财务管理教研室 2011-08-281高级财务管理高级财务管理PPT课件课件韩林静韩林静 2011年年8月修订月修订1 财务管理教研室 2024/8/1521.1.按时到课听讲（随机抽查到课按时到课听讲（随机抽查到课情况）情况）2.2.按按时时完完成成课课堂堂、、课课下下作作业业和和课课堂讨论文稿堂讨论文稿3.3.做好课前预习和课后复习做好课前预习和课后复习学习要求学习要求2 财务管理教研室 2024/8/153第一章第一章 总论总论内容提要（内容提要（1/2）：）：一、一、 对财务本质的再认识对财务本质的再认识二、财务管理发展的历程及其二、财务管理发展的历程及其演进规律演进规律3 财务管理教研室 2024/8/154（一）财务的实质（一）财务的实质（二）财务管理在公司治理中的地位（二）财务管理在公司治理中的地位（三）企业财务的分权分层管理（三）企业财务的分权分层管理一、对财务本质的再认识一、对财务本质的再认识4 财务管理教研室 （一）财务的实质（一）财务的实质1.1.资源配置观资源配置观2.2.价值运动论价值运动论3.3.资金运动论资金运动论4.4.分配关系论分配关系论5.5.货币收支活动论货币收支活动论/ /货币关系论货币关系论2024/8/155 财务管理教研室 （二）财务管理在公司治理中的地位（二）财务管理在公司治理中的地位公司治理公司治理结构构性性质权利利股股东大会大会出出资者所有者所有权的主体的主体最最终控制控制权董事会董事会法人法人财产权的主体的主体经营决策决策权经理人理人法人代理法人代理权的主体的主体经营指指挥权监事会事会派生于股派生于股东大会，出大会，出资者者监督督权的主体的主体监督督权CFO/财务经理理视企企业性性质而定而定财务决策和决策和财务协调2024/8/156 财务管理教研室 企业组织结构示意图企业组织结构示意图资金筹集、投放、日资金筹集、投放、日常运营常运营以及利润分配以及利润分配生产和提供生产和提供会计信息会计信息董事会董事会（（Board））首席执行官（首席执行官（CEO））生产副总裁生产副总裁财务副总裁财务副总裁（（CFO））营销副总裁营销副总裁财务长财务长（（Treasurer））主计长主计长（（Controller））2024/8/157 财务管理教研室 （三）企业财务的分权分层管理（三）企业财务的分权分层管理1.1.出资者财务出资者财务2.2.经营者财务经营者财务3.3.专业财务（财务经理财务）专业财务（财务经理财务）2024/8/158 财务管理教研室 2024/8/159（一）西方财务管理的发展与演进（一）西方财务管理的发展与演进（二）我国财务管理实践和理论（二）我国财务管理实践和理论二、财务管理发展的历程及其二、财务管理发展的历程及其演进规律演进规律9 财务管理教研室 2024/8/15101.1.筹资管理阶段筹资管理阶段2.2.内部控制阶段内部控制阶段3.3.投资财务管理阶段投资财务管理阶段4.4.跨国财务管理阶段跨国财务管理阶段5.5.知识经济时代财务管理阶段知识经济时代财务管理阶段（一）西方财务管理的发展与演进（一）西方财务管理的发展与演进(1)10 财务管理教研室 2024/8/1511§美国学者格林（美国学者格林（Thomas L•GreeneThomas L•Greene））18971897年出版的年出版的世界上第一部专门论述财务管理的著作《公司理财世界上第一部专门论述财务管理的著作《公司理财》（》（Corporate FinanceCorporate Finance），标志着财务管理学作），标志着财务管理学作为一门独立的学科创立为一门独立的学科创立§重点研究筹资问题重点研究筹资问题1.筹资管理阶段筹资管理阶段11 财务管理教研室 §财务管理：附属职能财务管理：附属职能§财务管理以筹资为重心的阶段大约起源于财务管理以筹资为重心的阶段大约起源于15、、16世纪。
世纪§当时，地中海沿岸的许多商业城市出现了由公众入股当时，地中海沿岸的许多商业城市出现了由公众入股的商业组织，股东包括商人、王公、大臣和市民等的商业组织，股东包括商人、王公、大臣和市民等§商业股份经济的发展客观上要求企业合理预测资本需商业股份经济的发展客观上要求企业合理预测资本需要量，有效筹集资本但是由于企业对资本的需要量要量，有效筹集资本但是由于企业对资本的需要量不是很大，筹资渠道和方式较为单一企业筹资活动不是很大，筹资渠道和方式较为单一企业筹资活动附属于商业经营管理附属于商业经营管理 财务管理教研室 §筹资理财阶段：从附属职能到独立职业筹资理财阶段：从附属职能到独立职业§19世纪末世纪末20世纪初，工业革命的成功促进了企业规模世纪初，工业革命的成功促进了企业规模扩大、生产技术的改进和工商活动的发展，股份公司扩大、生产技术的改进和工商活动的发展，股份公司迅速发展起来并逐渐成为占主导地位的企业组织形迅速发展起来并逐渐成为占主导地位的企业组织形式§筹资的渠道和方式发生了重大变化，如何筹集资本扩筹资的渠道和方式发生了重大变化，如何筹集资本扩大生产经营，成为大多数企业关注的焦点。
公司内部大生产经营，成为大多数企业关注的焦点公司内部出现了一种新的管理职能：财务管理，目的是有效筹出现了一种新的管理职能：财务管理，目的是有效筹资 财务管理教研室 §特点：特点：§以筹资为中心，以资本成本最小化为目标以筹资为中心，以资本成本最小化为目标§注重筹资方式的比较选择，忽视资本结构的安排注重筹资方式的比较选择，忽视资本结构的安排§企业合并、清算等特殊财务问题出现企业合并、清算等特殊财务问题出现§资本市场不成熟、不规范，会计报表充满了捏造的数资本市场不成熟、不规范，会计报表充满了捏造的数据，缺乏可靠的财务信息，在很大程度上影响了投资据，缺乏可靠的财务信息，在很大程度上影响了投资的积极性的积极性§文献：文献：Green（（1897）、）、Meade（（1910）《公司财）《公司财务》务》 财务管理教研室 2024/8/1515§财务管理的重点由扩张性外部融资转向防御性的企财务管理的重点由扩张性外部融资转向防御性的企业生存业生存§财务管理学的研究重心开始向内部控制（资金的内财务管理学的研究重心开始向内部控制（资金的内部管理）转移部管理）转移2.内部控制阶段内部控制阶段15 财务管理教研室 §20世纪世纪30年代世界性经济危机，为了在残酷的竞争环境中生存年代世界性经济危机，为了在残酷的竞争环境中生存和发展，企业财务管理逐渐转向以内部控制为重心。
和发展，企业财务管理逐渐转向以内部控制为重心§特点：财务管理不仅要筹措资本，而且要进行有效的控制，用特点：财务管理不仅要筹措资本，而且要进行有效的控制，用好资本；企业财务活动是与供应、生产和销售并列的一种管理好资本；企业财务活动是与供应、生产和销售并列的一种管理活动；对资本的控制借助于定量分析方法，存活、应收帐款、活动；对资本的控制借助于定量分析方法，存活、应收帐款、固定资产管理、财务计划、控制和分析方法逐渐形成固定资产管理、财务计划、控制和分析方法逐渐形成§文献：文献：W.H.Lough《企业财务》提出企业财务除了筹措资本，《企业财务》提出企业财务除了筹措资本，还要对资本周转进行有效管理；还要对资本周转进行有效管理；T.G.Rose《企业内部财务论《企业内部财务论》特别强调企业内部财务管理的重要性，认为资本有效运用是》特别强调企业内部财务管理的重要性，认为资本有效运用是财务研究的中心财务研究的中心 财务管理教研室 2024/8/1517§日益重视资本在企业内部的有效配置问题日益重视资本在企业内部的有效配置问题§财务管理人员开始对全部资金进行管理财务管理人员开始对全部资金进行管理§各种复杂的计量模型逐渐应用各种复杂的计量模型逐渐应用 3.投资财务管理阶段（投资财务管理阶段（1/2））17 财务管理教研室 2024/8/1518§财务分析、财务预测、财务计划和财务控制等方法财务分析、财务预测、财务计划和财务控制等方法也得到广泛应用也得到广泛应用§重视企业的整体价值重视企业的整体价值 3.投资财务管理阶段（投资财务管理阶段（2/2））18 财务管理教研室 §二战之后，企业规模越来越大，投资决策在企业财务二战之后，企业规模越来越大，投资决策在企业财务管理中逐渐取得主导地位。
管理中逐渐取得主导地位§特点：强调决策程序的科学化，实践中建立了特点：强调决策程序的科学化，实践中建立了“投资投资项目提出项目提出——投资项目评价投资项目评价——投资项目决策投资项目决策——投投资项目实施资项目实施——投资项目再评价投资项目再评价”的投资决策程序；的投资决策程序；投资分析评价的指标从传统的投资回收期、投资报酬投资分析评价的指标从传统的投资回收期、投资报酬率向考虑货币时间价值的贴现现金流量指标体系转变；率向考虑货币时间价值的贴现现金流量指标体系转变；建立了系统的风险投资理论和方法，为正确进行风险建立了系统的风险投资理论和方法，为正确进行风险投资决策提供科学依据投资决策提供科学依据 财务管理教研室 §投资理财阶段的理论研究进展投资理财阶段的理论研究进展§Joel Dean（（1951）《资本预算》着重研究如）《资本预算》着重研究如何利用货币时间价值确定贴现现金流量，使投何利用货币时间价值确定贴现现金流量，使投资项目的评价和选择建立在可比的基础之上资项目的评价和选择建立在可比的基础之上§H. M. Markowitz（（1952）《投资组合选择》。
《投资组合选择》William Sharpe等（等（1964）资本资产定价模型）资本资产定价模型（（CAPM），揭示了风险与报酬的关系揭示了风险与报酬的关系 财务管理教研室 §资本结构理论的进展资本结构理论的进展§1958 Franco Modigliani and Merto H. Miller American Economic Review 《资本成本、《资本成本、公司财务和投资理论》指出在一系列假设条件公司财务和投资理论》指出在一系列假设条件下，资本结构不影响企业价值和资本成本下，资本结构不影响企业价值和资本成本1963年年MM引入了所得税因素引入了所得税因素§权衡理论、信息不对称理论、代理理论等、控权衡理论、信息不对称理论、代理理论等、控制权理论和财务契约理论制权理论和财务契约理论 财务管理教研室 2024/8/1522§外汇风险管理外汇风险管理§跨国投资管理跨国投资管理§跨国筹资管理跨国筹资管理§内部转移价格管理内部转移价格管理5.5.知识经济时代财务管理阶段知识经济时代财务管理阶段§。
4.跨国财务管理阶段跨国财务管理阶段22 财务管理教研室 §通货膨胀阶段通货膨胀阶段§20世纪世纪70年代石油价格上涨，导致严重的通货年代石油价格上涨，导致严重的通货膨胀§国际经营理财阶段国际经营理财阶段§20世纪世纪80年代后，资本全球化，跨国公司国际年代后，资本全球化，跨国公司国际经营跨国资本预算、外汇风险、内部转移价经营跨国资本预算、外汇风险、内部转移价格等§并购浪潮：并购的财务问题并购浪潮：并购的财务问题§本节参考文献：赵德武，本节参考文献：赵德武，“财务管理：历史追寻与未来展望财务管理：历史追寻与未来展望”，《会计之友》，，《会计之友》，2001年第年第10期，期，4-7页 财务管理教研室 2024/8/1524§计算机辅助财务决策系统计算机辅助财务决策系统§网络财务网络财务5.知识经济时代财务管理阶段知识经济时代财务管理阶段24 财务管理教研室 2024/8/15251.1. 古、近代的古、近代的““国家理财国家理财””、、““企业企业理财理财””与与““财务控制财务控制””2.2.新中国成立前半个世纪的财务革新新中国成立前半个世纪的财务革新3.3.新中国成立后到改革开放前的国营新中国成立后到改革开放前的国营企业财务管理企业财务管理（二）我国财务管理实践和理论（（二）我国财务管理实践和理论（1/2））25 财务管理教研室 2024/8/15264.4.十一届三中全会以后至十一届三中全会以后至19931993年实施年实施““两则两制两则两制””前的财务改革前的财务改革5.19935.1993年实施年实施““两则两制两则两制””以来的创以来的创新逐步建立和完善一套适应社会主新逐步建立和完善一套适应社会主义市场经济发展需要的财务管理法义市场经济发展需要的财务管理法规、制度和方法体系规、制度和方法体系（二）我国财务管理实践和理论（（二）我国财务管理实践和理论（1/2)26 财务管理教研室 财务管理教研室 §财务管理假设概述Ø概念：假设是人们根据特定环境和已有知识所提出的，具有一定事实依据的假定或设想，是进一步研究问题的前提。
Ø分类：基本假设、派生假设和具体假设§财务管理假设的内容§ 基本假设——派生假设Ø理财主体假设——自主理财假设Ø持续经营假设——理财分期假设Ø有效市场假设——市场公平假设Ø资金增值假设——风险和报酬同增假设Ø理性理财假设——资金再投资假设 财务管理教研室 §高级财务管理的基本内容高级财务管理的基本内容Ø企业并购的财务管理问题¡理财主体假设、持续经营假设Ø企业集团财务管理问题 理财主体假设Ø非盈利组织财务管理¡资金增值假设Ø小企业财务管理¡理性理财假设、市场效率假设Ø企业破产的财务管理¡持续经营假设 财务管理教研室 §财务管理目标（讨论）§利润最大化利润最大化§每股利润最大化每股利润最大化§股东财富最大化股东财富最大化§企业价值最大化企业价值最大化§相关人利益最大化相关人利益最大化 财务管理教研室 高级财务管理课程的特征§理财主体更加复杂§理财思路更强调战略§理财方法更强调预算和控制§理财目标要考虑更多的利益关系人§理财内容从资本运筹到资本经营§课程性质的研究性和内容的专门性 财务管理教研室 本学期课程的主要内容安排§第1模块 总论模块（重点）§第2模块 企业集团财务管理模块（重点）§第3模块 企业业绩评价模块（自学）§第4模块 跨国公司财务管理模块§第5模块 风险投资模块 财务管理教研室 财务管理理论结构§财务管理学科体系Ø按财务管理内容划分按财务管理内容划分Ø按财务管理层次划分按财务管理层次划分Ø按财务管理环节划分按财务管理环节划分Ø按财务管理主体划分按财务管理主体划分 财务管理教研室 §财务管理专业的课程体系Ø课程设置的难点Ø专业主干课¡初级财务管理初级财务管理¡中级财务管理中级财务管理¡高级财务管理高级财务管理¡现代成本管理现代成本管理¡现代财务分析现代财务分析¡国际财务管理国际财务管理 财务管理教研室 1、挑战：金融危机Vs财务管理理论 2、出路： 模式与体系的重构 3、突破口：基于FCF 的财务理论体系 财务管理教研室 一， 金融危机 Vs 公司财务管理理论 财务管理教研室 财务学财务学 企业财务学企业财务学理财学理财学公司理财学公司理财学财务管理学财务管理学 管理财务学管理财务学应用公司理财应用公司理财财务管理分析财务管理分析微观经济学信息经济学FINAN. ECON.FINAN. MANA组织管理学计量经济学 财务管理教研室 • 作为经济学属性的财务学，又称财务经济学（ Financial Economics，西方经济学主流）。
主要研究：公司融投资决策、公司间并购、组织与激励、及公司定价（资产定价理论：assets pricing）• 作为管理学的财务学，也称财务管理学（ Financial Management) 主要研究如何利用价值形式来强化对组织资源的分配与控制问题，包括决策、计划、控制、考评等•财务经济学与管理学的融合也称公司理财学（Corporate Finance）或管理财务学(Managerial Finance) 财务管理教研室 Finance corporate finance financial market international finance investment financial engineering 财务管理教研室 财务学理论基础财务学理论基础财务学基础理论财务学基础理论 财财 务务 学学 核核 心心 理理 论论财务学核心内容财务学核心内容财务学思维范式财务学思维范式（核心理念）（核心理念）数学、经济学、管理学、心理学等数学、经济学、管理学、心理学等 代理理论、代理理论、 有效市场假说、有效市场假说、理性经济人、理性经济人、 不对称信息理论不对称信息理论 ①①NPV 与现值可加性原理；与现值可加性原理； ②②CAPM；； ③③马科维茨的资产组合理论；马科维茨的资产组合理论；④④以以MM理论理论为代表的资本结构理论为代表的资本结构理论 ；； ⑤⑤布莱克和斯科布莱克和斯科斯尔的期权定价模型；斯尔的期权定价模型； ⑥⑥行为金融（财务）行为金融（财务）理论。
理论 资本预算、资本结构与股利政策资本预算、资本结构与股利政策财务学的财务学的10个公理个公理 (axioms）） 财务管理教研室 代理代理 理论（理论（ Agency theory) 1976年，詹森年，詹森（（Jensen）和麦克林（）和麦克林（ Meckling））发表的论文发表的论文《《企企业理论：管理者行为、代理成本和所有权结构业理论：管理者行为、代理成本和所有权结构》》，拉开了委托，拉开了委托—代理理论的研究代理理论的研究序幕 “在所有权结构日趋分散条件下，所有者和经营者（股东和管理者）之间，在所有权结构日趋分散条件下，所有者和经营者（股东和管理者）之间，由于管理者的机会主义行为和信息不对称等因素所导致的代理成本问题，几乎所由于管理者的机会主义行为和信息不对称等因素所导致的代理成本问题，几乎所有的代理文献都强调对股东利益的实现和保护有的代理文献都强调对股东利益的实现和保护 要点：要点： ①①代理理论代理理论存在于股东、债权人和经理三方之间的利益冲突，存在于股东、债权人和经理三方之间的利益冲突，将股东的利益看作企业最本质的东西将股东的利益看作企业最本质的东西 ; ②②代理关系的关注和如何降低代理成本（代理关系的关注和如何降低代理成本（监测费用、履约费用和剩监测费用、履约费用和剩余损失余损失 ），是财务的不可回避的问题，是财务的不可回避的问题 ③③对公司治理结构对公司治理结构 与效率的关注。
与效率的关注 财务管理教研室 股股东东及及校校正正机机制制：：激激励励机机制制、、接接收、大股东直接干预等收、大股东直接干预等经营者及其财务决策行为：经营者及其财务决策行为： 资本投资；资本投资； 资本筹集；资本筹集； 股利支付股利支付金金融融市市场场及及其其校校正正机机制制：：非非公公开开信信息息、、虚虚假假信信息息的的法法律律制制裁裁、、活活跃跃交交易易（（如如增增强强流流动动、、低低成成本本交交易等易等 ））债债 权权 人人及及 校校 正正机机 制制 ：：债债 务务 合合约约社社会会及及校校正正机机制制：：法法规规与与契契约约 股东财富最大化目标整合机制总览 财务管理教研室 二、 有效市场假设（EMH)三、不对称信息理论三、不对称信息理论 （（Asymmetric Information Theory) 信息不对称理论是指在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差异的；掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处于比较不利的地位。
该理论认为：市场中卖方比买方更了解有关商品的各种信息；掌握更多信息的一方可以通过向信息贫乏的一方传递可靠信息而在市场中获益；买卖双方中拥有信息较少的一方会努力从另一方获取信息；市场信号显示在一定程度上可以弥补信息不对称的问题 四、理性经济人理论 经济人（希腊语：homooeconomicus），即假定人思考和行为都是目标理性的，唯一地试图获得的经济好处就是物质性补偿的最大化常用作经济学和某些心理学分析的基本假设西方古典经济学中的“经济人”假设，认为人具有完全的理性，可以做出让自己利益最大化的选择1978年诺贝尔经济学奖得主西蒙修正了这一假设，提出了“有限理性”概念，认为人是介于完全理性与非理性之间的“有限理性”状态 理性经济人是判断经济主体(经济人)行为是否合乎理性的价值判别依据，它直接构成了企业财务管理、尤其是价值管理的理论基础五、看不见的手！ 财务管理教研室 金融危机挑战财务（理论）体系1、09年3月12日《FT》被公认“股东价值”的教父杰克.韦尔奇:我从我从来没有表明一个公司的股价是公司管理者的主要目标，这是来没有表明一个公司的股价是公司管理者的主要目标，这是一个很愚蠢的想法。
股东价值只是一个结果，而不是长期战一个很愚蠢的想法股东价值只是一个结果，而不是长期战略把提升股东价值作为公司战略简直太可笑了事实上，略把提升股东价值作为公司战略简直太可笑了事实上，公司战略应该专注在自己的产品上，关注对员工的管理公司战略应该专注在自己的产品上，关注对员工的管理2.巴菲特：（1）内在价值学说挑战“有效市场假说”；（2）风险与亏损是一码事！（3）个别风险比系统性风险更重要！其实风险不能分割！（4）股票市场会让“聪明人”获得“超常收益” Vs “自己看好的企业” 财务管理教研室 “金融危机金融危机”下财务基本理论的下财务基本理论的“危机危机”§亚当斯密（看不见的手）§市场有效§预算软约束§理性行为§信息对称§市值主导（MTM)§证券市场主导§金融创新 与金融工具§杠杆化§凯恩斯（看得见的手）§市场失灵§预算约束§非理性行为§信息不对称§内涵价值§商品市场§商业模式与经营战略 §去杠杆化 财务管理教研室 财务管理教研室 财务管理教研室 二、出路： FM（financial management）模式与体系的重构 财务管理教研室 我对“公司财务管理”三大的不解 1.公司？ 2、财务？ 3、管理？公司财务=====公司金融？公司财务管理的消失 财务管理教研室 财务管理的财务管理的三大基点：三大基点： 产权（控制权） 战略（定位与决策） 监控（激励与约束） 财务管理教研室 投 资 融 资 股利分配产 权战 略监 控 财务管理是企业管理的中心 财务管理教研室 财财务务管管理理产权管理产权管理重组、并购与资本经营财务重组、并购与资本经营财务治理结构下财务分层管治理结构下财务分层管 理理财务战略财务战略公司战略的财务评估（公司战略的财务评估（VBMVBM，，BSC)BSC)融资与股利分配战略融资与股利分配战略 财务控制财务控制组织、流程与财务体制组织、流程与财务体制 计划与全面预算计划与全面预算产业选择、投资战略与资本预算产业选择、投资战略与资本预算管理报告、财务预警、风控财务制度财务制度（资金集中、授权、（资金集中、授权、CFOCFO制度）制度）财务业绩管理（财务业绩管理（KPIKPI，，EVA,CVA)EVA,CVA) 财务管理教研室 财务管理教研室 CASH IS KING : 1. “现金流现金流 ” 理念排斥和否定经营管理中各种命题和概念，理念排斥和否定经营管理中各种命题和概念，这种残酷性在于她的真实性。
这种残酷性在于她的真实性 2. 一切决策和战略必须回归现金流的朴素取向：流向正、一切决策和战略必须回归现金流的朴素取向：流向正、流量大、流速快流量大、流速快 3.现金流是估值、检验决策与战略的惟一标准；现金流是估值、检验决策与战略的惟一标准； 4.持续的贡献现金流应该成为公司各部门、每种产品、每持续的贡献现金流应该成为公司各部门、每种产品、每个分子公司、每个员工的普遍追求个分子公司、每个员工的普遍追求 财务管理教研室 价值计算的价值计算的“财务财务”属性：属性： 1 1、奉行、奉行“CASH FLOW IS KINGCASH FLOW IS KING”（现金观，非账面利润）现金观，非账面利润） 2 2、考虑货币时间价值、考虑货币时间价值 （未来决定现在，过去是（未来决定现在，过去是“沉没成本沉没成本”） 3、价值的主观属性：、价值的主观属性： ①①信息质量；信息质量；②②可控制感；可控制感；③③不确定性；不确定性；④④风险承受力风险承受力4、以股东收益为主体，也包括其他利益相关者。
以股东收益为主体，也包括其他利益相关者 财务管理教研室 公司目标公司目标公司价值最大化评估成分评估成分自由现金流折现率价值驱动因素公司价值增长期资本成本营运资本投资固定资产投资销售增长率营业毛利率所得税税率管理层决策经营融资投资VBM(公司价值结构图公司价值结构图) 财务管理教研室 基于价值的管理基于价值的管理VBM战略规划和预算规划和预算的控制的控制公司治理公司治理组织结构组织结构员工报酬员工报酬绩效管理绩效管理图图3.1 VBM--整合管理过程整合管理过程NO:2 财务管理教研室 财务管理教研室 VBM框架 NO:1 总体目标：总体目标： 股股 东东 价价 值值 最最 大大 化（化（SVM) 战略框架与组织设计 明确价值驱动因素 制定计划、选择计量指标与设定针对性目标制定计划、选择计量指标与设定针对性目标 价值性业绩评估 明确组织具体目标 财务管理教研室 财务管理教研室 关于相关理论：关于相关理论： 1、组织目标的选择、组织目标的选择：（如何为组织目标提供必要的信息和控制机制）：（如何为组织目标提供必要的信息和控制机制） 理论问题：会计盈余、理论问题：会计盈余、EVA、、FCF、、CFROI等指标与股票价值（格）相关性更强等指标与股票价值（格）相关性更强？？（ CFROI：现金流投资回报）、、 2、制定战略和组织设计选择、制定战略和组织设计选择 理论问题：理论问题：①①如何定义战略如何定义战略 ②②如何根据公司战略设计合理的组织结构？如何根据公司战略设计合理的组织结构？3、价值驱动因素的确认、价值驱动因素的确认 理论成就：如何通过理论成就：如何通过ABC 等方法改进资源配置、行动分析和信息系统等方法改进资源配置、行动分析和信息系统4、制定计划、选择计量指标与设定针对性目标、制定计划、选择计量指标与设定针对性目标 问题：问题：①①复杂的资本预算技术是否比简单的技术有更好的业绩；复杂的资本预算技术是否比简单的技术有更好的业绩；②②资本决策技术资本决策技术中非财务因素与信息；中非财务因素与信息；③③组织设计的复杂程度与业绩指标的多样性；组织设计的复杂程度与业绩指标的多样性；5、价值性业绩评估、价值性业绩评估 问题：业绩评价；当结果与期望有差异时对组织战略、计划的重估。
问题：业绩评价；当结果与期望有差异时对组织战略、计划的重估 财务管理教研室 公司财务管理框架 Valuation & VBMCorporate Governance Organization & ControlCorporate StrategyPerformance Measures 行为管理行为管理 价值管理价值管理 财务管理教研室 财务管理教研室 三、基于三、基于FCF的财务体系的财务体系 财务管理教研室 FCF king value strategy 财务管理教研室 现金流量表现金流量表项 目金 额一、经营活动产生的现金流量 经营活动现金流入 经营活动现金流出经营活动产生的现金流量净额净额二、投资活动产生的现金流量 投资活动现金流入 投资活动现金流出投资活动产生的现金流量净额净额三、筹资活动产生的现金流量 融资活动现金流入 融资活动现金流出筹资活动产生的现金流量净额净额四、汇率变动对现金的影响五、现金及现金等价物净增加额 财务管理教研室 经营现金净流量经营现金净流量投资现金净流量投资现金净流量筹资现金净流量筹资现金净流量 输 血 造 血流 血 财务管理教研室 财务管理教研室 中外企业应对危机中外企业应对危机“璀璨璀璨”的招术的招术 财务管理教研室 三、基于三、基于FCF的财务体系的财务体系 财务管理教研室 自由现金流（Free Cash Flow,FCF)是指扣除新增资本投资后公司核心经营活动产生的现金流，是一项理论上更准确的业绩和公司财务状况衡量指标，反映公司在会计年度或季度内支付所有现金成本和费用后剩余的现金。
计算公式：FCF=NOPAT+Depreciation&amortization+Change in NWC-Capex 其中 NOPAT=EBIT-Tax NWC=Networking capital=account recivable + inventories - account payable Capex=capital expenditures 财务管理教研室 EVA是英文Economic Value Added的缩写，一般译为附加经济价值附加经济价值它是全面衡量企业生产经营真正盈利或创造价值的一个指标或一种方法所谓"全面"和"真正“是指与传统会计核算的利润相对比而言的会计上计算的企业最终利润是指税后利润，而附加经济价值原理则认为，税后利润并没全面、真正反映企业生产经营的最终盈利或价值，因为它没有考虑资本成本或资本费用所谓附加经济价值是指从税后利润中扣除资本成本或资本费用后的余额，它的一般计算公式是： 一般公式 附加经济价值＝税后利润-资本费用 其中：税后利润＝营业利润-所得税额 资本费用＝总资本×平均资本费用率 其中：平均资本费用率＝资本或股本费用率×资本构成率＋负债费用率×负债构成率 财务管理教研室 价值管理价值管理（（Value Management））又称基于价值的管理（Value Based Management，VBM），是一种基于价值的企业管理方法（通常是指最大化股东价值）。
是指在企业中广泛地被引入管理行为，依据组织的远景，公司设定符合远景与企 业文化的若干价值信念，并具体落实到员工的日常工作上，一般的工作性质或问题，只要与公司的价值信念一致，员工即不必层层请示，直接执行工作或解决问题 财务管理教研室 ----1.现金是企业当下御寒的现金是企业当下御寒的 “棉衣棉衣”，也是未来扩张的，也是未来扩张的“武器武器”现在，联想、万现在，联想、万科、中远、华为等一批中国企业正忙着囤积现金，无论是主动防御还是被动跟风，科、中远、华为等一批中国企业正忙着囤积现金，无论是主动防御还是被动跟风，企业都正不约而同地为现金流而战斗（企业都正不约而同地为现金流而战斗（《《第一财经报第一财经报》》） 2.创意降薪创意降薪---德国大众欲借金融危机实现全球复兴（德国大众欲借金融危机实现全球复兴（《《中国经营报中国经营报》》）3.“年初提出的年初提出的‘深挖洞、广积粮、最好做强不做大深挖洞、广积粮、最好做强不做大’的策略已经开始在各子公司的策略已经开始在各子公司得到坚决的贯彻得到坚决的贯彻”（淘宝网马云）；（淘宝网马云）；----4.“TCL集团将专注于运营效率、成本控制以及规模经济，以应对目前全球范围集团将专注于运营效率、成本控制以及规模经济，以应对目前全球范围内的消费需求下降，确保公司业务在市场的动荡中保持稳定内的消费需求下降，确保公司业务在市场的动荡中保持稳定”（李东生）；（李东生）；----5.“提高效率就是最重要的，这也是企业的核心竞争力之一。
今年，我反而宣布不提高效率就是最重要的，这也是企业的核心竞争力之一今年，我反而宣布不裁员，不再瘦身了因为冬天的时候，要让员工感觉企业的温暖另外内部对风险裁员，不再瘦身了因为冬天的时候，要让员工感觉企业的温暖另外内部对风险控制极为严格，最重要的是拿地自从去年开始，金地已经控制拿地节奏，控制极为严格，最重要的是拿地自从去年开始，金地已经控制拿地节奏，从不会从不会高价去飙地高价去飙地”（金地集团赵汉忠）金地集团赵汉忠） 中外企业应对危机中外企业应对危机“璀璨璀璨”的招术的招术 财务管理教研室 ----6.“反经济周期出击反经济周期出击”，业已成为面对金融危机的关键词之一紫金，业已成为面对金融危机的关键词之一紫金矿业副董事长蓝福生表示矿业副董事长蓝福生表示,矿业市场的低迷必然使矿产资源价格和矿业公矿业市场的低迷必然使矿产资源价格和矿业公司股价大幅下跌司股价大幅下跌,这将给像紫金这样的矿业公司带来很多资源项目和矿业这将给像紫金这样的矿业公司带来很多资源项目和矿业公司收购的机遇公司收购的机遇11月月28日日,紫金矿业集团股份有限公司紫金矿业集团股份有限公司(601899.SH)发发布公告表示布公告表示,公司拟用公司拟用10亿元人民币的资金用于海内外矿业类上市公司的亿元人民币的资金用于海内外矿业类上市公司的股权投资。
股权投资 11月月13日紫金矿业主持并购工作的副董事长蓝福生接受本报记者采访日紫金矿业主持并购工作的副董事长蓝福生接受本报记者采访时说时说:“矿业市场的低迷必然使矿产资源价格和矿业公司股价大幅下跌矿业市场的低迷必然使矿产资源价格和矿业公司股价大幅下跌,特特别是一些在高价位进入矿业领域的公司可能由于资金链的问题不得不低别是一些在高价位进入矿业领域的公司可能由于资金链的问题不得不低价出售其公司或资源项目价出售其公司或资源项目,这将给像紫金这样的矿业公司带来很多资源项这将给像紫金这样的矿业公司带来很多资源项目和矿业公司收购的机遇目和矿业公司收购的机遇2008年年12月月02日，日，21世纪经济报道）世纪经济报道） ----7.“在危机当下，投资扩张还是收缩战场还是要坚持自己的方向，不在危机当下，投资扩张还是收缩战场还是要坚持自己的方向，不要人云亦云一定要坚持把资源用到最有用的地方在如何时候扩张本要人云亦云一定要坚持把资源用到最有用的地方在如何时候扩张本身不是陷阱，陷阱在你的心理，是你的贪婪在财务安排上要量入为出，身不是陷阱，陷阱在你的心理，是你的贪婪在财务安排上要量入为出，安排好你的现金流。
安排好你的现金流复星实业郭广昌）（复星实业郭广昌） 财务管理教研室 詹森（Michael.C.Jensen）教授 §“满足所有以相关的资金成本折现的净现值为正的所有项目所需资金后剩余的现金流量” 财务管理教研室 FCF的计算与取数1.汤姆·科普兰（Tom Copeland) FCF＝＝ (NOPAT+折旧及摊销）折旧及摊销）- (资本支出资本支出+营运资本增加）营运资本增加） 2 康纳尔(Bradford Cornell) FCF ＝＝＝＝ 营业利润营业利润营业利润营业利润+ +股利收入股利收入股利收入股利收入+ +利息收入）利息收入）利息收入）利息收入）× ×（（（（1-1-所得税率）所得税率）所得税率）所得税率） + +递延所得税增加递延所得税增加递延所得税增加递延所得税增加+ +折旧折旧折旧折旧- -资本支出资本支出资本支出资本支出- -营运资本增加营运资本增加营运资本增加营运资本增加 3. 肯尼斯·汉克尔（K. S. Hackel） FCF = 经营活动现金净流量经营活动现金净流量经营活动现金净流量经营活动现金净流量 - - 资本支出资本支出资本支出资本支出 + + 随意性支出随意性支出随意性支出随意性支出 4.汤谷良、朱蕾 股权股权FCF ＝企业自由现金流量＝企业自由现金流量＝企业自由现金流量＝企业自由现金流量 + + 债权人自由现金流量债权人自由现金流量债权人自由现金流量债权人自由现金流量＝（＝（＝（＝（EBITDAEBITDA））））- - 所得税所得税所得税所得税 - - 资本性支出资本性支出资本性支出资本性支出 - - 营运资本净增加营运资本净增加营运资本净增加营运资本净增加 - -（发行新（发行新（发行新（发行新债债债债- -偿还旧债偿还旧债偿还旧债偿还旧债）） ( (《《自由现金流量与财务运行体系自由现金流量与财务运行体系》》，，《《会计研究会计研究》》，，20022002年第年第4 4期期) ) 财务管理教研室 自由现金流量自由现金流量FCF (公司）公司） ＝＝(销售收入－付现成本税费销售收入－付现成本税费)－预计资本性支出－预计资本性支出 ＝经营性现金净流量＝经营性现金净流量 －预计资本性支出－预计资本性支出 财务管理教研室 **某集团公司某集团公司2003年年报：年年报： 2003年，本公司的自由现金流（经营活动现金净年，本公司的自由现金流（经营活动现金净流入流入—资本支出）得到明显改善，由资本支出）得到明显改善，由02年的－年的－60.0亿元改善为亿元改善为51.1亿元。
亿元 公司实现了年初公司提出的自由现金流为正的公司实现了年初公司提出的自由现金流为正的年度经营与年度经营与预算预算目标，标志着公司发展进入了新的目标，标志着公司发展进入了新的阶段 财务管理教研室 李嘉诚的成功策略——保持稳健的财务状况 1、较低的资产负债率、较低的资产负债率 ：： ①①“长实长实”负债比率自负债比率自1997年一直下降，近年来维年一直下降，近年来维持在较平稳的水平，介于持在较平稳的水平，介于0.2与与0.3之间；之间；②②“和黄和黄”负债比率也一直维持在稳定的状态，介于负债比率也一直维持在稳定的状态，介于0.4至至0.6之间；之间； 2. 充裕的现金流充裕的现金流 持有的现金量达两百亿美元，远远大于负债这样公司任何时候不会出现任何财政上的压力而且一旦遇到令人振奋而有吸引力的投资机遇，即会采取行动 财务管理教研室 2005年2006年2007年 营业收入 640 794 1060 经营性现金流入 683 828 1094经营性现金流净额 27.7 32 72 投资性现金开支 72.6 85 172 自由现金流量FCF —45 —53—100 投资性现金回收 28 34 99 AAAA集团现金流量 （ 亿元） 财务管理教研室 美国GE公司在内部财务分析时采用的公式： 自由现金流自由现金流 FCF == 经营净现金流（经营净现金流（EBITDA））+ 营运资本节约营运资本节约 + 资产剥离资产剥离产生的现金产生的现金 - 研发投入研发投入- 必要资本支出必要资本支出 财务管理教研室 等于收现营业收入营运资本增减 资产出售正的FCF聚集优质客户与产品；控制应收款付现成本税费 研发支出资本投资支出改进供应链、提升效率培育新产品压缩（反周期）投资御寒的棉衣&进攻的武器 盘活低效资产过紧日子、裁员 财务管理教研室 资金链资金链 == FCF ± 外部融资（含债务融资）外部融资（含债务融资） 资金崩盘（资金链断裂）的根源：1.运营：公司商业经营的“造血”机能低下；2.战略：过度扩张耗尽公司难得的FCF；3.体制：财务分权的缺陷减低了现金配置能力。
财务分权的缺陷减低了现金配置能力 4.杠杆：过度负债，债权人的过度负债，债权人的“ “羊群羊群” ”挤兑（抽血）挤兑（抽血） 财务管理教研室 “杠杆化（leveraging）”的经营模式 Vs “去杠杆化” （Deleveraging）生存 企业利用杠杆方式开发外部资金包括三个方面：企业利用杠杆方式开发外部资金包括三个方面：（（1）以负债融资，尤其是借款为代表的财务杠杆；）以负债融资，尤其是借款为代表的财务杠杆；（（2）集团内部组织的）集团内部组织的“宝塔型宝塔型”财务结构财务结构 （（3）以金融创新为主旨，以衍生品为主体的杠杆创造性运用以金融创新为主旨，以衍生品为主体的杠杆创造性运用 （使用期权、期货等，SPE(特殊目的主体)、资产证券化的等衍生产品，将一系列不动产、债权等打包质押对外发行流通性证券或债券，使不动产、实体资产、信用都“流动”起来，以此形成一笔可观的资金来源。