米国互联网金融与老式金融的融合途径借鉴摘要 ：美国是互联网金融发展的先驱，早在199０年末,美国便形成了较为成熟的互联网金融模式和相对完整的产业链互联网金融的发展加速了美国老式金融机构的信息化转型,对美国的金融市场和金融体系产生了深远影响，甚至变化了老式的证券交易方式和资我市场的运营方式,并与老式金融模式形成了共生、融合的发展格局目前，互联网金融在中国方兴未艾,美国的有关经验,对于中国将来的互联网金融与老式金融模式的融合之路而言,也不失为有益的参照借鉴以来,以互联网货币基金为代表的互联网金融模式在中国呈蓬勃发展之势互联网金融模式的迅速发展对老式的金融模式、金融业态以及金融业竞争格局构成了冲击,并由此在金融业界、学界以及金融监管当局引起了一场有关互联网金融的大讨论有关各方对于互联网金融的内涵、本质,以及其对于老式金融部门的冲击和影响莫衷一是一时间，互联网金融成为各方关注和争论的焦点众所周知,美国作为全球第一大经济体，拥有发达和完善的金融体系其在1990年初便开始率先普及民用互联网技术,互联网金融模式在美国的发展已有二十余年的历史目前中国几乎所有的互联网金融模式都可以在美国找到“样板”美国互联网金融发展的背景及概况如何？美国互联网金融与老式金融的竞争与融合对中国有何启示？中国金融当局面对迅猛发展的互联网金融,如何保证金融体系的高效与稳定？这些问题构成了本文研究的逻辑起点。
一、美国互联网金融发展的背景及概况美国互联网金融的产生和发展有两个重要的宏观背景：1．19７0年以来,在一系列因素的作用下,美国国内的金融自由化浪潮日益高涨具体来看,一方面，在利率管制和高通胀背景下，１9７0年以来货币市场共同基金和债券市场在美国开始迅速发展直接融资市场的发展大大加速了美国的金融脱媒,进而导致以商业银行为代表的老式金融机构和以货币市场基金为代表的新兴金融机构之间的竞争愈发剧烈,金融创新日益活跃美国金融市场的深度和广度得到了前所未有的扩展另一方面，利率市场化进程得以启动并在1980年进入加速阶段1980年下半年,利率市场化的基本完毕使得美国金融业的竞争更加剧烈,金融机构的投资组合越来越依赖量化投资工具，商业银行的风险管理手段也愈发复杂，特别是对于信息的获取、分析和解决的技术规定越来越高从而为19９0年初期金融业与新兴的互联网技术的结合和迅速发展埋下了伏笔２．民用互联网技术于1990年初在美国率先获得了突破并被迅速商用，由此引起了互联网投资的热潮并助推美国“新经济”的强劲增长在互联网的带动下,大量风险投资和产业资本涌入这一新兴产业，互联网技术开始向老式产业扩散在此背景下，向来对信息的获取和解决有着高度依赖的金融部门自然成为应用和推广互联网技术的先驱，互联网金融也由此应运而生并飞速发展。
美国1９9０年以来互联网金融的发展大体上可以划分为如下几种阶段:1９90年的蓬勃发展时期、—的平稳发展时期以及以来的新发展时期具体来看,1９9０年初,在互联网投资热潮的带动下，美国率先浮现了网络银行、网络证券、网络保险以及网络理财等互联网金融模式1９9２年，美国第一家互联网经纪商Ｅ-Ｔrade成立，由此迅速推动了整个证券经纪行业的信息化和网络化1９95年,美国及全球第一家互联网银行———美国安全第一网络银行（SecｕrｉtyFirsｔＮetwｏrkBａｎk，ＳＦNB)成立，并在短短三年内一跃成为美国第六大银行同年成立的INSWEB则成为第一家运用互联网销售老式保险产品的网络保险电子商务公司1998年,美国浮现了第一只与电子支付对接的货币市场基金,从而开创了互联网货币市场基金的先河到199０年末,美国已经基本形成了较为成熟的互联网金融模式和相对完整的产业链美国高科技股票泡沫破灭后，互联网金融的发展进入了一种较为理性和平稳的时期在即次贷危机爆发前这一期间，美国的老式金融机构加快了信息化和网络化升级的步伐特别是大型商业银行纷纷开始加大对于网络设施的投资和布局这一时期美国互联网金融的发展重要体目前老式金融机构的网络化升级和改造。
例如，以“对市场先知先觉”而著称的美国摩根银行集团（J．P．Ｍoｒｇan）在这一时期启动了一项名为Ｅ-Fiｎａｎce的战略这项耗资高达１0亿美元的投资筹划迈出了老式金融机构摸索网络金融的第一步其率先建立了一种网络金融风险投资的小型孵化器———“６0实验室”(Laｂ60),并就大量互联网金融的创新思路和产品进行摸索,从而为其后来大举进入互联网金融领域奠定了坚实的基本在次贷危机前后,美国互联网金融的发展又浮现了新的变化以“人人贷”（P2PＬｅnding)和众筹融资(Crowdfｕndiｎｇ）模式为代表的新兴互联网融资模式开始浮现并迅速发展人人贷”和众筹融资体现出了与老式金融模式明显不同的特性,并迅速在全球扩展开来,由此也构成了互联网金融发展的最新动态二、美国互联网金融与老式金融的竞争与融合1．互联网金融的发展加速了老式金融机构的信息化转型ﻩ20世纪９０年代初期,迅速发展的新兴互联网金融机构（如网络银行)对老式金融机构特别是商业银行导致了一定的冲击，各类存款的流失速度陡然加快如图1所示，在1９90—1994年这一期间，美国各类商业银行存款总额的年同比增速不断下降,其中大额定期存款总额的波动幅度最大。
在此背景下,商业银行等老式金融机构不得不加快信息化转型,特别是通过开设门户网站并提供金融服务等方式应对互联网金融模式的挑战据记录,在199７年终时，美国开设了网站并提供基本网络金融服务的商业银行和储蓄机构局限性1500家,而这一数字到１9９９年终便飙升至3500家，大概占全美储蓄性金融机构总数的1/3同期美国几乎所有的老式金融机构都加大了对互联网项目的投资,老式金融机构对互联网项目的投资占其资讯科技类投资比重的年均增幅高达36%老式金融机构加快信息化转型的一种直接成果是，商业银行的运营效率和赚钱能力得以大幅提高DeＹoung()的实证研究表白，互联网金融模式明显地提高了美国社区银行的赚钱能力图11986—美国各类金融机构存款的年同比增长率2.互联网金融的发展对美国的金融市场和金融体系产生了深远影响一方面,互联网技术的应用和普及极大地减少了信息获取、互换和解决的成本，进而使得银行业通过并购扩张获取规模经济,在实践层面变得可行２0世纪90年代中后期，美国银行业掀起了一股并购浪潮，银行部门的资产集中度迅速提高Allenetal．（)的研究表白，美国前1０大银行集团的营业收入占银行部门总营业收入的比重从19９0年的2７%提高至１999年的45%。
比较有影响的银行并购案例涉及1995年第一芝加哥银行和底特律国民银行的合并、第一联合银行与第一诚信银行的并购案以及化学银行与大通曼哈顿银行的并购案等等另一方面，计算机硬件设施的改善、网络的普及以及信息技术的改善，为商业银行开展多种复杂的金融创新活动提供了技术保障信贷资产的多级衍生以及种类繁多的创新型金融产品的浮现极大地提高了美国金融市场的流动性然而，无论是商业银行还是证券承销商和信用评级机构,只有依托网络信息技术,才有也许开发出多种类型的风险辨认模型，并使用复杂的建模技术为资产证券化提供支持而风险定价模型的不断完善和证券评级技术的不断改善,则使得构造日益复杂的衍生产品层出不穷因此，如果离开了网络信息技术的支持,构造并给这些高度复杂的交易定价和评级几乎是不也许的（管同伟,)3.互联网金融的发展极大地变化了老式的证券交易方式互联网金融发展对美国资我市场的影响重大而复杂,甚至已经远远超过了人们的想象和控制Lewｉs(）的最新研究表白,以来，重要依赖计算机编程和高速光纤网络的高频交易(HiｇｈFreｑuenｃyＴｒading）成为华尔街投行和部分美国机构投资者获取超额投机利润的重要工具Lewis(）指出，新兴的投资公司和华尔街金融机构近年来纷纷运用这种高频交易方式牟取暴利。
为了获得１%秒甚至1‰秒的交易优势,这些资金实力雄厚的机构投资者不惜重金租用与证券交易所主机的物理距离更短、也更加昂贵的专用光纤网络，甚至斥巨资购入退役的军用微波信号发射塔等个人投资者主线无法想象和涉足的多种高品位专业网络通信设备当老式的金融交易演变成为比拼网络优势和计算机建模的复杂电子化交易时,美国各界开始反思互联网技术和多种新兴的互联网金融模式究竟对老式的金融市场和金融体系产生了何种影响如何对诸如高频交易在内的网络交易模式进行监管，从而更好地维护交易公平以及金融体系的稳定,成为摆在美国金融监管当局面前的一种新的课题三、互联网金融未能形成独立的金融业态因素尽管美国早在２0世纪9０年代初期便浮现了互联网金融模式,种类各异的互联网金融模式对美国的金融市场和金融体系产生了重大影响但是,美国的大多数互联网金融模式并未形成独立、完整的金融业态，而重要是作为老式金融模式的辅助和补充而存在美国互联网金融模式最后与老式金融模式形成了共生、融合的基本格局究其因素，大体上可以归纳为如下两个方面:1.美国金融体系高度灵活老式金融市场通过上百年的发展和演进，不仅市场规模庞大,并且分工细化、竞争充足因此，商业银行等老式金融机构具有非常强的适应市场变化的能力。
从20世纪70年代以来美国金融市场和金融体系的构造性变化视角来看，美国的老式商业银行先后经历了金融脱媒和利率市场化的冲击在这一过程中，老式金融机构在剧烈的市场竞争中经历了大洗牌某些效率低下、难以适应市场变化的金融机构（例如储蓄贷款协会)在危机中倒下，而商业银行则通过积极开展金融创新等方式有效应对了市场环境变化对自身的冲击因此，90年代初，面对互联网金融模式迅速发展所日益加剧的金融脱媒压力，美国的大型商业银行通过积极进行信息网络升级、有针对性地推出网络金融服务、开展灵活多样的金融创新以及直接并购新兴的网络银行等多种途径,有效地化解了互联网金融模式对自身的冲击此外，美国老式金融机构的物理网点繁多,服务多元化,运营管理和治理构造灵活，也是其可以在与互联网金融模式的竞争中占据优势的重要因素2．美国互联网金融模式存在缺陷从互联网金融模式自身来看,其存在的某些固有的缺陷使得其难以从主线上取代老式金融尽管互联网金融发展的实践以及大量实证研究都表白,在诸如余额查询和转账支付等交易型银行业务（traｎsａctiｏｎbanｋiｎg)方面，互联网金融模式的效率要明显高于依托物理网点和柜台交易的老式金融模式但是在某些核心业务领域,特别是发放贷款等对私人信息的收集和解决规定较高的关系型银行业务(relatｉonshiｐbａnking)，纯正的互联网金融模式则难以发挥作用。
此外，在私人客户的维护、复杂金融产品的设计与交易等业务领域，老式金融机构也具有较为明显的优势因此,尽管网络银行可以凭借成本优势迅速扩大资产规模，但如何将其线上优势最后转化为赚钱,则是一种不小的挑战当老式金融机构开始越来越多地借助互联网平台开展业务时，互联网金融模式的比较优势便不再突出因此,其难以从主线上取代老式的金融模式四、美国互联网金融发展对中国的启示美国是将互联网技术运用于金融业的先驱,目前全球重要的互联网金融模式基本上都发源于美国从美国互联网金融发展的历程来看,其在２0世纪９0年代末就基本形成了较为完整的互联网金融产业链尽管互联网金融模式并未成为独立的金融业态，但其与老式金融之间的竞争与融合对美国的金融市场产生了巨大而深远的影响从这个意义上说，互联网金融是从技术层面理解美国1970年以来金融市场构造性变化的独特视角美国互联网金融发展的历程阐明，互联网金融与老式金融是竞争与融合并存的关系,其中融合是主流美国互联网金融的发展固然对老式金融机构产生了冲击，特别是加剧了金融脱媒，对商业银行形成了一定压力但是美国的大型商业银行可以顺势而为，积极化解互联网金融模式的冲击其经验表白，互联网金融可以在多大限度上冲击老式金融模式,重要取决于商业。