Z??score模型对中小企业财务预警有效性分析 Zscore模型在企业财务预警系统研究中一直占有重要地位，本文主要通过利用Zscore模型来预测中小企业是否面临财务风险，从而对Zscore模型对我国中小上市企业在财务预警方面的有效性做出分析和判断，并提出相应的改进和完善意见，用简单有效的模型来帮助中小企业提高风险预测能力 中小企业；财务预警；Zscore模型 一、概述 （一）Zscore模型概述 Zscore模型的基本表达式为： Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5 其中： Z为综合判别分Z值越小，说明企业面临的财务风险越大，发生财务危机的可能性也越高当Z值大于2.675，则表示企业的财务状况良好；如果Z值小于1.81，则表示企业面临着严重的财务风险；如果Z值介于1.812.675之间，则说明进入企业财务状况不稳定，很难直接得出企业是否破产的结论 X1=营运资本/资产总额，反映公司的流动性和短期偿债能力 X2=留存收益/资产总额，反映了公司的累积获利能力和未来的发展潜力 X3=息税前利润/资产总额，反映了公司的获利能力。
X4=股东权益的市场价值总额/负债总额，反映公司的偿债能力 X5=销售收入/资产总额，反映了公司的营运能力 （二）我国中小企业特点 1.生产规模小，经营决策权高度集中 与大型企业相比，中小企业的首要特征之一，即企业规模小、经营决策权高度集中中小企业员工人数较少，组织结构简单，不能形成较完善的企业管理制度，对于企业进一步发展壮大有一定的阻碍 2.生产成本高，缺乏竞争力 我国的中小企业数量虽多，但大多处于粗放型生产方式的阶段，多数处于劳动密集型的产业，而这就造成了我国的中小企业存在资本存量水平低、资信程度不高、融资困难等问题并且，企业的自主创新能力不足，技术研发能力薄弱，生产规模效应不显著，生产成本较高，从而在市场上缺乏竞争力 3.资金薄弱，抵御风险能力差 我国的大多数的中小企业都是小生产的生产方式，规模较小，很难达到企业上市的要求，所以大多中小企业不能通过上市来融资，中小企业融资难的问题导致了企业财务状况的不稳定，面临着巨大的财务风险 二、模型预测的有效性验证分析 （一）选取样本 本文选取的样本是在深交所中小企业板块上市的中小制造企业（截止至2013年底）在剔除数据缺失的样本之后，本文将样本分为两组，将ST和*ST的中小上市企业作为ST组的样本（8家）；其余样本为非ST组（394家）。
（二）统计结果披露 1.ST组 ST组的8家企业2012年及2013年的Z值均小于1，大大低于临界值1.81综合观察这几家企业，计算所得的X1、X2、X3数值都普遍较低甚至为负，则分别表明这些企业资产的流动性很差，短期偿债能力不高；积累能力不强，未来的发展状况不良；获利能力较差，甚至是连续亏损的情况2012的Z值与2013年的Z值变化不大，说明这些企业在被特别处理后财务方面并无较大起色，仍然面临着很大的财务风险所以，Zscore模型对于ST组的中小企业的财务危机预警很有效 2.非ST组 根据计算结果和统计情况来看，2012和2013年这两年，这近400家制造企业的Z值并不高2012年Z值大于2.675的有5家公司，占样本数量的1.27%；2013年该比例为1.01%；2013年Z值小于1.81的企业数量占样本总量的97.46%，2013年该比例为97.72%另外，同一企业两年的Z值变化并不大 总的来说，Z值小于1.81的企业数量众多，但是从这些企业的财务报表和指标数据来看，他们经验状况较稳定，这两年内并没有面临严重的财务危机由此可见，Zscore模型对于我国非ST的中小企业在预测财务危机方面的有效性很低。
三、原因分析 通过上一部分的分析可以知道，Zscore模型对于我国中小上市企业预测财务危机的准确率并不高，经分析，主要有以下几点原因： （一）财务预警模型预测的有效性有赖于使用的财务数据的真实可靠样本数据均来自于上市公司披露的财务报告，但目前我国上市公司普遍存在信息失真和财务舞弊的不良现象，企业的财务数据很可能失真，从而影响了结果的可靠性 （二）Zscore模型是在40多年前针对当时资本市场状况提出的预警模型，随着市场环境的改变，当时的五个财务指标已经不能较好的概括企业财务状况，并且仅仅使用财务指标进行预测本身就有一定的片面性 （三）中小企业自身的特点使得自身会面临更高的风险我国中小企业较大型企业相比，生产经营规模较小，没有完善成熟的企业组织结构，资金薄弱，所以面临着较大的经营风险和财务风险，发生危机的可能性也较大，所以得出的Z值普遍较低 四、完善我国中小企业财务预警系统的建议 虽然目前Zscore模型对于我国中小企业财务预警系统的有效性不高，经过以上的原因分析，我们可以依据我国的具体国情、经济发展状况和中小企业的现状，从以下的几方面入手，提高该模型的适用性： （一）改进Zscore模型 Zscore模型的五个财务指标已经不能全面的反映企业的财务状况，还应该适当增加一些其他重要的指标，比如应该加入反映现金流量的指标，并且结合非财务的指标来进行考察，同时还要调整模型指标的权重和判别临界值，这些都需要建立在大规模样本数据的基础上进行后续研究得出。
（二）增强财务数据的真实性、客观性 完善我国证券市场制度建设，加强证券监管力度，确保公正、有效、透明的证券市场，使得资本市场上的信息能准确地反映企业的发展状况、企业价值等另外，我国企业若要很好地融入经济全球化的潮流，需要在相关会计制度上尽快和国际惯用方法趋同接轨，在使用相同的会计处理方法下，使用的会计数据差异会变小，计算出的Z值也更加准确 （三）健全中小企业的公司治理制度，提高风险防范意识 提高企业高层的危机意识，首先要从企业制度入手，以完善的企业制度作为保障，再加以必要的操作程序，从而保证财务危机预警机制在体制和执行上都能够有效的实施其次，要注重强化企业人员的风险意识，尤其加强对财务人员危机意识的宣传和教育，不断提高财务人员的财务警惕性和风险管控能力，在危机出现时，能及时的抓住风险关键环节，通过共同的努力把它控制在合理的范围 参考文献： [1]张友棠.财务预警系统管理研究，北京：中国人民大学出版社，2004 [2]王今，韩文秀.财务危机预警中财务比率的选择研究.数学的实践与认识，2003（8）。