Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,2012,年财通证券中期投资策略报告会,证券研究报告,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,朱嘉璐：,S0160512040002,2012.7.9,库存消化进行中，行业上行需待经济回暖,纺织服装行业投资策略,2,目录,行业市,场,场表现,行业基,本,本面情,况,况,下半年,行,行业判,断,断和展,望,望,投资策,略,略,重点公,司,司,2,纺织服,装,装行业,2012,年至今,整,整体走,势,势,图：年,初,初至今,纺,纺织服,装,装行业,走,走势,数据来,源,源：,Wind,资讯，,财,财通证,券,券研究,所,所,3,2012,年至今,行,行业涨,跌,跌幅,图：年,初,初至今,各,各子行,业,业涨跌,幅,幅,数据来,源,源：,Wind,资讯，,财,财通证,券,券研究,所,所,4,近,10,年纺织,服,服装行,业,业估值,情,情况,目前整,个,个纺织,服,服装行,业,业的,PE,为,21.4,倍，,PB,为,2.4,倍，,PE,大幅低,于,于历史,均,均值，,PB,也是低,于,于中值,水,水平,。
图：纺,织,织服装,行,行业历,史,史估值,情,情况,数据来,源,源：,Wind,资讯，,财,财通证,券,券研究,所,所,5,横向估,值,值比较,从横向,估,估值看,，,，纺织,服,服装行,业,业,PE,和,PB,均排在,所,所有行,业,业的第,11,位目,前,前板块,2012,年估值,在,在,21,倍，动,态,态估值,水,水平较,低,低数据来,源,源：,Wind,资讯，,财,财通证,券,券研究,所,所,数据来,源,源：,Wind,资讯，,财,财通证,券,券研究,所,所,图：各,子,子行业,PE,比较,图：各,子,子行业,PB,比较,6,各行业,市,市销率,比,比较,目前整,个,个纺织,服,服装行,业,业的,PS,为,1.91,倍，排,在,在所有,行,行业的,第,第,8,位，市,销,销率水,平,平相对,较,较高图：各,子,子行业,PS,比较,数据来,源,源：,Wind,资讯，,财,财通证,券,券研究,所,所,7,年初至,今,今纺织,服,服装各,子,子行业,涨,涨跌幅,从品牌,服,服装各,子,子行业,看,看，男,装,装行业,表,表现最,为,为强势,；,；其次,是,是休闲,装,装和女,装,装；家,纺,纺行业,由,由于快,速,速扩张,和,和铺货,导,导致终,端,端存在,一,一定库,存,存积压,，,，配货,制,制改为,订,订货制,尚,尚处于,摸,摸索阶,段,段，板,块,块调整,幅,幅度较,大,大；鞋,帽,帽行业,渠,渠道扩,展,展速度,缓,缓慢，,存,存货高,企,企，近,年,年来经,营,营业绩,不,不佳，,居,居跌幅,榜,榜首位,。
图：年,初,初至今,纺,纺织服,装,装各子,行,行业涨,跌,跌幅,数据来,源,源：,Wind,资讯，,财,财通证,券,券研究,所,所,8,年初至,今,今个股,涨,涨跌幅,图：年,初,初至今,纺,纺织服,装,装行业,个,个股涨,跌,跌幅,数据来,源,源：,Wind,资讯，,财,财通证,券,券研究,所,所,9,目录,行业市,场,场表现,行业基,本,本面情,况,况,下半年,行,行业判,断,断和展,望,望,投资策,略,略,重点公,司,司,10,行业基,本,本情况,概,概述,固定资,产,产投资,和,和产能,增速下,降,降较大,，,，产能,过,过剩明,显,显,行业经,营,营状况,收入和,利,利润增,速,速持续,下,下滑,毛利率,保,保持平,稳,稳，净,利,利率有,所,所下降,需求,-,出口形,式,式依然,严,严峻，,短,短期难,有,有改善,国内零,售,售景气,度,度下行,，,，反弹,需,需待经,济,济回暖,消费者,信,信心指,数,数逐步,回,回升,两季订,货,货会结,束,束，预,计,计品牌,服,服装全,年,年收入,增,增幅在,25%,成本,原材料,价,价格仍,在,在底部,徘,徘徊,生产成,本,本呈上,升,升趋势,流通环,节,节成本,:,租金和,商,商场扣,点,点维持,高,高位,11,固定资,产,产投资,和,和产能,增速下,降,降较大,，,，产能,过,过剩明,显,显,固定资,产,产投资,自,自,09,、,10,年连续,两,两年高,速,速增长,后,后，,2011,年固定,资,资产投,资,资同比,增,增长,65.33%,，,2012,年固定,资,资产投,资,资增速,骤,骤然下,滑,滑至,20%,以内。
固定资,产,产投资,由,由于周,期,期长，,数,数据滞,后,后反映,目前,行,行业整,体,体严重,供,供过于,求,求，未,来,来即使,增,增速进,一,一步低,迷,迷，也,难,难以改,变,变市场,供,供需失,衡,衡状态,我们认,为,为需要,较,较长时,间,间消化,过,过剩产,能,能,图：纺,织,织服装,行,行业固,定,定资产,投,投资增,速,速,数据来,源,源：,Wind,资讯，,财,财通证,券,券研究,所,所,12,行业经,营,营状况,收入和,利,利润增,速,速持续,下,下滑,2012,年以来,行,行业收,入,入增速,基,基本保,持,持在个,位,位数运,行,行的状,态,态，利,润,润增速,则,则连续,4,个月以,来,来持续,下,下滑，,较,较之于,2011,年,15.33%,、,20%,的累计,利,利润增,速,速，反,差,差较大,图：纺,织,织行业,收,收入和,利,利润增,速,速,图：服,装,装行业,收,收入和,利,利润增,速,速,数据来,源,源：,Wind,资讯，,财,财通证,券,券研究,所,所,数据来,源,源：,Wind,资讯，,财,财通证,券,券研究,所,所,13,行业,经,经营,状,状况,毛利,率,率保,持,持平,稳,稳，,净,净利,率,率有,所,所下,降,降,图：,纺,纺织,行,行业,毛,毛利,率,率和,净,净利,率,率,图：,服,服装,行,行业,毛,毛利,率,率和,净,净利,率,率,数据,来,来源,：,：,Wind,资讯,，,，财,通,通证,券,券研,究,究所,数据,来,来源,：,：,Wind,资讯,，,，财,通,通证,券,券研,究,究所,14,需求,出口,形,形式,依,依然,严,严峻,，,，短,期,期难,有,有改,善,善,受欧,洲,洲经,济,济不,景,景气,，,，海,外,外需,求,求不,振,振的,影,影响,，,，,2012,年,1-5,月我,国,国服,装,装出,口,口,525.7,亿美,元,元，,增,增长,2.5%,；纺,织,织品,出,出口,380.7,亿美,元,元，,增,增长,1.4%,；欧,美,美日,三,三大,纺,纺织,品,品市,场,场从,全,全球,进,进口,纺,纺织,品,品服,装,装总,额,额同,比,比下,降,降,6.55%,，国,际,际需,求,求增,长,长呈,长,长期,乏,乏力,态,态势,，,，企,业,业普,遍,遍订,单,单不,足,足，,短,短期,难,难有,改,改善,预,预期,图：,纺,纺织,服,服装,出,出口,增,增速,数据,来,来源,：,：,Wind,资讯,，,，财,通,通证,券,券研,究,究所,15,需求,国内,零,零售,景,景气,度,度下,行,行，,反,反弹,需,需待,经,经济,回,回暖,1-2,月全,国,国百,家,家重,点,点零,售,售企,业,业服,装,装零,售,售额,同,同比,增,增长,5.1%,，,3,月,15.2%,，,4,月,20.3%,，,5,月回,落,落至,12.2%,，增,速,速较,往,往年,正,正常,水,水平,下,下降,10,个百,分,分点,左,左右,。
图：,国,国内,零,零售,数,数据,数据,来,来源,：,：,Wind,资讯,，,，财,通,通证,券,券研,究,究所,16,需求,消费,者,者信,心,心指,数,数逐,步,步回,升,升,2011,年下,半,半年,由,由于,通,通胀,的,的累,积,积效,应,应等,因,因素,，,，消,费,费者,信,信心,指,指数,下,下滑,2012,年随,着,着,CPI,逐季,回,回落,，,，提,价,价动,力,力弱,化,化，,消,消费,者,者信,心,心指,数,数逐,步,步回,升,升图：,消,消费,者,者信,心,心指,数,数,数据,来,来源,：,：,Wind,资讯,，,，财,通,通证,券,券研,究,究所,17,需求,两季,订,订货,会,会结,束,束，,预,预计,品,品牌,服,服装,全,全年,收,收入,增,增幅,在,在,25%,目前,品,品牌,服,服装,两,两季,订,订货,会,会结,束,束，,预,预计,大,大部,分,分品,牌,牌服,装,装公,司,司,2012,年全,年,年收,入,入增,幅,幅在,25%,左右,，,，部,分,分小,公,公司,因,因为,子,子行,业,业或,基,基数,原,原因,将,将呈,现,现更,高,高的,增,增速,。
考虑,到,到原,料,料价,格,格下,降,降和,单,单价,稳,稳定,提,提升,带,带来,的,的毛,利,利率,改,改善,，,，大,部,部分,品,品牌,服,服饰,公,公司,2012,年的,盈,盈利,增,增长,将,将明,显,显超,过,过收,入,入增,长,长，,简称,2011,春夏,2011,秋冬,2012,春夏,2012,秋冬,七匹狼,20%,30%+,30%,25-30%,九牧王,20-40%,20%,利郎,27%,28-34%,29%,15-20%,卡奴迪路,35-405,30-35%,报喜鸟,15%,30%+,30%,30%,探路者,66%,93%,66%,60%,搜于特,70%,70%,60-70%,60%,罗莱家纺,30%+,60%,10-20%,20-25%,富安娜,35%,55%,40%,30%,梦洁家纺,30%+,44%,40%+,/,图：,部,部分,品,品牌,公,公司,12,年订,货,货会,情,情况,数据,来,来源,：,：财,通,通证,券,券研,究,究所,整,整理,18,成本,原材,料,料价,格,格仍,在,在底,部,部徘,徊,徊,2012,年以,来,来棉,价,价累,计,计下,跌,跌,4.29%,，延,续,续了,2011,年二,季,季度,以,以来,棉,棉价,震,震荡,下,下挫,的,的态,势,势。
供给,面,面看,，,，种,植,植积,极,极性,受,受挫,，,，种,植,植意,向,向面,积,积小,幅,幅下,滑,滑；,政,政策,面,面看,，,，国,家,家积,极,极采,取,取措,施,施稳,定,定棉,花,花市,场,场；,国,国内,外,外消,费,费需,求,求的,回,回升,是,是制,约,约棉,价,价反,弹,弹时,间,间和,力,力度,的,的根,本,本因,素,素图：,国,国际,棉,棉花,价,价格,图：,国,国内,棉,棉花,价,价格,数据,来,来源,：,：,Wind,资讯,，,，财,通,通证,券,券研,究,究所,数据,来,来源,：,：,Wind,资讯,，,，财,通,通证,券,券研,究,究所,19,成本,棉价,低,低迷,对,对制,造,造和,品,品牌,企,企业,盈,盈利,影,影响,各,各异,纺织,制,制造,-,制造,出,出口,企,企业,由,由于,议,议价,能,能力,较,较弱,，,，同,时,时又,有,有原,料,料提,前,前储,备,备带,来,来的,成,成本,差,差，,毛,毛利,率,率从,2011,年四季度开,始,始明显下降,，,，今年也很,难,难得到明显,改,改观，,品牌零售,-,品牌零售企,业,业产品定价,能,能力较强，,即,即使在原料,价,价格下降的,2012,年，大部分,品,品牌企业仍,保,保持了产品,均,均价的持平,或,或小幅上涨,，,，因此品牌,类,类企业的毛,利,利率同比将,有,有提升。
从,二,二季度行业,整,整体的价格,指,指数看，行,业,业,CPI,。