证券市场投资与投机研究论文一、资本有效市场理论（一）资本有效市场理论有效市场理论是由以美国芝加哥大学的教授法玛为代表的一些西方经济学家，在传统资本市场学说的基础上提出来的，它以信息为核心，已被誉为现代金融经济学的理论基石有效市场理论认为，在一个有效的资本市场上，各种证券的价格能够充分反映各类信息，且价格信号是资本市场中有效配置资本的内在机制，因此，有效的资本市场是一个每种证券价格在任何时候都等于投资价值的市场，它能迅速、准确地把资本引向收益率最高的企业，按照有效资本市场学说的观点，如果某组信息被证券市场上的投资者广为了解，那么，证券市场的竞争就会驱使证券价格处于这样一个水平，即投资者根据该组信息进行的交易只能获得按风险调整的平均市场报酬，而无法根据该组信息从交易中获取非正常报酬资本有效市场理论是一种假说，它主要依据证券市场价格对信息的反映能力和反应速度来划分证券市场的效率类型，该理论对于政府如何完善证券市场以及投资者如何作出投资决策均有重要的指导意义（二）资本市场效率的分类法玛在1970年提出了有效市场的三种形式，即弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场第一，弱型有效市场在此情况下，证券的现行价格所反映的是有关过去价格和过去收益的一些信息。
即价格变动独立于任何依赖过去价格变动的交易规则，再预测未来价格时过去市场的数据没有任何用处第二，半强型有效市场半强效率假设认为证券价格根据所有公开的新信息的发布迅速进行调整，证券价格完全反映了所有公开得到的信息第三，强型有效市场强效率假设认为证券市场价格反应了所有有关该证券的信息就是说价格充分反映了过去的收益和报酬，充分反映了一切可获得的公开信息，并对非公开的信息异常敏感本文认为，资本市场有效假说是一种建立在市场无摩擦、信息完全对称基础上的真空模型事实上，资本市场并不可能充分有效，因为信息不可能充分有效地传播，也不可能充分及时地反映在股票价格之中价格不可能充分及时地反映在可获得的信息上一是因为市场上存在“噪音”即虚假信息二是因为资本市场的定价因素三是因为资本市场供求关系的影响四是因为资本市场获利的特性二、羊群效应分析——心理对决策的影响（一）行为金融学理论行为金融学是金融学和人类行为学相交叉的边缘学科，着重探讨人的心理因素对决策的影响，以指导人们的投资决策行为金融学的研究内容主要可以归纳为个体的有限理性、投资者的盈利策略和金融市场的异常现象三个方面，套利限制和认知偏差构成了行为金融学的两大支柱。
在现实的资本市场中，理性交易者和非理性交易者是并存的，理性的交易者在实施套利活动时要面临一系列的风险，这些风险包括基本面风险、噪音交易者风险、实施成本风险和法律风险等，由于这些风险而导致套利者套利活动受限的现象称为套利限制(或者称为有限套利)，套利限制导致证券价格并不必然对信息产生适度反应，而且在这种情况下的套利活动也无法将非理性交易驱逐出证券市场，所以，噪音交易者能够长期存活下去，非理性会对股票价格的形成产生长期的实质性影响，使股票市场上错误定价不可避免，使资本市场难以达到有效状态人的心理、知识水平和行为在正常情况下都会受到环境的影响，因此人们对事物的认知会产生一定程度的非理性偏差和不完全理性，这种现象被称为认知偏差认知偏差的存在导致人们在投资活动过程中容易过度自信，相信小数定律和坚持信念；另外，投资者的心理还表现为锚定效应、厌恶模糊性和可得性偏差等认知偏差容易产生系统歪曲感知，从而导致证券市场的错误定价根据行为金融学的上述理论，人们能够成功地解释有效资本市场理论所不能解释的大量“异象”比如，行为金融学小数定律和过度自信理论可以解释波动性之谜当投资者看到许多公司盈利时，小数定律引导他们相信公司的盈利会不断上升，于是投资者在交易活动中会盲目跟风，从而导致股票价格过度波动。
另外，投资者往往对私人信息过度自信，这也会增加股价的波动性总之，行为金融学对资本市场研究意义重大从理论层面看，行为金融学的兴起是对传统金融学的有益补充和发展，对资本市场的种种“异象”给予了合理的解释；从实践层面看，行为金融学有助于完善与规范金融市场，为投资者的活动提供指导和借鉴另外，行为金融学给了我们一个重要的启示，即当我们在考察资本市场有效性时，不应当忽视投资者行为的研究，而应当将投资者及其行为作为一个独立的因素纳入到资本市场有效性的探讨当中诚然，行为金融学对证券市场“异象”进行了有力的解释，但它还没有建立起完整的理论体系，还不能完全取代传统金融学另外，行为金融学也面临实证检验的问题，而这对行为金融学未来的发展至关重要，行为金融学是在传统金融理论的基础上发展起来的，它与传统金融学之间不是相互排斥的关系，而是相互补充的关系二）“羊群效应”的一般表现形式所谓羊群行为是指由于受其他投资者采取某种投资策略的影响而采取相同的投资策略的行为如果其他投资者不采取这种策略，则有可能不会采取这种策略投资者采取相同的投资策略并不一定是羊群行为，羊群行为的关键是其他投资者的行为影响一个人的投资决策，并对他的决策结果造成影响。
一是基于信息的羊群行为在信息不充分的情况下，投资者的决策往往不完全是依靠已有的信息，而依据对其他投资者的投资行为的判断来进行决策中国证券市场中的”跟风”、“跟庄”投资行为即典型的羊群行为二是基于名誉与报酬的羊群行为为了避免因投资失误而出现的名誉风险，基金经理有模仿其他基金经理投资行为的动机许多证券投资基金对基金经理的报酬，都建立在相互业绩比较的基础上，基金经理为避免风险，只有采取模仿，以保证基金业绩同被模仿者相同如果市场中有许多的基金经理都采取模仿行为，那么羊群行为就形成了行为金融学的目的是要发现股票市场中投资者对信息的反应过度和反应不足的情况，使大多数投资者认识到自己的错误前，投资那些定价错误的股票，并在股票价格正确定位之后获利在美国证券市场上，目前有数家资产管理公司以行为金融学理论经营，其中有的共同基金取得了年收益率25%的良好投资业绩由于市场存在羊群行为，证券价格的过度反应就不可避免投资者可利用可以预期的股市价格反转，采取相反投资策略进行套利交易相反策略就是针对羊群行为而制定的一种积极的投资策略如试探法等三）试探法与其错误形态投资者在投资决策过程中，常常采用试探法，即一种以常识为基础，用试错法而不用详细理论的推理方法。
人的心理状况会扭曲推理过程，导致犯下不应该的投资错误行为金融理论表明，试探法的错误形态有四种：记忆的有效性、事件的典型性、抛锚性、事后诸葛亮式的偏见事件的典型性是导致反应过度，而抛锚性将引起反应不足以事件的典型性和抛锚性为例：一是事件的典型性是指人们通常将事件快速的分类处理人的大脑通常把某些表面上有相同特征而实质内容大相径庭的东西归为一类的事件的典型性是指当帮助人们组织和处理大量数据和资料的时候，就会引起投资者对旧信息的过度反应二是抛锚性是指人的大脑在解决复杂问题时往往选择一个初始参考点，然后根据获得的信息逐步修正正确答案的特性抛锚性导致投资者对新的、正面的信息反应不足讨价还价是了解抛锚性的好例子推销员开始总是把价格“锚”在最高处的，通过讨价还价以较低的价格成交，让买家觉得这是一个好买卖尽管投资者对一家上市公司的观点可能会“抛锚”，但这并非意味着投资者的观点不会变同事件的典型性一样，抛锚性也会随着时间的延长而修正四）行为金融学对我国证券市场的影响中国证券市场同成熟的证券市场比较，还是一个新兴的证券市场──历史短、不规范传统金融学的实证研究表明：中国证券市场是无效率的不规范的市场必然是无效率的。
如果在中国证券市场中，采取传统投资理论指导的消极投资策略，那么基金的业绩表现必然落后于大盘但一些采取积极投资策略的基金也并未取得优于大盘的业绩由于证券投资基金过于注重成长投资，导致选股不当和过于重仓某几只股票外，另一方面在于没有汲取行为金融学的原理，进行必要的价值投资因此，结合行为金融学的理论，考察中国证券市场的投资者行为特点，制定科学的投资策略，是中国投资者，特别是中国证券投资基金面临的一大课题第一，对政策的反应与行为投资策略中国股票市场素有“政策市”之称考察中国证券市场历史走势，在重要的顶部或底部区域，在消息面上总是伴随着一些重要的股市政策出台政策常左右中国证券市场的走势它给市场的“先知先觉者”带来了巨大的收益，也使“后知后觉者”承担了巨大的风险政策变化成为中国证券市场的系统性风险的重要来源之一第二，ST现象与行为投资策略ST现象指那些被冠以特别处理的上市公司，其股价在特别处理消息公布后不跌反升的现象这显然是违背了有效市场假说的情况然而，它有行为金融学的道理上市公司被宣布为特别处理，意味着公司陷入严重困境但同时，ST公司也成为了潜在的并购目标，将伴随着大量的现金注资、资产重组、政府保护等活动。
考虑到壳资源在中国证券市场上的稀缺性，ST公司无疑具有一定的吸引力作为一种投资策略，ST公司是否可以纳入证券投资基金的投资组合呢？从行为金融学来看，这种策略是可以成功的但目前没有任何一家基金将ST股票纳入其投资组合范围尽管中国证券投资基金的净资产，在中国股票市场流通市值中所占比例不到10%，但由于其信息公开披露的要求，使得证券投资基金对证券市场的影响力远不止此超常规发展机构投资者，是中国证券市场投资者结构转变的必然在超常规的发展中，一方面证券投资基金的数量超常规的发展；另一方面，投资基金的投资风格、投资理念、投资策略应当多样化当然，运用行为金融学投资策略的时候，切忌对国外现有行为投资策略的简单模仿，应当掌握行为金融学的理论方法，对中国证券市场的行为特点进行深入研究，探索适应中国证券市场运行特点的中国行为金融学投资策略[1][2][][]三、我国股市投机的类型JournalofYunnanFinance&EconomicsUniversityVol22，No6对中国股市的投机我个人认为有两大类，一类是面向交易的投机，一类是价值取向的投机，每类操作都有其原则和条件，关键是你具备哪些优势，在资金的来源，规模，使用时间上以及你公司的管理机制上又存在着哪些制约。
总之，成熟的投机风格是在发挥优势抑制缺陷的基础上形成的一）面向交易的投机面向交易的投机就是一种以跟随市场趋势进行为卖而买来谋取波动差价的投机行为你可以做短线，也可以做中线（6个月），条件是市场必须显示明显可操作的阶段性趋势机会，并且在后续行情中你能够保持对操作品种一致性的把握和具有控制最终获利的能力其投机哲学有3大原则：一是认为市场行为已经包容和消化一切二是以胜算的大概率为进出入市的基点三是股票本质无好坏，上扬的股票就是好股票这种投机方式的精髓就是“以市场为王，赚看得见的钱”面向交易型投机的决策程序是：首先根据自身的风险偏好和自身的某种操作优势以及自身的地位缺陷来形成个性化的投机风格，然后结合对阶段行情趋势的认知形成阶段性的投机策略，接着选择标的个股（组合），进行立项策划，实施资金的分配管理，保持整个攻击过程中的风险控制，最后完成业绩的实证评估总结他是一种“自上而下”的思维模式，其中风险收益比控制及持续稳定获利保证是贯穿的灵魂但在实战中为了投机行为的稳定性和捕捉时机的领先性，职业人士应将策略和决策模型化，将自己具有的符合市场客观规律的分析研判体系和实战操作体系进行实用化处理，从而形成自己适用的机会预警系统和战斗系统，用趋势技术体系和资金管理体系构成实战操作的规范及纪律约束系统，这样就形成了“选股—标的—攻击—持有—退出”一套以机会个股为中心的“由下而上”的自动实战操作程序。
其中对标的物攻击，我个人认为应该进行相对集中策略，这是符合中国股市的实情分散投资是为了抵御非系统风险而设计的，而我国股市最大的风险一直就是系统风险，因此分散在抗风险功能上没有实际意义，只有集中持仓，才能精心研判目标个股的做盘细节，在操作和控制上做到最有效但机构的资金大，做势头投机面临2个问题，一是。