单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第5章,多 方 案 的 比 选,方案的分类方法:,从,方案比选,的角度看，投资方案有以下几种分类方法：,(一)单方案和多方案,1.,单方案,指项目只有一个方案，没有其它可替代方案，,故只须对项目做绝对效果评价，判断是否可行，以决定是否投资2.,多方案,指项目具有如前所述多种可替代备选方案，以供选择二)独立与相关方案,1.独立方案,指项目的各个方案的现金流都是独立的，互相间不具有相关性任何一个方案采用与否，只取决于其自身的经济合理性，,不存在互相比选的问题,2.相关方案,指在项目的多个方案间，接受或否决某一方案，定会,改变,其它方案的现金流量，或,影响,其它方案的取舍第一节 互斥方案的比选,互斥方案,指方案间存在着,互不相容、互相排斥,的相关关系在决策时,最多只能选择其中一个,1）参与比选的互斥方案应具有可比性1.,时间,（方案寿命期或计算期）上的可比性；,2.在收益和成本的,估算,上的可比性指各互斥方案在测算费用和收益时，要相应采取,合理一致,的价格、一致的测算、计算原则和方法,3.各方案在,风险水平上,的可比性,（具有大致相同的风险）,等,。
2）互斥方案的比选和决策必须分两步走,：,1.首先考察方案各自的可行性，即进行各自的,绝对,效果评价，,2.在可行的基础上，再进行方案间的,相对,效果评价3）在比选时，两方案比选指标计算必须存在足够的差距,并且我们能判断各类误差不足以使比选结论出现逆转时，,才能认定该比选的结论有效,一.多方案的增量分析,对于3个以上互斥方案的比选，可以通过,增量分析决策流程图(P87),，利用,“挑战者”,和,“防御者”,的概念，清晰地表达增量分析的步骤和逻辑挑战者战胜防御者的条件是：,NPV,挑-防,0,或,IRR,挑-防,I,即增量投资产生的增量收益必须是经济的,例5-1,某项目的7个备选方案的投资和年经营成本列于下表，表中投资额已经按从小到大排列已知,iC=8%,，寿命期,n=15年,试运用指标IRR对其进行比选表5-1 单位：万元,方案 0年投资 年经营成本 增量投资 年成本节约 IRR 比选结论,(看成是增量收益）,0 0 18001 1800 900,1800,900,49.9%iC,1优于0,2 2545 590,745,310,41.3%iC,2优于1,3 3340 450,795,140,15.6%iC,3优于2,4 4360 360,1020,90,3.7%,iC,3,优于4,5 5730 310,1370,50,负值,iC,4优于5，,故3优于5,6 7280 285,3940,165,负值,iC,3优于6,最终判断,3,为最优,二.不同的寿命期（计算期）方案的比选,(一),首选,指标应当为,NAV(AC),例5-2,在水处理厂的项目中,有2个能满足相同需求的可替代方案，如果资金的,机会成本为10%,，试分析我们应当选择哪种方案？,方案,甲 方案乙,寿命期（年）,15 20,初始成本（元）,7000 10000,年维修费（元）,800 500,残值（元）,700 1000,AC甲=7000（A/P，10%，15）+800 700（A/F，10%，15）,=1698.3(元),AC乙=10000(A/P，10%，20)+500 1000(A/F，10%，20),=1657.1(元),AC甲AC乙 故应当采用水泵乙。
鉴于两方案,AC数据非常接近,，我们有必要找出若不改变上述比较的,结论，,初始投资,和,维修费用,允许的变动范围以确保比选结论的正确性,1）求出使AC,甲,=AC,乙,时，,初始投资,的,变化率X,7000（1+,X,）（A/P，10%，15）+800700（A/F，10%，15）,=10000（1+X）（A/P，10%，20）+5001000（A/F，10%，20）,902.29（1+X）+777.97=1174.6（1+X）+482.54,254.31（1+X）=295.43,（1+X）=1.162,X=16.2%,计算表明，只要两方案,初始投资的增加值,不,超支,估算额的,16.2%,，,乙优,的结论不会逆转故项目实施时，只要我们,对投资进行认真控制,，,方案乙优,的结论不会有问题2）计算略，计算表明，,只要两方案,维修费用的减少值,不超过估算额的,13.7%,，,乙优的结论,不会逆转二)使用,NPV,法,1.,寿命期最小公倍数法,设定共同分析期,是各备选方案的最小公倍数2.,年值折现法,以,n,短,为共同分析期,计算,NPV,短,NPV,长,=NAV（P/A，i，,n,短,）,注意:以上方法均隐含着将方案重复实施的问题.,1.寿命期最小公倍数法,例5-3,为改善城市公共交通，新建交通网有2个备选方案，如果设定其基准收益率为12%，期末无残值，试进行选择。
单位:百万元,初始投资 年收益 服务寿命,A 100 30,20,B 150 30,40,30 30,0,1 20 40 0 1 20 40,100 100,150,方案A 方案B,例5-1的现金流量图,分别计算在,共同分析期即40年中,，两方案的NPV：,NPV,A,=-100-,100,（P/F，12%，20)+,30,（P/A，12%，40）,=-100-1000.1037+308.244,=-100-10.37+247.32,=137 （万元）,NPV,B,=-150+30(P/A,12%,40),=-150+308.244,=97.32（万元）,NPV,A,NPV,B,，故选择方案A2.年值折现法,例5-4,某项目有两个备选方案，如果企业的期望收益率为,12%，,试用年值折现法进行选择单位：万元,方案 年 份,0 1-3 4-5,A,150 50 50,B,100 45,解：,选择寿命,短,的方案B的寿命期,n,A,=3,年为共同分析期,NPV,B,=100+45（P/A，12%，,3,）,=100+452.402=8.09（万元）,NPV,A,=150+50（P/A，12%，,5,）（A/P,12%,5,）（P/A，12%，,3,）,=150+503.6050.277412.402=20.2(,万元,）,由于NPV,A,NPV,B,故A方案优。
三）重复实施的假设不可能成立情况下的互斥方案比选,例,5-5,某工程公司须购买运输用卡车,10,辆，有两种方案可供选择，,(,鉴于汽车技术在不断进步，一般不大可能在若干年后仍然再次购置各方案所使用的车辆故A、B方案重复实施的假设在实际中是不可能的),已知,i,C,=10%,，,A,方案第,8,年回收,残值,2,万元,如果,以A方案寿命期8年为分析期，,预测出B,方案,第,8,年,汽车净资产可,回收2,0,万元,试从两方案中选优单位：万元,方案,购置费,寿命期 年运行费,（年）,1 2 3 4 5 6 7,8,9 10,A,200 8,20 20 20 25 25 30 30 30,B,250 10,18 18 18 20 20 25 25 25 30 30,解：由于两种类型的卡车可以,完成同样的任务,，可用,PC,法比较共同分析期为,8,年8,PC,A,=200+CO,t,（P/F，10%，,t,）2（P/F,10%,8）,t=1,=200+128.660.93=,327.73,（万元）,8,PC,B,=250+CO,t,（P/F，10%，,t,）,20,（P/F,10%,8),t=1,=250+109.45,9.33,=,350.12,（万元）,PC,B,PC,A,故方案A优。
三.寿命期无穷大方案间的比选,寿命期无穷大方案的特点是：,在,n=,的情况下，,等值计算公式A=P,（,A/P,，,i,，,）中,系数（,A/P,，,i,，,）,=,i,，,A=P.i,A,继而,P=,i,例5,-6,有关部门正在考虑某地下传输线路两个方案的比选问题，假设线路的寿命无限长方案,A,：,预计投资为,85,万元，年底开始每年管理及维修费为,6.8,万元但需要在第,5,年末再铺设一条,，投资为,80,万元，其年管理和维修费为,6.4,万元方案,B,：,同时铺设两条线路,，需投资,140,万元，年管理和维修费为,13,万元试协助进行优选0 1 5 6 0 1,6.4,6.8,13,85 80,140,A方案,B方案,例5-6的现金流量图,解：,我们需要比较两方案的费用现值PC,PC,A,=85+6.8/10%+（80+6.4/10%）,（P/F,10%,5),=85+68+（80+132）0.6209,=242.41（万元）,PC,B,=140+13/10%=270（万元）,PC,A,PC,B,故选择A方案四.不同资金结构方案的比选,不同资金结构方案,指采用,不同来源,的筹融资方式,或各种来源,所占比例,不同,因而，各方案,具有不同的资金成本,。
我们的任务是：,需要从不同资金构成的方案中,选择资金成本最小的方案,，,以提高项目的经济性例5-7,某项目决定利用,3种方式,筹集资金，各筹资方式的资金成本已经计算确定（见下表），现有各方式占不同比例的,两种资金构成方案,，请你协助企业进行优选解:,A组综合资金成本=6%0.2+8%0.4+9%0.4=8%,B组综合资金成本=6%0.3+8%0.4+9%0.3=7.7%,由于 B组综合资金成本较低，选,B,为最优资金结构筹资方式,资金结构,各筹资方式的资金成本（%）,A,B,贷款,债券,股票,20,40,40,30,40,30,6,8,9,例,5-8,某企业新建项目的资金结构如下表所示，普通股股票每股面值,200元，,今年,期望股息为,20,元，,预计以后每年股息增加,5%,该项目投产后所得税率为,33%,，,假设筹资费率均为,2%,在上述情况下，企业根据需要拟,再增资,400,万元,，,有两个备选方案,：,甲方案,：发行长期债券,400,万元，年利率,10%,同时将原普通股股息增至,25,元，年增长率为,6%,乙方案,：,发行长期债券,200,万元，年利率,10%,另增发普通股股票,200,万元,其年股息为,25,元，以后每年增加,5%,。
试比较两方案的综合资金成本，选择最佳筹资方案各种资金来源 金额（万元）,1.,长期债券，年利率9%600,2.,优先股 ，年股息率7%200,3.,普通股，股利年增长率为5%800,合计 1600,解：,（1）计算方案甲的综合资金成本,9%（133%）,长期债券,K,B1,=,6.2%,所占比重,P,B1,=600/2000=30%,1,2%,10%,（,1,33%,）,新增长期债券,K,B2,=,6.8%,所占比重,P,B2,=400/2000=20%,1,2%,7%,优先股,K,P,=,7.1%,所占比重,P,p,=200/2000=10%,1,2%,25,普通股K,S,=+6%=,18.8%,所占比重,P,S,=800/2000=40%,200（12%）,方案A的综合资金成本K,甲,=6.2%30%+6.8%20%+7.1%10%,+18.8%40=,11.5%,（2）计算方案乙的综合资金成本,长期债券,K,B1,=,6.2%,所占比重,P,B1,=30%,10%,（,1,33%,）,新增长期债券,K,B2,=,6.8%,1,2%,所占比重,P,B2,=200/2000=10%,优先股,K,P,=,7.1%,所占比例,P,p,=200/2000=10%,20,原普通股K,S1,=+5%=,15.2%,200（12%）,所占比重P,S1,=800/2000=40%,25,新增普通股K,S2,=+5%=,17.8%,200（12%）,所占比重P,S2,=200/2000=10%,方案乙综合资金成本K,乙,=6.。