黄黄金金加加工工企企业业套套期期保保值值及及案案例例分分析析金瑞期货 侯心强 ：：15818724234 0755-83679381 广东省深 圳市福虹路 9 号世贸广场 A 座 24 层金瑞期货有限公司 邮编：518033近几年黄金市场价格波动剧烈，许多黄金加工企业在剧烈波动的市场行情之中举步艰难大浪淘沙，规模稍小、管理不善和抗风险能力不济的企业竞争力受到挑战，部分中小企业甚至面临被市场淘汰的困境从黄金加工市场的现状来看，国内黄金珠宝企业的竞争压力正在不断加大，香港的一些品牌进驻内地并形成了较强的市场影响力，也加剧了国内黄金加工业的竞争形势因此在新的形势下，国内黄金加工企业的发展压力倍增，必须采取新的经营思路，加强企业管理，防范市场风险，而介入期货市场进行套期保值是黄金加工企业增强竞争力的重要手段黄金加工企黄金加工企业经营业经营特点分析特点分析1、企业风险性质属于双边敞口黄金加工企业原料采购及产品销售方面都不同程度的面临市场价格的风险，在产品加工业务过程中，若价格朝着自身不利的方向变动，则价格波动产生的亏损不仅可能削弱加工利润，甚至会造成加工业务的亏损，对于企业长期的稳定发展非常不利。
因此，黄金加工企业在经营过程之中，如何规避原料采购及产品销售的风险是企业经营的重点2、加工费低下据了解，除了一些高端珠宝首饰的加工业务加工费达到每克几十元，一般的黄金珠宝加工手续费在 3 元/克左右，而黄金珠宝加工过程中的人工成本、加工材料等成本费用基本占到这种水平加工费的 80%以上与其他行业相比，黄金珠宝加工企业的加工费相对较低，加工费低下成为了限制行业发展的一大瓶颈，而长时期的市场机制已经形成，短期内这一现状难以得到有效的改变3、加工周期相对较短由于黄金珠宝加工量相对低，一般加工业务 10-20 天就能够完成，加工量较小的加工业务加工周期甚至更短，这与有色等行业的加工周期相比存在较大的差异，而黄金价格在加工周期内的短期波动对于黄金珠宝加工业的利润起着决定性作用4、库存稳定对企业发展尤为重要黄金珠宝加工业务具有随机性的特点，特别是下游企业不定期的珠宝展览使得黄金加工企业必须维持一定量的库存来保证业务的稳定，维护库存的稳定是企业发展壮大的重要因素，而库存量的稳定也面临着市场价格的风险，降低库存成本及防范库存贬值风险对于企业稳健经营意义重大从以上黄金加工企业加工业务的主要特点来看，黄金价格的市场风险是企业经营的主要风险，如何规避价格风险是企业发展的关键。
黄金加工企业利润率低、成本高及市场风险相对较大的特点决定了企业必须加强风险管理，将现货经营纳入金融思维，以长远的战略发展企业，参与期货市场进行套期保值是实现这些目标的必由之路二、套期保二、套期保值值思路及操作思路及操作1、套期保、套期保值值基本思路基本思路黄金加工企业的原料采购及产品销售均面临市场价格波动的风险，企业风险类型属于双边敞口，因此其保值思路是以双边风险敞口业务来对待，即在现货定价的同时，相应的在期货市场上进行方向相反的保值操作：现货买入，则在期货市场上进行卖出保值；现货卖出，则在期货市场上进行买入保值主要保值思路如下：现货流 （买入现货） （卖出现货）期货流 （卖出保值） （买入保值）2、套期保、套期保值值操作操作从严格意义上来说，按照双边敞口企业的风险特征，对应的每一批次的现货业务均会有相反的的期货操作进行保值，即遵循品种相同、月份相同、方向相反及数量相当的套期保值原则，但参与黄金期货市场进行套期保值，由于国内黄金期货市场自身运行的特征及黄金加工业务特征，套期保值的操作需要灵活的进行把握。
具体来说，在黄金加工企业的保值操作之中，以下问题需要特别注意首先，套期保值期货合约应选择主力合约从套期保值的操作原则来讲，应选择月份相同或者相近的合约进行保值但是，在一定时期内，国内黄金期货市场一般只有一个合约流动性较好成为主力合约，为每年的 6 月合约及 12 月合约，主力合约距离现货月的时间间隔较长，而其他合约则成交及持仓均比较低，难以保证套期保值流动性的操作要求；而且，国内黄金加工业务加工周期短的特征也对期货市场的流动性提出了更高的要求，期货操作一般以平仓完成，很少会进行交割；另外，由于国内黄金价格是跟随纽约期金及伦敦金的“影子价格”，从价格波动趋势上来讲，主力合约能够完全满足与现货月价格波动一致性的要求因此，在黄金加工业务的操作中，选择主力合约进行套期保值成为必然其次，灵活对待期现价差由于黄金现货和期货定价方式的不同，套期保值是将现货价格的绝对风险转化为期现价差波动的风险，期现价差的变化决定套期保值的最终效果，这也是在期货市场上进行套期保值操作的共性但在国内黄金期货市场进行套期保值，需要寻求短期内的期现价差波动特点，一方面在于国内黄金市场期现价差在一定时期内的波动规律相对稳定，如在 2008 年及2009 年上半年，期现价差在（-4，4）元/克之外为异常价差，而 2009 年下半年的期现价差在（-2,2）元之外就属于异常水平价差，而 2010 年以来，在（-1,1）元/克之外的价差水平就为异常价差；另一方面，寻求黄金市场期现短期价差的波动也符合黄金加工企业加工周期短、保值周期短的特征。
最后，加工费的高低是保值操作的重要参考一些高端珠宝首饰的加工业务加工费达到几十元每克，这种加工业务利润相对较高，对于套期保值的操作要求也相对简单，能够在价差条件不利的状况下仍可以完全比例保值；而一般的黄金珠宝加工手续费在 3 元/克左右，除了选择有利的价差条件进行全额保值外，一旦价差条件对于保值方向不利，则需要交易员在操作之中灵活把握，以技术分析方法灵活选择保值的时点，以获取保值效果的最大化三、套期保三、套期保值值案例案例1、 、卖卖出套保案例出套保案例A 公司 2010 年 3 月 21 日（星期日）与 B 公司签订一份黄金珠宝合同，B 公司向 A 公司订购一批黄金首饰，重约 22 千克， A 公司按 B 公司设计进行加工，15 个工作日内必须交货，加工费为 3 元/克，价格按收货当日现货黄金价格计算，订金 100 万，余款在货品验收后支付A 公司 3 月 22 日收到订金后，买入 22 千克现货，当日现货黄金 243.96 元/克，同时在期货市场上进行卖出保值，在 au1006 合约上卖出 22 手，价格 245 元/手，期现价差为-1.04 元/克，在当时的价差状况下对卖出保值有利；A 公司 4 月 8 日完成加工并通过B 公司验货，按照当日黄金现货251.42 元/克并收到余款，同时在期货市场上买入平仓，251.05 元/克 22 手。
下表显示整个运作的盈亏平衡：表表一一： ：A 公公司司卖卖出出套套期期保保值值运运作作盈盈亏亏平平衡衡表表现货期货操作现金流操作现金流3 月 22 日采购黄金-243.96*22000同步在 au1006 合约卖出保值-245*220004 月 8 日销售黄金 饰品+251.42*22000+ 加工费au1006 合约买 入平仓+251.05*22000盈亏164120+加工费盈亏-133100总盈亏加工费+31020（额外利润为期货与现货价差变动盈利）从以上卖出保值案例的操作来看，在保值操作建仓时，由于期货相对现货升水 1.04 元/克，这个升水水平在当时的市场条件下属于较高水平，在保值平仓的操作中，由于期现价差水平扩大到 0.37元/克，这不仅保证了此次现货操作加工费的获取，而且能够从期现价差的波动中获取额外的收益2、 、买买入保入保值值案例案例A 公司 2010 年 4 月 8 日（星期四）与 C 公司建立合作关系并签订合同，C 公司在 2010 年第二季度余下时间向 A 公司购入黄金 60 千克，按合同要求，C 公司根据自己需要随时向 A 公司购入黄金，而价格定在 4 月 9 日现货金价，4 月 9 日当日现货金价为 251.2 元/克，加工费每克 10 元，订金按现货金价总价的 30%交付，余下货款在成品交付时实时支付。
为维护公司正常经营，保持公司黄金库存的稳定，A 公司在与 C 公司的这批业务交往之中进行了如下的操作：A 公司 4 月 9 日收到 C 公司订金后，在期货市场买入 60 手黄金 1006 合约作为期货库存，以防范黄金价格上涨的风险，价格为252.2 元/克；C 公司 4 月 15 日在 A 公司展厅取走黄金 30 千克，支付 A 公司 30 千克黄金余下 70%货款与加工费，A 公司在期货市场卖出平仓 30 手，价格为 254.36 元/克，并购入黄金原料 30 千克补入库存，现货金价为 254.45 元/克；C 公司 5 月 14 日在 A 公司展厅取走黄金 15 千克，支付 15 千克黄金余下货款，A 公司在期货市场卖出平仓 15 手，价格为 269.8 元/克，并购入 15 千克现货补入库存，当天现货金价 271.2 元/克；A 公司 6 月 18 日在期货市场申请交割，交割数量 15 手，C 公司6 月 21 日从 A 公司取走 15 千克黄金，支付余下全部货款，A 公司在期货市场交割成功后，于 22 日将交割黄金补入库存以上操作流程及相应的库存变化见表二和表三表表二二： ：A 公公司司买买入入保保值值操操作作流流程程表表现货期货操作浮动现金流操作浮动现金流4 月 9 日，定价销售黄 金 60 千克给 C 公司+251.2*600001006 合约买入 60 手 保值-252.2*600004 月 15 日，C 公司取 货 30 千克，A 公司购 买黄金 30 千克补库-254.36*300001006 合约卖出平仓 30 手+254.45*300005 月 14 日，C 公司取 货 15 千克，A 公司购 买黄金 15 千克补库-271.2*150001006 合约卖出平仓 15 手+269.8*150006 月 21 日-22 日， C 公司 21 日取货 15 千克，A 公司 22 日交割 15 千克黄金现货补库期现操作盈亏-78300（期现操作亏损包括两次平仓操作中期现价差扩大造成的亏损及交割的 15 手黄金建仓价位比现货高 1 元/克而形成的亏损）表表三三： ：A 公公司司买买入入保保值值操操作作下下的的库库存存变变化化 单单位位： ：千千克克日期库存减少库存增加合计4 月 15 日减少 30，C 公司取货增加 30，现货采购05 月 14 日减少 15，C 公司取货增加 15，现货采购06 月 21 日减少 15，C 公司取货-156 月 22 日增加 15，现货交割+15合计-60+600通过以上买入保值的操作案例我们发现，由于期现价差的变化，在这次套期保值的操作中共损失了 78300 元，约 1.305 元/克；但在 A 公司这批现货业务期间，现货金价从 251.2 元/克上涨至271.2 元/克，上涨了 20 元/克，如果不进行套期保值操作，这批黄金加工业务的加工费不仅难以保证，且行情的上涨会造成这批业务较大的亏损。
而且尤为重要的是，套期保值操作的作用在于公司的稳健经营：A 公司在这批加工业务中除了能够获取 10 元/克的黄金加工费之外，还保证了与 C 公司业务合作的顺利进行，同时也使得公司的库存保持稳定，有利于公司加工业务的开展和稳健经营四、加大套期保四、加大套期保值值力度，促力度，促进进企企业发业发展展锁定合理利润、熨平企业利润等套期保值在企业风险管理中的作用已成成为共识，节约流动资金、减少信用风险、提高流动性等期货市场的功能均能在黄金加工企业的套期保值操作之中也得以体现然而，对于黄金珠宝加工企业来说，参与黄金期货市场进行套期保值还有其自身独特的意义首先，维护客户稳定，促进业务拓展在行情较好的时候，由于市场状况供不应求，对于行情比较看好，企业会。