺陷（怀疑,ETF,套利时对配置成分股的订单分单算法有,bug,）,策略投资部使用的套利策略系统出现了问题，该系统包含订单生成系统和订单执行系统两个部分核查中发现，订单执行系统针对高频交易在市价委托时，对可用资金额度未能进行有效校验控制，而订单生成系统存在的缺陷，会导致特定情况下生成预期外的订单由于订单生成系统存在的缺陷，导致在,11,时,05,分,08,秒之后的,2,秒内，瞬间重复生成,26082,笔预期外的市价委托订单；由于订单执行系统存在的缺陷，上述预期外的巨量市价委托订单被直接发送至交易所8,三、后续可能措施,1,、市场革新的契机,研究论证股票“,T+0”,交易制度,简而言之就是当日买入股票是否可以当日卖出，这涉及到清算交收制度。
国内在,92-94,年实行了,T+0,，因股市投机性过大，在,95,年,1,月,1,日改为,T+1,我国现货和期货市场交易机制不统一，现货市场实行,T+1,制度，而期货市场实行,T+0,制度我国股票市场上主要是个人投资者，当日买入的股票不能同日卖出；而期货市场主要是大户和机构投资者，当日买入的期货合约当日可以卖出这就意味着，当股票市场出现异动、股指大幅下滑时，广大个人投资者无法在当天将买入的股票卖出规避风险；而大户和机构投资者在股票市场所承担的风险完全可以通过期货市场实现风险对冲这对广大个人投资者来说，很不公平上交所称，从保护中小投资者权益、体现市场公平性的角度，需进一步抓紧研究论证股票,T+0,交易制度研究论证熔断机制,证券交易的熔断机制，是指当股市大盘或个股波动超过预先设定的标准时，触发交易中断或暂停的机制美国,88,年和,10,年分别推出大盘和个股熔断机制：标普,500,指数较前一天收盘点位下跌,7%,时，全美证券市场交易将暂停,15,分钟；标普,500,成分股证券，在,15,秒内价格涨跌幅度超过,5,时将暂停交易,5,分钟国内,A,股市场只对新股上市或重组复牌当日设定了熔断机制。
市场认为，如果个股在短时间内出现巨量交易，并造成股价大幅异动，就要对其交易进行限制甚至暂停，这样其对指数的影响也就会降低同时，应借鉴港交所经验，对于股票竞买时的报价实行价格限制，比如说报价不能超出目前市价的,3%,，以限制股价瞬时暴涨暴跌上交所称，从给市场提供冷静期以消化信息的角度看，熔断机制有一定作用，将对此进一步研究和论证9,三、后续可能措施,2,、系统层面的考虑,首先，系统建设要跟踪,IT,界最新技术发展，传统,IT,技术已不适应新的市场要求,传统证券交易中的风控系统交易响应最快以秒计，但也远远不能适应高频套利交易的要求，例如本事件中每个下单指令生成为,4.6,毫秒，传统,IT,技术开发的风控系统将是巨大延迟，严重影响下单速度，这可能也是各环节风控全部“被失效”的原因新的市场竞争带来新的,IT,系统要求，就像大数据时代需要,hadoop,技术一样，证券市场高频交易带来了新的,IT,技术，如极速中间件架构、内存数据库、,InfiniBand,、可编辑门阵列等，可以实现在,1,毫秒内完成交易及同步风控动作其次，系统建设不能贪快、图便宜，,IT,系统建设应保证时间和资源的投入,该订单执行系统由铭创公司开发，据称中标价仅,10,万,RMB,，不算国外类似系统动辄几百万美元投入，即使与国内恒生公司,100,万,RMB,报价相比，也过低。
同期中信证券引进国外同类产品，软件达几千万,RMB,，配套软硬件及线路机房等总投入,1.5,亿元左右该项目光大与铭创合作，历时一年左右，但,3,月系统研发结束后联测、压测、。