华润电力发行中期票据案例分析(-)中期票据发行财务评价1 •发行规模发行规模应以企业的资金运用和投资项目的资金需要量为前提，对企 业的扩大再生产能力进行规划，对投资项目的投资额进行详细分析公司发行中期票据的原因是a避免支付巨额的财务费用减轻财务负 担，而中期票据的发行成本较低b为了给公司的项目筹集投资与建 设项目配套所需资金09, 10年在经济刺激政策下全球用电呈持 续增长趋势，所以在公司具备良好的核心竞争情况下投资于该行业是 一个正确的决策，如果能够顺利进行的话，将给公司带来可观的收入, 这也是公司愿意在该项目下筹集10亿元资金的原因2. 发行企业获利能力和发展前景评价公司近三年营业毛利率分别为14. 85%, 25.67%, 15.77%,净利率分 别为 6.94%, 20.20%, 11.02%,净资产收益率分别为 11.54%, 30. 69%, 13. 00%o公司毛利率一直在我国火力发电业中保持较高水平从利润 构成上看，电力销售是公司营业收入和利润的主要来源，而随着水电, 风电等清洁能源投入的逐渐增加，公司经营将更加多元化，从而使公 司的盈利能力更加稳定3. 从公司现有的财务结构考虑偿债风险目前常用的资产负债结构指标有两种：a负债比率，用来分析负债筹 集程度和财务风险的大小，对债权人来说用来表示债券的安全程度。
B流动比率或营运资金比率，即企业流动资产与流动负债之比用于 分析企业的短期负债到期前变现偿还能力2010年末公司总资产达 610. 84亿元，同比增长12. 88%,截止2011年6月末，公司流动资产 比已达40.59%由此可见该公司的长期偿债能力和短期偿债能力都 比较强，公司存在良好的资信和发展能力，基本上不存在偿债风险4. 比较各种筹资方式的资金成本和方便程度债券相对于贷款融资来说，已经具备了低成本特点，而票据作为一种 有价证券，相比于银行贷款，其流动性更强，能够在证券市场上流通, 因此较为便利中期票据筹资期限的策略分析 中期票据筹资期限的策略即决策一个恰当有利的债券还本期限，它必 须与企业的投资项目相匹配在解决债券偿还期的确定问题时，应综合考虑以下个因素：1 •投资项目的性质债券的期限要与筹资用途或是投资项目的性质相匹配，其目的是最大 限度的减少公司面临的偿债风险，减少利息支出，已获得筹集资金的 最大效益期限长短:为某项生产性投资建设筹集资金〉为设备的更新 改造筹资〉为满足暂时性流动资金的需要2. 债券有无担保期限长短：有担保债券〉信用债券本次中期票据是信用债券因此债 券的期限不宜太长，以保护投资者利益，7年最合适。
3. 是否有利于降低债券利息成本在市场利率机制比较健全的情况下，债券利息成本与其期限有关一 般来说短期举债成本比长期举债成本要低4. 中期票据的流通性中期票据的变现能力与流通市场的完善程度相关，债券的流通市场越 规范，债券的交易成本将相对降低，那么投资者急需资金的情况下可 以通过债券市场迅速寻找到合适的转让者，以最小的成本完成债券的 交易三）债券利率的策略分析债券的发行成功与否，利率的设计是核心在制定债券筹资利率分析 时需要注意以下几个方面：1 •现行银行同期储蓄存款的利率水平和国债收益水平确定企业债券利率大小的原则是依据资金供求的真实变动和发债企 业的风险差异，在基准利率上再上浮一定的幅度（著名的基准利率有 伦敦银行同业拆借利率和美国联邦基准利率）在设计本期票据的利 率水平时因考虑对利率风险的补偿，当本期票据上市后，其流动性的 增强，可以使投资者通过对债券市场利率变动风险的判断选择持有或 折现，以规避利率风险2. 发行公司的承受能力为了保证企业债券能够到期还本付息并保持公司的信誉，需要预测投 资项目的未来收益情况，量入为出3. 市场利率水平和走势对市场利率的未来走势做出判断是分析债券投资价值的重要基础。
利 率调整通常需要在经济增长，物价稳定，就业和国际收支四大经济政 策目标之间进行平衡评价利率政策效果主要有三种方式，即财务成 本法，市场判断法与计量模型分析法考虑债券的利率风险，利率变 动的时点判断固然重要，但也不能忽视对利率周期的分析4. 中期票据筹资的其他条件由于中期票据发行往往不需要担保，因此信用等级对中期票据至关重 要。