Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,厦门企业上市融资的若干问题,师 资 简 介,兰邦华 博士、副研究员，深圳证券交易所福建地区首席代表，晋江市人民政府市长助理,1992,1999,年，厦门大学企业管理系本科、硕士就读,1999,2002,年，中国社会科学院工业经济研究所企业管理博士,2002,2005,年，中国社会科学院金融研究所博士后，副研究员,2002,年至今，先后任职于中国民生银行、深圳证券交易所、中国证监会、晋江市人民政府，现为深圳证券交易所福建首席代表兼晋江市人民政府市长助理研究领域为人力资源管理、企业制度、企业融资，已出版专著一部，发表学术论文三十余篇主持或参加,10,多项重要课题，研究成果获得中国证监会颁发的“中国证券市场金融创新研究课题二等奖”主要内容,一、什么是上市,二、上市融资的成本,三、现在是企业境内上市的好时机,四、境内外上市优劣比较,五、福建企业上市常见的误区,一、什么是上市,1,、概念：上市是股份有限公司通过首次公开发行股票、买壳上市等方式，将其股权在证券交易所向投资者公开交易的直接融资行为。
2,、上市的基本流程与时间,改制与设立；尽职调查与；申请文件的申报；申请文件的审核；路演、询价与定价；发行与上市,各阶段的大致时间为：从筹划改制到设立股份公司，,3,6,个月左右；尽职调查和制作申请文件，约,3-4,个月；中国证监会审核到发行上市约,3-4,个月总体时间为一年左右3,、上市目标和衡量上市成功的标准,（,1,）企业价值最大化：,企业价值上市后股价,股份数,（,2,）财富最大化,发起人财富上市后股价,上市后发起人股份数,融资额最大化并不是衡量企业上市成功的标准，融资额最大化只是实现了中介利益的最大化，并非发起人利益的最大化二、上市的成本,1,、上市直接成本,2,、上市相关成本,3,、规范运作成本,4,、透明度,5,、可能的管理风险,1,、上市直接成本,中小企业板的发行费用占筹资额的比例平均约为,6%,，基本上是其它市场的,1/3,费用类别,中小企业板,上市初费,3,万元,承销费,（筹资额的比例）,1.5%-3%,保荐人费,200,万元,法律顾问费,100-150,万元,会计师费,100,万元,总成本,（筹资额的比例）,4%,8%,2,、上市相关成本,（,1,）公司治理成本,（,2,）企业改制成本,3,、规范运作成本,案例：,实际利润,1000,万，企业所得税率,33%,应纳税,330,万,帐面利润,200,万，企业所得税率,33%,实际纳税,66,万,一年企业所得税少缴纳,264,万,4,、透明度增加,案例：某董事长开车超速；家族企业的适应过程,5,、可能管理风险,（,1,）股权关系：红帽子企业、洋帽子企业,（,2,）土地问题：招拍挂、办理土地证,（,3,）无形资产问题：商标,上市收益成本对照表,收益,成本与风险,融资效应,上市直接成本,财富效应,上市相关成本,治理效应,规范运作成本,品牌效应,增加透明度,激励效应,可能管理风险,发展效应,三、现在是企业境内上市的好时机,1,、首发市盈率、二级市场市盈率高,平均发行市盈率较高，说明同样的收益和利润，可以更高的价格发行，中小板发行价是很多其他市场的,2-3,倍。
中国企业在不同市场之间的,IPO,平均市盈率比较表（倍数）,中小企业板,香港主板,香港创业板,纽交所,纳斯达克,英国,AIM,市场,新加坡,25,10,8,15,28,12,7,二级市场交易市盈率,二级市场市盈率相对较高，意味着原始股东可以较高的价格流通兑现，也可按照二级市场一段时期内平均收盘价配股、增发,;,纳斯达克也较高，主要受个别网络股高市盈率的影响中小企业板,香港主板,香港创业板,纽交所,纳斯达克,英国,AIM,市场,40,12,25,17,31,18,中国企业在不同市场的二级市场平均市盈率比较表（倍数）,2,、上市条件更加宽松、灵活,创业板,:,（一）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十二）发行前净资产不少于两千万元；,（三）最近一期末不存在未弥补亏损；,（四）发行后股本总额不少于三千万元净利润,:,最近三个会计年度均为正且累计大于,3000,万元,营业收入或经营,现金流量净额,:,最近三个会计年度现金流量净额累计大于,5000,万；或最近三个会计年度收入累计大于,3,亿,发行前总股本,:,不少于人民币,3000,万元,中小企业板,放宽资产重组比例的限制：,3,、上市进度加快，和境外上市趋同,取消了一年期的规定；,首发审核通过的,200,多家，平均,2.7,天一家；,从提交审核申请到证监会出具审核意见，一般用时,3,6,个月,。
4,、审核通过率提高,发行上市,“,保荐制,”,，给予更多市场化选择空间，企业与中介机构秉承商业化多赢的合作原则；,发审委及其公开制度，增强了透明度，使企业上市成功率更多地取决于企业自身素质；,2006,年新老划断恢复首发后至今，首次通过率约为,80%,；,如果发行申请未获得核准，在证监会作出不予核准决定之日起,6,个月后，企业可再次提出股票发行申请5,、得到了地方政府的政策支持：,（,1,）全国各地对上市的支持：据深交所不完全统计，从,2003,年,6,月到,2006,年,4,月，全国各地共出台,31,部扶持企业改制上市的政策；去年,6,月份重启,IPO,以来，全国各地又出台了,28,部扶持企业改制上市政策2,）福建省今年,6,月底召开了全省企业改制上市工作会议，李川副省长主持会议并对全省企业改制上市工作进行全面部署，同时发布了,福建省人民政府关于推进企业上市的若干意见,3,）厦门市、思明区、厦门火炬高新技术开发区正在积极落实全省企业改制会议的精神，研究制定厦门市的扶持政策，有关政策正在征求意见中4,）厦门市思明区率先成立企业改制上市工作服务小组、上市办等机构，推进本区企业的改制上市工作。
结论,从外部环境来看，目前是企业改制上市的好时机，如企业符合上市条件，早上市优于晚上市如企业目前不符合上市条件，可按上市要求规范运作，争取早日上市一）境内上市的优势,（二）境外上市的优势,（三）各有优势因素,四、境内外上市优劣比较,发起人财富,境内：不能用盈利预测,股 价,发起人股份数,发行比例,每,1,元净资产可折的股份数,上市总盘子大小,筹资成本,二级市场市盈率,发行市盈率,每股盈余,股价,股份数,=,境内：平均,50,倍,境外：香港,12,倍,境内：,6.05%,境外：,10,15%,境内：只能是一个上市公司，其他业务须重组,境外：可以是控股公司上市,境内：每股份资产,1,元,境外：每股份资产可,1,元,境内：增量发行,25%,以上,境外：存量发行,境外：可用盈利预测,境内：平均,25,倍以上,境外：香港,10,倍，新加坡,7,倍,上市目标影响因素分析图,（一）境内上市占优的因素,1,、发行价格高,2,、财富效应大,3,、上市成本低,4,、文化制度熟,5,、后续管理易,6,、符合政策导向,7,、再融资易,1,、发行价格高,上市前后两种定价机制的比较,上市之前：每股价格每股净资产价值（,1,元）,发行之时：每股价格每股盈余（,0.3,元）,发行市盈率,(25),7.5,元,上市之时：每股价格每股盈余（,0.3,元）,二级市场市盈率（,50,）,15,元,平均发行市盈率较高，说明同样的收益和利润，可以更高的价格发行，中小板发行价是很多其他市场的,2-3,倍。
二级市场市盈率相对较高，意味着原始股东可以较高的价格流通兑现，也可按照二级市场一段时期内平均收盘价配股、增发,发行价格优势：发行市盈率,平均发行市盈率较高，说明同样的收益和利润，可以更高的价格发行，中小板发行价是很多其他市场的,2-3,倍中国企业在不同市场之间的,IPO,平均市盈率比较表（倍数）,中小企业板,香港主板,香港创业板,纽交所,纳斯达克,英国,AIM,市场,新加坡,25,10,8,15,28,12,7,2,、财富效应大：二级市场交易市盈率,二级市场市盈率相对较高，意味着原始股东可以较高的价格流通兑现，也可按照二级市场一段时期内平均收盘价配股、增发,;,纳斯达克也较高，主要受个别网络股高市盈率的影响中小企业板,香港主板,香港创业板,纽交所,纳斯达克,英国,AIM,市场,50,12,25,17,31,18,中国企业在不同市场之间的二级市场平均市盈率比较表（倍数）,境内外上市融资效果比较,项目,上市前,境内发行,境外发行,境内上市,境外上市,发起人股本,1,亿股,新发行股本,无,3,千万股,总股本,1,亿股,1.3,亿股,发起人控股比例,100%,76.92%,每股盈余,0.3,元,0.3,元,市盈率,无,25,倍,10,倍,50,倍,12,倍,每股价格,1,元,7.5,元,3,元,15,元,3.6,元,每股净资产,1,元,2.5,元,1.46,元,2.5,元,1.46,元,发起人财富,1,亿元,2.5,亿元,1.46,亿元,15,亿元,3.6,亿元,企业总价值,1,亿元,3.25,亿元,1.9,亿元,19.5,亿元,4.68,亿元,部分,A,、,H,股价格比（数据来源：,中国证券报,2007,年,10,月,9,日,名称,AH,价格比,A,股价格（元）,H,股价格（港元）,H,股价格（元）,仪化,3.62,13.56,3.75,3.63,上石化,3.27,19.45,5.95,5.76,北人股份,2.99,10.98,3.67,3.55,东北电气,2.70,7.09,2.63,2.55,新华制药,2.64,8.16,3.09,2.99,南京熊猫,2.61,9.29,3.56,3.45,中海油服,2.38,40.9,17.2,16.66,东方航空,2.31,17.13,7.43,7.19,创业环保,2.29,10.52,4.6,4.45,江西铜业,2.28,60.52,26.5,25.66,大唐发电,2.25,20.81,9.26,8.97,华电国际,2.22,10.77,4.85,4.70,北辰实业,2.14,14.1,6.6,6.39,中国国航,2.09,22,10.52,10.19,中国铝业,2.07,47.58,23,22.27,经纬纺机,2.06,11.51,5.58,5.40,名称,AH,价格比,A,股价格,H,股价格,H,股价格,南方航空,2.05,22.31,10.86,10.52,中国石化,2.02,19.23,9.5,9.20,中信银行,1.85,11.25,6.07,5.88,昆明机床,1.80,27.25,15.12,14.64,华能国际,1.76,16.98,9.63,9.33,广州药业,1.76,15.3,8.7,8.42,重庆钢铁,1.75,8.93,5.1,4.94,中国远洋,1.72,49.53,28.75,27.84,广船国际,1.65,84.01,50.9,49.29,马钢股份,1.64,13.46,8.19,7.93,深高速,1.61,14.85,9.2,8.91,中海发展,1.58,37.24,23.5,22.76,广深铁路,1.58,9.91,6.26,6.06,青岛啤酒,1.52,42.27,27.75,26.87,兖州煤业,1.49,23.04,15.42,14.93,中国银行,1.42,6.3,4.43,4.29,价格比较：二级市场交易市盈率,2007,年,10,月,9,日，当企业同时发行,A,股和,H,股时，,A,股价格是,H,股价格,1.42-3.62,倍,采。